Ministero dell Economia e delle Finanze

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1 Allegato al Decreto Dirigenziale N del 2 settembre 2004 Ministero dell Economia e delle Finanze Dipartimento del Tesoro - Direzione II GLI SPECIALISTI IN TITOLI DI STATO Biennio 1 gennaio dicembre Versione giugno Gli Specialisti in titoli di Stato sono Operatori Principali presenti sui Mercati Regolamentati all ingrosso dei titoli di Stato che si impegnano, con il Dipartimento del Tesoro Direzione II, a garantire un elevato livello di efficienza e trasparenza al mercato dei titoli di Stato italiani. 1. Requisiti Il Tesoro, in relazione alle esigenze connesse alla gestione del debito pubblico, iscrive in un apposito elenco denominato Elenco degli Specialisti in titoli di Stato gli Operatori Principali sui mercati regolamentati all ingrosso che ne facciano domanda 1. La qualifica di Specialista è subordinata al raggiungimento ed al mantenimento dei requisiti di mercato e di struttura. I requisiti di mercato prevedono: a) un volume di aggiudicazione sul mercato primario dei titoli di Stato pari ad almeno il 3% del totale emesso su base annua (paragrafo 2.1); b) un efficiente partecipazione al mercato secondario (paragrafo 2.2). I requisiti di struttura prevedono: c) un patrimonio netto di vigilanza pari ad almeno (paragrafo a); d) la qualifica di Operatore Principale sui mercati regolamentati all ingrosso dei titoli di Stato italiani (paragrafo b); e) una struttura organizzativa idonea ad assicurare il collocamento dei titoli di Stato presso gli investitori (si veda paragrafo 2.4.2) 1 Art. 3 del Decreto 13 maggio 1999, n Regolamento recante le norme sulla disciplina dei mercati all ingrosso dei titoli di Stato. 1

2 2. Valutazione degli Specialisti L attività degli Specialisti è monitorata dal Tesoro, secondo i criteri illustrati nei paragrafi seguenti. In particolare, il Tesoro considera soddisfacente lo Specialista che: 1. partecipi ad ogni asta di collocamento e raggiunga la propria quota annuale con aggiudicazioni non concentrate in un ristretto numero di aste e/o strumenti; 2. non determini fenomeni di distorsione del prezzo in asta; 3. contribuisca all efficienza del mercato secondario e non comprometta l ordinato svolgimento delle negoziazioni; 4. proponga contributi utili per la definizione delle scelte di emissione e di gestione del debito; 5. ottemperi all obbligo di riservatezza riguardo alle informazioni cui lo status di Specialista da accesso. 2.1 Mercato primario Condizione necessaria per il mantenimento della qualifica di Specialista è l aggiudicazione, su base annua, di una quota di primario non inferiore al 3% del volume emesso dal Tesoro. La quota viene calcolata con una ponderazione che tiene conto delle diverse caratteristiche finanziarie dei titoli medesimi (vedi tab.1). Come riferimento temporale, ai fini del calcolo della quota di aggiudicazione, è presa in considerazione la data di regolamento delle aste. Tabella 1: Pesi utilizzati per il calcolo dei volumi di aggiudicazione sul Mercato Primario dei Titoli di Stato TITOLI BOT 3 mesi BOT 6 mesi BOT 12 mesi CTZ 24 mesi BTP 3 anni BTP 5 anni BTP 10 anni BTP 15 anni BTP 30 anni CCT PESI 0,25 0, , , Ad ognuno degli Operatori Specialisti è attribuito un punteggio proporzionale al volume di aggiudicazione e comunque non superiore a 3 punti. In particolare, il punteggio è pari alla quota di sottoscrizione diminuito della quota minima annuale (3%), secondo la seguente formula: dove: P o = Q o - 3 P o è il punteggio, non superiore a 3, assegnato allo Specialista; Q o è la quota di primario dell operatore di cui si valuta la performance. 2

