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Class Editori Relazione e bilancio 2011 Capitale sociale 10.560.751,00 interamente versato Sede sociale in Milano Via Burigozzo, 5 Codice fiscale e Partita IVA: 08114020152 R.E.A. 1205471 Pag. 2
Indice Gruppo Class Composizione degli Organi Sociali........ 4 Relazione sulla gestione della Casa Editrice...... 5 Dati essenziali bilanci società controllate e collegate. 28 Bilancio consolidato della Casa Editrice... 33 Prospetti delle variazioni di Patrimonio Netto consolidato 2009 e 2010.. 38 Prospetto dei flussi di cassa consolidati.. 39 Situazione consolidata al 31 dicembre 2011 ai sensi della Delibera Consob 15519 del 27/07/2006... 40 Note al bilancio consolidato.... 43 Prospetto della partecipazioni rilevanti ex. art. 120 del D.Lgs 58/1998... 82 Operazioni con parti correlate al 30 giugno 2011...... 85 Attestazione del bilancio consolidato ai sensi dell art. 81-ter del Regolamento Consob n. 11971/1999 90 Relazione del Collegio Sindacale. 92 Relazione della Società di Revisione sul bilancio consolidato.. 95 Class Editori Spa Relazione sulla gestione della Capogruppo.... 98 Bilancio separato della Capogruppo........ 109 Prospetti delle variazioni di Patrimonio Netto 2010 e 2011... 114 Prospetto dei flussi di cassa della Capogruppo..... 115 Note al Bilancio separato della Capogruppo... 116 Attestazione del bilancio d esercizio ai sensi dell art. 81-ter del Regolamento Consob n. 11971/1999... 159 Relazione del Collegio Sindacale al Bilancio della Capogruppo....... 161 Relazione della Società di Revisione sul Bilancio della capogruppo.... 170 Relazione sul Governo Societario e sugli Assetti Proprietari..... 173 Pag. 3
Composizione degli Organi Sociali Consiglio di Amministrazione Presidente Vice Presidente e Amministratore Delegato Vice presidente Vice presidente Consigliere Delegato Consigliere Delegato Consiglieri Victor Uckmar Paolo Panerai Luca Nicolò Panerai Pierluigi Magnaschi Vittorio Terrenghi Gabriele Capolino William L. Bolster Maurizio Carfagna Paolo Del Bue Peter R. Kann Samanta Librio Maria Martellini Angelo Eugenio Riccardi Collegio Sindacale Presidente Sindaci effettivi Sindaci supplenti Carlo Maria Mascheroni Lucia Cambieri Vieri Chimenti Ferruccio Germiniani Pierluigi Galbussera Società di Revisione BDO Spa I mandati triennali del Consiglio di Amministrazione e del Collegio Sindacale, nominati dall Assemblea degli Azionisti del 30 aprile 2010, scadranno in concomitanza dell Assemblea degli Azionisti che approverà il bilancio dell esercizio 2012. La società di revisione è incaricata fino all Assemblea che approverà il bilancio d esercizio 2012. Pag. 4
Relazione sulla gestione della Casa Editrice Pag. 5
Class Editori Spa e società controllate Sede in Milano - Via Marco Burigozzo, 5 RELAZIONE DEL CONSIGLIO DI AMMINISTRAZIONE AL 31 DICEMBRE 2011 Premessa La relazione di Class Editori e società controllate e della capogruppo Class Editori Spa al 31 dicembre 2011, ambedue sottoposte a revisione contabile, sono state elaborate nel presupposto del funzionamento e della continuità aziendale, applicando i principi contabili internazionali stabiliti dagli IFRS adottati dalla Commissione delle Comunità Europee con regolamento n. 1725/2003 e successive modifiche, conformemente al regolamento n. 1606/2002 del Parlamento Europeo, omologati, unitamente alle relative interpretazioni, con regolamento (CE) n. 1126/2008 che, a partire dal 2 dicembre 2008, abroga e sostituisce il regolamento n. 1725/2003 e successive modifiche. Le suddette relazioni tengono conto delle raccomandazioni contenute nella delibera Consob n. 15519 del 27 luglio 2006 e della comunicazione Consob DEM/6064293 del 28 luglio 2006. I dati del periodo di confronto sono stati anch essi espressi secondo gli IFRS. Andamento della gestione I ricavi totali al 31 dicembre 2011 ammontano a 141,32 milioni di euro, con un incremento del 10,7% rispetto ai 127,64 milioni del 2010. I ricavi operativi sono pari a 112,83 milioni di euro (116,26 milioni di euro nel 2010). I costi operativi passano dai 120,10 milioni di euro del 31 dicembre 2010 ai 129,12 milioni di euro del 2011. L incremento sull anno precedente è pari al 7,5%. Il margine operativo lordo, inteso come differenza tra valore e costi della produzione prima degli ammortamenti e degli oneri finanziari, è positivo per 12,20 milioni di euro contro i 7,54 milioni di euro dello stesso periodo dell anno precedente, in crescita quindi del 61,9%. Il bilancio di Class Editori e società controllate al 31 dicembre 2011 chiude con un utile ante imposte di 2,98 milioni di euro (contro una perdita di 2,9 milioni dell anno precedente); l utile netto dopo gli interessi di terzi e le imposte è pari a 5,6 milioni di euro (contro una perdita netta di 1,88 milioni di euro dell esercizio 2010). Il bilancio di Class Editori Spa chiude con un utile di 8,2 milioni, contro una perdita di 0,48 milioni del 2010. Con riferimento al perimetro di consolidamento si segnala che, a seguito della cessione avvenuta in corso di esercizio della totalità delle quote detenute nella MF Honyvem Spa, pur non essendo alla fine dell esercizio la stessa di proprietà di Class Editori Spa, in ottemperanza ai principi contabili IFRS i dati economici della società ceduta sono stati consolidati fino alla prima situazione contabile ufficiale disponibile precedentemente alla cessione, che è avvenuta il 14/12/2011. Non disponendo di dati ufficiali a tale data, sono stati consolidati i dati riferiti a tutto il 30 settembre 2011, periodo tra l altro coerente con quello nel quale la società ha esercitato il suo potere di indirizzo e controllo sulla società ceduta, in buona parte diminuito dopo la firma del preliminare di cessione impegnativo del 10 ottobre 2011. Pag. 6
