ARTICOLI LA RISPOSTA DELLA ALLA CRISI FINANZIARIA 1 INTRODUZIONE Ottobre 21 61
Figura 1 Illustrazione stilizzata del meccanismo di trasmissione dai tassi di interesse ufficiali ai prezzi 2 LA TR ASMISSIONE DELLA POLITICA MONETAR IA IN CIR COSTANZE NOR MALI 62 Ottobre 21
ARTICOLI La risposta della alla crisi finanziaria Ottobre 21 63
Figura 2 Differenziale tra l Euribor a 3 mesi e il tasso dei contratti swap su indici overnight differenziale differenziale medio tra gennaio 1999 e luglio 27 2 175 inizio delle turbolenze finanziarie 9 agosto 27 15 settembre 28 finanziaria mondiale avvio del graduale rientro del debito sovrano 3 dicembre 29 7 maggio 21 2 175 15 15 125 125 1 1 75 75 5 5 25 25 gen. mar. mag. lug. set. nov. gen. mar. mag. lug. set. nov. gen. mar. mag. lug. set. nov. gen. mar. mag. lug. 27 28 29 21 set. 64 Ottobre 21
Figura 3 Fonti di finanziamento per le società non finanziarie nel periodo 24-28 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 banche fonti diverse dalle banche area dell euro Stati Uniti 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 ARTICOLI La risposta della alla crisi finanziaria Ottobre 21 65
3 LA R ISPOSTA DELLA NELLE VAR I E FASI DELLA CR ISI IL PERIODO DELLE TURBOLENZE FINANZIARIE 66 Ottobre 21
Figura 4 I tassi di interesse di riferimento della e l Eonia 6 5 tasso sulle operazioni di rifinanziamento principali/tasso minimo di offerta tasso sulle operazioni di deposito presso la banca centrale tasso sulle operazioni di rifinanziamento marginale Eonia inizio delle turbolenze finanziarie 9 agosto 27 15 settembre 28 finanziaria mondiale avvio del graduale rientro del debito sovrano 3 dicembre 29 7 maggio 21 6 5 ARTICOLI La risposta della alla crisi finanziaria 4 4 3 3 2 2 1 1 gen. mar. mag. lug. set. nov. gen. mar. mag. lug. set. nov. gen. mar. mag. lug. set. nov. gen. mar. mag. lug. 27 28 29 21 set. L INTENSIFICARSI DELLA CRISI FINANZIARIA Ottobre 21 67
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ARTICOLI La risposta della alla crisi finanziaria Ottobre 21 69
Figura 5 Tassi di inflazione di pareggio ricavati da rendimenti zero-coupon nell area dell euro 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1,,5 a 5 anni a 1 anni a termine a 5 anni su un orizzonte quinquennale inizio delle turbolenze finanziarie 9 agosto 27 finanziaria mondiale 15 settembre 28 3 dicembre 29 avvio del graduale rientro 7 maggio 21, gen. mar. mag. lug. set. nov. gen. mar. mag. lug. set. nov. gen. mar. mag. lug. set. nov. gen. mar. mag. lug. 27 28 29 21 del debito sovrano 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1,,5, set. Figura 6 Immissione e assorbimento di liquidità da parte dell Eurosistema operazioni di rifinanziamento principali operazioni di rifinanziamento marginale operazioni di rifinanziamento della durata di 1 periodo di mantenimento operazioni di rifinanziamento a più lungo termine con scadenza a 3 mesi operazioni di rifinanziamento a più lungo termine con scadenza a 6 mesi operazioni di rifinanziamento a più lungo termine con scadenza a 1 anno programma di acquisto di obbligazioni garantite e nei mercati dei titoli operazioni di regolazione puntuale finalizzate all immissione di liquidità depositi presso la banca centrale operazioni di regolazione puntuale finalizzate all assorbimento di liquidità 1. 9 8 7 6 5 4 3 2 1-1 -2-3 -4-5 inizio delle turbolenze finanziarie finanziaria mondiale avvio del graduale rientro del debito sovrano gen. mar. mag. lug. set. nov. gen. mar. mag. lug. set. nov. gen. mar. mag. lug. set. nov. gen. mar. mag. lug. set. 27 28 29 21 9 agosto 27 15 settembre 28 3 dicembre 29 7 maggio 21 1. 9 8 7 6 5 4 3 2 1-1 -2-3 -4-5 7 Ottobre 21
