All atto di emissione il prezzo di dei certificates è costituito da due componenti, quella lineare e quella opzionale.

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1 CATTURARE IL DELTA DI RENDIMENTO DEI BONUS CERTIFICATES All atto di emissione il prezzo di dei certificates è costituito da due componenti, quella lineare e quella opzionale. La componente lineare è espressa semplicemente attraverso l utilizzo del multiplo che rappresenta il rapporto di conversione tra prezzo del certificato e valore del sottostante. Tale valore viene fissato all emissione ed è una conseguenza diretta del rapporto tra prezzo del certificato e prezzo del sottostante. Ad esempio un certificato che venisse emesso al prezzo di 100 euro, costruito su di un sottostante con valore di punti avrebbe un multiplo di 0,04 (= 100 / 2.500). Questo significa che se a scadenza la componente derivata dovesse essere priva di valore, il certificato replicherebbe l andamento del sottostante in maniera lineare. A fronte di un sottostante pari a punti il valore del certificato sarebbe 80 euro (= 0,04 * 2.000). In questo modo però non vi sarebbe alcuna differenza rispetto all acquisto del sottostante. Il vero punto di forza dei certificates è rappresentato dalla componente derivata, generalmente costituita da una o più opzioni, il cui valore dipende in maniera non lineare dall andamento del sottostante. Prendiamo in considerazione un certificate di famiglia bonus, che già conosciamo. Emittente: Unicredit Data inizio negoziazione: Sottostante: Eurostoxx50 Strike: 3546,10 Barriera: 1773,05 (pari a -50% dal valore iniziale) Scadenza: Bonus: 144% (equivalente ad un rimborso di Eurostoxx50 a 5106,38 a scadenza). In breve, l investitore riceverà, alla scadenza, 144 euro per ogni 100 euro investiti, sottostando alla sola condizione che l indice Eurostoxx50 non registri mai un valore di chiusura a fine giornata inferiore alla barriera.

2 L elemento interessante del prodotto consiste nel fatto che è possibile riceve il bonus predeterminato del 44% in tutti gli scenari (rialzisti, laterali e ribassisti), purché venga rispetta l unica condizione sopra indicata. Come avevamo già espresso nell articolo La genesi delle strategie recovery, tale certificato si è comportato molto bene e la strategia si è rivelata un successo, proprio grazie al fatto che la scadenza è ormai abbastanza prossima e la barriera molto lontana dai valori attuali. Questo il grafico comparato attuale: Il delta di rendimento attuale del certificate è di circa 67 punti percentuali rispetto al sottostante, con l importante differenza che il risultato è positivo del 35,50%, contro un indice negativo del 31,50%.

3 Adesso osserviamo però più nel dettaglio quanto è successo nel terzo trimestre del 2011 In circa due mesi il mercato ha perso 28 punti, mentre il certificate è sceso di 41 punti, con un delta di rendimento a sfavore di oltre 13 punti Come è possibile? Semplicemente perché quando il certificato ha maturato un differenziale positivo di rendimento e il sottostante scende, il punto di allineamento al multiplo è dato dalla barriera, quindi si crea un effetto leva sulle discesa.

4 Per questo motivo è importante monitorare l andamento dei certificati di famiglia bonus e quando hanno generato delta di rendimento è anche opportuno venderli prima della scadenza, incamerando il differenziale di rendimento, per evitare di incorrere in spiacevoli sorprese, tipo quella dell esempio successivo: Emittente: Macquarie Data inizio negoziazione: Sottostante: Eurostoxx50 Strike: 2.873,55 Barriera: (pari a -30% dal valore iniziale) Scadenza: Bonus: 145% (equivalente ad un rimborso di Eurostoxx50 a 4166,65 a scadenza).

5 In questo caso il certificato ha amplificato la discesa, occorsa nel terzo trimestre del 2011, andando ad infrangere la barriera in data La differenza di rendimento è ora a sfavore di oltre 10 punti, a causa della perdita di valore della componente opzionale. Da notare che nel periodo che ha preceduto l evento, il certificato è sceso molto più velocemente del mercato, anticipando la perdita di quei punti, resi irrecuperabili dalla rottura della barriera. Di seguito una semplice tabella, con alcuni esempi di certificati su Eurostoxx50 e FTSEMIB che in questo momento presentano un delta di rendimento positivo.

6 In caso di possesso è utile valutarne una presa di profitto per eventualmente spostarsi su prodotti di nuova emissione, il cui delta di rendimento deve ancora iniziare a maturare. NOME PERFORMANCE PERFORMANCE ISIN SOTTOSTANTE EMITTENTE CERTIFICATO SOTTOSTANTE DIFFERENZA DE000MQ3DHN1 Eurostoxx 50 MACQUARIE -5,58% -11,00% 5,42% IT Eurostoxx 50 BANCA ALETTI 12,50% -6,72% 19,22% NL Eurostoxx 50 BNP PARIBAS 0,30% -15,37% 15,67% DE000MQ2EM79 Eurostoxx 50 MACQUARIE -0,56% -10,57% 10,01% XS Eurostoxx 50 ING BANK 1,59% -10,68% 12,27% NL Eurostoxx 50 BNP PARIBAS 13,85% -13,67% 27,52% IT Eurostoxx 50 BANCA ALETTI -4,75% -11,07% 6,32% NL FTSE Mib BNP PARIBAS 0,95% -15,57% 16,52% DE000MQ4HVC4 FTSE Mib MACQUARIE -3,07% -6,73% 3,66% DE000HV8F579 FTSE Mib UNICREDIT 23,40% 4,99% 18,41% IT FTSE Mib BANCA ALETTI -2,00% -24,01% 22,01% NL FTSE Mib BNP PARIBAS 6,25% -4,74% 10,99% IT FTSE Mib BANCA ALETTI 12,90% -22,36% 35,26% DE000MQ4HV99 FTSE Mib MACQUARIE -1,15% -6,73% 5,58% DE000MQ49KS4 FTSE Mib MACQUARIE 18,69% 4,29% 14,40% DE000MQ4HVB6 FTSE Mib MACQUARIE -1,56% -6,72% 5,16% Ufficio Studi First Solution