Le convinzioni della Ricerca Fixed Income di Exane Derivatives sulle obbligazioni ibride* corporate

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1 Ottobre 2016 Le convinzioni della Ricerca Fixed Income di Exane Derivatives sulle obbligazioni ibride* corporate * Obbligazione subordinata al debito senior con scadenza molto lunga o perpetua, e con possibilità di rimborso ad una data determinata. L emittente puo differire il pagamento della cedola in caso di non pagamento del dividendo sull azione corrispondente. L obiettivo del documento è presentare una parte del know-how di Exane Derivatives sui prodotti strutturati. Il documento non ha valore di offerta commerciale e non è stato redatto per una distribuzione agli investitori. Il documento non è stato elaborato in conformità alle disposizioni normative volte a promuovere l indipendenza dell analisi finanziaria. Il documento è una comunicazione a carattere promozionale. * Capitale Incondizionatamente Protetto I Certificati presentano un rischio in conto capitale a scadenza e durante la vita del prodotto. Gli investitori sono soggetti al rischio di credito di Exane Derivatives (Moody s Baa2 ; S&P BBB+), garante del Certificato emesso da Exane Finance. La sottoscrizione di un Certificato puo essere fatta solo sulla base del Prospetto di Base, della Nota di Sintesi e delle Condizioni Definitive (Final Terms). Exane Derivatives 1

2 Indice 1. Le obbligazioni ibride corporate 2. L indice Exane Managed Allocation Hybrid Corporate Bonds 3. Soluzioni d investimento Exane Derivatives 2

3 Le obbligazioni ibride corporate Caratteristiche Le obbligazioni ibride corporate sono obbligazioni subordinate al debito senior; con scadenza molto lunga o perpetua MA con possibilità di rimborso a discrezione dell emittente ad una data determinata (call), in genere dopo 5 anni; con possibilità differire la cedola in caso di mancato pagamento del dividendo sull azione. Le obbligazioni ibride corporate sono uno strumento a metà strada tra un azione e un obbligazione: le agenzie di rating attribuiscono a tali strumenti un «equity content» pari a 50% fino alla 1 a data di call (incentivo a rimborsare a tale data). Le obbligazioni ibride corporate sono interessanti sia per la società emittente che per l investitore. EMITTENTE Trattamento contabile Assenza di diluzione dell azionario Miglioramento dei ratio di credito Flessibilità sulla cedola Possibilità di dedurre la cedola pagata dal risultato imponibile FATTORI POSITIVI INVESTITORE Pick-up interessante Assenza della clausola «mandatory» Elevata diversificazione Buona visibilità sugli emittenti Documentazione standard per gli investitori dal 2013 Strumento più costoso rispetto al debito senior FATTORI DI RISCHIO Possibilità di differire la cedola Subordinazione in caso di default Punti chiave della presentazione Managed Allocation Hybrid Corporate Bonds pubblicata a marzo 2016 dalla Ricerca Fixed Income di Exane Derivatives (disponibile su semplice richiesta). Exane Derivatives 3

4 Perché esporsi alle obbligazioni ibride corporate nell attuale contesto di mercato? Un timing eccellente per i bond ibridi corporate Il segmento delle obbligazioni ibride corporate è diventato molto interessante a seguito delle misure annunciate dalla BCE ad inizio marzo Rendimento attuale (alla data di call) del segmento delle obbligazioni ibridi corporate vs obbligazioni BBB, BB e B rendendo ammissibili al programma di Quantitative Easing le obbligazioni Investment Grade (IG) ad esclusione di quelle bancarie, i titoli ibridi corporate, emessi da società investment grade (ma non solo), potranno beneficiare indirettamente del crescente interesse nei confronti del segmento IG; ititoliibridicorporatebeneficeranno della contrazione del loro premio medio rispetto ad un obbligazione Senior dello stesso emittente (aumentato post-bce) via via che la BCE implementerà l acquisto di obbligazioni IG. Fonte: Ricerca Fixed Income Exane Derivatives Marzo 2016 Da un punto di vista fondamentale, il segmento dei titoli ibridi, in forte crescita negli ultimi due anni, dovrebbe beneficiare di un sentiment di mercato molto più favorevole sui nomi a rischio (Casino Guichard Perrachon SA, titoli petroliferi, ecc). Inoltre, le caratteristiche del contesto di mercato e delle condizioni creditizie rendono la probabilità di rimborso alla 1 data di call elevata l emittente non ha alcun interesse a continuare a pagare cedole alte e cercherà di rifinanziare il proprio debito ad un prezzo più vantaggioso con un basso rischio di mancato pagamento della cedola e di fallimento grazie a ratio di credito robusti e al buon andamento degli earnings. Punti chiave della presentazione Managed Allocation Hybrid Corporate Bonds pubblicata a marzo 2016 dalla Ricerca Fixed Income di Exane Derivatives (disponibile su semplice richiesta). Exane Derivatives 4

