Corso di Macroeconomia Lezione 1

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1 Università di Napoli Federico II Dipartimento di Scienze Economiche e Statistiche Anno Accademico Corso di Macroeconomia Lezione 1 TULLIO JAPPELLI (CLEC:A-K) E SAVERIO SIMONELLI (CLEC: L-Z)

2 A.A Corso di Macroeconomia (CLEC) Il corso fornisce gli strumenti di base per interpretare i principali fenomeni macroeconomici; presenta le teorie economiche della crescita di lungo periodo e delle fluttuazioni cicliche; analizza le problematiche del mercato del lavoro, le scelte di consumo, di investimento, la domanda e l offerta di moneta. Programma Contabilità nazionale. Principali variabili macroeconomiche. Il mercato dei beni, i mercati finanziari e il modello IS-LM. Il mercato del lavoro. La domanda e l offerta aggregata. La curva di Phillips. La crescita economica: progresso tecnico e capitale umano. Il ruolo delle aspettative. La domanda di consumo. La domanda di investimenti. L economia aperta. La crisi del Il debito pubblico. Libro di testo Blanchard, Amighini, Giavazzi, Macroeconomia: una prospettiva europea. Il Mulino, Parte I, II, III, IV, V, cap. XX, XXI, XXV, XXVI. 2

3 1. Introduzione alla macroeconomia Macroeconomia Studia il sistema economico nel suo complesso, considerando variabili come produzione, reddito, consumo, investimenti, inflazione, disoccupazione, tassi di interesse, tassi di cambio, disavanzo e debito del settore pubblico. Distinzione con la Microeconomia Studia il comportamento delle singole unità economiche (imprese, consumatori) e quello dei singoli mercati. La macroeconomia considera tutti i mercati simultaneamente. Scuole di pensiero Classica: Il mercato, se sono rispettate alcune condizioni, possiede la capacità di collocarsi nella posizione di ottimo : dunque è preferibile che i mercati siano lasciati a se stessi. Keynesiana: Le autorità di politica economica possono e devono intervenire perché il mercato non è in grado di garantire il raggiungimento dell ottimo. 3

4 Le domande della macroeconomia Che cosa determina le recessioni e le espansioni? L intervento pubblico può prevenire o alleviare le recessioni? Cosa provoca la disoccupazione? Cosa provoca l inflazione e quali sono i suoi costi? Perché alcuni paesi crescono rapidamente, e altri no? 4

5 Le variabili macroeconomiche più importanti: 1. Prodotto Interno Lordo (PIL) reale e nominale. 2. Tasso di inflazione. 3. Tasso di disoccupazione. 5

6 PIL Reale e PIL Nominale Prodotto Interno Lordo (PIL): è il valore dei beni e servizi finali prodotti da un sistema economico in un dato periodo di tempo. Vi sono due modi di esprimere il PIL: PIL nominale (a prezzi correnti) PIL reale (a prezzi costanti) 6

7 Esempio: Calcolo del PIL nominale e reale con due beni (X e Y) e prezzi correnti (P X e P Y ) Quantità Prezzo Valore (euro) Bene X Bene Y PIL nominale Bene X Bene Y PIL nominale Bene X Bene Y PIL reale Per misurare il PIL in termini reali dobbiamo fissare dei prezzi di riferimento. Se scegliamo i prezzi del 2001 (anno base) otteniamo il PIL del 2010 ai prezzi del

8 Il tasso di crescita del PIL Di quanto è aumentato il PIL tra il 2001 e il 2010? Il tasso di crescita della variabile Y tra il periodo t e il periodo t+1 è la variazione percentuale di Y da un periodo all altro. Tasso di crescita = PIL nominale: tasso di crescita del 44% tra il 2001 e il 2010, cioè un tasso di crescita medio annuo del 4,4%. PIL reale: tasso di crescita del 18% (medio annuo del 1,8%). La differenza tra i due tassi di crescita si spiega con la variazione dei prezzi intervenuta tra il 2001 e il L ISTAT fornisce i dati sul Prodotto Interno Lordo. Nel 2012 in Italia il PIL nominale è stato di circa 1566 miliardi di euro. 8

