Prima Industrie. Nuovo Mercato Milano. Company Profile

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1 Nuovo Mercato Milano 3. Market Performer Price (25/01/00): EUR 71 Reuters : PRII.MI Bloomberg : PRI NM Investor relations : (phone: ) Analyst : Luca Bacoccoli ( / luca.bacoccoli@milla.it) Price EPS YoY% CFPS BVPS DIV P/E P/CF P/BV Yield X X X % 1999 (E) 71,00 2, % 4,164 20,07 0,000 31,2 17,1 3,5 0,0% 2000 (E) 71,00 2,625 15% 4,357 22,70 0,000 27,0 16,3 3,1 0,0% 2001 (E) 71,00 3,467 32% 5,133 26,16 0,000 20,5 13,8 2,7 0,0% 2002 (E) 71,00 3,877 12% 5,632 30,04 0,000 18,3 12,6 2,4 0,0% 2003 (E) 71,00 4,655 20% 6,199 34,70 0,000 15,3 11,5 2,0 0,0% Company Profile La società progetta, costruisce e vende su scala mondiale macchinari per il taglio e la saldatura laser a controllo computerizzato. Più precisamente opera, in posizione di leadership (primo produttore italiano, terzo in Europa e sesto nel Mondo), nel promettente settore Hightech dei macchinari laser adibiti alla lavorazione di superfici piane (mediante i prodotti laser 2-D) e di superfici tridimensionali (prodotti laser 3-D); inoltre, tramite la controllata (al 60%) Prima Electronics, il gruppo progetta, produce e commercializza apparecchiature elettroniche computerizzate per il controllo di macchinari industriali e per il comando di motori elettrici (16,5% del fatturato consolidato 98). L'attività produttiva dei macchinari laser è concentrata in un unico stabilimento situato in Italia (e in fase di ampliamento per assecondare il forte sviluppo previsto) adiacente a quello già in uso. La vendita dei prodotti invece avviene in tutto il Mondo: il fatturato consolidato del 1998 è stato pari a 46,1mln di Euro, realizzati per il 54,3% in Europa, per il 17,3% nei paesi Extra-Europa (con in testa il mercato Nordamericano, 11% del totale) e per la restante parte (28,3%) in Italia. Anche la tipologia di clienti servita da è di fatto molto variegata. I prodotti laser trovano un impiego ottimale in tutti quei settori in cui è richiesto il taglio o la saldatura in quantità medio-bassa di parti metalliche e prototipi. Si rivolgono alla società operatori del settore automobilistico (Fiat, Bmw, Volvo, Daimler-Chrysler, Pegeout), dei trasporti (aerei, treni, navi), delle macchine agricole e degli elettrodomestici. Benché i prodotti realizzati da rientrino nella categoria dei Beni Strumentali, il mercato di riferimento della società si differenzia sostanzialmente da quello dei normali macchinari utensili sia per l'alto contenuto tecnologico che per gli alti tassi di crescita registrati negli anni passati e per quelli futuri attesi. Nel periodo '94-'98 il mercato dei prodotti laser 2-D e 3-D, valutato in circa 800mln di Euro nel '97, è cresciuto del 15% all'anno, ben al di sopra sia dei tassi di crescita annui del Pil mondiale che del più vasto settore dei Beni Strumentali. Alla intrinseca prosperità del suddetto mercato inoltre, si aggiunge la dinamicità di che, nello stesso periodo, ha visto crescere il fatturato con un CAGR pari al 25%, sovraperformando nettamente il mercato. La tendenza alla riduzione dei costi delle apparecchiature laser, l'aumento della loro produttività e flessibilità d'impiego, abbinati alla crescente esigenza della clientela ad avere macchinari che si sposino con cicli di produzione di minor volume (a differenza per esempio degli stampi il cui elevato costo e la bassissima flessibilità ne giustificano l'utilizzo nel caso di elevati quantitativi di produzione), sono gli elementi chiave su cui poggia la previsione di uno sviluppo sostenuto del settore dei prodotti laser anche negli anni futuri. Secondo uno studio di prossima pubblicazione della Optech Consulting, una delle maggiori società di ricerca del settore, la crescita del mercato mondiale dei prodotti laser dovrebbe essere pari ad un CAGR del 12,5%.

