Rendimento Obbligazioni Specialistico

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1 Rendimento Obbligazioni Specialistico 02 aprile 2015 Analisi curve rendimenti area Euro, tassi forward su Euribor 6 mesi e inflazione La mano pesante del QE continua a farsi sentire, esercitando una continua pressione sui rendimenti delle obbligazioni. Basta osservare la ZC Yield Curve attuale in raffronto con la stessa di un mese fa circa (ZC Yield Curve M-1) ove si riscontra una contrazione da ben oltre i 20 bps sino a sfiorare i 40 bps sul tratto a lunga, e contrazioni meno marcate, ma sempre importanti, nel tratto dai 4 ai 15 anni. L analisi della struttura a termine dei tassi d interesse evidenzia come sul tratto da 5 a 10 anni i rendimenti vadano oggi da poco più dello 0,20% a poco meno dello 0,60%; rispetto ad un mese fa non superiamo l 1,00% di rendimento, nemmeno valutando scadenze a partire dal tratto a 20 anni, con un top di rendimento in area 0,80% per le durate dai 20 anni in poi. La curva non risulta particolarmente ripida, e anzi risulta completamente piatta dalle scadenze 2034 in poi. Pertanto, il mercato continua ad attendersi una crescita dei tassi d interesse molto graduale, piuttosto contenuta come entità, e per nulla imminente. L attesa di rialzo graduale e piuttosto contenuto dei tassi si evince anche dall analisi dei forward su Euribor 6 mesi, impliciti nella curva ZC Yield Curve, ove osserviamo aspettative di tassi in crescita a partire solo dal 2017, stante la struttura a termine attuale. Da notare come anche i tassi forward vedano attese al ribasso con un top passato da area 1,40% del mese scorso a 1,10% attuale. Il mercato continua a scontare come il mese scorso un ulteriore contrazione dei rendimenti impliciti da qui alla seconda metà del 2016, sulla scorta degli acquisti di bond da parte della BCE sino a settembre Infine, per ciò che concerne le aspettative d inflazione, si riscontra una sostanziale stabilità rispetto al mese precedente, con entrambe le curve che puntano al rialzo con costanza anno su anno, distanti di circa 20 bps dal target teorico BCE pari al 2% annuo. La discrasia (che sappiamo dura ormai da molto tempo) tra inflazione europea ed italiana, in base alla relazione storica che vorrebbe un inflazione italiana mediamente superiore a quella europea, sta lentamente rientrando almeno sul tratto a lunga degli ZC Inflation Swap con un top in area 1,80% per entrambe le curve. Permane invece un lieve scollamento sul tratto da 1 a 10 anni anche se in sensibile riduzione. Pertanto, stante le curve attuali, rimane quasi indifferente (su scadenza almeno dai 5 anni in poi) mantenere, o acquistare, titoli indicizzati all HICP piuttosto che all ITCPI, in caso di interesse a detenere in portafoglio titoli indicizzati alla componente inflattiva. A livello di duration di portafoglio, continua a non essere per nulla agevole decidere quali scadenze privilegiare, posto che l eccezionalità del QE in atto ha radicalmente modificato gli equilibri sul reddito fisso. Siamo comunque del parere che sia preferibile una strategia cautelativa e prudente, che tenda a privilegiare la massima diversificazione sia in termini di duration sia in termini di strutture, con particolare attenzione ad eventuali mispricing o rendimenti particolarmente attraenti in rapporto al Credi Risk dell emittente.