9 Andamento del PIL reale (ai prezzi del 2000) 9

10 Tasso di crescita del PIL reale:

11 Il tasso di inflazione Il PIL nominale aumenta sia perché aumenta la produzione di beni e servizi, sia perché aumentano i prezzi. Il tasso di inflazione è il tasso di crescita del livello generale dei prezzi. Una misura indiretta del tasso di inflazione tra il 2001 e il 2010 è la differenza 44% (Tasso di crescita del PIL nominale) 18% (Tasso di crescita del PIL reale) = % (Tasso di crescita dei prezzi) Un inflazione del 26% nel periodo (cioè un inflazione annua di circa il 2,6%) 11

12 Il tasso di inflazione:

13 Il tasso di disoccupazione Occupati (N): numero di persone che hanno un lavoro Disoccupazione (U): numero di persone che non hanno un lavoro e che lo stanno cercando Forza lavoro (L)= Occupati (N)+Disoccupati (U) Tasso di disoccupazione: quota della forza lavoro in cerca di occupazione. Nel 2010 in Italia il tasso di disoccupazione è stato il 7,4%; Nei paesi dell area Euro del 7,9%. Data una certa Forza Lavoro, il tasso di disoccupazione si riduce se: 1. Aumenta il numero di occupati. 2. Si riduce il numero di persone in cerca di occupazione. 13

14 Il tasso di disoccupazione:

15 I costi della disoccupazione I costi economici e sociali della disoccupazione sono notevoli: corrispondono alla predita di PIL. A questi si aggiungono quelli individuali. Alcuni gruppi sociali (giovani, donne) sono più colpiti. Se persiste genera povertà e disuguaglianza. E' possibile utilizzare la politica economica per ridurre la disoccupazione? Distinzione tra disoccupazione volontaria e disoccupazione involontaria. 15

16 La disoccupazione in Italia e negli Stati Uniti dal 1970 al Negli anni 70 la disoccupazione è aumentata sia in Italia che negli USA. 2. Negli anni 80 e 90 la disoccupazione è scesa negli USA ma non in Italia. 3. Dopo il 2000 la disoccupazione si è ridotta anche in Italia: da 11% del 2001 al 6% del Dopo il 2010 la disoccupazione in USA si è ridotta, quella italiana è aumentata. 16

17 Domande: Perché aumenta la disoccupazione? Perché in Italia e in altri paesi europei un livello elevato di disoccupazione è stato così persistente nel tempo? 17

18 Domande della Macroeconomia 1. Perché cresce il PIL reale e come si può influenzare la crescita economica? 2. Perchè si verifica una recessione o, più in generale, il PIL fluttua? 3. I governi e le banche centrali possono influenzare le variabili economiche più importanti come disoccupazione, inflazione, reddito? Le Teorie della Crescita Economica rispondono alla prima domanda: studiano l andamento della produzione nel lungo periodo. Le Teorie del Ciclo Economico rispondono alla seconda domanda: studiano le fluttuazioni della produzione nel breve periodo. Entrambe le teorie discutono il ruolo delle autorità di politica economica, rispondendo così alla terza domanda. 18

19 Crescita e ciclo economico Il PIL cresce perché: Le quantità di risorse impiegate (lavoro e capitale) aumentano La produttività (efficienza) dei fattori impiegati migliora. Ma fluttua quando l economia è colpita da: Shock di offerta (ad es. aumento del prezzo del petrolio). Shock di domanda (ad es. riduzione delle imposte, espansione della spesa pubblica). Shock ai mercati finanziari (e contrazione del credito) Esempio recessioni:

20 Crescita e ciclo economico In genere la produzione cresce con regolarità, seguendo il trend. A volte cresce meno del trend, oppure addirittura diminuisce. Le oscillazioni della produzione corrente intorno al trend costituiscono il ciclo economico. Il periodo che passa dal minimo di una recessione al successivo rappresenta l ampiezza del ciclo. Il ciclo economico ha durata variabile. 20

21 La produzione di pieno impiego La produzione di pieno impiego è quella che prevale in tempi normali, cioè quando l economia segue il trend. Il tasso di crescita annuale del PIL reale tra il 1970 e il 2010 è stato mediamente del 2%. Nel , e nel si sono avute recessioni perché il PIL reale è cresciuto meno del trend. Una misura della distanza della produzione effettiva (corrente) da quella di pieno impiego (trend) è l Output Gap (o divario del PIL corrente dal PIL di pieno impiego): Output gap = 21

