Febbraio market monitor. Analisi del settore edile: performance e previsioni

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1 Febbraio 2016 market monitor Analisi del settore edile: performance e previsioni

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3 In questo numero Introduzione Le fondamenta sono più solide...4 SOMMARIO Analisi dettagliate Francia Persiste un livello elevato dei ritardi di pagamento...5 Germania La crescita dovrebbe accelerare nel Italia I piccoli operatori continuano ad essere maggiormente a rischio...9 Paesi Bassi Una ripresa unilaterale Stati Uniti d America Uno sguardo all andamento dei mercati La solida performance dovrebbe proseguire nel Belgio Crescita ancora contenuta nel Spagna Arrivano finalmente segnali di ripresa Regno Unito Numerosi casi di insolvenza nel Le performance dei mercati in un batter d occhio Australia, India, Giappone, Messico, Turchia, Emirati Arabi Uniti Panoramica grafica Performance settoriali per paese Performance settoriali Cambiamenti da dicembre Nelle pagine seguenti abbiamo indicato l andamento tendenziale dei settori analizzati che rappresentiamo utilizzando i seguenti simboli: ANALISI DETTAGLIATE PERFORMANCE SETTORIALI PANORAMICA GRAFICA UNO SGUARDO IN UN BATTER Eccellente Buono Discreto Cupo Pessimo 3

4 SOMMARIO ANALISI DETTAGLIATE PANORAMICA GRAFICA PERFORMANCE SETTORIALI UNO SGUARDO IN UN BATTER Le fondamenta sono più solide Dopo gli sconvolgimenti che hanno interessato il mercato dell edilizia globale a seguito della crisi del credito del 2008, la situazione sembra avviarsi verso un ritorno alla normalità, pur se con ritmi differenti tra le diverse regioni e paesi. Le previsioni a breve termine per quanto riguarda le economie avanzate sono migliori rispetto agli anni passati poiché la crisi finanziaria globale sembra in fase di attenuazione. il reddito delle famiglie è in ripresa e le finanze pubbliche stanno migliorando. In alcuni paesi, come Francia, Italia, Paesi Bassi e Spagna, la fase di recessione del mercato edile sembra essersi conclusa, mentre Stati Uniti e Germania stanno beneficiando di una solida crescita. Allo stesso tempo, l attuale rallentamento economico della Cina si ripercuote anche sul settore delle costruzioni degli altri paesi provocando una riduzione della domanda e dei prezzi delle materie prime. La crisi dell edilizia destinata all industria mineraria in Australia è un esempio di come i principali esportatori di materie prime siano fortemente colpiti dal rallentamento della Cina. L attuale contrazione dei prezzi del petrolio ha, al tempo stesso, degli effetti positivi e negativi sul settore edile: da una parte, infatti, rappresenta un serio ostacolo per le attività nei paesi produttori di petrolio, come gli Emirati Arabi Uniti, e per l edilizia legata al settore energetico negli USA, ma dall altra, contribuisce alla performance del comparto in altri mercati, alleggerendo gli oneri a carico del bilancio pubblico (ad esempio, in India sono aumentati i fondi disponibili per le infrastrutture) e facendo crescere il reddito disponibile delle famiglie. Inoltre è diminuito il prezzo dei materiali da costruzione legati all attività petrolifera. Tuttavia, anche se le imprese edili nella maggior parte dei paesi che abbiamo analizzato in questa edizione del Market Monitor beneficiano della riduzione dei prezzi delle materie prime, l effetto positivo sulla loro posizione finanziaria è pressoché annullato dalla forte concorrenza e dalla pressione sui prezzi, che continuano a pesare sui margini di profitto del settore. I ritardi nei pagamenti e i problemi di liquidità delle imprese più piccole continuano a rappresentare un problema per il comparto. Anche se i casi d insolvenza dovrebbero stabilizzarsi o persino ridursi in molti paesi, la percentuale di fallimenti nel settore edile è ancora più elevata rispetto a quella della maggior parte delle altre industrie. 4

5 Francia L attività del settore edile è diminuita del 3% nel 2015 Persiste un livello elevato dei ritardi di pagamento Modesta ripresa prevista per il 2016 SOMMARIO Panoramica Valutazione Rischio Credito Tendenza nei mancati pagamenti degli ultimi 6 mesi Evoluzione nei mancati pagamenti per i prossimi 6 mesi Tendenza nei fallimenti degli ultimi 6 mesi Evoluzione nei fallimenti per i prossimi 6 mesi Condizioni di finanziamento Livello di dipendenza dal sistema bancario Indebitamento complessivo del settore Livello di disponibilità delle banche a fornire credito a questo settore Situazione Settore Margine di profitto: tendenza degli ultimi 12 mesi Situazione generale della domanda (vendite) Il settore edile contribuisce al 4,95% del PIL della Francia e conta aziende che impiegano circa 1,5 milioni di persone. Il settore è costituito principalmente da piccole imprese, di cui circa il 95% non supera i 10 dipendenti; sono soltanto 200 le imprese che impiegano oltre 200 persone, tra cui alcuni grandi costruttori attivi a livello internazionale come Bouygues, Vinci e Eiffage. Secondo l Associazione francese dei costruttori (FFB - Federation Française du Bâtiment), nel 2015 le attività del settore hanno continuato a diminuire (-3% in volume): si tratta del settimo anno consecutivo in flessione dopo la crisi del Il settore ha subito l impatto negativo del rallentamento della crescita economica (0,2% nel 2014 e 1,1% nel 2015), del basso potere di acquisto delle famiglie (causato dal continuo aumento della disoccupazione e dalle misure fiscali sfavorevoli) e dei tagli alla spesa pubblica, tutti fattori che hanno frenato gli investimenti immobiliari. miglioramento Miglioramento Stabile Deterioramento deterioramento Molto alto Alto Media BassoMolto basso miglioramento Miglioramento Stabile Deterioramento deterioramento Fonte: Atradius Secondo la FFB, la produzione del sotto-settore dell edilizia residenziale è diminuita quest anno del 3,9% in volume e il numero di nuove abitazioni si mantiene basso. Il sotto-settore dell edilizia pubblica non residenziale ha subito una flessione del 18%, mentre l edilizia privata non residenziale ha registrato una riduzione del 6,6%. I livelli di attività, occupazione, ordini e capacità produttiva si sono mantenuti molto bassi rispetto alla media a lungo termine. Alla luce di questi dati, oltre che della performance negativa del comparto edile e della debolezza della domanda negli anni precedenti, non sorprende che le imprese edili francesi stiano attraversando una fase di grande difficoltà. Ricavi e investimenti si mantengono bassi, la concorrenza è forte, i prezzi e le redditività continuano a contrarsi. I principali operatori del settore fanno pressione sui propri fornitori e le banche continuano ad avere ANALISI DETTAGLIATE PERFORMANCE SETTORIALI PANORAMICA GRAFICA UNO SGUARDO IN UN BATTER 5