Con riferimento ai dati economici generali, si registra una significativa crescita dei ricavi: i ricavi operativi diminuiscono per effetto della riduzione dei ricavi di MF Honyvem (in parte generata dal differente periodo consolidato, 12 mesi per il 2010 e 9 mesi per il 2011). Al netto di questo effetto, i ricavi operativi registrano una lieve crescita (pari a +0,6 milioni di euro). La crescita degli altri proventi operativi si attribuisce principalmente alla plusvalenza realizzata sulla cessione della partecipazione in MF Honyvem, pari a 17,6 milioni di euro. Come meglio sarà evidenziato nelle analisi dei risultati per aree di attività, a livello complessivo le buone performance di fatturato nell area periodici (rese possibili principalmente all evento speciale legato alla celebrazione dei 25 anni di Class) compensano le riduzioni registrate nelle altre aree dove molto forte si è sentita la congiuntura sfavorevole dei mercati. Tra le principali ragioni degli aumenti nei costi operativi si segnalano l incremento dei prezzi di acquisto delle materie prime (carta), oltre il 10% da inizio anno, sebbene compensato da una riduzione negli impieghi; l incremento nelle spese commerciali legate alla vendita, tra cui provvigioni e commissioni di agenzia, e nelle spese di struttura della concessionaria di pubblicità per rafforzare l area TV; l incremento nei costi di produzione nelle TV, per effetto dell esercizio pieno di 12 mesi del canale Class TV Msnbc, e il relativo l incremento nelle spese di servizi inerenti le attività di produzione e l acquisizione di programmi e contenuti necessari ai nuovi palinsesti; i costi sostenuti per l evento di Class 25. Anche la crescita del costo del personale va sostanzialmente attribuita a un significativo rafforzamento delle aree televisive e commerciali, dove si è concentrata la strategia di sviluppo della Casa Editrice e della sua capacità di generare lavoro nelle aree a più elevato potenziale di sviluppo. Negli ammortamenti si registra una riduzione di circa 5,1 milioni di euro a seguito di un riassetto complessivo delle modalità di fruizione delle tecnologie dell area E-Class/PMF, che fornisce servizi informativi alle banche. Principali eventi economico - finanziari del periodo Anche il 2011 è stato un anno di forte sofferenza per i mercati finanziari italiani e di sostanziale stasi nella dinamica dei consumi interni. Nel settore editoriale, gli ultimi dati diffusionali disponibili (ADS media mobile a novembre 2011) evidenziano cali significativi di tutte le principali testate sul mercato, mentre i dati del mercato pubblicitario nei 12 mesi del 2011 pubblicati da Nielsen evidenziano un calo complessivo del 3.8%: -5,8% sui quotidiani a pagamento (pubblicità nazionale commerciale) e - 3,7% sui periodici. Anche il mercato pubblicitario della TV fa registrare cali di fatturato, pari al -3,1%. Unico mezzo in crescita sul mercato è Internet (+12,3%), la cui incidenza sul totale dei mezzi rimane ancora molto bassa (7%). Anche in questo difficile contesto, la pubblicità raccolta dalla Casa Editrice è cresciuta significativamente rispetto all anno precedente (+8%), il che ha consentito un recupero di quote di mercato, anche se in maniera ancora insufficiente a rendere economica l espansione della Casa Editrice nei nuovi settori di sviluppo, in particolare nel settore televisivo. Nonostante l influenza che questi fattori hanno avuto sui margini di prodotto, i risultati della Casa Editrice sono positivi soprattutto per la valorizzazione del lavoro di sviluppo compiuto nella controllata MF Honyvem. Grazie a questa valorizzazione, a dispetto del contesto macroeconomico di arretramento e compressione delle attività, ricavi e utili di bilancio sono in crescita e la posizione finanziaria netta in netto miglioramento. I costi redazionali, tecnici e commerciali per la realizzazione delle nuove attività, che dal 2011 sono andati a regime da inizio anno, sono stati particolarmente onerosi: gli investimenti fatti dalla Casa Editrice nel settore TV sono partiti in maniera significativa dal secondo semestre del 2010. Questi investimenti erano stati calibrati sul passaggio dall'analogico al digitale terrestre televisivo della parte più ricca del nord Italia: un doppio e inatteso rinvio dello switch off, da giugno alla fine di novembre 2010, e il conseguente ritardo Pag. 7
nell assegnazione della numerazione del canale ai fini della programmazione elettronica automatica (Lcn, logical channel numbering) valida per tutto il territorio, hanno impedito di generare tempestivamente da tali attività ricavi a fronte dei relativi costi (in buona parte non capitalizzabili) non solo nel 2010, ma anche nel 2011, considerato la pianificazione dei budget degli investitori pubblicitari. La focalizzazione della Casa Editrice nelle aree TV avviene anche grazie alla partecipazione al 30% del capitale della società Class Horse TV Srl, il primo canale televisivo dedicato al mondo del cavallo, ed emittente ufficiale riconosciuta dalla FEI (Federazione Internazionale Equestre) e da FISE (Federazione italiana sport equestri). Per conto di quest ultima, sfruttando la sua esperienza e le sinergie possibili, la Casa Editrice svolge l attività di service tecnologico ed ha in carico l attività di raccolta pubblicitaria, che mostra incoraggianti segnali di sviluppo. Per i giornali della Casa Editrice, i dati diffusionali del periodo si mantengono su livelli soddisfacenti, in considerazione delle difficoltà esistenti sul mercato: Class registra nel periodo (media mobile aggiornata al 31/12/2011) una diffusione di circa 80.000 copie (in linea con l anno precedente), Capital di 77.000 copie e Milano Finanza di 90.800 copie, in leggera flessione rispetto all anno precedente. In attesa di un inversione di tendenza sul mercato della pubblicità ed a causa degli scarsi risultati in termini di raccolta, dal mese di settembre è stata sospesa la pubblicazione del mensile Campus, dedicato al mondo dell orientamento universitario. Il traffico sui siti web della Casa Editrice è cresciuto nel 2011 del 38,9% in termini di browser unici medi giornalieri e del 25,5% in termini di pagine viste medie giornaliere (fonte AW Report Audiweb), passando da 53.348 a 74.116 browser unici medi giornalieri e da 1.269.537 a 1.593.670 pagine medie giornaliere viste. Il 2011 ha visto dunque l accelerazione dello sviluppo già conseguito nel 2010, dove la crescita si era attestata al 29,9% in riferimento ai browser unici medi giornalieri e al 10,8% in termini di pagine viste medie giornaliere. Prosegue in maniera rapida lo sviluppo di applicazioni per tablet e smartphone. In particolare MF-Milano Finanza vanta 91 mila clienti attivi su dispositivi mobili e adesso è presente su tutte le maggiori piattaforme sul mercato: ipad, Android, iphone, Blackberry e Bada. Anche ClassMeteo e Italia Oggi hanno visto lo sviluppo di applicazioni per tablet e smartphone che registrano un crescente numero di download e di utilizzo, oltre che crescente