Titoli di Stato italiani Buoni Ordinari del Tesoro

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1 Titoli di Stato italiani Buoni Ordinari del Tesoro Francesco Boria Department of Economics, Finance and Statistics University of Perugia Viterbo - April 17th, 2012

2 Outline Buoni Ordinari del Tesoro Investire in BOT I rendimenti dei BOT annuali nelle aste competitive degli ultimi anni

3 Investire in BOT Cosa sono? Sono titoli a breve termine con durata espressa in giorni, mai superiore all anno: BOT trimestrali; BOT semestrali; BOT annuali; qualsiasi altra durata compresa entro l anno (BOT flessibili). I titoli sono sottoposti ad un aliquota fissa pari al 12.50% dell interesse lordo, da pagarsi anticipatamente sotto forma di una maggiorazione del prezzo. La remunerazione è interamente determinata dallo scarto di emissione, dato dalla differenza tra il valore nominale C ed il prezzo pagato P.

4 Investire in BOT Cosa sono? Sono titoli a breve termine con durata espressa in giorni, mai superiore all anno: BOT trimestrali; BOT semestrali; BOT annuali; qualsiasi altra durata compresa entro l anno (BOT flessibili). I titoli sono sottoposti ad un aliquota fissa pari al 12.50% dell interesse lordo, da pagarsi anticipatamente sotto forma di una maggiorazione del prezzo. La remunerazione è interamente determinata dallo scarto di emissione, dato dalla differenza tra il valore nominale C ed il prezzo pagato P.

5 Investire in BOT Cosa sono? Sono titoli a breve termine con durata espressa in giorni, mai superiore all anno: BOT trimestrali; BOT semestrali; BOT annuali; qualsiasi altra durata compresa entro l anno (BOT flessibili). I titoli sono sottoposti ad un aliquota fissa pari al 12.50% dell interesse lordo, da pagarsi anticipatamente sotto forma di una maggiorazione del prezzo. La remunerazione è interamente determinata dallo scarto di emissione, dato dalla differenza tra il valore nominale C ed il prezzo pagato P.

6 Investire in BOT Cosa sono? Sono titoli a breve termine con durata espressa in giorni, mai superiore all anno: BOT trimestrali; BOT semestrali; BOT annuali; qualsiasi altra durata compresa entro l anno (BOT flessibili). I titoli sono sottoposti ad un aliquota fissa pari al 12.50% dell interesse lordo, da pagarsi anticipatamente sotto forma di una maggiorazione del prezzo. La remunerazione è interamente determinata dallo scarto di emissione, dato dalla differenza tra il valore nominale C ed il prezzo pagato P.

7 Investire in BOT Calendario delle emissioni I BOT sono assegnati tramite aste competitive riservate ad intermediari istituzionali autorizzati (decreto legislativo 24 febbraio 1998, n.ro 58):. i BOT semestrali e annuali sono emessi regolarmente in aste mensili, secondo un calendario annunciato all inizio di ciascun anno solare; le aste dei BOT a 12 mesi si tengono a metà mese e quelle dei titoli a sei mesi a fine mese; le emissioni discrezionali dei BOT a tre mesi si svolgono generalmente a metà mese.

8 Investire in BOT Calendario delle emissioni I BOT sono assegnati tramite aste competitive riservate ad intermediari istituzionali autorizzati (decreto legislativo 24 febbraio 1998, n.ro 58):. i BOT semestrali e annuali sono emessi regolarmente in aste mensili, secondo un calendario annunciato all inizio di ciascun anno solare; le aste dei BOT a 12 mesi si tengono a metà mese e quelle dei titoli a sei mesi a fine mese; le emissioni discrezionali dei BOT a tre mesi si svolgono generalmente a metà mese.

9 Investire in BOT Calendario delle emissioni I BOT sono assegnati tramite aste competitive riservate ad intermediari istituzionali autorizzati (decreto legislativo 24 febbraio 1998, n.ro 58):. i BOT semestrali e annuali sono emessi regolarmente in aste mensili, secondo un calendario annunciato all inizio di ciascun anno solare; le aste dei BOT a 12 mesi si tengono a metà mese e quelle dei titoli a sei mesi a fine mese; le emissioni discrezionali dei BOT a tre mesi si svolgono generalmente a metà mese.