5 Indice 1. Le obbligazioni ibride corporate 2. L indice Exane Managed Allocation Hybrid Corporate Bonds 3. Soluzioni d investimento Exane Derivatives 5

6 La filosofia dell allocazione in obbligazioni ibride corporate Un allocazione rigorosa a cura della nostra Ricerca Fixed Income Creata a dicembre 2015, l Allocation Hybrid Corporate Bonds (AHCB) è composta da titoli ibridi emessi da società non finanziarie. Processo dell Allocation Hybrid Corporate Bonds I nostri analisti Fixed Income selezionano le obbligazioni ibride: UNIVERSO obbligaz. PROCESSO TITOLI IBRIDI EMESSI DA SOCIETA NON FINANZIARIE con una performance attesa superiore a quella del segmento investment grade; preferibilmente denominate in EUR (la maggioranza dei titoli saranno in EUR); Performance attesa superiore a quella del segmento investment grade Preferibilmente denominate in EUR Convinzione forte degli analisti Fixed Income Analisi fondamentale della società Analisi relative value secondo un approccio bottom up Appeal dell obbligazione ibrida DI SELEZIONE che rappresentano una convinzione forte degli analisti Fixed Income di Exane Derivatives. Questa raccomandazione è frutto di un analisi fondamentale della società, di un analisi relative value condotta seguendo un approccio bottom up, e tiene conto dell appeal di un obbligazione ibrida rispetto ad un obbligazione senior e ai CDS dello stesso emittente o di obbligazioni ibride con uguale rating. HYBRID CORPORATE BONDS ALLOCATION Selezione e ponderazione di ogni obbligazione ibrida a cura dei nostri analisti Fixed Income E determinano il loro peso. Exane Derivatives 6

7 L indice Exane Managed Allocation Hybrid Corporate Bonds (1/2) La costruzione dell indice Applicando un filtro di liquidità all AHCB, Exane Derivatives ha creato l indice Exane Managed Allocation Hybrid Corporate Bonds RI che replica l allocazione Hybrid Corporate Bonds del team di Ricerca Fixed Income di Exane Derivatives. PROCESSO DI Universo Titoli ibridi corporate UNIVERSO obbligaz. TITOLI IBRIDI EMESSI DA SOCIETA NON FINANZIARIE AHCB INDICE EXANE MANAGED ALLOCATION HYBRID CORPORATE BONDS RI Universo della obbligazioni ibride corporate Performance attesa superiore a quella del segmento investment grade Preferibilmente denominate in EUR Convinzione forte degli analisti Fixed Income Analisi fondamentale della società Analisi relative value secondo un approccio bottom up Appeal dell obbligazione ibrida Selezione delle obbligazioni ibride e loro ponderazione Filtro di liquidità Indice total return (dividendi reinvestiti) SELEZIONE Fonte: Exane Derivatives. L'indice non rappresenta il rendimento totale degli asset nei quali è investito poiché presenta delle fees annue dello 0,20%. Per maggiori informazioni, si prega di fare riferimento alla metodologia dell indice disponibile su Exane Derivatives 7