22 Andamento del PIL effettivo e del trend: Italia 22

23 Il divario del PIL (Italia): 23

24 La politica economica Politica monetaria Politica fiscale La Banca Centrale Europea (BCE) controlla il tasso di interesse. I Parlamenti e i Consigli dei Ministri degli Stati membri dell'unione Europea scelgono le imposte e il livello della spesa pubblica in ciascun paese (nel rispetto dei vincoli dell'unione). Distinzione tra scuole di pensiero: Classica: si basa sull'ipotesi di prezzi e salari flessibili. Keynesiana: si basa sull'ipotesi che salari e prezzi sono rigidi nel breve periodo. 24

25 La politica economica (cont) Secondo entrambe le scuole di pensiero: l'efficacia della politica monetaria e della politica fiscale dipende sia dai provvedimenti effettivi di politica economica sia da quelli attesi. l ampiezza degli effetti delle politiche economiche è incerta. gli effetti delle politiche economiche non sono immediati. 25

26 I problemi della politica economica in Europa Il PIL reale dell area euro nel 2010 è di circa miliardi di euro Peso % sul PIL reale dell EU27 Tasso di crescita del PIL nel Tasso di disoccupazione Francia ,7 Germania 20 1,6 10,4 Italia 13 2,7 9,4 Spagna 9 5,6 11,8 Regno Unito 13 3,8 5,9 Altri 29 Totale 100,0 3,4 8,7 26

27 I problemi della politica economica in Europa (cont) 1. Bassa crescita Dopo il 1990 la crescita in Europa è stata più lenta che negli USA e nei paesi emergenti. Perdita di competitività. Proposte: aumentare la partecipazione al mercato del lavoro, migliorare le infrastrutture, investire in capitale umano. 27

28 I problemi della politica economica in Europa (cont) 2. Disoccupazione elevata Esplosione salariale negli anni 60 e 70; crescenti costi del lavoro e riduzione dell occupazione; elevati tassi di interesse negli anni 80 e 90 hanno ridotto gli investimenti e aumentato la disoccupazione. Rigidità del mercato del lavoro: livello elevato di sussidi di disoccupazione in alcuni paesi europei; salario minimo troppo elevato; eccessiva protezione del lavoratore. Solo nell ultimo decennio la disoccupazione è tornata a livelli fisiologici. Ma poi la disoccupazione è cresciuta durante la crisi del

29 I problemi della politica economica in Europa (cont) 3- Elevate tasse sul lavoro Riducono l incentivo al lavoro Aumentano i costi delle imprese Soluzioni: riforma delle istituzioni del mercato del lavoro; riforma fiscale. 4- Elevato debito pubblico Dopo la crisi del alcuni paesi hanno un debito pubblico molto elevato (Grecia, Irlanda, Italia, Portogallo, Spagna). 5 Stabilità dei mercati finanziari La crisi del ha messo in luce che sono necessarie riforme per migliorare il funzionamento e la stabilità dei mercati finanziari. 29

30 L Euro e l Europa Benefici Importanza simbolica Rimozione di ostacoli al commercio tra paesi europei Creazione di una grande area economica (Per l Italia) Riduzione dell inflazione e dei tassi di interesse Maggiore disciplina fiscale Costi Moneta comune significa politica monetaria comune, quindi stesso tasso di interesse per tutti i paesi Maggiore interdipendenza tra paesi: uno shock in un paese (Grecia) può avere ripercussioni molto ampi negli altri E più difficile affrontare squilibri tra i diversi paesi dell euro. 30

31 Gli Stati Uniti, l Europa e i BRIC Tasso di crescita del PIL nel Tasso di crescita del PIL nel USA Europa Cina India Brasile Russia USA: crescita della produzione più bassa che nel decennio precedente Crescita influenzata dall andamento del prezzo del petrolio, dalla scoppio della bolla immobiliare, dalla crisi finanziaria del Cina: rapida crescita, dovuta a accumulazione di capitale (investimenti) e progresso tecnolcogico (grazie al trasferimento di tecnologia) 31

32 Il prodotto interno lordo (PIL) Tre modi per calcolare il PIL 1. Somma delle componenti della spesa in beni finali. 2. Valore aggiunto = Valore della Produzione - Consumi intermedi. 3. Somma dei redditi dei fattori della produzione Contabilmente risulta sempre verificata l identità: Spesa in beni finali = Valore aggiunto = Reddito 32