3 Esempio di calcolo del punteggio: a. ad un operatore che sottoscrive una quota di primario del 4,49% è assegnato un punteggio pari a: = 1.49 b. ad un operatore che sottoscrive una quota superiore o uguale al 6%, è assegnato un punteggio pari a Mercato Secondario Per quanto riguarda l attività sul mercato secondario, saranno osservati i seguenti parametri: 1. numero titoli quotati - (per almeno 6 ore); 2. spread denaro-lettera - (standardizzato per ciascun titolo); 3. volumi intermediati sul mercato a pronti; 4. volumi intermediati sul mercato dei pronti contro termine; 5. contributo all efficienza complessiva del mercato. L attribuzione del punteggio è effettuata secondo quanto di seguito specificato: Parametro 1 e 2: 1 punto allo Specialista primo classificato e, agli altri, un punteggio proporzionale alla performance del migliore operatore; Parametro 3: 0,5 punti (0 punti) allo Specialista la cui performance media giornaliera sia superiore (inferiore) alla performance media giornaliera degli Operatori Principali non Specialisti e Aspiranti Specialisti; Parametro 4: 0,5 punti allo Specialista primo classificato e, agli altri, un punteggio proporzionale alla performance del migliore operatore; Parametro 5: 0,25 punti allo Specialista primo classificato e, agli altri, un punteggio proporzionale sulla base dell attività di analisi svolta dalla Banca d Italia - Ufficio Supervisione sui Mercati - sul contributo offerto dagli operatori all efficienza complessiva del mercato dei titoli di Stato. Tale punteggio è attribuito al termine di ciascun anno. 2.3 Concambio Sono assegnati 0,75 punti allo Specialista che sottoscrive la quota maggiore dell ammontare complessivo emesso annualmente e, agli altri, è assegnato un punteggio proporzionale alla performance del migliore operatore. Il Tesoro non terrà conto della quota aggiudicata dell operatore che non consegna i titoli in tempo utile per la liquidazione. Tale inadempimento può comportare l esclusione dall Elenco degli Specialisti in titoli di Stato. 3

4 2.4 Struttura Organizzativa Requisiti generali minimi a. Possesso di un patrimonio netto di vigilanza pari ad almeno Il patrimonio netto di vigilanza deve essere determinato secondo i criteri previsti dalle disposizioni della competente autorità di vigilanza. La dichiarazione deve essere conforme all Allegato A del presente documento. Se il patrimonio di vigilanza risultasse inferiore al limite sopra indicato si procederà all esclusione dell operatore dall elenco degli Specialisti. b. Status di Operatore Principale sui mercati regolamentati all ingrosso dei titoli di Stato italiani. La perdita della qualifica di Operatore Principale comporta automaticamente l esclusione dall Elenco degli Specialisti Il possesso di una struttura organizzativa idonea al collocamento dei titoli di Stato è valutata sulla base dei seguenti aspetti: Attività di distribuzione: è valutata fino ad un massimo di 0,5 punti, di cui 0,25 sulla base dei volumi scambiati al di fuori del mercato regolamentato e 0,25 sulla base dell attività svolta nel mercato regolamentato di titoli di Stato dedicato agli investitori finali. La valutazione dell attività sul mercato OTC sarà effettuata sulla base dei flussi registrati da sistemi informatici che consentono la validazione dei contratti effettuati. Fino a quando le operazioni OTC non saranno realizzate mediante l utilizzo di un sistema informatico che ne certifichi la validità, i flussi dovranno essere comunicati per posta elettronica utilizzando il formato Excel definito in modo congiunto dal Tesoro e dalla Banca d Italia. Si fa presente che in questo caso si terrà conto dei dati forniti a condizione che sia rilasciata, anche in forma di autocertificazione, una dichiarazione di veridicità (Allegato B). Qualora lo Specialista non abbia distribuzione al di fuori dei mercati regolamentati verrà attribuito un punteggio pari a 0. Qualora lo Specialista non invii la documentazione a supporto della valutazione della distribuzione al di fuori dei mercati regolamentati verrà attribuito un punteggio di -0,25. 4