6 SOMMARIO ANALISI DETTAGLIATE PANORAMICA GRAFICA PERFORMANCE SETTORIALI UNO SGUARDO IN UN BATTER Francia: Settore edile (previsione) 2016 (previsione) Crescita del PIL (%) 0,2 1,1 1,3 Crescita valore aggiunto del settore (%) -0,7-0,6 1,6 Quota del settore sul totale dell economia nazionale (%) 4,9 Crescita media del settore negli ultimi 3 anni (%) -1,0 Crescita media del settore negli ultimi 5 anni (%) -1,7 molto Livello di orientamento all export basso Livello di concorrenza alto Fonte: IHS, Atradius un approccio molto selettivo nella concessione di credito a breve termine. Inoltre, i problemi finanziari delle imprese edili sono spesso aggravati dai bassi margini di profitto e dai lunghi termini di pagamento. Le difficili condizioni di mercato, causate dalla forte concorrenza, e la debolezza della domanda non permettono di aumentare i prezzi e ciò fa sì che i costi elevati abbiano un forte impatto sui bilanci delle imprese. A causa delle difficoltà di accesso al finanziamento a breve termine, la gestione di cassa continua a rappresentare un problema. Nel 2015 il livello di notifiche di mancato pagamento e insolvenze si è mantenuto elevato e ha registrato un ulteriore aumento. Nel 2016, la produzione del settore dovrebbe registrare una ripresa del 2,5%, mentre il sotto-settore dell edilizia residenziale dovrebbe crescere del 5,5% grazie agli incentivi del Governo a favore delle nuove costruzioni e ristrutturazioni (esenzioni e sgravi fiscali per gli investimenti sul mercato immobiliare e per l acquisto della prima casa, riduzione dell IVA sulle ristrutturazioni), oltre che ai crescenti finanziamenti per l acquisto d immobili da parte delle famiglie. Al contrario, il sotto-settore dell edilizia non residenziale continuerà a mostrarsi in crisi, in particolare nel segmento dei lavori pubblici a causa del basso livello d investimenti: il Governo ha ridotto i fondi allocati agli enti locali di quasi 12 miliardi di Euro dal 2015 al 2017 (circa 4 miliardi di Euro l anno) nell ambito di un piano di riduzione dei costi da 50 miliardi di Euro in tre anni nel tentativo di ridurre il deficit pubblico. Il segmento delle ristrutturazioni e riparazioni dovrebbe crescere dello 0,4%. Anche se i casi di mancato pagamento e insolvenza dovrebbero stabilizzarsi nel 1 semestre di quest anno, il loro livello si manterrà elevato. Nonostante la ripresa prevista, il nostro approccio assicurativo si mantiene prudente, anche se continuiamo a valutare la concessione di copertura laddove vi siano condizioni favorevoli. In questi casi, monitoriamo con attenzione gli acquirenti in modo da anticipare eventuali rischi per i nostri clienti. Prestiamo particolare attenzione alla situazione di cassa e ai prestiti a disposizione degli acquirenti, soprattutto nel caso delle piccole e medie imprese. Prendiamo in esame diversi indicatori finanziari quali livello di attività, margini e capacità di finanziare il fabbisogno di capitale circolante. I costi finanziari elevati sono un segnale di una potenziale pressione sul flusso di cassa. Francia: settore edile Forza Debolezza Carenza strutturale di unità abitative e evoluzione demografica (aumento della popolazione) Il livello dei tassi di interesse si mantiene ancora basso Crescita economica debole e misure di riduzione del deficit pubblico Alto tasso di disoccupazione I costi crescono più rapidamente dei prezzi Fonte: Atradius 6

7 Germania La crescita dovrebbe accelerare nel 2016 La gestione dei pagamenti del settore pubblico continua a rappresentare un problema Il numero di casi d insolvenza sta lentamente diminuendo SOMMARIO Panoramica Valutazione Rischio Credito Tendenza nei mancati pagamenti degli ultimi 6 mesi Evoluzione nei mancati pagamenti per i prossimi 6 mesi Tendenza nei fallimenti degli ultimi 6 mesi Evoluzione nei fallimenti per i prossimi 6 mesi Condizioni di finanziamento Livello di dipendenza dal sistema bancario Indebitamento complessivo del settore Livello di disponibilità delle banche a fornire credito a questo settore Situazione Settore Margine di profitto: tendenza degli ultimi 12 mesi Situazione generale della domanda (vendite) Il settore edile contribuisce al 3,3% del PIL della Germania. Il 90% delle imprese del settore è rappresentato da piccole aziende (con meno di 20 dipendenti) che generano il 45% del fatturato totale del comparto. Il 35% del fatturato è generato da imprese con un numero di dipendenti compreso tra 20 e 100, mentre il restante 20% deriva da imprese più grandi, con oltre 100 dipendenti. Le piccole imprese operano principalmente nell edilizia residenziale (circa il 70% delle attività), mentre i grandi operatori realizzano la quota maggiore di fatturato all estero. La performance del settore edile tedesco ha continuato a mostrarsi positiva nel 2015, anche se la crescita del fatturato ha subito un rallentamento (+1% contro +4,1% nel 2014). Secondo l Associazione tedesca dei Costruttori, nel 2016 il fatturato registrerà una crescita del 3%, portandosi a 103 miliardi di Euro. miglioramento Miglioramento Stabile Deterioramento deterioramento Molto alto Alto Media BassoMolto basso miglioramento Miglioramento Stabile Deterioramento deterioramento Fonte: Atradius L edilizia residenziale dovrebbe crescere del 5% sotto la spinta dell alto tasso di occupazione, dei bassi tassi d interesse e della domanda di nuove abitazioni per il gran numero di rifugiati e richiedenti asilo. L edilizia pubblica dovrebbe aumentare del 4%, grazie ai maggiori investimenti in infrastrutture, mentre l edilizia commerciale dovrebbe quest anno mantenersi stabile. I pagamenti nel comparto edile tedesco richiedono in media giorni. Il 2015 ha fatto registrare un ulteriore riduzione del numero di notifiche di mancato pagamento e questa tendenza dovrebbe proseguire anche quest anno. Le imprese edili non dipendono eccessivamente dal finanziamento bancario, poiché possono contare su pagamenti anticipati o rateali da parte degli investitori, anche se il cattivo comportamento di pagamento da parte dei committenti pubblici continua a costituire un problema ANALISI DETTAGLIATE PERFORMANCE SETTORIALI PANORAMICA GRAFICA UNO SGUARDO IN UN BATTER 7