8 L indice Exane Managed Allocation Hybrid Corporate Bonds (2/2) La performance storica 115% Performance dell indice Exane Managed Allocation Hybrid Corporate Bonds RI e dell indice iboxx Non-Financials Subordinated TR 110% 105% Indice Exane Managed Allocation Hybrid Corporate Bonds RI Anno Indice Exane Managed Allocation Hybrid Corporate Bonds RI Indice iboxx Non-Financials Subordinated TR Sovra-performance annua 100% Indice iboxx Non-Financials Subordinated TR 2015 YTD (1) 0,2% 0,2% 0,0% 2016 YTD (2) 9,0% 9,4% -0,4% 95% 90% dic-15 gen-16 feb-16 mar-16 apr-16 mag-16 giu-16 lug-16 ago-16 set-16 La composizione al 30 settembre 2016 Fonte: Exane Derivatives, 30/09/2016. (1) Dal 30/09/2016. Non è pertinente paragonare il primo periodo con quelli successivi composti da 12 mesi. (2) Al 30/09/2016. I dati fanno riferimenti agli anni passati e le performance passate non sono un indicatore delle performance future. I calcoli sono stati realizzati in buona fede a titolo esclusivamente informativo. I dati tengono conto del calendario dell indice Managed Allocation Hybrid Corporate Bonds RI. Emittente dell obbligazione Codice ISIN Data di Scadenza Rating dell obbligazione Valuta Paese Ponderazione secondo S&P Arkema SA FR /10/2049 BB+ EUR Francia 7,78% Bayer AG DE000A11QR73 01/07/2074 BBB EUR Germania 7,95% Casino Guichard Perrachon SA FR /01/2049 B+ EUR Francia 6,70% DONG Energy A/S XS /06/3013 BB+ EUR Danimarca 7,56% Enel SpA XS /01/2074 BB+ EUR Italia 7,25% Eurofins Scientific XS /04/ EUR Francia 7.60% Hutchison Whampoa Europe Finance 13 Ltd XS /05/2049 BBB EUR Hong Kong 7,73% Koninklijke KPN NV XS /03/2049 BB EUR Olanda 7,34% Orange SA XS /10/2049 BBB- EUR Francia 7,98% Repsol International Finance BV XS /12/2049 BB EUR Olanda 7,90% Solvay Finance SA XS /11/2049 BB EUR Francia 7,69% TDC A/S XS /02/3015 BB EUR Danimarca 7,21% Telefonica Europe BV XS /03/2049 BB+ EUR Olanda 7,65% Eonia EUR - 1,55% Fonte: Exane Derivatives al 30/09/2016 Exane Derivatives 8

9 Indice 1. Le obbligazioni ibride corporate 2. L indice Exane Managed Allocation Hybrid Corporate Bonds 3. Soluzioni d investimento SOLUZIONE 1: Tracker Indice Exane Managed Allocation Hybrid Corporate Bonds (Codice Isin: FREXA ) SOLUZIONE 2: Tracker con cedole sull Indice Exane Managed Allocation Hybrid Corporate Bonds (Codice Isin: FREXA ) SOLUZIONE 3: LEC Managed Allocation Hybrid Corporate Bonds (Codice ISIN: FREXA ) Exane Derivatives 9

10 SOLUZIONE 1: Tracker Indice Exane Managed Allocation Hybrid Corporate Bonds (Codice Isin: FREXA ) CATEGORIA: CERTIFICATI BENCHMARK Emittente: Exane Finance Garante: Exane Derivatives CARATTERISTICHE (fare riferimento ai Final Terms) Data di Fixing Iniziale: 30/03/2016 Data di Emissione: 04/04/2016 Meccanismo del prodotto Obiettivo L obiettivo del Tracker Indice Exane Managed Allocation Hybrid Corporate Bonds è replicare l indice Exane Managed Allocation Hybrid Corporate Bonds RI al netto delle Fees. Codice ISIN: FREXA Mercato di Listing: EuroTLX Valuta: EUR Prezzo di emissione: 1000 EUR Sottostante: Indice Exane Managed Allocation Hybrid Corporate Bonds RI Scadenza: Perpetua Sott. Minima: 1 Certificato Liquidità: Giornaliera Bid-Offer Spread: 1% Fees: 1% p.a. Principali fattori di rischio: Si prega di fare riferimento alla Sezione D dei Final Terms Illustrazione del pay off a scadenza Performance (in %) Indice Exane Managed Allocation Hybrid Corporate Bonds RI Tracker Indice Exane Managed Allocation Hybrid Corporate Bonds (Sottostante al netto delle fees) Tempo Il Certificato presenta un rischio di perdita in capitale durante la vita e a scadenza. La sottoscrizione del Certificato puo essere fatta solo sulla base dei documenti di emissione del Certificato interessato, ed in particolare dei Final Terms e del Prospetto di Base Exane Derivatives 10