2 Analisi curve tassi forward IRS Anche l analisi delle curve forward sui tassi IRS a 2 e 10 anni denota una contrazione dei rendimenti. Infatti sugli IRS a 2 anni è evidente la riduzione, dall intervallo 0,20% - 1,10% del mese scorso agli attuali valori nella forchetta 0,10% - 1,10%; sugli IRS a 10 anni passiamo invece dall intervallo 0,60% - 1,15% del mese scorso all intervallo 0,55% - 1,05% attuale. Permane sostanzialmente stabile l attesa della velocità di crescita dei tassi, più moderata per i tassi a lunga con uno scarto attuale di 50 bps sulla ripidità della curva IRS forward a 10 anni, mentre sul tratto a 2 anni lo scarto si amplia a 100 bps rispetto ai 90 bps del mese precedente. Analisi rendimenti governativi decennali e spread Anche l analisi comparativa tra i 10Yr Goverment Bond Yield 10 Yr Government Bond Spread rendimenti dei benchmark a 10 anni dei Description Last +/- Bps Description Last +/- Bps governativi evidenzia una continua Austria 0,31 % -8,49 Austria 13,53 Bps 5,93 contrazione dei rendimenti generalizzata, Belgio 0,43 % -12,64 Belgio 25,74 Bps 1,78 Danimarca 0,27 % -7,35 Danimarca 10,37 Bps 7,06 rispetto al mese scorso. Finlandia 0,25 % -6,63 Finlandia 8,00 Bps 7,78 Interessante notare come, invece, i valori Francia 0,41 % -14,61 Francia 23,71 Bps -0,19 Germania 0,17 % -14,42 Germania di spread contro Bund, abbiano registrato Irlanda 0,66 % -9,84 Irlanda 48,40 Bps 4,58 un più o meno marcato allargamento (a Italia 1,23 % -5,64 Italia 106,07 Bps 8,78 differenza della Francia), creando una Olanda 0,35 % -0,80 Olanda 18,09 Bps 13,62 Portogallo 1,70 % -4,73 Portogallo 153,22 Bps 9,69 contraddizione apparente tra rendimenti Rep. Ceca 0,44 % -14,03 Rep. Ceca 27,13 Bps 0,39 in calo e spread in crescita. Slovenia 1,09 % 19,29 Slovenia 91,80 Bps 33,71 Spagna 1,25 % 2,02 Spagna 107,84 Bps 16,44 Molto semplicemente, il tutto si spiega col Ungheria 3,43 % 2,00 Ungheria 325,87 Bps 16,42 fatto che non è il merito di credito degli altri paesi ad essere peggiorato, bensì è la Germania che ha visto una decisa contrazione dei rendimenti del benchmark decennale, generando quindi una differenza positiva (a livello di spread) versus gli altri governativi.

3 Selezione di curve CDS debito senior, subordinato e governativo Di seguito le tabelle delle curve dei CDS (senior e subordinati) dei principali emittenti corporate, e le curve dei CDS dei alcuni governativi di interesse. NOTA BENE: i CDS sono contratti derivati trattati OTC, da diversi contributori che espongono bid e ask. I prezzi in tabella sono solo indicativi per cui, come si dice, use at your own risk. CDS Spread Last Update 01/04/2015 Issuer Years Issuer Years Senior Subordinated I Group 32,57 51,15 69,56 90,33 109,05 131,12 144,47 Banco Popolare 118,35 136,73 157,96 176,56 195,97 223,19 237,80 Banco Popolare 93,60 108,75 122,99 136,59 150,93 168,67 180,51 Bank Of America 37,86 53,74 69,85 87,63 106,86 137,72 161,75 Banco Santander 38,04 47,34 58,60 70,93 83,12 100,95 113,30 Barclays 31,87 45,68 56,45 69,58 82,70 103,84 118,57 Bank Of America 23,84 31,98 43,42 53,20 67,23 91,40 110,11 Bca MPS 228,14 241,49 254,80 268,37 284,65 297,50 306,86 Barclays 21,06 29,43 36,86 45,36 53,98 69,04 80,53 Bca Pop Milano 100,90 111,81 133,91 158,33 181,84 198,57 210,05 Bca Mps 164,53 175,12 184,68 197,24 209,76 220,87 229,71 BNP Paribas 30,68 42,23 55,88 69,20 81,92 102,61 116,08 Bca Pop Milano 80,68 93,23 113,18 124,85 151,76 168,59 183,43 Centrobanca 92,44 110,56 129,54 149,83 169,01 185,92 196,87 BNP Paribas 20,52 29,25 38,14 47,10 57,07 72,13 81,76 Citigroup 41,87 57,03 75,06 92,38 113,39 