interesse da parte degli investitori pubblicitari. Il sito di Class Meteo The Weather Channel, dopo il lancio ufficiale a inizio 2011, è stato in costante crescita fino ad arrivare al 2 posto nel ranking dei siti meteo nel mese di agosto con 338.000 utenti unici nel mese (fonte AWView). Anche le app di Class Meteo che sono distribuite su piattaforma ios, Blackberry e Android hanno raggiunto più di 150.000 download durante l anno con grande successo della piattaforma Android (oltre 40.000 applicazioni scaricate) e Balckberry (oltre 60.000 applicazioni scaricate) (elaborazioni interne su dati apple, android market, Blackberry app world e Samsung apps). Nei primi mesi del 2012, grazie anche all accordo con Libero.it, il traffico del sito web è raddoppiato arrivando a oltre 25.000 utenti unici/giornalieri medi (fonte analytics interna). Nel corso dell esercizio si è perfezionato l acquisto del 25,625% di Telesia Spa (già consolidata in bilancio con il metodo integrale), che opera come leader nel campo dell Outdoor TV (aeroporti e metropolitane), portando così la quota di possesso della capogruppo al 75,625%. Il 2011 è l anno in cui il mensile Class e la Casa Editrice hanno compiuto 25 anni dalla loro nascita. In occasione di questo anniversario è nato il progetto Class25, nel quale attraverso tutti i suoi mezzi, quotidiani, periodici, canali televisivi, radio e portali, la Casa Editrice, interlocutore principale dei marchi e delle aziende della moda, del lusso e del design, ha raccontato (e racconterà ancora nel 2012) la storia e l evoluzione dei marchi e dei prodotti nazionali ed internazionali più prestigiosi degli ultimi 25 anni, in una grande mostra multimediale allestita alla Triennale di Milano che si è tenuta dall 8 settembre al 2 ottobre 2011. Pag. 8
La sede della mostra, che verrà riallestita nel 2012 in diverse tappe internazionali, punti di riferimento della cultura mondiale è stata curata dall architetto Italo Rota, testimoniano quali risorse Class Editori abbia messo in campo per questo anniversario. L operazione più rilevante nel corso dell esercizio passato è stata la cessione delle quote della società MF Honyvem Spa a Cerved Group Spa annunciata nel comunicato stampa del 10 ottobre e formalizzata con l atto di vendita del 14 dicembre. Class Editori e Intesa Sanpaolo hanno definitivamente ceduto le loro quote di possesso (rispettivamente il 70% ed il 30%) in Mf Honyvem al Gruppo Cerved. MF Honyvem è la società di business information con sede a Brescia che, da quando, quattro anni fa, è stata acquisita dalla Casa Editrice e successivamente nell ottobre del 2009 ha visto Intesa Sanpaolo fare il suo ingresso nel capitale rilevando da Class Editori il 30% della società, ha accresciuto significativamente la sua quota di mercato. L enterprise value è stato fissato a 45 milioni di euro. La cessione della partecipazione ha generato per il bilancio consolidato della Casa Editrice una plusvalenza pari a 17,6 milioni di euro. Il 90% del prezzo è stato incassato a dicembre del 2011, mentre la differenza sarà incassata nel mese di maggio del 2012. Conto economico consolidato Qui di seguito il Conto economico riclassificato della Casa Editrice: uro/000 31/12/10 31/12/11 Variaz. (%) Ricavi di vendita 116.263 112.828 (3,0) Altri Ricavi e proventi 11.381 28.490 150,3 Totale Ricavi 127.644 141.318 10,7 Costi Operativi (120.105) (129.116) 7,5 Margine Lordo 7.539 12.202 61,9 Incidenza sui ricavi 5,91 8,63 Ammortamenti e svalutazioni (9.749) (4.605) (52,8) Risultato Operativo (2.210) 7.597 443,8 Incidenza sui ricavi (1,73) 5,38 Proventi e oneri finanziari netti (713) (4.613) (547,0) Utile Ante Imposte (2.923) 2.984 202,1 Imposte 1.187 2.995 152,3 (Utile)/Perdita di competenza di terzi (141) (388) (175,2) Risultato di competenza del gruppo (1.877) 5.591 397,9 Pag. 9
I Ricavi sono così suddivisi: uro/000 31/12/10 31/12/11 Variaz. (%) Ricavi edicola 10.103 9.325 (7,7) Ricavi abbonamenti 47.909 41.944 (12,5) Ricavi pubblicitari 55.793 60.480 8,4 Altri ricavi 13.314 28.894 117,0 Totale ricavi 127.119 140.643 10,6 Contributo in conto esercizio 525 675 28,6 Totale 127.644 141.318 10,7 - I ricavi edicola subiscono una flessione del 7,7%; - La riduzione dei ricavi degli abbonamenti è influenzata da un lato (per circa 3.5 milioni di euro) dalla riduzione dei ricavi di MF Honyvem, effetto in buona parte dovuto al diverso periodo consolidato in bilanci: 9 mesi del 2011 contro i 12 mesi dell anno 2010; dall altro, dalla flessione dei ricavi per servizi derivanti dalla riduzione del valore di un contratto per un importante cliente dell area televisiva; - I ricavi pubblicitari registrano una tendenza al rialzo principalmente per la considerevole raccolta pubblicitaria relativa all evento legato ai 25 anni di Class (Class 25); - Il sensibile aumento degli altri ricavi è dovuto alla plusvalenza generata dalla vendita del 70% di Mf Honyvem. Tra gli altri ricavi figura inoltre la voce straordinaria del contributo sull acquisto della carta di cui all art. 1, comma 40, legge 13 dicembre 2010, n. 220, contabilizzato complessivamente per 242 mila euro. Il dettaglio dei Costi operativi è il seguente: uro/000 31/12/10 31/12/11 Variaz. (%) Acquisti 6.780 6.738 (0,6) Servizi 80.831 88.573 9,6 Costo del personale 26.082 27.911 7,0 Valutazione partecipazioni a patrimonio netto 13 140 n.s. Altri costi operativi 6.399 5.754 (10,1) Totale costi operativi 120.105 129.116 7,5 I costi per gli acquisti restano sostanzialmente costanti, malgrado i prezzi di acquisto delle materie prime (carta) siano aumentati dall inizio dell anno di oltre il 10%, e questo sia grazie ai contenimenti nelle foliazioni dei giornali, sia grazie alla razionalizzazione nella realizzazione di prodotti allegati alle testate. L aumento del costo del personale è dovuto alla crescita nei settori di sviluppo previsti, le aree televisive e commerciali. Pag. 10