8 SOMMARIO ANALISI DETTAGLIATE PANORAMICA GRAFICA PERFORMANCE SETTORIALI UNO SGUARDO IN UN BATTER Germania: settore edile (previsione) 2016 (previsione) Crescita del PIL (%) 1,6 1,7 2,0 Crescita valore aggiunto del settore (%) 2,7 2,5 4,1 Quota del settore sul totale dell economia nazionale (%) 3,3 Crescita media del settore negli ultimi 3 anni (%) 1,3 Crescita media del settore negli ultimi 5 anni (%) 3,2 Livello di orientamento all export alto Livello di concorrenza alto Fonte: IHS, Atradius e mette a dura prova la liquidità dei fornitori. Grazie alla domanda crescente e alla stabilità dei margini di profitto, i casi d insolvenza sono diminuiti negli ultimi anni e dovrebbero far registrare un ulteriore flessione anche quest anno, in linea con l andamento generale dell industria tedesca (in Germania, i casi d insolvenza dovrebbero ridursi del 2% nel 2016 dopo la diminuzione del 6% dello scorso anno). Tuttavia, il tasso d insolvenza del settore edile si mantiene più alto rispetto ad altri comparti industriali. Secondo Creditreform, nel 1 semestre del 2015 l edilizia ha registrato 95 casi d insolvenza su imprese, rispetto ai 43 casi su del settore manifatturiero. Alla luce della buona performance del settore tedesco dell edilizia/materiali da costruzione negli ultimi due anni e delle prospettive positive per il 2016, il nostro approccio assicurativo si conferma piuttosto rilassato. In linea generale, valutiamo l affidabilità di un acquirente analizzando i risultati d esercizio, i dati patrimoniali e di liquidità, i finanziamenti (ad esempio, il rapporto tra avanzamento dei lavori e pagamenti anticipati) e il flusso degli ordini. Nonostante la nostra disponibilità nei confronti del comparto, continuiamo a considerare l edilizia come un settore maggiormente a rischio rispetto ad altre industrie. Molte imprese di costruzione, soprattutto quelle più piccole, hanno generalmente un basso grado d indipendenza finanziaria (la percentuale di patrimonio netto utilizzato per finanziare le attività dell impresa) e poco margine di manovra dal punto di vista finanziario. Potendo contare su una minor quantità d informazioni disponibili, adottiamo ovviamente un approccio più prudente nei confronti di quelle imprese del settore dell edilizia/materiali da costruzione che operano da meno di un anno, salvo che non facciano parte di un grande gruppo. Il nostro approccio assicurativo diventa ovviamente molto restrittivo nei confronti delle imprese che mostrano risultati d esercizio o reputazione creditizia negativi. Le imprese che operano principalmente con committenti pubblici (strade, ferrovie e altre infrastrutture) devono spesso confrontarsi con ritardi di pagamento da parte dei loro clienti e ciò può metterne sotto pressione la liquidità. Il nostro approccio assicurativo è quindi più prudente nei confronti degli acquirenti di questo segmento, sui quali conduciamo analisi più frequenti. Germania: settore edile Forza Debolezza Performance positiva a partire dal 2010 grazie alla solidità dell'economia tedesca specializzazione, soprattutto nei servizi di costruzione L'innovazione tecnologica è un punto di forza dell'industria edile tedesca, soprattutto nel campo dell'efficienza energetica Alto numero di piccole imprese attive in questo settore Accesso limitato ai mercati internazionali dei capitali Fonte: Atradius 8

9 Italia Il 2015 dovrebbe segnare la fine del periodo di recessione I piccoli operatori continuano ad essere maggiormente a rischio Le banche sono ancora riluttanti a concedere prestiti SOMMARIO Panoramica Valutazione Rischio Credito Tendenza nei mancati pagamenti degli ultimi 6 mesi Evoluzione nei mancati pagamenti per i prossimi 6 mesi Tendenza nei fallimenti degli ultimi 6 mesi Evoluzione nei fallimenti per i prossimi 6 mesi Condizioni di finanziamento Livello di dipendenza dal sistema bancario Indebitamento complessivo del settore Livello di disponibilità delle banche a fornire credito a questo settore Situazione Settore Margine di profitto: tendenza degli ultimi 12 mesi Situazione generale della domanda (vendite) Il settore edile italiano contribuisce al 4,8% del PIL del paese. Il comparto è stato duramente colpito dalla crisi economica degli ultimi anni influendo sulla contrazione del PIL nel periodo A partire dalla crisi globale del credito del 2008, il settore edile italiano ha perso circa il 50% del valore della produzione, oltre a addetti, a causa della crisi economica, dei tagli alla spesa pubblica, della riduzione degli investimenti privati e della forte stretta creditizia. Tuttavia, non tutte le imprese sono state ugualmente colpite dalla recessione: la maggior parte dei grandi operatori del settore ha mostrato di possedere sufficiente elasticità grazie alla diversificazione del portafoglio di lavori strutturali e all orientamento all export. Ad esempio, nel 2014 il fatturato del settore edile generato dalle esportazioni è cresciuto del 9,7%, compensando il rallentamento del mercato interno (-6%). Ma se tale situazione ha avuto un impatto positivo soprattutto sulle grandi aziende, le miglioramento Miglioramento Stabile Deterioramento deterioramento Molto alto Alto Media BassoMolto basso miglioramento Miglioramento Stabile Deterioramento deterioramento Fonte: Atradius cooperative e i consorzi edili che operano sul mercato interno e dipendenti dai lavori pubblici sono stati duramente colpiti dalla contrazione della domanda e dalla stretta creditizia. Un altro problema è rappresentato dai ritardi di pagamento da parte degli enti pubblici: nel 2015 i tempi di pagamento medi sono stati di 1 giorni e il valore delle fatture insolute ammontava a 8 miliardi di Euro. Le piccole e medie imprese che operano nell edilizia residenziale hanno subito l impatto maggiore a causa della riduzione degli investimenti nelle abitazioni private e delle difficoltà di accesso al finanziamento bancario. L unica eccezione sono stati i lavori di ristrutturazione, sostenuti dagli incentivi statali. Dalla fine del 2014 la performance del settore edile italiano ha iniziato a mostrare segnali di miglioramento grazie alla modesta ripresa dell economia (il PIL è cresciuto dello 0,7% nel 2015 dopo anni di contrazione). Secondo l Istituto Statistico italiano (ISTAT), tra gennaio e ottobre 2015 la riduzione della produzione del set- ANALISI DETTAGLIATE PERFORMANCE SETTORIALI PANORAMICA GRAFICA UNO SGUARDO IN UN BATTER 9