Figura 7 Eccedenza giornaliera di liquidità e differenziale tra l Eonia e il tasso sui depositi presso la banca centrale eccedenza giornaliera di liquidità (scala di sinistra) differenziale tra l Eonia e il tasso sui depositi presso la banca centrale (scala di destra) ARTICOLI La risposta della alla crisi finanziaria 41 36 31 26 21 16 11 6 1-4 inizio delle turbolenze finanziarie 9 agosto 27 finanziaria mondiale 15 settembre 28 avvio del graduale rientro del debito sovrano 3 dicembre 29 7 maggio 21-9 gen. mar. mag. lug. set. nov. gen. mar. mag. lug. set. nov. gen. mar. mag. lug. set. nov. gen. mar. mag. lug. 27 28 29 21 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 set. Ottobre 21 71
Figura 8 Attività depositate come garanzia nelle operazioni di credito dell Eurosistema 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 titoli delle amministrazioni centrali titoli delle amministrazioni regionali obbligazioni bancarie non garantite obbligazioni bancarie garantite obbligazioni societarie attività cartolarizzate altre attività negoziabili attività non negoziabili 24 25 26 27 28 29 21 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 Figura 9 Differenziali tra indici iboxx e swap 4 35 3 25 2 15 1 5 iboxx Euro Covered iboxx Euro Banks Senior La annuncia il programma di acquisto di obbligazioni garantite Attuazione del programma di acquisto di obbligazioni garantite 4 35 3 25 2 15 1 5 gen. mar. mag. lug. set. nov. gen. mar. mag. lug. set. nov. gen. mar. mag. lug. set. nov. gen. mar. mag. lug. 27 28 29 21 set. 72 Ottobre 21
Figura 1 Tasso del mercato monetario e tassi sui prestiti bancari a breve termine prestiti di modesta entità alle società non finanziarie prestiti di notevole entità alle società non finanziarie prestiti alle famiglie per l acquisto di abitazioni prestiti alle famiglie per credito al consumo Eonia ARTICOLI La risposta della alla crisi finanziaria 1 inizio delle turbolenze finanziarie 9 agosto 27 finanziaria mondiale 15 settembre 28 avvio del graduale rientro del debito sovrano 1 3 dicembre 29 7 maggio 21 8 8 6 6 4 4 2 2 gen. mar. mag. lug. set. nov. gen. mar. mag. lug. set. nov. gen. mar. mag. lug. set. nov. gen. mar. mag. lug. 27 28 29 21 IL TEMPOR ANEO MIGLIOR A M E N TO D E L L E CONDIZIONI NEI MER CATI FINANZIAR I Ottobre 21 73
Figura 11 Prestiti al settore privato famiglie società non finanziarie 2 15 inizio delle turbolenze finanziarie 9 agosto 27 finanziaria mondiale 15 settembre 28 avvio del graduale rientro 3 dicembre 29 del debito sovrano 2 7 maggio 21 15 1 1 5 5-5 -5-1 gen. mar. mag. lug. set. nov. gen. mar. mag. lug. set. nov. gen. mar. mag. lug. set. nov. gen. mar. mag. lug. 27 28 29 21-1 74 Ottobre 21
Figura 12 Variazioni dei criteri applicati per l approvazione di prestiti o linee di credito alle imprese 12 1 8 6 4 2-2 variazione netta costi connessi alla posizione patrimoniale della banca Fattori che contribuiscono a un irrigidimento dei criteri per la concessione del credito accesso al finanziamento sul mercato posizione di liquidità della banca aspettative sull attività economica generale prospettive settoriali o di singole imprese 12 1 8 6 4 2-2 ARTICOLI La risposta della alla crisi finanziaria -4 28 29 21 28 29 21 28 29 21 28 29 21 28 29 21 28 29 21-4 LA CR ISI DEL DEBITO SOVR ANO Ottobre 21 75
Figura 13 Differenziali dei titoli di Stato a 1 anni per alcuni paesi dell area dell euro rispetto ai Bund tedeschi 1. 9 8 7 6 5 4 3 2 1 Irlanda Grecia Spagna Italia Portogallo inizio delle turbolenze finanziarie 9 agosto 27 finanziaria mondiale 15 settembre 28 avvio del graduale rientro del debito sovrano 3 dicembre 29 7 maggio 21 gen. mar. mag. lug. set. nov. gen. mar. mag. lug. set. nov. gen. mar. mag. lug. set. nov. gen. mar. mag. lug. set. 27 28 29 21 1. 9 8 7 6 5 4 3 2 1 76 Ottobre 21
4 CONCLU SIONI ARTICOLI La risposta della alla crisi finanziaria Ottobre 21 77
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