Per quanto riguarda i Servizi il dettaglio è il seguente: uro/000 31/12/10 31/12/11 Variaz. (%) Costi della produzione 33.648 38.539 14,5 Costi redazionali 5.023 6.238 24,2 Costi commerciali/pubblicità 21.376 22.027 3,0 Costi di distribuzione 6.470 6.779 4,8 Altri costi 14.314 14.990 4,7 Totale costi per servizi 80.831 88.573 9,6 La crescita dei costi di produzione e redazionali è principalmente legata a tutti i costi legati alla realizzazione del progetto Class 25, ed alle maggiori spese (che nel 2011 sono andate a regime) del canale televisivo generalista sul digitale terrestre Class TV Msnbc, che trasmette un palinsesto unico in Italia grazie alla partnership con due dei più importanti canali americani: Msnbc e The Weather Channel. La crescita dei costi riflette quindi principalmente la necessità di acquisire nuovi contenuti, teche di serial e film, tecnologie, maggiori attività per regie, troupe e montaggi. Anche nei palinsesti del canale TV Moda si sono registrati incrementi di costi in conseguenza della copertura di eventi speciali. I costi di distribuzione sono rimasti sostanzialmente inalterati nelle aree dell editoria cartacea, mentre l aumento complessivo si ascrive all incremento dei costi per la diffusione del segnale di banda per le trasmissioni del canale Class TV Msnbc. Gli altri costi aumentano principalmente per effetto degli oneri sostenuti per la realizzazione in service di programmi ed attività di produzione a beneficio di società collegate, ed a queste poi riaddebitate. Situazione patrimoniale-finanziaria consolidata Per una completa analisi dello stato patrimoniale si rimanda al bilancio e alle relative note illustrative. Crediti commerciali Il totale dei crediti commerciali è passato da 81,00 milioni di euro del 31 dicembre 2010 a 104,71 milioni di euro al 31 dicembre 2011. Il dettaglio è il seguente: uro/000 31/12/10 31/12/11 Clienti ordinari 61.457 72.088 Fatture da emettere 4.433 12.756 Effetti in portafoglio 1.559 680 Distributori (Italia Oggi Erinne) 7.541 11.253 Crediti vs. collegate 7.325 9.368 Fondo Svalutazione Crediti (1.312) (1.432) Totale crediti commerciali 81.003 104.713 Pag. 11
L incremento complessivo dei crediti commerciali e delle fatture da emettere si riferisce principalmente al credito generato al riassetto dei servizi informatici di E-Class/PMF di cui si è in precedenza fatto cenno. L incremento dei crediti verso i distributori si ascrive ad un rallentamento delle condizioni medie di incasso. Patrimonio Netto Il patrimonio netto di gruppo al 31 dicembre 2011, al netto degli interessi di terzi e dopo il deconsolidamento di MF Honyvem ammonta a 75,0 milioni di euro, rispetto ai 69,7 milioni del 31 dicembre 2010. L aumento é da attribuire all acquisto nel periodo del 25,625% della società Telesia Spa, portando così la quota di possesso della capogruppo al 75,625%. Il capitale sociale della Casa Editrice è passato da 10,42 milioni di euro al 31 dicembre 2010 a 10,56 milioni di euro al 31 dicembre 2011. Nel corso del periodo è stato sottoscritto, nel contesto dell acquisizione delle quote di maggioranza di Telesia Spa, un aumento di capitale riservato per nominali 143.400 euro, secondo quanto stabilito dal Consiglio d Amministrazione di Class Editori nella seduta del 12 aprile 2011. Tale aumento di capitale ha tra l altro comportato un incremento della riserva sovrapprezzo azioni pari a 1,29 milioni di euro. Posizione finanziaria netta consolidata La posizione finanziaria netta consolidata è evidenziata nella tabella che segue: (migliaia) 31/12/2010 31/12/2011 Variazioni 2010/2011 Variaz. % Titoli -- -- Disponibilità liquide 5.989 19.435 13.446 224,5 Crediti finanziari correnti 7.458 11.366 3.908 52,4 Debiti finanziari non correnti (1.521) (1.114) 407 (26,8) Debiti finanziari correnti (55.773) (68.484) (12.711) 22,8 Posizione finanziaria netta (43.847) (38.797) 5.050 (11,5) La posizione finanziaria netta della Casa Editrice evidenziata nel prospetto presenta alla data del 31 dicembre 2011 un indebitamento netto pari a 38,8 milioni di euro, contro i 60,8 milioni al 30 settembre 2011. Rispetto al 31/12/2010 il miglioramento di 5,0 milioni di euro si deve principalmente ai risultati della gestione. Nell ambito dei debiti finanziari a medio lungo termine sono inclusi un finanziamento agevolato a lungo termine contratto con Centrobanca con scadenza 2015 ed un finanziamento con Mediocredito anch esso con scadenza 2015. I debiti finanziari correnti includono, oltre alle linee di cassa e conto corrente, i finanziamenti stand-by e la linea di finanziamento di denaro caldo. Dividendi pagati Non sono stati pagati dividendi nel corso dell esercizio 2011. Il residuo debito verso gli azionisti è al 31 dicembre 2011 pari a 17.770 euro. Pag. 12
Dati di Borsa 2010 2011 Quotazione minima (euro) 0,4137 0,2491 Quotazione massima (euro) 0,6948 0,5004 Quotazione media ponderata (euro) 0,523 0,394 Volumi trattati (complessivi) (euro) 27.253.067 33.837.114 Capitalizzazione minima (ml. euro) 43 25 Capitalizzazione massima (ml. euro) 72 55 Capitalizzazione media (ml. euro) 54 38,5 Numero azioni (azioni categoria A ammesse alla negoziazione) 104.113.135 105.547.510 Non si può non notare che la capitalizzazione così bassa risente non solo della crisi dei mercati finanziari ma anche dall incapacità del mercato stesso di leggere in profondità i valori degli asset della Casa Editrice e la loro forte proiezione nella strategia digitale con attualmente impegnativi investimenti i cui frutti si vedranno nel futuro. Gli indicatori di risultato finanziario Per una migliore comprensione della situazione economico patrimoniale e del risultato della società si riportano alcuni indicatori finanziari a confronto per i due periodi di riferimento, e lo schema di conto economico riclassificato secondo il principio di pertinenza gestionale (migliaia) 31/12/2010 31/12/2011 Variazione % Ricavi delle vendite 116.263 112.828 (3,0) Produzione interna -- -- -- Valore della produzione operativa 116.263 112.828 (3,0) Costi esterni operativi (87.611) (95.311) 8,8 Valore Aggiunto 28.652 17.517 (38,9) Costi del personale (26.082) (27.911) 7,0 Margine Operativo Lordo (MOL) 2.570 (10.394) n.s. Ammortamenti e accantonamenti (9.749) (4.605) (52,8) Risultato Operativo (7.179) (14.999) (108,9) Risultato dell area accessoria (24) 1.919 n.s. Risultato netto dell area finanziaria -- -- -- EBIT Normalizzato (7.203) (13.080) (81,6) Risultato dell area straordinaria 4.993 20.677 314,1 EBIT Integrale (2.210) 7.597 443,8 Proventi/(Oneri) finanziari netti (713) (4.613) 547,0 Pag. 13