11 SOLUZIONE 2: Tracker con cedole sull Indice Exane Managed Allocation Hybrid Corporate Bonds (Codice Isin: FREXA ) Emittente: Exane Finance Garante: Exane Derivatives Codice ISIN: FREXA CARATTERISTICHE (fare riferimento ai Final Terms) Data di Fixing Iniziale: 30/03/2016 Data di Emissione: 04/04/2016 Data di Fixing Finale: 30/03/2022 Meccanismo del prodotto Cedola annua garantita CATEGORIA: CERTIFICATI BENCHMARK Ogni anno (dal 1 al 5 ), l investitore riceverà una cedola pari a 50 EUR per ogni Certificato (5% x 1000 EUR). La somma delle cedole percepite, capitalizzata al tasso Euribor 12 mesi, sarà dedotta dal rimborso finale. Mercato di Listing: EuroTLX Valuta: EUR Prezzo di emissione: 1000 EUR Sottostante: Indice Exane Managed Allocation Hybrid Corporate Bonds RI Cedola annua garantita: 5% p.a. Data di Rimborso: 13/04/2022 Sott. Minima: 1 Certificato Liquidità: Giornaliera Bid-Offer Spread: 1% Fees: 1% p.a. Principali fattori di rischio: Si prega di fare riferimento alla Sezione D dei Final Terms Rimborso a scadenza A scadenza, l investitore riceverà il valore finale dell indice Exane Managed Allocation Hybrid Corporate Bonds RI al netto della somma delle cedole annue ricevute (capitalizzate al tasso Euroribor 12 mesi) e delle Fees. 100% Livello in % del livello iniziale Illustrazione del pay off Indice Exane Managed Allocation Hybrid Corporate Bonds RI Valore finale del sottostante Somma delle cedole annue (capitalizzate al tasso Euroribor 12 mesi) Rimborso: Valore finale del sottostante - Somma delle cedole annue - Fees. Anno 1 Anno 2 Anno 3 Anno 4 Anno 5 Anno 6 Il Certificato presenta un rischio di perdita in capitale durante la vita e a scadenza. La sottoscrizione del Certificato puo essere fatta solo sulla base dei documenti di emissione del Certificato interessato, ed in particolare dei Final Terms e del Prospetto di Base Cedola annua garantita pari a 5% p.a. Exane Derivatives 11

12 SOLUZIONE 3: LEC Managed Allocation Hybrid Corporate Bonds (Codice ISIN: FREXA ) (1/2) CATEGORIA: CAPITALE NON PROTETTO Emittente: Exane Finance CARATTERISTICHE (fare riferimento ai Final Terms) Data di Emissione: 04/04/2016 Meccanismo del prodotto Rimborso a scadenza A scadenza: Garante: Exane Derivatives Codice ISIN: FREXA Mercato di Listing: EuroTLX Valuta: EUR Prezzo di emissione: 1000 EUR Sottostante: Indice Exane Managed Allocation Hybrid Corporate Bonds RI Data di Rimborso: 13/04/2022 Sott. Minima: 1 Certificato Liquidità: Giornaliera Bid-Offer Spread: 1% Fees: 1% p.a. Principali fattori di rischio: Si prega di fare riferimento alla Sezione D dei Final Terms Se il valore finale della Strategia Managed Allocation Hybrid Corporate Bonds* è maggiore o uguale al 100% del Fixing Iniziale, l investitore riceverà 1000 EUR più il 125% della performance positiva della Strategia* moltiplicato per 1000 EUR (Caso 1); In caso contrario, l investitore riceverà il valore finale della Strategia Managed Allocation Hybrid Corporate Bonds* in percentuale rispetto al livello iniziale moltiplicato per 1000 EUR (Caso 2). Sottostante Fixing Iniziale (FI) 10106,84 Data di Fixing Iniziale 30/03/2016 Data di Fixing Finale 30/03/2022 Indice Exane Managed Allocation Hybrid Corporate Bonds RI Il Certificato presenta un rischio di perdita in capitale durante la vita e a scadenza. La sottoscrizione del Certificato puo essere fatta solo sulla base dei documenti di emissione del Certificato interessato, ed in particolare dei Final Terms e del Prospetto di Base * Strategia Managed Allocation Hybrid Corporate Bonds: indice Exane Managed Allocation Hybrid Corporate Bonds RI al netto delle fees annue di strutturazione dell 1% p.a. Exane Derivatives 12