10 SOMMARIO ANALISI DETTAGLIATE PANORAMICA GRAFICA PERFORMANCE SETTORIALI UNO SGUARDO IN UN BATTER Italia: settore edile (previsione) 2016 (previsione) Crescita del PIL (%) -0,4 0,7 1,0 Crescita valore aggiunto del settore (%) -6,9-1,3 1,8 Quota del settore sul totale dell economia nazionale (%) 4,8 Crescita media del settore negli ultimi 3 anni (%) -6,2 Crescita media del settore negli ultimi 5 anni (%) -5,2 molto Livello di orientamento all export alto Livello di concorrenza alto Fonte: IHS, Atradius tore edile è stata del 2,6%, dopo la diminuzione del 6,9% registrata nel Tuttavia, gli indicatori di mercato si confermano negativi per quanto riguarda gli investimenti pubblici e la spesa per le infrastrutture. Nel 2016 l economia italiana dovrebbe crescere dell 1% e la produzione del settore edile dovrebbe diminuire soltanto dello 0,5%. Gli investimenti dovrebbero aumentare del 3,2% grazie agli investimenti pubblici e di manutenzione straordinaria sugli edifici esistenti (+1,5%), mentre gli investimenti in nuove abitazioni dovrebbero continuare a registrare una flessione (-3%). I casi d insolvenza nel settore edile sono tornati a crescere nel 2015 e hanno coinvolto anche tre importanti consorzi edili. Il numero di fallimenti non dovrebbe ridursi in modo significativo nel 2016 e si manterrà a un livello storicamente elevato, in contrasto con le previsioni per l intero comparto industriale italiano che suggeriscono una diminuzione dei fallimenti del 5%. Le cooperative e le piccole e medie imprese operanti nell edilizia residenziale sul mercato interno saranno maggiormente esposte al rischio di fallimento. Crediti commerciali e DSO non dovrebbero mostrare segnali di miglioramento e la liquidità e comportamenti in materia di pagamenti comparto si manterranno negativi. Le banche continuano ad essere riluttanti a concedere prestiti alle imprese edili e i finanziamenti per progetti di edilizia residenziale restano contenuti nonostante il programma di Quantitative Easing lanciato dalla BCE per aumentare la liquidità e stimolare gli investimenti. Molte imprese di questo settore hanno un elevato tasso d indebitamento. Il nostro approccio assicurativo si conferma quindi restrittivo: anche se la fase di recessione sembra volgere al termine, non vi sono ancora segnali di una solida ripresa. Adottiamo un approccio più disponibile nei confronti delle imprese di costruzione maggiormente orientate all export e meno dipendenti dal settore pubblico nazionale. In fase di sottoscrizione, valutiamo con particolare attenzione la qualità del portafoglio dei crediti, il flusso degli ordini e la copertura mediante pagamenti anticipati, la quantità e anzianità del debito e il flusso di cassa disponibile a copertura degli investimenti e del servizio del debito. L indebitamento finanziario dell impresa deve essere coerente con la liquidità disponibile e la consistenza del patrimonio netto. Nel caso di richieste di copertura di grande entità, svolgiamo indagini approfondite e incontriamo personalmente gli acquirenti per avere una visione più completa della loro attività e strategia finanziaria. Italia: settore edile Forza Debolezza Le imprese più grandi beneficiano della domanda dell'export Debolezza della domanda interna Politica restrittiva da parte delle banche Le piccole imprese hanno scarsa elasticità finanziaria Fonte: Atradius 10

11 Paesi Bassi Una ripresa unilaterale Margini ancora sotto pressione Non è ancora iniziato un processo di concentrazione SOMMARIO Panoramica Valutazione Rischio Credito Tendenza nei mancati pagamenti degli ultimi 6 mesi Evoluzione nei mancati pagamenti per i prossimi 6 mesi Tendenza nei fallimenti degli ultimi 6 mesi Evoluzione nei fallimenti per i prossimi 6 mesi Condizioni di finanziamento Livello di dipendenza dal sistema bancario Indebitamento complessivo del settore Livello di disponibilità delle banche a fornire credito a questo settore Situazione Settore Margine di profitto: tendenza degli ultimi 12 mesi Situazione generale della domanda (vendite) Dopo due anni in contrazione, il settore edile olandese ha registrato una ripresa nel 2014, con un incremento del fatturato dell 1,5%. La ripresa è proseguita anche nel 2015, in linea con la crescita economica del paese (+1,9% del PIL). I volumi di produzione dovrebbero aumentare del 3% nel 2015, un andamento che dovrebbe confermarsi anche quest anno. I prezzi delle case sono tornati a crescere e il livello di fiducia di molte imprese del settore sembra essere più positivo poiché molte prevedono un aumento di fatturato. Tuttavia, la ripresa è partita da livelli molto bassi poiché nel 2014 i volumi del settore erano ancora inferiori del 20% rispetto al Il numero di edifici residenziali è diminuito di circa il 60% negli anni tra il 2009 e il Allo stesso tempo, la ripresa del mercato edile olandese sembra essere unilaterale: il segmento dell edilizia residenziale è infatti in crescita, mentre il sotto-settore non residenziale, soprattutto per quanto riguarda le infrastrutture e gli edifici civili, deve ancora confrontarsi con la debolezza miglioramento Miglioramento Stabile Deterioramento deterioramento Molto alto Alto Media BassoMolto basso miglioramento Miglioramento Stabile Deterioramento deterioramento Fonte: Atradius della domanda. La produzione dell edilizia residenziale dovrebbe aver registrato un aumento del 6% nel 2015 e le previsioni indicano una crescita del 3% per il Nei prossimi anni la domanda di nuove abitazioni dovrebbe essere strutturalmente più elevata rispetto al periodo di crisi. Il segmento delle infrastrutture ha parzialmente beneficiato delle migliori condizioni di mercato, ma è fortemente dipendente dal governo, che ne è il committente principale, e risente quindi per i tagli alla spesa pubblica. La concorrenza in questo segmento è molto forte. Inoltre, il settore degli edifici civili è ancora caratterizzato da un forte squilibrio tra domanda e offerta. Molte delle imprese attive in questo segmento stanno registrando una riduzione di fatturato e la contrazione dei margini di profitto. Un eccezione positiva è rappresentata dall aumento dei centri logistici di nuova costruzione e dai numerosi progetti di ristrutturazione e trasformazione. ANALISI DETTAGLIATE PERFORMANCE SETTORIALI PANORAMICA GRAFICA UNO SGUARDO IN UN BATTER 11