Risultato Lordo (2.923) 2.984 202,1 Imposte sul reddito 1.187 2.995 152,3 Risultato di terzi (141) (388) (175,2) Risultato netto (1.877) 5.591 397,9 Di seguito l esposizione di trend di fatturato e utile netto degli ultimi 5 esercizi: uro/000.000 2007 2008 2009 2010 2011 Fatturato totale 121,8 132,0 121,7 127,6 141,3 Utile Netto 0,9 (3,0) 0,6 (1,9) 5,6 31/12/2010 31/12/2011 Indici di finanziamento delle immobilizzazioni Margine Primario di Struttura (Mezzi Propri Attivo Fisso) Quoziente Primario di Struttura (Mezzi Propri / Attivo Fisso) Margine Secondario di Struttura (Mezzi Propri + Passività consolidate Attivo Fisso) Quoziente Secondario di Struttura (Mezzi Propri + Passività consolidate / Attivo Fisso) /000 (9.271) 28.562 % 0,90 1,55 /000 (1.611) 35.262 % 0,98 1,68 Tali indici evidenziano le modalità di finanziamento degli impieghi a medio e lungo termine, nonché la composizione delle fonti di finanziamento. Indici sulla struttura dei finanziamenti Quoziente di indebitamento complessivo (Passività consolidate + correnti / Mezzi Propri) Quoziente di indebitamento finanziario (Passività di finanziamento + correnti / Mezzi Propri) % 1,78 1,85 % 0,65 0,63 Tali indici mirano a rappresentare la composizione delle fonti di finanziamento. Indici di redditività ROE Netto (Risultato Netto / Mezzi Propri) % (2,37) 6,98 Pag. 14
ROE Lordo (Risultato Lordo / Mezzi Propri) ROI (Risultato Operativo / Attivo Immobilizzato) ROS (Risultato Operativo / Ricavo delle vendite) % (3,69) 3,72 % (8,12) (29,07) % (6,17) (13,29) Gli indici di redditività sono quelli più frequentemente usati nella prassi di economia aziendale per rapportare i risultati aziendali alle fonti strutturali di finanziamento dell attività. L andamento anomalo di alcuni di questi indici (in particolare nelle immobilizzazioni) è da attribuire al deconsolidamento, nello stato patrimoniale, di MF Honyvem Spa, ed alla conseguente uscita dal perimetro (a sostanziale parità di mezzi propri) degli immobilizzi (software) della società ceduta. Indici di solvibilità Margine di Disponibilità (Attivo Corrente - Passivo Corrente) Quoziente di Disponibilità (Attivo Corrente / Passivo Corrente) Margine di Tesoreria (Liquidità differite + Immediate - Passivo Corrente) Quoziente di Tesoreria (Liquidità differite + Immediate / Passivo Corrente) /000 (1.611) 35.262 % 0,99 1,25 /000 (5.615) 31.409 % 0,96 1,22 Gli indicatori di solvibilità mirano a relazionare le attività correnti rispetto agli impegni a breve della società. Informazioni inerenti l ambiente ed il personale. Data l attività specifica della società non si ravvisano elementi di rilievo. Non vi sono danni causati all ambiente, né sanzioni o addebiti inerenti. Non vi sono stati eventi sul lavoro che abbiano comportato lesioni di alcun genere al personale dipendente. Pag. 15
Aree di attività A ) Newspapers L Area comprende la società Milano Finanza Editori Spa che pubblica MF/Milano Finanza, che nell esercizio ha avuto una diffusione media (dati ADS) di circa 90.800 copie e, per la parte di sevizi inerenti ai newspapers, la società Milano Finanza Service Spa L Area di attività ha conseguito nell esercizio 2011 i seguenti risultati: uro/000 (Dati riclassificati dal management) 31/12/10 31/12/11 Variazione Assoluta Variaz. (%) Ricavi 33.535 26.279 (7.256) (21,6) Costi operativi diretti 15.042 15.011 (31) (0,2) Margine di contribuzione 18.492 11.268 (7.225) (39,1) Incidenza % sui ricavi 55,1% 42,9% Con i costi ed i volumi di produzione sostanzialmente stabili (l aumento dei costi di carta è stato sostanzialmente compensato dalla riduzione negli impieghi di carta e delle tariffe postali), la riduzione di fatturato e del corrispondente margine si ascrive per circa 5,5 milioni di euro alla contabilizzazione nel 2010 del provento derivante dalla cessione delle quote della società Milano Finanza Editori Spa, nei dati contabili gestionalmente rappresentata in questa area. Per la parte residuale il calo di fatturato e margine si attribuisce alla diminuzione dei ricavi diffusionali (edicole e abbonamenti) e pubblicitari dell area, frutto diretto della congiuntura economica di questo mercato. Malgrado ciò la percentuale di margine di contribuzione sul fatturato rimane elevata, e pari a circa il 43%. B ) Periodici L Area comprende le società Class Editori Spa, Milano Finanza Editori Spa (per le sole testate Gentleman e Gentleman Real Estate, Patrimoni, Magazine for Fashion e Magazine for Living) Edis Srl (editrice di Ladies), Campus Editori Srl, Lombard Editori Srl, Global Finance Media Inc., Fashion Work Srl e Country Class Editori Srl (che edita Capital). Comprende anche, e limitatamente ai ricavi derivanti dall edizione dei periodici Assinews e Rischio Sanità, la società Assinform/Dal Cin Editore Srl. Le testate del lettorato maschile, Class e Capital con rispettivamente 80.000 e 77.000 copie medie diffuse segnano nel complesso la leadership nel segmento del target alto dei maschili. Il mensile Gentleman, ha confermato il positivo riscontro già ottenuto in precedenza presso il pubblico e gli inserzionisti pubblicitari, raggiungendo un target di alto livello e facendosi conoscere anche all estero con le edizioni in lingua spagnola, estone, francese, fiamminga, bulgara, turca e greca. L Area di attività ha conseguito nell esercizio 2011 i seguenti risultati: uro/000 (Dati riclassificati dal management) 31/12/10 31/12/11 Variazione Assoluta Variaz. (%) Ricavi 23.105 26.199 3.094 13,4 Costi operativi diretti 19.428 20.942 1.514 7,8 Margine di contribuzione 3.677 5.257 1.580 43,0 Incidenza % sui ricavi 15,9% 20,1% Pag. 16
Nonostante gli effetti della crisi del settore editoriale siano stati più forti per i periodici, l area di attività per la Casa Editrice ha segnato nel complesso risultati in crescita e positivi grazie principalmente a: la realizzazione, nel corso del secondo semestre, dell evento Class 25 di cui detto in precedenza; le buone performance del magazine Global Finance, edito negli Stati Uniti, i cui ricavi sono cresciuti di oltre il 20% con un utile netto di 1,69 milioni di dollari. Le altre testate periodiche hanno subito cali di fatturato e margini. In attesa di un inversione di tendenza sul mercato della pubblicità e a causa degli scarsi risultati in termini di raccolta, dal mese di settembre è stata sospesa la pubblicazione del mensile Campus, dedicato al mondo dell orientamento universitario. C ) Editoria Elettronica L area comprende le società E-Class Spa, PMF News Spa, Milano Finanza Service Spa (per i servizi inerenti l area), Fainex Spa (fusa in data 15/12/2011 nella società E-class Spa), l agenzia MF Dow Jones News Srl e MF Honyvem Spa (quest ultima per il periodo 01/01/2011 30/09/2011). La