10 Investire in BOT Outline Buoni Ordinari del Tesoro Investire in BOT I rendimenti dei BOT annuali nelle aste competitive degli ultimi anni

11 Investire in BOT Scadenze e caratteristiche dei BOT I Buoni Ordinari del Tesoro sono emessi con scadenze uguali o inferiori all anno e sono ammessi alla quotazione sui mercati regolamentati: al dettaglio (per quantitativi limitati, con lotti da euro e multipli); all ingrosso (per scambi non inferiori a 2.5 milioni di euro). Essendo zero-coupon bond, i BOT sono semplici da gestire: l esborso finanziario richiesto per questo tipo di investimento è sempre inferiore al valore nominale di rimborso; non esiste l esigenza di reinvestire i flussi percepiti periodicamente a titolo di interessi.

12 Investire in BOT Scadenze e caratteristiche dei BOT I Buoni Ordinari del Tesoro sono emessi con scadenze uguali o inferiori all anno e sono ammessi alla quotazione sui mercati regolamentati: al dettaglio (per quantitativi limitati, con lotti da euro e multipli); all ingrosso (per scambi non inferiori a 2.5 milioni di euro). Essendo zero-coupon bond, i BOT sono semplici da gestire: l esborso finanziario richiesto per questo tipo di investimento è sempre inferiore al valore nominale di rimborso; non esiste l esigenza di reinvestire i flussi percepiti periodicamente a titolo di interessi.

13 Investire in BOT Scadenze e caratteristiche dei BOT I Buoni Ordinari del Tesoro sono emessi con scadenze uguali o inferiori all anno e sono ammessi alla quotazione sui mercati regolamentati: al dettaglio (per quantitativi limitati, con lotti da euro e multipli); all ingrosso (per scambi non inferiori a 2.5 milioni di euro). Essendo zero-coupon bond, i BOT sono semplici da gestire: l esborso finanziario richiesto per questo tipo di investimento è sempre inferiore al valore nominale di rimborso; non esiste l esigenza di reinvestire i flussi percepiti periodicamente a titolo di interessi.

14 Investire in BOT Scadenze e caratteristiche dei BOT I Buoni Ordinari del Tesoro sono emessi con scadenze uguali o inferiori all anno e sono ammessi alla quotazione sui mercati regolamentati: al dettaglio (per quantitativi limitati, con lotti da euro e multipli); all ingrosso (per scambi non inferiori a 2.5 milioni di euro). Essendo zero-coupon bond, i BOT sono semplici da gestire: l esborso finanziario richiesto per questo tipo di investimento è sempre inferiore al valore nominale di rimborso; non esiste l esigenza di reinvestire i flussi percepiti periodicamente a titolo di interessi.

15 Investire in BOT Chi acquista i BOT? chi ha intenzione di acquistare BOT in asta deve prenotare la quantità desiderata presso un intermediario autorizzato entro il giorno precedente l asta; gli importi sottoscritti dei BOT sono rappresentati da iscrizioni contabili a favore degli aventi diritto; se l investitore utilizza la banca come soggetto intermediario per acquistare BOT in asta, le norme sulla trasparenza bancaria hanno fissato un tetto alle commissioni che le banche possono richiedere ai propri clienti per la sottoscrizione dei BOT, proporzionale al capitale sottoscritto e alla durata dei titoli.

16 Investire in BOT Chi acquista i BOT? chi ha intenzione di acquistare BOT in asta deve prenotare la quantità desiderata presso un intermediario autorizzato entro il giorno precedente l asta; gli importi sottoscritti dei BOT sono rappresentati da iscrizioni contabili a favore degli aventi diritto; se l investitore utilizza la banca come soggetto intermediario per acquistare BOT in asta, le norme sulla trasparenza bancaria hanno fissato un tetto alle commissioni che le banche possono richiedere ai propri clienti per la sottoscrizione dei BOT, proporzionale al capitale sottoscritto e alla durata dei titoli.

