- Crescita robusta del PIL 4% nel 2015, previsioni del 5% nel 16 e del 4% nel 17 (Grafici 1&2)

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1 ISLANDA- Sarà la volta buona? In seguito alla severa crisi del 2008, l Islanda ha ripreso a crescere nel 2011 e pagato il debito all IMF e agli altri Paesi nordici coinvolti nel bailout di 5 miliardi di dollari. Tramite il controllo dei capitali il Governo è riuscito a garantire la stabilità dei prezzi e della valuta, necessaria per la ripresa economica, poi migliorata dalla riduzione del debito e misure di austerità sia nel settore pubblico che nel privato. Al giorno d oggi l Islanda è diventata una delle economie europee con maggiore crescita, portando il proprio PIL annuale sopra i livelli pre-crisi a prezzi costanti. Durante questa fase di espansione il settore turistico in rapida crescita (il numero dei turisti supera il numero di abitanti con un rapporto di 7:1, nel era di 2:1) ha spodestato i settori della pesca e dell alluminio in qualità di industrie principali del paese e sostituito il settore finanziario nel ruolo di principale motore per la crescita dell economia. Tendenze Positive - Crescita robusta del PIL 4% nel 2015, previsioni del 5% nel 16 e del 4% nel 17 (Grafici 1&2) - La Krona debole ha aiutato l esportazione e portato un grande surplus commerciale dalla crisi (dal 4 al 10% del PIL, Grafico 3) - La Banca Centrale sta accumulando grosse riserve di valuta estera (6 mld di dollari, circa il 37% del PIL) visto che il controllo dei capitali aveva limitato i flussi durante la ripresa (Grafico 4) - Il tasso di disoccupazione è rientrato ai livelli pre-crisi al 2-3% dopo aver raggiunto un picco dell 8% nel tasso di partecipazione di oltre 80% - Il consumo privato è in aumento (ad un livello di oltre 50% del PIL) e la confidenza dei consumatori è sostenuta dalla crescita di occupazione, salari in rialzo e ricchezza netta privata (prezzi delle case in aumento e riduzione dei debiti) - Anche gli Investimenti sono in forte crescita (corrispondenti al 15-20% del PIL) nuove fabbriche di silicio, acquisti di navi e aeromobili, costruzioni - Consolidamento Fiscale particolarmente efficace (Grafici 5&6) bilancio in pareggio nel 2014 e 2015 contro un gap del 10% nel 2009 e 2010, rapporto debito/pil in declino del 68% rispetto al picco del 95% nel 2011, spesa pubblica in ribasso dal 49.9% nel 2010 al 42.7% nel Considerevoli miglioramenti nel credit rating l ultimo ad A3 di Moody s il 1 settembre; S&P e Fitch mantengono la BBB+, con prospettive stabili - Settore Bancario solido buoni profitti (margini elevati dovuti a costi di raccolta contenuti durante il controllo dei capitali), riduzione dei NPL (sotto l 8% nel 15), indici patrimoniali elevati - Debito estero lordo tagliato al 130% da un picco di 250%