12 SOMMARIO ANALISI DETTAGLIATE PANORAMICA GRAFICA PERFORMANCE SETTORIALI UNO SGUARDO IN UN BATTER Paesi Bassi: settore edile (previsione) 2016 (previsione) Crescita del PIL (%) 1,0 2,1 1,7 Crescita valore aggiunto del settore (%) 3,6 4,3 2,6 Quota del settore sul totale dell economia nazionale (%) 4,5 Crescita media del settore negli ultimi 3 anni (%) -2,9 Crescita media del settore negli ultimi 5 anni (%) -2,9 molto Livello di orientamento all export alto molto Livello di concorrenza alto Fonte: IHS, Atradius In media, il settore edile olandese dovrebbe registrare una crescita del 2% nei prossimi anni, a condizione che prosegua la ripresa dell economia. Grazie al miglioramento delle condizioni di mercato, nel 2015 si è ridotto il numero di notifiche di mancato pagamento e di richieste di risarcimento, una tendenza che dovrebbe proseguire anche nel 1 semestre del Tuttavia, la forte concorrenza fa sì che il settore edile olandese subisca ancora l impatto negativo causato dalla guerra dei prezzi e dalla conseguente pressione sui margini di profitto. Negli ultimi anni di crisi, molte imprese si sono indebolite avendo subito perdite e svalutazioni, con tassi di solvibilità e liquidità sempre sotto pressione. Inoltre, le banche continuano ad avere un atteggiamento piuttosto restrittivo nei confronti delle imprese di questo settore. La conseguenza è un attenzione crescente sul flusso di cassa e capitale circolante nonché una gestione più restrittiva del credito. Anche se molte imprese edili olandesi hanno dichiarato fallimento nel corso degli ultimi due anni, il mercato risente ancora di un eccesso di capacità e non è stato avviato un processo di concentrazione. Pur avendo leggermente aumentato la nostra propensione al rischio nei confronti delle imprese edili olandesi nel 2015, il nostro approccio assicurativo si mantiene prudente alla luce delle persistenti difficoltà del mercato. Il nostro approccio è supportato dal fatto che i casi d insolvenza continuano a rappresentare un problema nonostante la generale tendenza al ribasso, come dimostra il recente fallimento del fornitore di servizi Royal Imtech N.V. Valutiamo l affidabilità creditizia di un acquirente richiedendo i dati finanziari più recenti, il dettaglio degli ordini per il 2015 e lo storico dei pagamenti. Analizziamo inoltre le modalità di finanziamento dell impresa (accordi/cauzioni) e le date di scadenza dei prestiti bancari. Valutiamo anche la presenza di eventuali garanzie da parte di terzi così da poter massimizzare la copertura assicurativa che possiamo offrire ai nostri clienti. Paesi Bassi: settore edile Forza Debolezza Ripresa economica in corso Forza lavoro flessibile (struttura dei costi) Sviluppo demografico Eccesso di capacità produttiva e pressione sui margini Politica restrittiva da parte delle banche Il segmento dell'edilizia non residenziale è ancora in difficoltà Fonte: Atradius 12

13 Stati Uniti La solida performance dovrebbe proseguire nel 2016 I pagamenti richiedono, in media, giorni Ancora molti casi di pignoramento in alcuni Stati federali SOMMARIO Panoramica Valutazione Rischio Credito Tendenza nei mancati pagamenti degli ultimi 6 mesi Evoluzione nei mancati pagamenti per i prossimi 6 mesi Tendenza nei fallimenti degli ultimi 6 mesi Evoluzione nei fallimenti per i prossimi 6 mesi Condizioni di finanziamento Livello di dipendenza dal sistema bancario Indebitamento complessivo del settore Livello di disponibilità delle banche a fornire credito a questo settore Situazione Settore Margine di profitto: tendenza degli ultimi 12 mesi Situazione generale della domanda (vendite) Nel 2015 il settore edile statunitense ha confermato la ripresa iniziata nel 2012, con una crescita di posti di lavoro e fatturato, e i segnali indicano che quest andamento positivo proseguirà anche nel prossimo futuro. Il quoziente di ottimismo rilevato dalla Wells Fargo tra gli appaltatori e distributori statunitensi è tornato su livelli massimi in tre degli ultimi quattro anni, raggiungendo il picco nel miglioramento Miglioramento Stabile Deterioramento deterioramento Molto alto Alto Media BassoMolto basso miglioramento Miglioramento Stabile Deterioramento deterioramento Fonte: Atradius L edilizia residenziale dovrebbe aver registrato una crescita dell 8% e beneficerà di una solida performance fino al Il numero di pignoramenti è diminuito del 19% negli ultimi 12 mesi (soltanto 1 caso su abitazioni nel mese di agosto 2015). L edilizia non residenziale ha registrato il secondo anno migliore dal 2002 e la spesa è cresciuta di oltre l 8% rispetto al Il mercato dei macchinari da costruzione ha registrato un miglioramento nel e le prospettive si confermano solide per quanto riguarda il noleggio di attrezzature. Il tasso di disoccupazione del comparto edile è diminuito ulteriormente e si pone oggi in linea con l andamento a livello nazionale. Secondo l US Bureau of Labour Statistics, il tasso di disoccupazione nel settore edile è diminuito dall 8,3% a dicembre 2014 al 7,3% a dicembre 2015, toccando il livello più basso dal Nel 2016 la produzione del settore edile dovrebbe aumentare ulteriormente, grazie alla prevista crescita economica degli Stati Uniti (+2,7%), all aumento dei consumi privati e degli investimenti. La produzione dovrebbe crescere del 5% nel 2016 e L aumento dei posti di lavoro, la minore disoccupazione, il numero crescente di nuove abitazioni e la riduzione dei costi di costruzione hanno contribuito a stimolare il numero di nuovi progetti. Le banche sono generalmente inclini a concedere prestiti al settore edile, ma soltanto per progetti validi. Tuttavia, grazie al buon andamento dei mercati dell edilizia residenziale e commerciale, l accesso al credito per le imprese del settore sta migliorando. ANALISI DETTAGLIATE PERFORMANCE SETTORIALI PANORAMICA GRAFICA UNO SGUARDO IN UN BATTER 13