gamma consolidata dei prodotti venduti comprende il servizio via satellite e via internet MF SAT, i prodotti di Trading on Line (comprensivi di informazioni e tecnologia per la disposizione di ordini in borsa), e le attività di Corporate Television, consistenti nella realizzazione di veri e propri canali televisivi dedicati alle banche e alle aziende, con servizi e videoclip di informazione finanziaria. L agenzia MF Dow Jones News produce e distribuisce notiziari contenenti fino a 650 take al giorno, venduti principalmente a istituzioni finanziarie e aziende quotate del mercato italiano. L Area di attività ha conseguito nell esercizio 2011 i seguenti risultati: uro/000 (Dati riclassificati dal management) 31/12/10 31/12/11 Variazione Assoluta Variaz. (%) Ricavi 35.355 49.146 13.791 39,0 Costi operativi diretti 26.668 25.356 (1.312) (4,9) Margine di contribuzione 8.687 23.790 15.103 173,9 Incidenza % sui ricavi 24,6% 48,4% In questa area di attività, per competenza gestionale, è stata riclassificata la plusvalenza derivante dalla cessione di MF Honyvem, che in consolidato vale circa 17,6 milioni di euro. I ricavi e i margini crescono in misura inferiore rispetto alla plusvalenza consolidata a causa del fatto che al 31/12/2011 mancano essenzialmente, rispetto all esercizio 2010, i ricavi e i margini di MF Honyvem dell ultimo trimestre. Le altre aree dei servizi di informazione alle banche registrano margini di contribuzione significativi. D ) Servizi professionali L Area di attività comprende le società Class Pubblicità Spa, MF Conference Srl, DP Analisi Finanziaria Srl e Classpi Digital Srl (per la sola quota di concessionaria). Include inoltre l attività del Salone dello studente, scorporata dalla società Campus Srl e riclassificata in questa area, e quella di Assinform/Dal Cin Editore Srl relativa all organizzazione di convegni. Pag. 17
La ripartizione del fatturato tra i vari business è la seguente: uro/000 (Dati riclassificati dal management) 31/12/10 31/12/11 Variazione Assoluta Variaz. (%) Conference/saloni 2.970 2.483 (487) (16,4) Concessioni di pubblicità 5.347 5.876 529 9,9 DP/Analitica 35 52 17 48,6 Totale ricavi 8.352 8.411 59 0,7 Per quanto riguarda Class Pubblicità e Classpi Digital i ricavi sono relativi al ruolo di subconcessionarie per la vendita degli spazi pubblicitari di tutte le testate della Casa Editrice. La riduzione dei ricavi di Conference e Saloni è stata accompagnata da una sensibile riduzione di costi (per gran parte variabili), mentre l aumento dei ricavi della concessionaria di pubblicità si deve principalmente ad un incremento dei compensi delle fees percepite sulla raccolta, conseguente alla crescita delle strutture e dei costi commerciali. L Area di attività ha conseguito nell esercizio 2011 i seguenti risultati: uro/000 (Dati riclassificati dal management) 31/12/10 31/12/11 Variazione Assoluta Variaz. (%) Ricavi 8.352 8.411 59 0,7 Costi operativi diretti 7.819 8.703 884 11,3 Margine di contribuzione 533 (292) (825) (154,8) Incidenza % sui ricavi 6,4% (3,5%) A seguito di quanto prima detto, la leggera perdita registrata nel 2011 è causata dalla concessionaria di pubblicità. Nonostante i margini non positivi dell area, l adeguamento ed il rafforzamento delle strutture commerciali (più forte per le aree digitali, dove i risultati non hanno ancora ripagato gli sforzi) testimonia la volontà e la scelta della società di investire per il futuro. E ) Canali Televisivi e Radio L Area di attività comprende le Società Class Cnbc Spa, Class Editori Spa (per la sola attività dedicata al canale Class TV Msnbc sul digitale terrestre e al canale Class Life), Radio Classica Srl, network dedicato alla musica classica e all informazione finanziaria, la società Telesia Spa (leader nel campo della out of home television negli aeroporti e metropolitane), Class Tv Service Srl, Class Meteo Services Srl, e la società Tv Moda Srl. L Area di attività ha conseguito nell esercizio 2011 i seguenti risultati: uro/000 (Dati riclassificati dal management) 31/12/10 31/12/11 Variazione Assoluta Variaz. (%) Ricavi 22.456 18.000 (4.456) (19,8) Costi operativi diretti 20.069 22.773 2.704 13,5 Margine di contribuzione 2.387 (4.773) (7.160) (300) Incidenza % sui ricavi 10,6% (26,5%) Pag. 18
Al 31/12/2011 l area evidenzia un margine negativo per circa 4,8 milioni di euro: gli effetti della crisi economica e della caduta degli investimenti pubblicitari (soprattutto da parte di alcuni clienti dei settori banche e telecomunicazioni) sono stati particolarmente rilevanti per i canali Tv e Radio, oltre alla riduzione del valore di cessione di contenuti relativi a un contratto con un importante cliente nel settore della comunicazione (controbilanciato dal rinnovo del contratto stesso per altri tre anni). Per quanto riguarda la crescita dei costi, l area radiotelevisiva è senz altro quella che ha richiesto maggiori investimenti, ma che anche le maggiori potenzialità di sviluppo per il futuro. Questa la ragione degli incrementi di costo-investimento che riguardano sia le spese tecniche per troupe, regie, montaggi, sia per i contenuti (tra i quali quelli acquisiti dal Nbc Universal e quelli relativi alla meteorologia acquisiti da The Weather Channel), i programmi, le teche di serial e film per il rafforzamento delle fasce prime time, oltre a tutto ciò che riguarda news in tempo reale, ma anche moda, tendenze, design, cultura, motori, sapori, arte e tanto altro. Rapporti con collegate e parti correlate Circa i rapporti di natura economica, patrimoniale e finanziaria con società collegate e parti correlate si rimanda all apposita sezione inclusa nel presente bilancio annuale consolidato. In merito alla valutazione delle partecipazioni iscritte col metodo del patrimonio netto, si è provveduto a effettuare gli opportuni adeguamenti per rilevare le differenze tra valore di bilancio e quota di netto patrimoniale. Partecipazioni In dettaglio circa le controllate si precisa quanto segue: Class Editori Service Spa: la società con sede in Milano effettua attività di service a beneficio della Casa Editrice, garantendo l attività di amministrazione, finanza, controllo, gestione abbonamenti, servizi EDP e di produzione tecnica. Ha chiuso l esercizio 2011 con un risultato positivo ante imposte di 81 mila euro (-18 mila al netto delle imposte). Campus Editori Srl: la società con sede in Milano è editrice