145,70 173,34 Centrobanca 61,29 77,86 95,99 112,88 126,49 144,59 158,86 Credit Agricole 30,08 44,33 57,72 71,73 85,49 108,43 121,27 Citigroup 26,78 35,58 48,71 60,93 75,39 98,26 117,89 Deutsche Bank 36,58 47,75 59,61 73,39 87,11 105,05 120,12 Credit Agricole 21,26 29,13 38,20 48,65 59,71 74,74 85,56 Dexia 149,71 176,37 199,58 218,46 241,87 259,41 271,40 Deutsche Bank 29,29 37,32 46,46 56,35 66,02 80,42 91,83 Generali 59,60 76,95 93,14 112,79 133,27 158,63 175,15 Dexia 79,96 107,47 131,37 150,33 173,17 198,06 213,21 HSBC Bank 36,50 44,50 53,39 68,14 80,72 101,89 114,62 Enel 16,56 27,91 40,99 57,12 73,11 98,85 116,92 Intesa Sanpaolo 49,75 62,52 75,63 90,13 105,20 127,31 143,24 Eni 15,41 27,48 40,28 55,90 71,96 96,76 111,51 Mediobanca 83,69 99,48 118,04 134,87 150,54 169,86 183,63 Fiat Fin 66,92 103,28 131,95 151,98 178,46 227,43 257,01 Morgan Stanley 42,46 57,54 75,10 91,25 108,42 135,98 164,50 Fiat Ind 56,46 75,84 111,71 147,54 184,03 225,88 248,63 Rbs 51,03 62,55 73,27 87,09 100,33 126,29 140,34 Finmeccanica 30,29 49,74 71,67 98,87 129,18 180,70 209,81 Ubi Banca 92,44 110,56 129,54 149,83 169,01 185,92 196,87 Generali 28,35 38,30 47,27 60,81 72,89 91,62 107,57 Unicredit 80,20 94,28 108,99 126,05 142,26 160,25 174,98 Glodman Sachs 32,61 43,63 56,68 71,73 86,31 109,40 129,65 HSBC Bank 20,71 29,66 37,43 45,61 53,66 67,61 80,95 Intesa Sanpaolo 40,65 46,68 58,37 69,59 81,48 97,90 109,59 Mediobanca 59,64 69,34 85,80 102,30 117,36 136,71 151,74 Morgan Stanley 29,10 40,34 52,65 62,90 75,75 96,98 114,98 Peugeot 45,14 70,38 101,02 133,65 166,77 221,32 243,86 Rbs 27,04 34,39 43,05 52,84 63,34 80,98 91,59 Renault 19,01 33,58 48,58 65,75 83,15 112,66 133,26 Societe Generale 19,47 35,01 45,09 56,48 67,87 83,32 94,50 Issuer Years Telecom Italia 32,23 56,23 81,26 106,75 132,00 168,43 193,27 Governative Telefonica 16,19 27,37 38,42 54,19 69,90 94,35 110,09 Italia 34,16 52,53 64,62 75,53 84,30 104,27 125,14 Ubi Banca 61,29 77,86 95,99 112,88 126,49 144,59 158,86 Germania 1,22 1,84 3,06 4,65 6,85 11,30 17,02 Unicredit 55,50 62,26 75,78 91,48 104,92 119,39 132,13 Spagna 22,21 34,61 44,10 52,54 62,15 80,56 99,84 Alstom 16,96 26,21 36,53 48,71 62,12 85,65 103,95 Francia 5,04 9,17 14,70 20,57 26,83 40,92 57,98 Goodyear 31,94 60,32 94,74 145,79 206,17 290,57 314,60 Portogallo 34,45 48,52 71,25 88,70 102,24 127,59 149,74 Gazprom 750,49 773,85 787,13 799,27 810,87 832,71 845,79 Olanda 0,00 3,64 5,50 7,89 10,19 15,77 22,53 Fresenius 12,89 24,67 34,72 49,88 65,01 89,68 107,73 UK 4,69 6,32 8,45 11,07 14,40 21,15 29,57 Astaldi 95,05 182,84 267,26 339,37 411,10 464,34 487,95 Irlanda 8,67 14,04 21,62 28,87 35,99 50,29 66,21 Nuove Emissioni d interesse Operazioni Buy Back Siamo in attesa della comunicazione da parte del Ministero dell'economia e delle Finanze in merito al tasso reale annuo minimo garantito per la nuova emissione del Btp Italia, che ricordiamo sarà comunicato al pubblico il giorno venerdì 10 aprile 2015; mentre il collocamento su MOT è atteso per i giorni da lunedì 13 a giovedì 16 aprile Nutriamo interesse per questa nuova emissione, sia per le attese di ripresa dell inflazione sia per il potenziale mispricing in raffronto alle altre emissioni Btp Italia già quotate. Riepiloghiamo le caratteristiche salienti del titolo: Tasso reale annuo minimo garantito Cedole semestrali calcolate sul capitale rivalutato Recupero immediato dell'inflazione grazie alla rivalutazione del capitale corrisposta ogni sei mesi Capitale nominale garantito a scadenza, anche in caso di deflazione A cedola stabilita valuteremo la convenienza ad inserire il titolo in portafoglio.