17 Investire in BOT Chi acquista i BOT? chi ha intenzione di acquistare BOT in asta deve prenotare la quantità desiderata presso un intermediario autorizzato entro il giorno precedente l asta; gli importi sottoscritti dei BOT sono rappresentati da iscrizioni contabili a favore degli aventi diritto; se l investitore utilizza la banca come soggetto intermediario per acquistare BOT in asta, le norme sulla trasparenza bancaria hanno fissato un tetto alle commissioni che le banche possono richiedere ai propri clienti per la sottoscrizione dei BOT, proporzionale al capitale sottoscritto e alla durata dei titoli.

18 Investire in BOT Outline Buoni Ordinari del Tesoro Investire in BOT I rendimenti dei BOT annuali nelle aste competitive degli ultimi anni

19 Investire in BOT da Aprile 2009, i BOT sono collocati tramite aste competitive in cui le offerte degli operatori sono espresse in termini di rendimento anziché di prezzo; ognuna delle cinque richieste che il singolo intermediario può effettuare deve indicare il nominale da sottoscrivere ed il relativo rendimento, con una differenza di almeno un millesimo di punto percentuale tra le offerte; le operazioni di collocamento dei BOT sono affidate a Banca d Italia.

20 Investire in BOT da Aprile 2009, i BOT sono collocati tramite aste competitive in cui le offerte degli operatori sono espresse in termini di rendimento anziché di prezzo; ognuna delle cinque richieste che il singolo intermediario può effettuare deve indicare il nominale da sottoscrivere ed il relativo rendimento, con una differenza di almeno un millesimo di punto percentuale tra le offerte; le operazioni di collocamento dei BOT sono affidate a Banca d Italia.

21 Investire in BOT da Aprile 2009, i BOT sono collocati tramite aste competitive in cui le offerte degli operatori sono espresse in termini di rendimento anziché di prezzo; ognuna delle cinque richieste che il singolo intermediario può effettuare deve indicare il nominale da sottoscrivere ed il relativo rendimento, con una differenza di almeno un millesimo di punto percentuale tra le offerte; le operazioni di collocamento dei BOT sono affidate a Banca d Italia.

22 Outline Buoni Ordinari del Tesoro Investire in BOT I rendimenti dei BOT annuali nelle aste competitive degli ultimi anni

23 Condizioni di emissione e quantità Il Ministero del Tesoro emette BOT annuali (durata 360 giorni) per un valore nominale di 7 miliardi di euro. Ogni operatore abilitato può presentare fino a cinque richieste.

24 Richieste degli Operatori Le richieste effettuate dagli operatori abilitati che partecipano all asta competitiva sono (in miliardi di euro): operat. richiesta rend. q.tà richiesta q.tà cumulata A % A % D % B % C % A % C % D % C % B % B % D %

25 Rapporto di copertura ogni operatore abilitato che partecipa all asta ha effettuato tre richieste; la quantità complessiva richiesta, pari a 12 mld di euro, supera il quantitativo emesso; il rapporto di copertura cop = = è il rapporto tra la quantità richiesta e quella offerta.

26 Rapporto di copertura ogni operatore abilitato che partecipa all asta ha effettuato tre richieste; la quantità complessiva richiesta, pari a 12 mld di euro, supera il quantitativo emesso; il rapporto di copertura cop = = è il rapporto tra la quantità richiesta e quella offerta.

27 Rapporto di copertura ogni operatore abilitato che partecipa all asta ha effettuato tre richieste; la quantità complessiva richiesta, pari a 12 mld di euro, supera il quantitativo emesso; il rapporto di copertura cop = = è il rapporto tra la quantità richiesta e quella offerta.

28 Calcolo del rendimento minimo accoglibile Si procede come segue: se la domanda è superiore all offerta, si determina il rendimento medio ponderato delle richieste che, ordinate per rendimenti crescenti, costituiscono la seconda metà dell importo nominale in emissione; se la domanda è inferiore all offerta, si determina il rendimento medio ponderato delle richieste che, ordinate sempre da rendimento più basso, costituiscono la seconda metà dell importo domandato.