14 SOMMARIO ANALISI DETTAGLIATE PANORAMICA GRAFICA PERFORMANCE SETTORIALI UNO SGUARDO IN UN BATTER Stati Uniti: settore edile (previsione) 2016 (previsione) Crescita del PIL (%) 2,4 2,4 2,9 Crescita valore aggiunto del settore (%) 0,7 3,0 8,0 Quota del settore sul totale dell economia nazionale (%) 3,3 Crescita media del settore negli ultimi 3 anni (%) 1,7 Crescita media del settore negli ultimi 5 anni (%) 0,1 Livello di orientamento all export medico Livello di concorrenza alto Fonte: IHS, Atradius I pagamenti nel settore edile statunitense richiedono, in media, giorni (in alcuni casi, fino a 90 giorni). Sono diminuiti il numero e il valore totale delle notifiche di mancato pagamento che abbiamo ricevuto nel 2015, così come le insolvenze. Alla luce delle prospettive di crescita positive, nel 1 semestre del 2016 ci aspettiamo un ulteriore diminuzione dei casi di ritardo nei pagamenti. In linea con la tendenza generale negli Stati Uniti, i casi d insolvenza nel settore edile dovrebbero registrare un ulteriore riduzione, anche se più contenuta rispetto al Le piccole imprese del settore hanno generalmente tempi di pagamento più lunghi e tassi d insolvenza più elevati rispetto ad altri comparti industriali. Allo stesso tempo, la crescita dei salari, i costi sanitari per il personale e altre spese continuano a determinare una contrazione dei margini dei margini di profitto. Inoltre, nonostante la diminuzione generale del numero di pignoramenti, alcuni stati federali, quali Maryland, Florida, New Jersey e Nevada, mostrano ancora un tasso d insoluti elevato. I segmenti che dipendono dal settore energetico continuano a mostrarsi in crisi a causa della forte contrazione degli investimenti. Alla luce degli sviluppi positivi, abbiamo costantemente aumentato la nostra propensione al rischio nei confronti di questo settore negli ultimi anni. Tuttavia, a causa dei problemi evidenziati, la prudenza è d obbligo, in particolare per quanto riguarda le imprese più piccole. Verifichiamo i rendiconti finanziari, quando disponibili, con cadenza annuale, analizzando con attenzione anche le informazioni relative ai finanziamenti. Valutiamo inoltre lo storico delle attività commerciali tra il nostro cliente e i suoi acquirenti. Limitiamo, o revochiamo, la copertura agli acquirenti che mostrano risultati in sensibile peggioramento (come in presenza di perdite, livelli elevati di debito o problemi relativi a capitale circolante, flusso di cassa o liquidità) o qualora il comportamento di pagamento mostri segnali di peggioramento. Cerchiamo anche di identificare eventuali operazioni redditizie e valutiamo il livello di capitale circolante e di flusso di cassa, oltre che il rapporto tra debiti e patrimonio netto. Prendiamo anche in considerazione altre variabili quali costi di avviamento, piani pensionistici e di copertura sanitaria ed eventuali contenziosi. Stati Uniti: Settore edile Forza Debolezza Diminuzione dei costi di produzione, soprattutto nel segmento dell'edilizia residenziale Il settore beneficia della continua crescita dei posti di lavoro e riduzione della disoccupazione. La costruzione di nuove abitazioni dovrebbe continuare ad aumentare nel Continua la pressione sui margini di profitto. Molti potenziali lavoratori non sono sufficientemente qualificati per i posti disponibili e ciò può determinare una mancanza di competenza nel settore. L'aumento dei prezzi delle case e i rigidi standard di credito rappresentano un ostacolo all'acquisto della prima casa. Fonte: Atradius 14