2 Strategy Il primo obiettivo strategico di consiste nel diventare uno dei maggiori produttori di macchinari laser. Ad oggi, anche se la società è il sesto più grande produttore di laser a livello mondiale, il distacco dai suoi competitors (Trumpf, Amada, Mitsubishi, Mazak, Bystronic) in termini di macchinari fabbricati e venduti, è ancora sensibile. Per il raggiungimento di questo scopo il management intende: 1. ampliare il portafoglio prodotti da offrire sul mercato (il nuovo laser 3-D Domino e quello 2-D Maximo ne sono un esempio), 2. adattare i prodotti esistenti alle esigenze di altri potenziali clienti (personalizzandone e migliorandone le prestazioni) e, infine, 3. consolidare e/o aumentare la presenza sui mercati esteri in cui è scarsamente o per niente presente. Quest'ultimo obiettivo sarà raggiunto rafforzando la rete di distribuzione in particolare in Usa, Uk, Scandinavia, Corea, Israele, Brasile, Australia e Cina. In quest ultimo paese ha costituito una JV con Shenyang Machine Tool (SMTCL), la più grande società cinese produttrice di macchinari utensili, per la produzione in loco del Platino (il prodotto che ha riscosso maggior successo negli ultimi anni, grazie anche al prezzo contenuto) che, in prospettiva, potrebbe trovare largo utilizzo in un sistema industriale caratterizzato dalle elevate potenzialità di crescita. L approfondita conoscenza del settore da parte del management, unitamente alla qualità dei prodotti, riteniamo siano tali da permettere alla società di colmare il gap che attualmente accusa rispetto ai competitors. L altro fronte strategico in cui è impegnata la riguarda l incremento del ritorno sul capitale impiegato, da conseguire attraverso: 1. L aumento dei margini operativi (grazie alle previste economie di scala a livello commerciale/distributivo e a un generale miglioramento dell efficienza produttiva), 2. una gestione più severa del Capitale Circolante Netto (la cui incidenza sul fatturato è previste passare dal 43% al 40%) e, soprattutto, 3. la fabbricazione in casa del laser. Attualmente il laser installato su ogni macchinario viene acquistato da fornitori di fiducia comportando la rinuncia ad una parte non trascurabile del valore aggiunto dell intero processo produttivo. La costruzione in house del laser genererebbe a partire dal 2001 un miglioramento dell Ebit margin stimabile in circa 1 punto % all anno per tre anni. Sono due le strade per raggiungere questo obiettivo: la prima prevede la stipula di un accordo con uno degli attuali produttori mentre l altra prevede l acquisizione diretta di uno di essi. Quest ultima soluzione sarebbe ovviamente la migliore, soprattutto nel caso in cui la società target fosse un operatore estero (magari Us) dotato anche di una rete distributiva sul proprio mercato domestico. Dato che le trattative in corso sembrano essere a buon punto, riteniamo ragionevole incorporare nelle nostre stime l internalizzazione della produzione del laser. Infine, per quanto concerne più propriamente i prodotti elettronici, la strategia di sviluppo che verrà perseguita da Prima Elettronics si basa sull incremento del numero dei propri clienti di tipo OEM (produttori di apparecchiature originali) e sull ampliamento del mercato dei propri sistemi di Comando del Movimento. Ciò verrà fatto 1) mantenendo un alto grado di competenza nello sviluppo software ed hardware, 2) fornendo servizi personalizzati ed affidabili alla clientela OEM, 3) rafforzando la divisione vendita e marketing. Key factors La continua riduzione dei prezzi dei prodotti laser (cruciale per i clienti di più piccole dimensioni) e il numero crescente di possibilità di impiego degli stessi. L internalizzazione della produzione del componente strategico laser (maggiori margini) e la penetrazione commerciale in mercati esteri (maggiori vendite).