33 Il PIL come spesa in beni finali o aggregata Y = C + I + G + X - IM Consumo (C): beni e servizi acquistati dai consumatori; Investimento (I): talvolta chiamato investimento fisso per distinguerlo dalle scorte di magazzino. E la somma dell investimento in macchinari, attrezzature, abitazioni. Spesa pubblica (G): beni e servizi acquistati dallo stato e dagli enti pubblici. Non include né i trasferimenti (assistenza sanitaria e sociale), né gli interessi del debito pubblico; Esportazioni (X): gli acquisti di beni e servizi nazionali da parte del resto del mondo; 33

34 Il PIL come spesa in beni finali o aggregata (cont) Importazioni (IM): acquisti di beni e servizi dall estero effettuati dai residenti (consumatori, imprese, governo). Esportazioni nette, ($X - IM$) o saldo commerciale, è dato dalla differenza tra esportazioni e importazioni o se $X>IM$ : avanzo commerciale o se $X<IM$ : disavanzo commerciale Osservazione: Produzione e vendite non sono perfettamente coincidenti: non tutto ciò che viene prodotto quest anno sarà necessariamente venduto quest anno. Convenzione contabile: le scorte sono una spesa delle imprese. Investimento in scorte: differenza tra beni prodotti e beni venduti in un anno cioè differenza tra produzione e vendite; Investimenti lordi: investimenti fissi+investimenti in scorte. 34

35 La composizione del PIL in Italia Miliardi di euro a prezzi correnti Composizione C I G NX = 22 2 X IM Totale

36 La crisi del e la composizione del PIL PIL Consumi Investimenti Esport. Import. Germania -4,9-0,1-9,0-14,5-9,5 Francia -2,6 0,6-7,1-12,4-10,7 Italia -5,0-1,7-12,1-19,1-14,5 Area Euro -4,1-1,1-10,8-12,9-11,5 36

37 Prodotto Interno e Nazionale La produzione dei cittadini italiani è misurata dal Prodotto Nazionale Lordo (PNL), che si ottiene dal PIL: sommando i redditi da lavoro e da capitale (interessi, dividendi, profitti) degli italiani all'estero; sottraendo i redditi da lavoro e da capitale (interessi, dividendi, profitti) degli stranieri in Italia. Quindi: Prodotto Interno Lordo (PIL): prodotto in Italia Prodotto Nazionale Lordo (PNL): prodotto da cittadini italian 37

38 Il PIL come valore aggiunto Il PIL è la somma del valore aggiunto nell economia in un dato periodo di tempo. Il valore aggiunto non è altro che la differenza tra il valore dei beni finali prodotti meno il valore dei beni intermedi necessari a produrli. Facciamo un esempio (Blanchard, cap. II) Economia composta da 2 imprese: impresa 1 (acciaio): ricavi=100, salari=80, profitti=20 impresa 2 (automobili): ricavi=200, salari=70, costi(acciaio)=100, profitti=30 La somma dei valori aggiunti prodotti nell economia nell esempio è pari a 100 (impresa 1) + ( ) (impresa 2) =

39 IL PIL come somma dei redditi Un terzo modo di calcolare il PIL è quello di sommare tutti i redditi dei fattori che hanno contribuito alla produzione Per ottenere il reddito disponibile delle famiglie si sottrae dal reddito nazionale: il reddito delle imprese il reddito della Pubblica Amministrazione le imposte dirette. Reddito Disponibile delle Famiglie = Consumi + Risparmi Il risparmio rappresenta la parte di risorse correnti destinate a soddisfare consumi futuri, ed è misurato dalla differenza tra reddito e consumo corrente. La somma dei redditi nel nostro esempio è pari a: (salari e profitti impresa 1) (salari e profitti impresa 2) =

40 La contabilità nazionale in simboli Economia chiusa senza settore pubblico E possibile misurare il PIL come somma delle spese: Y = C + I Produzione = Spesa (I include le scorte) Ma anche come somma dei redditi Y = C + S Reddito = Consumo + Risparmio C + I = C + S I = S : 40

41 Economia chiusa senza settore pubblico (cont) In un economia chiusa investimento e risparmio nazionale sono sempre uguali. Perché? Tutto ciò che della produzione non viene acquistato fa parte delle scorte. Ma abbiamo definito le scorte come parte degli investimenti. 41