2 Tendenze negative - L'aumento di incertezza sul piano politico l ultimo governo è stato costretto a dimettersi e chiamare elezioni anticipate per via delle polemiche derivanti dallo scandalo dei Panama Papers - Crescita eccessiva dei salari (oltre il 10% quest anno contro il 5% nel ) rispetto alla crescita della produttività sta erodendo la competitività del Paese (sceso al 29 posto del ranking rispetto alla 20 posizione del Grafico 7) - Nonostante un flusso di migrazione netta positivo (per lo più manodopera a basso costo derivante dall Est Europa per sostenere la crescita del turismo), sono molti i giovani Islandesi ad aver lasciato il paese dalla crisi ad oggi (Grafico 8) - Malcontento in crescita per nella popolazione giovane dovuto alle difficoltà di acquistare immobili per via di prezzi in rapida crescita e tassi di interesse elevati, questo ha portato ad un incremento di tensioni sociali e una nuova popolarità dei movimenti anti-establishment (oltre 50% degli under-30 sostiene il Partito Pirata, un gruppo di attivisti del web senza alcuna esperienza politica che promuovono una piattaforma di democrazia diretta) - Le esportazioni nette sono negative per via di una crescita della domanda interna mentre le esportazioni sono state colpite dall apprezzamento della Krona rispetto all Euro (è salita quasi il 10% quest anno ed un 20% negli ultimi tre Grafico 9) Opportunità: Rischi: - Il mese scorso, l'islanda ha allentato le restrizioni sugli investimenti per i privati all estero e ha aperto ad investimenti diretti verso l esterno facendo un altro passo deciso verso la rimozione del suo regime di controllo del capitale ormai in vigore da quasi otto anni - La crescita potrebbe rivelarsi più stabile questa volta secondo il Ministro delle Finanze, una volta rimossi i controlli del capitale verranno prese misure macro-prudenziali in modo da garantire che chi investa in Islanda abbia un interesse di lungo termine nel paese, così evitando un altra ondata di speculazioni sui tassi di interesse (attuale tasso è al 5.25%, il più alto in Europa) e mitigare l esposizione ad una bolla del Paese; inoltre, al contrario dell ultima espansione non sono presenti particolari trend espansionistici nel credito domestico o una bolla dell indice azionario (Grafico 10) - Si prevede una continuazione nella crescita del credito dato che la riduzione del debito del settore privato è in fase conclusiva (Grafici 11&12), le banche sono in buona salute e i prestiti sono in ripresa dai livelli bassi degli ultimi anni (Grafici 13&14) - Surriscaldamento: l'aumento delle tensioni contro l'austerità potrebbero portare ad un allentamento fiscale mirato ai salari e spesa dei consumatori, così ulteriormente spronando le aspettative di domanda e inflazione aggregata, soprattutto se l'effetto dei prezzi di importazione più bassi si rivelasse temporaneo (Grafico 15) - Timore di una bolla del mercato immobiliare (Grafico 16) in seguito ad un incremento del 150% fra 2001 e 2008, i prezzi delle case sono diminuiti solo del 15% durante la crisi e sono saliti un altro 50% da quest ultima ad oggi; i compratori sono per lo più islandesi che vivono all estero, cittadini statunitensi, e persone che affittano su Airbnb quindi, il tasso di proprietà è sceso al 78% contro l 86% del biennio

3 - Riforme sbagliate si teme un rischio di questo tipo in virtù del processo di rimozioni del controllo dei capitali rischio di fughe importanti per mano dei residenti - L attuale rapida crescita del turismo (tasso di crescita del 40% nel 15 e del 35% nel 17) nutre di perplessità gli investitori i quali temono rischio di sovraccapacità e vulnerabilità in caso di cambio di trend - Il Partito Pirata sta guadagnando terreno e potrebbe addirittura vincere le elezioni il 29 di ottobre, recenti sondaggi vedono il partito anti-establishment al 25% dei voti, quello principale (quello sciolto in precedenza, il Partito di Indipendenza del centro-destra) al 26.2% dei voti e il terzo partito (Coalizione) al 10%. - Le calamità naturali sono sempre un fattore chiave in Islanda L'Islanda è riuscita ad ottenere la perfetta ripresa economica - una robusta crescita del PIL fondata sulla rapida crescita delle esportazioni nette in un primo momento, sostituita dall espansione dei consumi e degli investimenti fissi in un secondo, mantenendo ai minimi l aumento spesa pubblica e raggiungendo consolidamento fiscale e riduzione dei debiti nel settore privato. Da un lato il paese è stato fortunato a ricevere tanta attenzione in quanto metà turistica, dall altro il governo si è rivelato molto abile a capitalizzare questo improvviso successo implementando un programma di ripianamento del debito nel 2012 e mantenendo il controllo dei capitali per otto anni la Krona è rimasta relativamente bassa di prezzo e la banca centrale è stata in grado di accumulare ingenti riserve valutarie. Queste riserve, insieme al piano di manovre macroprudenziali del governo ci inducono a credere questa volta possa realmente essere quella buona per l Islanda. Per via della propria grandezza e della propria dipendenza sul turismo, il paese rimane molto vulnerabile a qualunque tipo di significativa contrazione ma ci sono gli estremi per credere che questa volta l Islanda possa realmente diventare un esempio per il proprio sviluppo in fase espansionistica, diversamente dal passato. Dati Economici Rilevanti variazione % annua e 2017f 2018f PIL Reale Consumi Privati Consumi Pubblici Formazione Lorda di Capitale Fisso Esportazioni Importazioni Inflazione Bilancio Commerciale, % of PIL Tasso di Disoccupazione % annuale

4 Grafici 1 & 2: Tassi di Crescita PIL Grafici 3 & 4 Settori Esterni Grafici 5 & 6 Consolidamento Fiscale

5 Grafico 7 Erodendo la Competitività Grafico 8 Giovani che lasciano il paese Grafico 9 Krona non è più così economica Grafico 10 Nessun bolla azionaria questa volta Grafici 11 & 12 Riduzione Debiti significativa nel Settore Privato

6 Grafici 13 & 14 Nessun credit boom per il momento DMB = deposit money banks, HFF = Housing Financing Fund Grafico 15 Inflazione domestica al di sopra dei target Grafico 16 Bolla del mercato immobiliare?

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