5 2.5 Attribuzione dei punteggi Per il biennio 2004/2005 pertanto, il Tesoro attribuirà ad ogni Specialista un punteggio, secondo quanto di seguito specificato (tab. 2). Tabella 2 Valutazione degli Specialisti Parametri Punteggio Mercato primario Aggiudicazione su base annua >= 3% Quota di aggiudicazione 3 (max 3) - Titoli quotati Max 1 punto - Spread denaro lettera Max 1 punto Mercato secondario - Quantità complessiva scambiata sul MTS 0 / 0,5 punti in relazione alla performance della media degli Operatori Principali - Pronti contro termine Max 0.5 punti - Contributo all efficienza complessiva del mercato Max 0,25 punti Concambio Aggiudicazione su base annua Max 0,75 punti Struttura organizzativa Attività di distribuzione Max 0,5 punti Sulla base della valutazione complessiva, il Tesoro, alla fine di ciascun anno, elabora la graduatoria finale degli Specialisti e pubblica le prime cinque posizioni sul proprio sito Internet. Sarà elaborata, inoltre, una graduatoria che tiene conto della attività svolta dagli Specialisti nell arco dell intero biennio 2004/2005. Il Tesoro si riserva, qualora si renda opportuno, di modificare nel corso del biennio, i criteri di valutazione contenuti nel presente documento. In tal caso la graduatoria finale sarà redatta tenendo conto dell attribuzione dei punteggi ottenuti nei diversi periodi di osservazione. 2.6 Motivi di esclusione Il Tesoro verifica ogni due anni, che non siano venuti meno i requisiti per il mantenimento della qualifica di Specialista, così come specificato nei paragrafi precedenti. Prima del termine del biennio, l esclusione dall Elenco avviene automaticamente qualora venga meno uno dei requisiti di cui al paragrafo 1, punti a, c e d. L esclusione può avvenire qualora sia riscontrato un comportamento che pregiudichi l efficienza del mercato secondario e l ordinato svolgimento delle negoziazioni, anche sulla base dell analisi svolta dalla Banca d Italia Ufficio Supervisione sui Mercati. L esclusione può essere decisa per gravi motivi, quali in particolare: - partecipazione nelle aste che ne comprometta il normale ed ordinato risultato, anche a causa di errori dovuti a carenza tecnologica, come, ad esempio, l immissione di prezzi che comportino l attivazione del meccanismo di salvaguardia. L attività degli operatori sarà 5

6 valutata in maniera oggettiva attraverso l utilizzo di un indicatore elaborato dal Tesoro sulla base delle offerte presentate in asta; - esecuzione di contrattazioni sui mercati regolamentati all ingrosso dei titoli di Stato prive di significato economico e non finalizzate allo svolgimento di una effettiva attività di trading; - operazioni sui mercati regolamentati all ingrosso dei titoli di Stato effettuate per conto terzi; - mancato pagamento e/o mancata consegna dei titoli nella data di regolamento per le operazioni aventi come controparte il Tesoro e, qualora si verifichino in misura significativa, per quelle effettuate sui mercati all ingrosso dei titoli di Stato. - esecuzione di operazioni di finanziamento di enti territoriali non rispondenti alla normativa vigente. Il Tesoro segnala all operatore gli eventuali comportamenti contrastanti con l ordinato svolgimento delle negoziazioni; l esclusione dall Elenco ha luogo qualora venga accertata la persistenza di tali comportamenti. Gli Specialisti esclusi dall Elenco non possono presentare domanda di iscrizione prima che sia trascorso un anno dalla data di esclusione. 3. Privilegi per gli Specialisti Agli Specialisti sono riservati i seguenti privilegi: 1. accesso esclusivo alle riaperture successive alle aste dei titoli a medio - lungo termine e dei BOT a 6 mesi, per un ammontare di norma pari al 10% (25% in caso di prima tranche per i titoli a medio - lungo termine) dell importo offerto 2 ; 2. partecipazione esclusiva alle aste di riacquisto dei titoli a valere sul Fondo per l ammortamento dei titoli di Stato; 3. accesso esclusivo alla selezione: a. dei lead manager delle emissioni sindacate in Euro, b. dei dealer per il programma benchmark in dollari statunitensi, c. degli operatori per le operazioni di riacquisto a valere sul Conto Disponibilità. Una soddisfacente e costante performance dello Specialista è condizione necessaria, ma non sufficiente, per ottenere l assegnazione delle operazioni di cui al punto 3. Il Tesoro, per assicurare il buon esito delle operazioni sindacate, terrà anche conto della capacità propositiva e di analisi, 2 Il prezzo al quale vengono assegnati i titoli è il prezzo marginale di aggiudicazione per tutti i titoli ad eccezione del BOT 6 mesi offerto al prezzo medio ponderato dell asta ordinaria. Ogni Specialista ha diritto ad essere soddisfatto per una quota dell importo destinato al collocamento supplementare pari al rapporto tra il valore dei titoli di cui è risultato effettivamente aggiudicatario nelle ultime tre aste del medesimo titolo, inclusa quella cui si riferisce il collocamento supplementare stesso, ed il totale dei titoli effettivamente assegnati a tutti gli Specialisti nelle medesime aste. Attualmente gli Specialisti possono inviare le proprie domande supplementari di titoli per via telematica entro le ore 12:00 del giorno successivo la data dell asta ordinaria; le eventuali somme residue, a seguito di richieste da parte di uno o più Specialisti inferiori alle quantità spettanti, verranno rimesse a disposizione degli altri e distribuite proporzionalmente con gli stessi criteri. I titoli assegnati in tali collocamenti supplementari, però, non concorrono alla determinazione del requisito minimo di operatività sul primario. 6