4 Portafoglio Modello Il portafoglio modello ha un capitale iniziale di Euro, e contiene solo bond quotati (o in emissione che saranno comunque quotati su un mercato regolamentato o su un MTF) con lotto minimo non superiore ai Euro, in modo da permettere anche al pubblico retail di replicare le indicazioni operative. Il portafoglio è aggiornato settimanalmente, in termini di valorizzazione; i segnali operativi, e quindi la movimentazione di portafoglio, avviene in real time, cioè nella giornata stessa della compravendita di uno o più titoli, o al massimo il giorno dopo. NOTA BENE: Resta inteso che il portafoglio modello non rappresenta un servizio di consulenza personalizzata, che prevedrebbe un'attenta analisi del profilo di rischio dell'investitore, nonché della sua situazione patrimoniale e reddituale. Pertanto, dato l'appeal mediamente aggressivo che caratterizza il portafoglio, si evidenzia che alcuni titoli o alcune operazioni segnalate potrebbero non essere adeguate e/o adatte a tutti i personali profili di rischio. Si suggerisce quindi un'attenta valutazione personale di quanto proposto in termini di operatività. Legenda posizioni in portafoglio Posizioni in essere Nuovi ingressi Rendimento Obbligazioni Specialistico - Portafoglio Modello Value Date 03/04/2015 Bond Name ISIN Currency Maturity Op.Prx Last.Prx YTM Nom.Value Amn.Last Coll.Cpn Var% %Weight Bim-15 CV 1,50% IT EUR 29/07/ ,660 99,700 2,45% ,79 0,11% 23,21% Dexia Opere 99/19 RF IT EUR 29/01/ , ,840 3,17% ,67 0,18% 16,65% Mps 11/17 Bancoposta C&F IT EUR 29/09/ , ,340 2,29% ,98 220,00-0,45% 16,14% Unicredit St-Up Am IT EUR 31/01/ , ,150 2,59% ,99 1,14% 28,31% Cassa DD PP Tasso Misto 15/22 IT EUR 20/03/ , ,490 1,28% ,66 1,56% 15,70% ,09 220,00 0,54% Portfolio Details Invested Amount Current Amount Collected Coupons Gain/Loss Closed Position Total Gain/Loss Performance % YoY Initial Portfolio Cash Start Date Evaluation Date 01/04/ , ,09 220,00 0,00 349,84 5,97% , ,75 12/03/ /04/2015 AVVERTENZA: Questo portafoglio modello non rappresenta un servizio di consulenza personalizzata, che prevederebbe un'attenta analisi del profilo di rischio dell'investitore, nonché della sua situazione patrimoniale e reddituale. Pertanto, dato l'appeal mediamente aggressivo che caratterizza il portafoglio, si evidenzia che alcuni titoli o alcune operazioni segnalate potrebbero non essere adeguate e/o adatte a tutti i personali profili di rischio. Si suggerisce quindi un'attenta valutazione personale di quanto proposto in temini di operatività. Suggerimenti operativi In attesa della decisione in merito al Btp Italia in prossimo collocamento, stiamo valutando altre obbligazioni da inserire in portafoglio, le quali saranno affiancate al Btp Italia in caso di sottoscrizione oppure inserite con valori nominali maggiori per utilizzare la liquidità attualmente residua. Nessuna variazione da apportare al momento ai titoli in essere.

5 Estrazione Bond Ranking in ASW Di seguito la tabella del Ranking dei bond, estratti dal nostro database di migliaia di titoli. L estrazione propone, se disponibili, i 20 migliori bond valutati in ASW, cioè che esprimono una sottovalutazione rispetto al fair price. NOTA BENE: i dati riportati in tabella sono da intendersi come indicativi, per cui, come si dice, use at your own risk. Inoltre, i titoli elencati nel Ranking non necessariamente sono inseriti nel portafoglio modello, e pertanto non sono seguiti in termini di movimentazione.