15 Uno sguardo all andamento dei mercati Belgio Crescita ancora contenuta nel 2016 Basso livello d investimenti nell edilizia pubblica Il numero dei ritardi di pagamento e delle insolvenze si mantiene elevato Il settore edile belga sta attraversando una fase di ripresa più lenta rispetto al resto dell economia. A partire dalla fine del 2011, il settore ha subito la perdita di posti di lavoro, con occupati alla fine del Le imprese edili del Belgio sono in crisi a causa dei costi elevati della manodopera, soprattutto in rapporto alle imprese dell Europa dell Est attive sul mercato belga. Le iniziative intraprese dal Governo per limitare la concorrenza sleale da parte delle imprese estere e ridurre il costo del lavoro per aumentare la competitività non hanno sinora dato i risultati sperati. La produzione del settore edile dovrebbe aumentare soltanto dell 1% nel 2016 e i margini di profitto delle imprese continueranno ad essere sotto pressione. Le prospettive per il segmento dell edilizia residenziale si confermano modeste: lo scorso anno, il numero di concessioni si è ridotto rispetto all anno precedente. Tuttavia, il 2014 era stato un anno eccezionalmente positivo, con un aumento del numero di concessioni nella prima metà dell anno poiché molte famiglie si erano affrettate a richiedere i permessi prima della fine del 2013 ed evitare così normative energetiche più rigide. La maggior parte degli operatori di questo segmento prevede per il 2016 una riduzione delle attività di costruzione e completamento di nuovi edifici. Le prospettive per le imprese di ristrutturazione sono più positive: gli ordini stanno registrando un aumento causato dall anzianità del patrimonio immobiliare del Belgio. Per quanto riguarda il settore dell edilizia non residenziale, nel 2015 abbiamo notato una riduzione del numero di concessioni rispetto all anno precedente. Il livello degli investimenti da parte del Governo si mantiene basso (1,7% del PIL) rispetto alla media europea (3% del PIL). Anche il segmento delle infrastrutture sta registrando una contrazione di ordini e prezzi. Le attività dell edilizia pubblica sembrano particolarmente in crisi soprattutto nella regione della Vallonia. I termini di pagamento in questo settore sono generalmente a 60 giorni fine mese ; tuttavia, alcune imprese di costruzione (soprattutto quelle più grandi) stanno cercando di arginare i problemi di liquidità estendendo ulteriormente i loro termini di pagamento nei confronti dei sub-appaltatori. Il comportamento di pagamento dei committenti pubblici si conferma negativo e molte imprese richiedono termini di pagamento più lunghi ai propri fornitori poiché, a loro volta, devono aspettare a lungo prima di essere pagate dagli enti pubblici. Nel complesso, abbiamo registrato un aumento dei ritardi di pagamento nel 2015 e, alla luce delle difficili condizioni di mercato, prevediamo che il numero e il valore delle notifiche di mancato pagamento si manterranno elevati. Nel 2015, imprese edili hanno dichiarato fallimento, l 8% in meno rispetto all anno precedente ma il 18% di tutti i fallimenti a carico del comparto industriale belga. Ci aspettiamo un ulteriore riduzione dei fallimenti nel 2016, pur se ad un ritmo più lento. Nonostante la diminuzione registrata, il livello complessivo dei fallimenti a carico del settore edile si mantiene elevato a causa dell impennata registrata negli anni dal 2008 al Abbiamo notato che le imprese del settore stanno sempre più spesso presentando domanda di protezione nei confronti dei fornitori ai sensi della normativa Wet Continuïteit Ondernemingen (WCO), l equivalente belga del Chapter 11 degli Stati Uniti. Tuttavia, il nostro approccio assicurativo prudente dovrebbe consentirci di mantenere l attuale livello di esposizione nei confronti di questo settore. Per poter mantenere la nostra propensione al rischio, è necessario identificare le imprese/sotto-settori maggiormente in difficoltà e contattare gli acquirenti per valutarne i dati finanziari più recenti e le prospettive di business. Abbiamo inoltre condotto delle analisi specifiche su alcuni sotto-settori (opere infrastrutturali e costruzioni in metallo) a seguito del numero crescente di richieste di risarcimento. SOMMARIO ANALISI DETTAGLIATE PERFORMANCE SETTORIALI PANORAMICA GRAFICA UNO SGUARDO IN UN BATTER 15

16 SOMMARIO ANALISI DETTAGLIATE PANORAMICA GRAFICA PERFORMANCE SETTORIALI UNO SGUARDO IN UN BATTER Spagna Arrivano finalmente segnali di ripresa I termini di pagamento sono ancora molto lunghi L attuale clima di incertezza politica rappresenta un ostacolo Nel 2015 il settore edile spagnolo ha dato finalmente dei segnali di rilancio, contribuendo per lo 0,3% alla crescita del PIL, e le previsioni per il 2016 indicano un incremento della produzione pari a circa il 4% (+5,5% nel 2017). L inversione di rotta è dovuta alla ripresa economica del paese, ai maggiori investimenti esteri e all aumento del livello di fiducia delle imprese. La riduzione dei prezzi delle materie prime ha avuto un impatto positivo sul settore edile, anche se non va dimenticato che la ripresa è partita da un livello molto basso dopo il grave periodo di recessione. L edilizia residenziale dovrebbe crescere di oltre il 4% nel 2016 e 2017 grazie all aumento della domanda nelle grandi città come Madrid e Barcellona, la cui performance economica è decisamente migliore rispetto al resto del paese. Tuttavia, l instabilità del mercato del lavoro potrebbe avere un impatto negativo sull andamento della domanda. Dopo la contrazione registrata ancora lo scorso anno, l edilizia non residenziale dovrebbe crescere del 2,5% nel 2016: la condizione essenziale per un reale miglioramento in questo segmento sarà legata alla domanda di spazi commerciali (negozi e uffici) per giustificare il lancio di nuovi progetti. L edilizia pubblica ha registrato una ripresa nel 2015 a seguito delle elezioni generali di dicembre, con una crescita stimata del 6%. Tuttavia, il persistere dell attuale incertezza politica e delle difficoltà del Parlamento spagnolo potrebbe frenare gli investimenti. Allo stesso tempo, il Governo non ha ancora chiarito quali saranno i futuri piani d investimento nel campo delle infrastrutture. La concorrenza nel settore è decisamente diminuita a seguito dell abbandono del mercato da parte di molti operatori a partire dal Nel 2015 i margini di profitto delle imprese edili hanno registrato un modesto miglioramento, una tendenza che dovrebbe proseguire in futuro. Le imprese spagnole operanti nei settori dell edilizia residenziale, non residenziale e civile sono fortemente dipendenti dal finanziamento bancario; tuttavia, lo scorso anno, grazie alla riduzione del livello di rischio del paese e alle prospettive positive dell economia spagnola, le condizioni di credito sono migliorate. I pagamenti continuano a richiedere, in media, oltre 100 giorni, un dato più elevato rispetto ad altri comparti industriali. Negli ultimi due anni abbiamo comunque notato un miglioramento e nel 2015 il numero di ritardi di pagamento si è mantenuto stabile. I casi d insolvenza nel settore edile hanno continuato a diminuire nel 2015 (-25% nel periodo gennaio-settembre). Alla luce del minore tasso d indebitamento delle imprese e delle prospettive positive, prevediamo che i casi di fallimento subiscano un ulteriore flessione nel 2016, compresa tra il 10 e il 15%. Grazie ai buoni segnali di ripresa, il nostro approccio assicurativo nei confronti del settore edile si è fatto meno restrittivo rispetto al passato. Manteniamo tuttavia un atteggiamento prudente poiché il mercato non si è ancora consolidato e le condizioni di credito possono ancora rappresentare un problema. Continuiamo ad adottare prudenza nei confronti dei sotto-settori dell edilizia residenziale e non residenziale in quanto molte imprese mostrano ancora un tasso d indebitamento elevato. Lo stesso vale per gli imprenditori edili. L edilizia pubblica potrebbe subire l impatto negativo dei tagli agli investimenti del Governo qualora persista l attuale clima d incertezza politica. 16