e proprietaria della testata Campus e Campus Web, delle edizioni locali di Tutto Università e organizzatrice in varie sedi universitarie italiane del Salone dello studente. La controllata ha chiuso l esercizio 2011 con un risultato positivo ante imposte di 25 mila euro (in pareggio al netto delle imposte). PMF News Editori Spa: la controllata che opera quale agenzia di stampa quotidiana in tempo reale via satellite, ed offre servizi nell ambito trading on line per gli istituti di credito ha chiuso l esercizio 2011 con un risultato positivo prima delle imposte di 115 mila euro (23 mila al netto delle imposte). Edis Srl: la società con sede a Milano edita la testata Ladies ed ha chiuso l esercizio 2011 con un risultato ante imposte in pareggio (-20 mila al netto delle imposte). Lombard Editori Srl: la società con sede in Milano è editrice e proprietaria della testata Lombard ed ha chiuso l esercizio 2011 con un risultato positivo ante imposte di 60 mila euro (34 mila al netto delle imposte). MF Conference Srl: la società con sede in Milano organizza convegni e conferenze e ha chiuso l esercizio 2011 con un risultato positivo ante imposte di 91 mila euro (58 mila al netto delle imposte). Milano Finanza Editori Spa: la società con sede in Milano edita le testate MF/Milano Finanza, MF Fashion e i mensili Patrimoni e Gentleman. Ha chiuso l esercizio 2011 con un utile ante imposte di 149 mila euro (-79 mila al netto delle imposte). Pag. 19
Milano Finanza Service Srl: la società con sede in Milano opera nel campo dei servizi editoriali e ha chiuso i l esercizio 2011 con un risultato positivo ante imposte di 187 mila euro (44 mila al netto delle imposte). Milano Finanza Servizi Editoriali Srl: la società con sede in Milano opera nel campo dell'impaginazione editoriale. Ha chiuso i l esercizio 2011 con un utile ante imposte di 6 mila euro (-6 mila al netto delle imposte). CFN-CNBC Holding BV: la società, con sede in Olanda, detiene la partecipazione di controllo di Class CNBC Spa e ha chiuso l esercizio 2011 con un risultato di 474 mila euro. Classpi - Class Pubblicità Spa: la società, con sede in Milano, opera, quale concessionaria della Casa Editrice, nella raccolta di pubblicità. Ha chiuso l esercizio 2011 con una perdita ante imposte di 880 mila euro (-682 mila al netto delle imposte). Class TV Service Srl: la società, con sede in Milano, è destinata all attività di realizzazione di produzioni televisive e di supporto alle strutture televisive della Casa Editrice. Ha chiuso l esercizio 2011 con un utile ante imposte di 70 mila euro (23 mila al netto delle imposte). DP Analisi Finanziaria Srl: la società con sede in Milano opera nel campo dell'analisi di bilancio e della gestione di banche dati finanziarie. Ha chiuso l esercizio 2011 con una perdita ante imposte di 15 mila euro (2 mila al netto delle imposte). EX.CO Srl: la società, con sede in Milano, opera quale agenzia quotidiana di stampa e ha chiuso l esercizio 2011 con un utile ante imposte di 14 mila euro (11 mila al netto delle imposte). E-Class Spa: la società, con sede in Milano, opera nel campo delle trasmissioni satellitari di dati e informazioni finanziarie e nella realizzazione di piattaforme di Corporate Television. Ha chiuso l esercizio 2011 con un risultato negativo ante imposte di 1.496 mila euro (-1.175 mila al netto delle imposte). Global Finance Media Inc.: la società, con sede operativa a New York (Usa), è proprietaria ed edita la testata di finanza internazionale Global Finance. La società ha chiuso l esercizio 2011 con un risultato positivo di 1.686 mila dollari. Class CNBC Spa: la società, con sede in Milano, è stata costituita con lo scopo di lanciare il canale televisivo digitale di informazione economico-finanziario. Il periodo si è chiuso con un utile ante imposte di 408 mila euro (765 mila al netto delle imposte). Radio Classica Srl: la società, con sede in Milano, è stata costituita nel settembre 2000 con lo scopo di sviluppare la presenza nel settore radiofonico. La costituzione del network nazionale è basata sullo sfruttamento di tutte le innovazioni tecnologiche dell emissione radio, cioè il segnale digitale via satellite e l emissione via internet. Ha chiuso l esercizio 2011 con un risultato di -1.029 mila euro (-730 mila al netto delle imposte). MF Dow Jones News Srl: la società, con sede in Milano, è stata costituita in data 23 dicembre 2002 dalla joint venture al 50% di Dow Jones & Company Inc. e Class Editori Spa per la produzione e vendita di informazioni economiche finanziarie in lingua italiana, in tempo reale. Ha chiuso l esercizio 2011 con un utile ante imposte di 293 mila euro (175 mila al netto delle imposte). Telesia Spa: la società con sede in Roma, opera nel campo della videocomunicazione e ha chiuso l esercizio 2011 con un risultato di 311 mila euro (120 mila al netto delle imposte). Classpi Digital Srl: la società con sede in Roma, offre il servizio di concessionaria per la pubblicità per il Gruppo Telesia e ha chiuso l esercizio 2011 con un risultato di 258 mila euro (159 mila al netto delle Pag. 20
imposte). Country Class Editori Srl: la società, con sede in Milano, opera nel campo dell editoria, e pubblica il mensile Capital, ha chiuso l esercizio 2011 con un utile di 28 mila euro (9 mila al netto delle imposte). Fashion Work Business Club Srl: la società con sede in Milano, opera nel campo della moda, offrendo servizi organizzativi e di intermediazione ed editando l omonima testata che raccoglie annunci degli operatori del settore. Ha chiuso l esercizio 2011 con un risultato ante imposte di -5 mila euro (-4 mila dopo le imposte). Assinform/Dal Cin Editore Srl: la società con sede a Pordenone pubblica dal 1989 il mensile Assinews, rivista di tecnica, giurisprudenza e informazioni assicurative, pubblica anche la rivista trimestrale specializzata Rischio Sanità nonché una collana di libri tutti riguardanti il mondo delle polizze. La società ha chiuso l esercizio 2011 con una perdita di 21 mila euro. I Love Italia Srl: la società con sede in Palermo, attualmente in fase di start-up, è destinata ad editare riviste specializzate nel settore del turismo. Class Meteo Services Srl: la società con sede in Milano, è stata costituita in data 2 febbraio 2010 ed è tutt ora in fase di start-up. È destinata a sviluppare prodotti nel settore delle previsioni meteorologiche, da distribuirsi nei