7 nonché del possesso di una idonea struttura organizzativa e di distribuzione. Gli Aspiranti Specialisti possono essere chiamati a far parte delle suddette attività qualora si siano fatti promotori delle operazioni in questione, siano in possesso di una struttura organizzativa idonea, siano in grado di migliorare significativamente l esito del collocamento e la loro performance sia considerata soddisfacente. 4. preferenza per la partecipazione alle altre emissioni in valuta e per le operazioni in prodotti derivati. 4. Come si fa a diventare Specialisti Possono presentare domanda (vedi Allegato C), da gennaio a ottobre di ogni anno, gli operatori attivi sui mercati regolamentati all ingrosso dei titoli di Stato in qualità di Operatore Principale da almeno quattro mesi, che abbiano dimostrato di soddisfare pienamente gli obblighi relativi al mantenimento di tale qualifica. La decorrenza del periodo di osservazione, della durata di 12 mesi, è comunicata della Direzione II Ufficio II entro 60 giorni dalla data di presentazione della domanda al termine delle verifiche relative al possesso dei requisiti richiesti. Durante il periodo di osservazione gli Aspiranti Specialisti dovranno: sottoscrivere una quota di primario, su base annuale, non inferiore al 3% (paragrafo 2.1), ottenuta con una partecipazione regolare alle aste di collocamento, che non ne pregiudichi il corretto svolgimento; conseguire una valutazione soddisfacente nell attività svolta sul mercato secondario (paragrafo 2.2); dimostrare continuità nella performance, sia sul Mercato Primario, sia sul Mercato Secondario. Il periodo di osservazione può essere prolungato in relazione a eventuali criticità operative riscontrate nel corso dello stesso. 5. Trasferimento della qualifica di specialista (switch) Il Tesoro può autorizzare, dietro richiesta motivata, il trasferimento della qualifica di Specialista in titoli di Stato da un operatore ad un altro purché appartenente al medesimo gruppo. Tale richiesta è accolta qualora il soggetto entrante produca documentazione che dimostri: 1. l appartenenza allo stesso gruppo del soggetto al quale si sostituisce; 2. la delibera del trasferimento della licenza di Specialista, mediante copia del verbale ed ogni altro atto dal quale si evincano i motivi della richiesta; 3. il possesso di un patrimonio netto di vigilanza pari ad almeno (si veda Allegato A) ; 4. l autorizzazione ad operare sui Mercati Regolamentati all Ingrosso dei Titoli di Stato in qualità di Operatore Principale; 7

8 5. il superamento dei test con la Banca d Italia per il funzionamento del sistema di asta telematica e la sottoscrizione della convenzione d asta per il collocamento dei titoli con la Banca d Italia (Servizio Politica Monetaria e del Cambio via Nazionale, Roma). Per quanto riguarda la posizione nella graduatoria stilata dal Tesoro, l operatore entrante nella qualifica di specialista subentra nella stessa posizione dell operatore uscente, mentre per le riaperture successive alle aste dei titoli a medio e lungo termine e del BOT a sei mesi, la quota di diritto viene azzerata nel caso in cui, nel passaggio, non venga mantenuto il codice ABI dell operatore uscente. Per la suddetta istanza il Tesoro effettua le necessarie verifiche e comunica l esito della richiesta nel più breve tempo possibile, e comunque non oltre 60 giorni. 8