17 Regno Unito Numerosi casi d insolvenza nel 2015 I termini di pagamento sono ancora molto lunghi Le imprese edili legate al settore del fotovoltaico sono maggiormente a rischio SOMMARIO Il settore edile britannico contribuisce ad oltre il 6% del PIL del Regno Unito e nel 2015 occupava 2,1 milioni di persone. Il settore, che si era mostrato in grande difficoltà dopo la crisi del credito del 2008, ha registrato una ripresa nel 2013 e Tuttavia, il 2015 ha mostrato un rallentamento della produzione del settore (2,2% nel 3 trimestre), anche se le attività sono tornate a crescere verso la fine dell anno. La carenza di manodopera specializzata ha spesso comportato il rinvio di progetti di costruzione. Nonostante la ripresa generale, il settore edile risente ancora degli effetti della recente fase di recessione: ciò è apparso particolarmente evidente nel 1 semestre del 2015, quando i casi d insolvenza hanno fatto registrare un forte aumento. Il fallimento di alcune delle imprese più grandi ha avuto un effetto a catena sui relativi fornitori e sub-appaltatori, che sono a loro volta falliti a causa delle forti somme di denaro insolute. I problemi esistenti sono particolarmente evidenti nelle procedure di appalto in quanto, durante il periodo di recessione, molte imprese edili avevano accettato contratti a condizioni non più sostenibili nel 2014 e 2015, a causa soprattutto dell aumento del costo delle materie prime e della manodopera. Poiché molte imprese stanno ancora lavorando con margini molto limitati, le perdite sui contratti sono piuttosto frequenti nonostante il miglioramento del flusso di ordini. I ritardi di pagamento continuano a rappresentare un problema nel settore edile, soprattutto per quanto riguarda i fornitori di prima fascia che, a loro volta, sono in difficoltà a causa dei contratti stipulati in precedenza. Le notifiche di mancato pagamento hanno fatto registrare un aumento nel 2015 e dovrebbero mantenersi elevate anche quest anno. Allo stesso tempo, l accesso al finanziamento bancario si conferma difficile per le imprese più piccole o viene erogato a condizioni poco vantaggiose. La mancanza di finanziamenti ha un impatto su quelle imprese che devono riprendere gli investimenti, soprattutto in conto capitale, per essere in grado di competere su un mercato in crescita. Tuttavia, grazie alla ripresa dei volumi di produzione a partire dal 2013/2014, i costruttori possono oggi essere più selettivi nella scelta dei contratti di appalto e, quindi, influire maggiormente sui termini di pagamento, pur dovendo comunque fare i conti con l aumento dei costi della manodopera e delle materie prime che influiscono negativamente sui margini di profitto. I casi d insolvenza nel settore edile dovrebbero stabilizzarsi nel 2016, dopo la crescita registrata lo scorso anno. Dopo che nel 2014 avevamo aumentato la nostra propensione al rischio nei confronti di questo settore, all inizio del 2015 abbiamo nuovamente adottato un approccio più restrittivo a causa del nuovo aumento dei casi di fallimento. Continueremo a mantenere un approccio prudente nei prossimi mesi, valutando la concessione di copertura caso per caso. Il rapido peggioramento riscontrato nel caso di alcune imprese del settore edile conferma la necessità di ricevere le informazioni finanziarie più recenti da parte degli acquirenti, in quanto ci consente di prendere decisioni informate ed aggiornate in relazione alle richieste di limiti di credito. Adottiamo particolare prudenza nei confronti delle imprese che dipendono dal settore fotovoltaico britannico, attualmente a rischio dopo che il Governo ha ridotto gli incentivi di oltre l 80%. I casi d insolvenza in questo segmento hanno fatto registrare un aumento già dalla fine dello scorso anno. ANALISI DETTAGLIATE PERFORMANCE SETTORIALI PANORAMICA GRAFICA UNO SGUARDO IN UN BATTER 17

18 SOMMARIO ANALISI DETTAGLIATE PANORAMICA GRAFICA PERFORMANCE SETTORIALI UNO SGUARDO IN UN BATTER Le performance dei mercati in un batter d occhio Australia La performance del settore edile australiano continua ad essere negativa, soprattutto a causa della forte riduzione delle attività dell industria mineraria e delle infrastrutture ferroviarie e portuali, a seguito dell esaurimento del boom delle commodity. L edilizia non residenziale ha subito una flessione nel 2015, anche se è prevista una ripresa a medio termine grazie alla crescita degli investimenti e dell economia. La spesa per l edilizia residenziale dovrebbe aumentare ulteriormente nel 2016, sotto la spinta dei bassi tassi di interesse, della buona domanda interna e degli investimenti esteri. I pagamenti nel settore edile richiedono, in media, giorni. Il numero di notifiche di mancato pagamento ha fatto registrare un aumento e si mantiene alto. I casi di insolvenza dovrebbero stabilizzarsi nel 2016, pur mantenendosi elevati. I tassi di indebitamento hanno registrato un incremento e i margini sono in contrazione, soprattutto nel caso delle imprese più piccole con scarsa capacità di differenziazione e che sono quindi coinvolte in una guerra dei prezzi per aggiudicarsi gli ordini. Il nostro approccio assicurativo si mantiene prudente, in particolare nei confronti delle piccole imprese e di quelle che operano nel settore minerario. Oltre a concentrarci sullo specifico sotto-settore, prendiamo anche in considerazione le differenze a livello regionale: ad esempio, l edilizia dovrebbe registrare una buona performance nel New South Wales grazie agli investimenti in infrastrutture (strade, telecomunicazioni) a differenza di altri stati come il Queensland e l Australia Occidentale. India Negli ultimi anni, il settore edile indiano ha dovuto confrontarsi con la lentezza delle riforme, la debolezza degli investimenti, la diminuzione del livello di fiducia delle imprese e i ritardi nei processi di acquisizione/approvazione dei terreni. Le prospettive per il 2016 sembrano migliori grazie al contesto economico più positivo e ai grandi progetti infrastrutturali varati dal nuovo Governo. Tuttavia, il settore continua ad avere limiti strutturali e la ripresa sarà quindi un processo graduale. Le imprese edili continuano ad essere fortemente indebitate e difficilmente riescono a garantirsi il supporto finanziario necessario per l implementazione dei progetti, anche se le banche sono ancora inclini a concedere fondi al settore. I pagamenti nel settore edile richiedono, in media, giorni. Continuiamo a mantenere un approccio assicurativo prudente nei confronti di questo settore. Oltre ad analizzare i dati finanziari di un acquirente, valutiamo l esperienza di trading dei nostri clienti e monitoriamo eventuali cambiamenti nei comportamenti di pagamento. Valutiamo inoltre la solidità del rapporto cliente-acquirente. 7 7 Di norma, sconsigliamo ai nostri clienti di estendere i normali termini di pagamento. 18