vari canali di business della Casa Editrice. Ha chiuso l esercizio 2011 con un risultato ante imposte di -43 mila euro (-30 mila dopo le imposte). TV Moda Srl: la società con sede in Milano, società di produzioni televisive, edita tra l altro il canale omonimo, trasmesso al numero 180 della piattaforma Sky. TV Moda dal 2005 è il canale televisivo dedicato interamente al mondo della moda italiana e dei suoi protagonisti. Ha chiuso l esercizio 2011 con un risultato di -551 mila euro (-401 mila al netto delle imposte). Classint Advertising Srl: la società con sede in Milano, è stata acquisita nel corso del secondo semestre 2011. È attiva nel settore Internet, in particolare nella gestione di siti e raccolta pubblicitaria. Ha chiuso l esercizio 2011 con un risultato ante imposte di 3 mila euro (in pareggio dopo le imposte). Class Servizi Televisivi Srl: la società, costituita nel corso del secondo semestre 2011 e intermente controllata da Class Editori Spa, ha sede in Milano ed è destinata all attività di realizzazione di produzioni televisive e di supporto alle strutture televisive della Casa Editrice. Ha chiuso l esercizio 2011 con un utile ante imposte di 15 mila euro (5 mila al netto delle imposte). PRINCIPALI RISCHI E INCERTEZZE CUI LA SOCIETA E ESPOSTA Rischi connessi al settore in cui la Società opera La crisi economica e finanziaria che ha colpito i mercati occidentali, e che si è sentita in maniera significativa sul mercato editoriale, rappresenta senz altro allo stato attuale il principale elemento di rischio per la Casa Editrice, i cui ricavi pubblicitari sono ancora superiori al 40% del totale. I segnali del mercato degli investimenti pubblicitari nei primi mesi del 2012 sembrano essere ancora improntati alla cautela. In questa situazione di incertezza e di rischio la Casa Editrice ha continuato ad investire per migliorare quantità e qualità dei mezzi di comunicazione, nell attesa di un migliore e più favorevole momento di mercato e di poter ricevere i frutti degli investimenti fatti. Rischio di credito in relazione ai rapporti commerciali con i clienti Dopo le svalutazioni di crediti operate nell esercizio appena concluso e nei precedenti, la Casa Editrice Pag. 21
presenta ora un portafoglio solido caratterizzato da primari clienti che al momento non destano preoccupazioni in termini di solvibilità, anche se le condizioni di incasso sono nell esercizio peggiorate rispetto al passato. Il valore dei crediti esposti in bilancio tiene in ogni caso conto sia del rischio di mancato incasso, con opportune svalutazioni, sia del differimento dell incasso nel tempo con la relativa attualizzazione dei flussi di cassa legati al diverso tempo previsto di incasso dei crediti (time value), come richiesto dai principi contabili internazionali. Rischi di tasso di interesse La politica del Gruppo non prevede investimenti speculativi in prodotti finanziari. Pur nella situazione di mercato di tassi di interesse in decisa crescita, non sono state effettuate operazioni di copertura dell esposizione bancaria. Le risorse sono ottenute, oltre che dai flussi della gestione corrente, dagli affidamenti concessi dalla capogruppo e remunerati a normali condizioni di mercato. Variazioni dei tassi di interesse di mercato possono influenzare i rendimenti degli impieghi ed il costo dei finanziamenti incidendo sull andamento dei proventi ed oneri finanziari. Al momento, considerata la generale situazione di recessione dell economia, la curva dei tassi espressa dal mercato ed il livello complessivo degli interessi pagati dalla società, il rischio di ulteriori rialzi è limitato. Rischi di cambio La Casa Editrice, fatta eccezione per l attività gestita dalla controllata americana Global Finance Inc., opera pressoché totalmente nell area euro. Le transazioni regolate in divisa diversa dall euro sono di entità molto limitata. Non si ravvisano pertanto rischi di cambio significativi. Rischi di liquidità Le attuali disponibilità liquide, le linee di finanziamento ancora disponibili, i piani di sviluppo della Casa Editrice che prevede la capacità di generare flussi di cassa positivi e le sopra descritte politiche finanziarie del Gruppo, rendono allo stato pressoché inesistente il rischio di incapacità di disporre di risorse finanziarie adeguate ai fabbisogni derivanti dall operatività, nell ottica di una ripresa dell economia. Non rientra nella politica della Società effettuare investimenti in strumenti derivati; non sono state effettuate tali operazioni, né per finalità di copertura né per negoziazione. Contenziosi in essere Riguardo al contenzioso avente ad oggetto la mancata dichiarazione da parte di Class Editori Spa di Irpeg per gli anni 2001 e 2003 di cui agli avvisi d accertamento notificati da parte dell Agenzia delle Entrate rispettivamente il 25 settembre 2006 e l 11 dicembre 2006, per i quali la Commissione Tributaria di Milano aveva respinto i ricorsi presentati dalla Casa Editrice, si registra invece l esito favorevole delle sentenze di secondo grado tenutesi presso la Commissione Tributaria Regionale nelle date del 24 gennaio 2011 e del 23 febbraio 2011. La Ctr ha riconosciuto le valide ragioni economiche dell operazione. Sono state avviate le pratiche per il recupero delle somme versate dalla Società a seguito dell emissione da parte dell Agenzia delle Entrate di cartelle di pagamento provvisoriamente esecutive. L importo versato è pari a 438 mila euro. L Agenzia delle Entrate di Milano ha notificato nel corso del 2005 alla Società Milano Finanza Editori Spa avvisi di accertamento relativi agli anni fiscali 2002 e 2003. Dopo il ricorso di Milano Finanza, la Commissione Tributaria Provinciale di Milano ha depositato il 17 luglio 2007 la propria sentenza di primo grado accogliendo parzialmente le doglianze manifestate dalla Società, dimezzando di fatto nel valore le iniziali riprese a tassazione. Nel frattempo, in base alla legge, è stato iscritto a ruolo il 50% delle maggiori imposte accertate. Il pagamento delle cartelle è avvenuto nel mese di luglio del 2006 per un importo di circa 354 mila euro L udienza presso la CTP di Milano si è tenuta il 6 luglio 2009. La sentenza, depositata l 11 novembre 2009, ha respinto l appello dell Agenzia in merito all avviso d accertamento sull anno 2003 mentre ha parzialmente accolto l appello per quanto concerne l avviso d accertamento dell anno 2002. In Pag. 22