3 Strengths Alte barriere all entrata di origine tecnologica, soprattutto nei prodotti 3-D. Le conoscenze tecniche sviluppate in campo elettronico, meccanico, ottico ed elettrico consentono alla società di dotare i propri prodotti di tecnologie all avanguardia. Nei prodotti 3-D è leader a livello europeo (40% del mercato, 20% di quello Us), mentre nei prodotti 2-D sta guadagnando velocemente terreno grazie al nuovo macchinario Platino. Management preparato e con esperienza, molto motivato e determinato nel far crescere l azienda seguendo le strategie indicate. È stato inoltre recentemente deliberato un piano di stock-option in favore dei dirigenti agganciato al raggiungimento simultaneo, entro i prossimi tre anni, di prefissati livelli di fatturato e Ebit consolidati. Elevata capacità della società nel cogliere le possibilità offerte dal mercato di riferimento, come dimostrato in passato raggiungendo tassi di crescita superiori a quelli registrati dal mercato. Contendibilità della società (il flottante post-esercizio della green-shoe è pari al 57,2%) Weaknesses Il processo in corso di riduzione dei prezzi tenderà a comprimere i margini reddituali, che potranno d altra parte essere salvaguardati mediante un continuo rinnovo del portafoglio prodotti e tramite un ribilanciamento del mix degli stessi in favore dei macchinari 3-D, dove la concorrenza è meno agguerrita. Le dimensioni ridotte rispetto ai competitors sono tali per cui difficilmente potrebbe tener testa ad eventuali politiche aggressive messe in atto dalle grandi multinazionali, che possono invece avvalersi di una più ampia gamma di prodotti e di maggiori risorse finanziarie da impiegare nella Ricerca&Sviluppo e nel finanziamento delle vendite. Margini reddituali potenzialmente a rischio in caso di mancata internalizzazione della produzione del laser. Outlook I dati dei primi nove mesi del 99 sono stati all altezza delle aspettative, con incrementi sostanziosi a tutti i livelli di P&L rispetto al stesso periodo del 98: fatturato a 76,5mld di lire (+33.3%), Ebit a 6,2mld (+53,4%) e utile netto a 2,2mld di lire rispetto ai 0,5mld del 98. Ci aspettiamo un Fatturato per l intero 99 superiore a 55mln ( 46,1mln nel 98) e in ulteriore crescita nel 2000 ( 63,9mln) così come nel 2001 ( 71,2mln). Secondo le nostre stime la crescita del fatturato si ripercuoterà anche a livello di Ebit, che per il 99 dovrebbe raggiungere 4,9mln ( 3,9mln nel 98, +21%), 5,8mln nel 2000 (+16.5%) e 7,5mln nel 2001 (+24%). L EPS 99 è stimato in 2,278, quello '00 2,278 e quello del ,476, pari ad un CAGR del 50,6%. Valuation Abbiamo valutato tramite i multipli di alcune società italiane operanti nel settore dei beni strumentali (Interpump, Ima, Gildemeister e Carraro) e tramite il DCF: 1. la valutazione con il primo metodo (EV/SALES '00 0,9x) ha evidenziato un valore della società pari a Applicando il DCF (Risk Premium 4%, g 2,5%, Free Risk Rate 5,1%, r e 8,64%, r d 4,6%, ß 1) il titolo risulta fairly valued a 72. Poiché riteniamo che l utilizzo dei multipli sia non corretto viste le diverse prospettive di crescita e di redditività di rispetto ai peers, riteniamo più attendibile il risultato ottenuto attualizzando i futuri flussi di cassa. Sulla base di queste considerazioni, il nostro rating sul titolo è di 3.Market Performer in quanto nei prezzi è pienamente scontato lo scenario da noi prospettato.