42 Economia aperta con settore pubblico Y = C + I + NX + G Produzione = Spesa Come si trasforma l'identità tra risparmio e investimenti in un economia aperta con settore pubblico? Bisogna considerare separatamente il risparmio dei tre settori dell'economia: privato, pubblico, estero. 42

43 1. Risparmio privato Definiamo: Y = reddito nazionale V = redditi e trasferimenti netti dall estero (redditi degli italiani all estero meno redditi degli stranieri in Italia) T = imposte Il reddito disponibile è il reddito a disposizione delle famiglie per consumi o risparmi Y d = reddito disponibile = Y + V T Il risparmio delle famiglie è la parte di reddito disponibile che non viene destinata al consumo: S p = Y d - C = (Y +V -T) C 43

44 2. Risparmio pubblico S g = T - G (imposte trasferimenti interessi) spesa pubblica Quando S g >0 il bilancio pubblico è in avanzo (o surplus). Quando S g <0 il bilancio pubblico è in disavanzo (o deficit). 44

45 3. Risparmio estero S r = (NX+ V) NX = saldo della bilancia commerciale NX+V = saldo delle operazioni correnti con il resto del mondo Quando S r >0 gli incassi dell estero superano gli esborsi dell estero. 45

46 4. Risparmio totale Il risparmio a disposizione dell economia è la somma del risparmio nazionale (S p +S g ) e del risparmio estero (S r ): S p + S G +S r = (Y +V -T) C + (T-G) V NX =Y-C-G-NX = I Anche se la somma del risparmio dei tre settori è sempre uguale agli investimenti, il risparmio di un settore è generalmente diverso dagli investimenti di quel settore. Se il risparmio nazionale (S p +S g ) si riduce, anche gli investimenti si riducono, a meno che non vi sia un disavanzo delle partite correnti, cioè l estero finanzia parte degli investimenti nazionali. A parità di risparmio privato e di spesa per investimenti, un peggioramento dei conti pubblici (riduzione di S G ) si accompagna ad un peggioramento dei conti con l estero (aumento di S r ): per questo si parla di twin deficits. 46

47 Stock Vs. Flusso Uno stock è una quantità misurata in un dato istante di tempo Un flusso è una quantità misurata in un dato intervallo di tempo Esempi: il patrimonio di un individuo è uno stock, il suo reddito è un flusso la quantità di capitale di un economia è uno stock, l investimento è un flusso il numero di disoccupati è uno stock, il numero di licenziati in un certo periodo è un flusso il debito pubblico è uno stock, il disavanzo pubblico è un flusso 47

48 L inflazione Il livello generale dei prezzi servizi. misura il costo di un paniere di beni e Esempio: Nell'anno t P X = 10 unità di X = 4 P Y = 20 unità di Y = 3 Il livello generale dei prezzi P è la somma dei singoli prezzi ponderata con le quantità acquistate di ciascun bene: Nell'anno t+1 P X = 12 (+ 20%) P Y = 22 (+ 10%) P t = = = 100 P t+1 = = =

49 L inflazione (cont) Il tasso di inflazione misura di quanto varia la spesa che occorre sostenere per acquistare lo stesso paniere di beni nel periodo successivo. Il tasso di inflazione è il tasso di crescita del livello dei prezzi: Nell esempio, nell anno t+1 si può continuare ad acquistare il paniere composto da 4 unità del bene X e 3 unità del bene Y con un aumento di spesa pari al 14%. 49

50 L inflazione (cont) L inflazione si misura generalmente con riferimento a: 1. Indice dei Prezzi al Consumo (IPC) 2. Indice dei Prezzi alla Produzione (IPP) 3. Deflatore del PIL 50

51 Indice dei Prezzi al Consumo L IPC misura il costo di un paniere di beni e servizi acquistato da una famiglia media. Esempio: Una famiglia acquista il seguente paniere di beni ad ottobre Paniere di beni Prezzi unitari Ottobre 2012 Spesa della famiglia Ottobre kg pane 1/Kg 5 5kg Pasta 2/Kg 10 5 kg Carne 10/Kg lt benzina 1,30/lt mc di gas 2,5/lt 50 Affitto Totale