13 SOLUZIONE 3: LEC Managed Allocation Hybrid Corporate Bonds (Codice ISIN: FREXA ) (2/2) CATEGORIA: CAPITALE NON PROTETTO Illustrazione scenari di rimborso LEC Managed Allocation Hybrid Corporate Bonds Livello della Strategia* Rimborso a scadenza (in %) 137,5% Caso 1: Illustrazione del Rimborso a Scadenza A scadenza, dato che la Strategia è pari al 130% del livello iniziale, l investitore riceve un rimborso pari 1375 EUR per ogni Certificato (137,5% del Nominale) grazie alla partecipazione del 125% alla performance positiva della strategia. 75% 130% Valore finale del sottostante in % del livello iniziale Caso 2: Illustrazione del Rimborso a Scadenza 75% A scadenza, dato che la Strategia è minore del 100% del Fixing Iniziale, l investitore riceve il valore finale della Strategia Managed Allocation Hybrid Corporate Bonds* in percentuale rispetto al livello iniziale moltiplicato per 1000 EUR, cioè in questo esempio 750 EUR per ogni Certificato (75% del Nominale). * Strategia Managed Allocation Hybrid Corporate Bonds: indice Exane Managed Allocation Hybrid Corporate Bonds RI al netto delle fees annue di strutturazione dell 1% p.a. Exane Derivatives 13