29 Calcolo del rendimento minimo accoglibile Si procede come segue: se la domanda è superiore all offerta, si determina il rendimento medio ponderato delle richieste che, ordinate per rendimenti crescenti, costituiscono la seconda metà dell importo nominale in emissione; se la domanda è inferiore all offerta, si determina il rendimento medio ponderato delle richieste che, ordinate sempre da rendimento più basso, costituiscono la seconda metà dell importo domandato.

30 Rendimento medio ponderato (rmp) Nel caso in esame, la domanda è superiore alla quantità emessa e la seconda metà offerta è data da: operat. richiesta rend. q.tà richiesta C % A % C % 650 D % 350

31 Rendimento medio ponderato (rmp) Il rendimento medio ponderato (rmp) corrispondente alla seconda metà offerta è calcolato come rmp = dove: = 1.813% il numeratore è la somma dei prodotti tra i rendimenti e le quantità richieste associate; il denominatore è la metà dell emissione totale effettuata dal Tesoro (3500 mln di euro).

32 Rendimento medio ponderato (rmp) Il rendimento medio ponderato (rmp) corrispondente alla seconda metà offerta è calcolato come rmp = dove: = 1.813% il numeratore è la somma dei prodotti tra i rendimenti e le quantità richieste associate; il denominatore è la metà dell emissione totale effettuata dal Tesoro (3500 mln di euro).

33 Rendimento minimo accoglibile (rma) Il rendimento minimo accoglibile (rma) si ottiene come la differenza tra il rendimento minimo ponderato e 25 punti base: rma = rmp 0.25 = = 1.563% Le richieste con rendimenti inferiori al rendimento minimo accoglibile sono escluse ed il rendimento minimo ponderato di aggiudicazione si determina sottraendo alla quantità offerta totale una quantità pari a quella esclusa.

34 Offerte escluse Visto il valore del rendimento minimo accoglibile, pari a 1.563%, si escludono le offerte con rendimento proposto inferiori; in particolare: operat. richiesta rend. q.tà richiesta A % 900 A % 800 Il rendimento medio di aggiudicazione dell asta viene calcolato sulla nuova quantità, ottenuta come la differenza tra il nominale in emissione ed il valore complessivo delle offerte escluse: C 1 = ( ) = 5.300

35 Assegnazione delle offerte escluse Le offerte scartate sono comunque assegnate al rendimento pari al massimo tra: il rendimento ottenuto sottraendo 10 punti base al rendimento minimo accolto nell asta; il rendimento minimo accoglibile.

36 Assegnazione delle offerte escluse Le offerte scartate sono comunque assegnate al rendimento pari al massimo tra: il rendimento ottenuto sottraendo 10 punti base al rendimento minimo accolto nell asta; il rendimento minimo accoglibile.

37 Rendimento massimo accoglibile (rma) Questo è anche detto rendimento di esclusione. Si considerino le richieste in ordine di rendimento crescente che coprono la metà dell importo totale offerto (3.500 mln di euro) con l esclusione delle richieste con rendimento inferiore a rma: rendimento q.tà richiesta 1.65% % % % 200

38 Rendimento massimo accoglibile (rma) Il rendimento medio ponderato (Rmp) corrispondente è: Rmp = = 1.738% da cui si ottiene facilmente il rendimento massimo accoglibile sommando a Rmp 100 punti base: rma = Rmp + 1 = 2.738% Restano escluse dall asta le domande con rendimento superiore al rma; nel caso in esame: operat. richiesta rend. q.tà richiesta D % 1.000

39 Assegnazione all asta Si tratta di un asta competitiva, ogni domanda viene regolata al rendimento richiesto. il rendimento massimo aggiudicatario è pari a 1.84%, dato che in corrispondenza di tale rendimento si raggiunge la quantità cumulata offerta; a tale rendimento sono presenti due diverse offerte per un totale di mln di euro, mentre è possibile assegnarne soltanto 350 mln; le richieste in questione saranno soddisfatte in modo proporzionale alle rispettive quantità, secondo la percentuale di riparto: %rip = = 20% data dal rapporto tra la quantità assegnabile a tale rendimento e la domanda allo stesso rendimento.