52 Indice dei Prezzi al Consumo (cont) Una famiglia acquista il seguente paniere di beni ad ottobre Paniere di beni Prezzi unitari Ottobre 2013 Spesa della famiglia Ottobre kg pane 1,1/Kg 5,5 5kg Pasta 2,5/Kg kg Carne 10/Kg lt benzina 1,25/lt 62,5 20 mc di gas 2,5/lt 50 Affitto Totale 490,5 A ottobre 2013 il tasso di inflazione dell IPC, misurato rispetto all anno precedente, è 52

53 L ISTAT calcola l IPC in tre versioni: L indice per l intera collettività nazionale (NIC) misura l inflazione a livello dell intero sistema economico: considera l Italia come se fosse un unica grande famiglia di consumatori. L indice per le famiglie di operai ed impiegati (FOI) si riferisce ai consumi delle famiglie residenti in Italia facenti capo ad un lavoratore dipendente extra-agricolo. E usato per adeguare periodicamente valori monetari (es. canoni di locazione). L indice armonizzato dei prezzi al consumo per i paesi dell Unione europea (IPCA) assicura una misura dell inflazione comparabile a livello europeo. Viene assunto come indicatore per verificare la convergenza delle economie dei paesi UE, ai fini dell accesso e della permanenza nell Unione Economica e Monetaria (UEM). 53

54 Indice dei Prezzi alla Produzione L IPP misura il costo di un paniere di beni e servizi nel primo stadio di commercializzazione. Nell esempio, X e Y sono le quantità vendute da un impresa. I pesi sono calcolati sulla base dei dati della produzione industriale italiana. 54

55 Il Deflatore del PIL Ricordiamo la distinzione tra PIL nominale e reale: Esempio PIL nominale dell Italia nel 2010 PIL del 2008 ai prezzi del 2000 = 1570 MLD di euro = 1276 MLD di euro Per definizione il deflatore del PIL del 2000 è uguale a 1. Tra il 2000 e il 2010 l inflazione, misurata con il deflatore del PIL, è stata del 23%: in media del 2,4% all anno. E possibile calcolare deflatori per ciascuna componente del PIL: in tal modo si ottengono tassi di inflazione relativi alla categoria considerata. 55

56 Variabili reali e variabili nominali Abbiamo studiato la distinzione tra PIL nominale e reale. La stessa distinzione vale anche per altre variabili economiche: una variabile espressa in termini reali non risente delle variazioni dei prezzi. Un esempio: Il salario reale. Il salario è il prezzo dei servizi lavorativi. Poiché il lavoro si misura con il tempo, anche il salario è riferito ad un intervallo temporale (orario, mensile, annuo). Esempio: Salario nominale nell anno t: W = euro Salario nominale W Livello dei prezzi P Salario reale W/P Anno t , Anno t , Tasso di crescita +10% +8% +1,85% La differenza tra tasso di crescita del salario nominale e tasso di inflazione è approssimativamente uguale al tasso di crescita del salario reale: ,85. 56

57 Il tasso di interesse Il Tasso di interesse nominale (R) è il rendimento di un euro dato a prestito ed indica quanto occorre pagare per avere subito disponibile un euro. Se R=0,05, per avere oggi un euro da restituire tra un anno è necessario pagare 5 centesimi di euro. Esempio: Presto 100 euro il 1 gennaio 2010, ricevo in restituzione la somma iniziale di 100 euro e un pagamento di interessi di 5 euro il 1 gennaio Il tasso di interesse è 57

58 Il tasso di interesse (cont) Il Tasso di interesse reale è il rendimento di un euro dato a prestito al netto dell inflazione attesa Esempio: presto 100 euro nel 2010 ricevo 105 euro nel 2011 Se il tasso di inflazione attesa è 2%: Tasso di interesse reale = i-π e =5%-2%=3% Il tasso di interesse reale può essere negativo. Esistono molti tassi di interesse. Generalmente, il livello dei tassi dipende dalle aspettative di inflazione, scadenza, e grado di affidabilità del debitore. 58

59 Tasso di interesse nominale e reale Nel 2007 il tasso di interesse nominale sui titoli pubblici trimestrali (BOT a 3 mesi) è stato pari al 4% A causa della politica monetaria espansiva, nel 2010 il tasso di interesse sui BOT a 3 mesi è sceso al 0,5% 59