4 Multiple Valuation DCF Valuation Company EV/Sales '00 Hyphotesis Interpump 1,3 Free Risk Rate 5,10% Ima 1,0 ß 1 Gildemeister 0,5 Risk Premium 4% Carraro 0,6 r e 8,64% Avg. 0,9 r d 4,63% 1,0 g 2,50% Wacc 8,76% Valuation (mln ) Valuation per share ( ) 48,8 Valuation (mln ) 61 56,0 Valuation per share ( ) 72

5 PRIMA INDUSTRIE P&L (Bn Euro) (E) 2000 (E) 2001 (E) Cash flow statement (E) 2000 (E) 2001 (E) SALES 46,1 55,8 63,9 71,2 Net Income 1,4 4,4 5,2 6,8 VALUE ADDED 14,9 18,1 20,8 23,8 Depreciation 0,7 0,8 0,8 0,9 VA margin% 32% 32% 32% 33% Cash flow 2,0 5,2 6,0 7,7 Labour Cost 9,8 11,7 13,4 14,9 Capex 0,7-2,0-3,5-1,0 EBITDA 5,1 6,5 7,3 8,9 Cash flow coverage -2,8 2,6 1,7 7,7 EBIDTA margin% 11,2% 11,6% 11,5% 12,5% Net Financial Position (E) 2000 (E) 2001 (E) Depreciation 1,3 1,6 1,5 1,4 Equity 8,0 18,3 21,0 24,5 Provision Net Financial Position -12,2-5,6-6,1-4,3 EBIT 3,9 4,9 5,8 7,5 Capital employed 20,2 23,8 27,0 28,8 EBIT margin% 8,4% 8,7% 9% 10,5% Debt/equity 1,80 0,77 0,35 0,22 Financial Income (Costs) -0,7-0,7-0,5-0,4 EV Multiple (E) 2000 (E) 2001 (E) Other items/extraordinaries -1,2 0,0 0,0 0,0 EV 73,1 66,4 66,9 65,2 PRE TAX PROFIT 2,0 4,2 5,3 7,1 EV/Sales 1,6 1,2 1,0 0,9 Tax 1,2 1,9 2,7 3,5 EV/EBITDA 14,2 10,3 9,1 7,3 Minority Interests 0,2 0,3 0,4 0,6 EV/EBIT 18,8 13,7 11,4 8,7 NET INCOME 0,6 2,0 2,2 3,0 ROI% 21,6% 22,0% 23,0% 26,9% Tax rate% -63% -46% -50% -50% ROCE% 7,0% 11,1% 10,8% 13,0% Pay out ratio% ROE% 8,3% 16,0% 12,3% 14,2% NET CURRENT INCOME 1,0 2,0 2,2 3,0 Stock Informations Growth rates (E) 2000 (E) 2001 (E) Ordinary SALES 19,7% 21,2% 14,5% 11,4% Price 25/01/00 (Euro) 71,00 VALUE ADDED 23,9% 21,6% 14,5% 14,8% Outstanding shares 857 EBITDA 76,1% 25,8% 13,4% 21,8% Mkt Cap (ml. Euro) 60,8 EBIT 133,5% 24,8% 20,5% 28,3% PRE TAX PROFIT 53,9% 113,5% 27,6% 32,1% Rating: 3.MARKETPERFORMER NET INCOME 871,9% 245,5% 15,3% 32,1% /1/00 NET CURRENT INCOME -7,4% 92,2% 15,3% 32,1% Geographical Sales split 1998 Product Sales split Italy 29% 3-D laser 37% Europe 43% 2-D laser 34% North America 11% Industrial Eletr. Control 14% R. of World 6% Other Product&Service 15% Shareholders Structure Lestri Holding B.V. 10,2% Itainvest S.p.a. 8,3% Almond International S.A. 8,8% G. Carbonato (CEO) 4,8% Hans Lennart Oscar Werthen 8,4% Miojusti Investments B.V. 1,0% OCT NOV DEC JAN PRIMA INDUSTRIE MILAN MIDEX - PRICE INDEX Source: DATASTREAM