40 Assegnazione all asta Si tratta di un asta competitiva, ogni domanda viene regolata al rendimento richiesto. il rendimento massimo aggiudicatario è pari a 1.84%, dato che in corrispondenza di tale rendimento si raggiunge la quantità cumulata offerta; a tale rendimento sono presenti due diverse offerte per un totale di mln di euro, mentre è possibile assegnarne soltanto 350 mln; le richieste in questione saranno soddisfatte in modo proporzionale alle rispettive quantità, secondo la percentuale di riparto: %rip = = 20% data dal rapporto tra la quantità assegnabile a tale rendimento e la domanda allo stesso rendimento.

41 Assegnazione all asta Si tratta di un asta competitiva, ogni domanda viene regolata al rendimento richiesto. il rendimento massimo aggiudicatario è pari a 1.84%, dato che in corrispondenza di tale rendimento si raggiunge la quantità cumulata offerta; a tale rendimento sono presenti due diverse offerte per un totale di mln di euro, mentre è possibile assegnarne soltanto 350 mln; le richieste in questione saranno soddisfatte in modo proporzionale alle rispettive quantità, secondo la percentuale di riparto: %rip = = 20% data dal rapporto tra la quantità assegnabile a tale rendimento e la domanda allo stesso rendimento.

42 Assegnazione all asta Al rendimento 1.84% abbiamo le seguenti assegnazioni: all operatore D spetta il 20% di 350 milioni di euro, pari a 70 mln; all operatore C spetta il 20% di milioni di euro, pari a 280 mln. L operatore A che ha effettuato le richieste di 900 mln e 800 mln ad un rendimento inferiore al rma sarà soddisfatto ad un rendimento pari al massimo tra il rendimento ottenuto sottraendo al rendimento minimo accolto (rmac) in asta 10 punti base ed il rendimento minimo accoglibile: max{rmac 0.10, rma} = max{1.65% 0.10%, 1.563%} = 1.563%

43 Assegnazione all asta Al rendimento 1.84% abbiamo le seguenti assegnazioni: all operatore D spetta il 20% di 350 milioni di euro, pari a 70 mln; all operatore C spetta il 20% di milioni di euro, pari a 280 mln. L operatore A che ha effettuato le richieste di 900 mln e 800 mln ad un rendimento inferiore al rma sarà soddisfatto ad un rendimento pari al massimo tra il rendimento ottenuto sottraendo al rendimento minimo accolto (rmac) in asta 10 punti base ed il rendimento minimo accoglibile: max{rmac 0.10, rma} = max{1.65% 0.10%, 1.563%} = 1.563%

44 Outline Buoni Ordinari del Tesoro Investire in BOT I rendimenti dei BOT annuali nelle aste competitive degli ultimi anni

45 Tabella di assegnazione Con la seguente tabella si riepiloga le assegnazioni effettuate, rispetto al rendimento di aggiudicazione e alla quantità assegnata per ciascun operatore: rend.aggiud. A B C D

46 I rendimenti dei BOT annuali nelle aste competitive degli ultimi anni Outline Buoni Ordinari del Tesoro Investire in BOT I rendimenti dei BOT annuali nelle aste competitive degli ultimi anni

47 I rendimenti dei BOT annuali nelle aste competitive degli ultimi anni I rendimenti dei BOT annuali dal 1983 al Rendimenti dei BOT annuali negli ultimi decenni 16 rendimento in forma percentuale anno

48 Condizioni dell asta Il Ministero del Tesoro emette BOT a scadenza annuale (360 giorni) per un nominale di 5 mld di euro; all asta competitiva partecipano tre operatori con le seguenti offerte: operat. richiesta rend. q.tà richiesta q.tà cumulata A % A % B % C % A % C % B % B % C % Determinare le principali quantità e compilare la tabella di assegnazione dei BOT in asta.

49 Castellani, Moriconi F., De Felice, Manuale di Finanza - I Vol., Il Mulino; Dipartimento del Tesoro, Dipartimento del Tesoro,

50 Castellani, Moriconi F., De Felice, Manuale di Finanza - I Vol., Il Mulino; Dipartimento del Tesoro, Dipartimento del Tesoro,

51 Castellani, Moriconi F., De Felice, Manuale di Finanza - I Vol., Il Mulino; Dipartimento del Tesoro, Dipartimento del Tesoro,