14 Discalimer Conflitto d interessi: Per il calcolo e la pubblicazione dei titoli dell indice Exane Managed Allocation Hybrid Corporate Bonds RI (di seguito l Indice) a cura di Exane Derivatives sono necessarie due fasi successive: la prima volta a stabilire la lista dei componenti e il loro peso relativo a cura della Ricerca di Exane Derivatives e l altra volta a calcolare il valore dell Indice in funzione di regole pre-definite nella metodologia di calcolo degli Indici da parte di Exane Derivatives, filiale al 100% di Exane SA. Questi due step sono suscettibili di creare delle situazioni di conflitto d interesse. L impatto negativo di tali conflitti d interesse è che potrebbero influenzare l indipendenza nella selezione dei componenti degli Indici o il calcolo. L imparzialità e l indipendenza del processo di selezione dei componenti e dei loro pesi relativi sono garantiti dal dispositivo per la gestione dei conflitti d interesse applicabile alla Ricerca Exane (politica di gestione dei conflitti d interesse accessibile all indirizzo mifidconflitfr.pdf). La composizione dell Indice puo essere consultata dagli investitori senza alcuna fees all indirizzo seguente Il documento è stato prodotto da Exane Derivatives SNC («Exane Derivatives»). Exane Derivatives, società del gruppo Exane (Exane SA e tutte le sue controllate direttamente e indirettamente), è un entità autorizzata dall Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution, in qualità di istituto di credito specializzato, fornitore di servizi di investimento, ed è regolata dall Autorité des Marchés Financiers e dall Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution. La succursale di Ginevra di Exane Derivatives Paris è autorizzata dall Autorité Fédérale de Surveillance des Marchés Financiers (FINMA) in qualità di succursale estera di negoziazione di valori mobiliari. Anche la succursale di Milano di Exane Derivatives è autorizzata dall Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution, così come dalla Banca d Italia, a fornire determinati servizi di investimento in regime di libera prestazione. Il contenuto del presente documento è puramente informativo. Non rappresenta in alcun modo un offerta di acquisto o di vendita dei prodotti finanziari menzionati e non potrà essere considerato come una consulenza d investimento né una raccomandazione a concludere le operazioni menzionate. Le informazioni utilizzate per realizzare questo documento sono considerate affidabili. Tuttavia l esattezza di queste informazioni non puo essere garantita e queste informazioni non riflettono uno stato completo dei mercati e dei loro sviluppi. e opinioni e le altre informazioni presenti in questo documento possono essere modificate in ogni momento senza preventivo avviso ed Exane non è tenuta ad eseguire alcun aggiornamento. Il prodotto finanziario menzionato nel presente documento è un certificato emesso da Exane Finance, il cui Prospetto di Base è stato approvato dalla Commission de Surveillance du Secteur Financier (la CSSF ) il 24 giugno 2015, cosi come integrato. Il Prospetto di Base é disponibile sul sito dell emittente ( e sul sito della Borsa del Lussemburgo ( Se non diversamente specificato nelle condizioni definitive, il prodotto finanziario descritto in questodocumentodeve essere distribuito solo attraverso collocamento privato (private placement). Tutti gli investitori sono invitati a considerare i fattori di rischio menzionati nel Prospetto di Base (rischio di credito dell emittente e del garante, rischio di perdita in conto capitale, rischio legato all andamento del mercato, rischio di liquidità legato al prodotto finanziario e rischio legato all andamento del sottostante) e gli Subscription, Purchase and Selling Restrictions" del Prospetto di Base. Il presente prodotto finanziario è un prodotto strutturato, e come tale, è un investimento che implica dei rischi.. E compito del cliente procedere con una propria analisi delle caratteristiche e dei rischi legati alle operazioni, ai prodotti o alle transazioni menzionate in questo documento, facendo eventualmente ricorso ai suoi propri consulenti. Exane Derivatives declina ogni responsabilità per ogni danno o perdita derivante dall uso di queste informazioni o di una loro parte. Gli investitori sono, dunque, invitati a prendere autonomamente una decisione d investimento dopo avere condotto la propria analisi in modo indipendente, tenuto conto dei suoi bisogni specifici, e, se necessario, ricorrendo alla consulenza di professionisti (inclusi consulenti legali, fiscali, contabili) ritenuti utili. Le informazioni contenute nel presente documento non prendono in considerazione i bisogni specifici di determinate persone. Exane Derivatives declina ogni responsabilità per ogni danno o perdita derivante dall uso di queste informazioni o da quelle seguenti. I dati finanziari inclusi nel presente documento possono riferirsi a performance passate. Le performance passate non sono un indicatore attendibile delle performance future. Le fluttuazioni nei tassi di cambio valutari possono avere un impatto negativo sul valore, sul prezzo e sui ricavi dei prodotti analizzati in questo documento. Exane Derivatives e/o un altra società del gruppo Exane possono avere, o avere avuto, interessi, specifici in particolare in merito ad un esposizione agli strumenti finanziari sottostanti descritti nel presente documento o in qualità di player del mercato di riferimento riguardo ai detti prodotti finanziari. Inoltre, Exane Derivatives e/o un altra società del gruppo Exane, può avere, o avere avuto, un rapporto d affari con un terzo menzionato nel presente documento o fornire o aver fornito a quest ultimo servizi di investimento o finanziamento. Il contenuto di questo documento non può essere riprodotto, né tutto né in parte, o distribuito a soggetti terzi, senza preventiva autorizzazione di Exane Derivatives. Le persone che dovessero venire in possesso del presente documento sono pregate da Exane Derivatives di informarsi ed rispettare tutte le norme e le regolamentazioni e sul possesso e sulla distribuzione di documenti informativi di questo genere. 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15 GRUPPO EXANE: PARIGI Exane S.A. - Exane Derivatives 6 rue Ménars Parigi Francia Tel: (+33) Fax: (+33) LONDRA Exane Ltd Filiale di Exane S.A. 1 Hanover Street Londra W1S 1YZ Regno Unito Tel: (+44) Fax: (+44) FRANCOFORTE Succursale di Exane S.A. Europa-Allee 12 D Francoforte Germania Tel: (+49) Fax: (+49) GINEVRA Succursale di Exane Derivatives e di Exane S.A Rue du Rhône Ginevra Svizzera Tel: (+41) Fax: (+41) LUSSEMBURGO Exane Ltd Filiale di Exane AM 14 rue Aldringen L-1118 Lussemburgo Tel: (+352) MADRID Succursale di Exane S.A. Calle Serrano, 73 5th floor Madrid Spagna Tel: (+34) Fax: (+34) MILANO Succursale di Exane Derivatives e di Exane S.A. Via dei Bossi Milano Italia Tel: (+39) Fax: (+39) STOCCOLMA Ufficio di rappresentanza di Exane S.A. Nybrokajen Stoccolma Svezia Tel: +46 (0) Fax: +46 (0) NEW YORK Exane Inc Filiale di Exane S.A. 640 Fifth Avenue 15th Floor New York, NY Stati Uniti Tel: (+1) Fax: (+1) SHANGAI Ufficio di rappresentanza di Exane Limited 9/F, Eco Ciy, 1788 Nanjing West Road Shanghai, Cina Tel: (+86) SINGAPORE Succursale di Exane Ltd 20 Collyer Quay # Singapore Singapore Tel: (+65) Fax: (+65)