Perché l economia italiana non cresce? Le cause esterne. Gennaro Zezza

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1 Perché l economia italiana non cresce? Le cause esterne Gennaro Zezza

2 Da quando l Italia non cresce? In quale periodo la crescita dell Italia si è interrotta? E un fenomeno solo italiano? E un fenomeno irreversibile? Quanto pesano i vincoli europei? Vincoli sulla politica fiscale Vincoli sul cambio Vincoli sulla politica monetaria Che si può fare? Gennaro Zezza Perché l'economia italiana non cresce? 2

3 Dalla crescita alla stagnazione Gennaro Zezza Perché l'economia italiana non cresce? 3

4 Il lento calo della crescita è diffuso a tutti i Paesi sviluppati e ad alto reddito Gennaro Zezza Perché l'economia italiana non cresce? 4

5 Il confronto con gli Stati Uniti Gennaro Zezza Perché l'economia italiana non cresce? 5

6 Perché la crescita rallenta? Teoria mainstream Ruolo del progresso tecnologico Crescita della popolazione Calo della produttività Altri approcci Ruolo della domanda Trasformazioni strutturali Passaggio dal manifatturiero ai servizi Gennaro Zezza Perché l'economia italiana non cresce? 6

7 Quando parte il divario Gennaro Zezza Perché l'economia italiana non cresce? 7

8 Crollo, relativamente alla Germania Gennaro Zezza Perché l'economia italiana non cresce? 8

9 La crisi attuale Il rallentamento dell economia italiana sembra aver inizio con il periodo dell Euro E si trasforma in tracollo, relativamente ai partners europei, con la Grande Recessione del 2007 E peggiora con l inizio della cosidetta «crisi dei debiti sovrani» partita dalla Grecia Gennaro Zezza Perché l'economia italiana non cresce? 9

10 ma il declino dell industria inizia prima Gennaro Zezza Perché l'economia italiana non cresce? 10

11 La Grande Recessione Concentrazione dei redditi Sovraindebitamento delle famiglie Deregolamentazione settore finanziario Hanno portato a Bolle speculative, sul mercato azionario (2001) E sul mercato immobiliare (2006) Le cartolarizzazioni hanno diffuso la crisi dal «lato finanziario» E i Paesi che commerciavano con gli USA sono stati contagiati dal «lato reale» Gennaro Zezza Perché l'economia italiana non cresce? 11

12 La «crisi dell Euro» Alcuni Paesi, come Spagna, Irlanda e Grecia, hanno avuto bolle immobiliari, con sovraindebitamento delle famiglie, e fragilità bancaria L evaporazione degli attivi bancari ha richiesto salvataggi pubblici (anche in Germania) Con l inizio della crisi greca, si scopre che l Eurozona non è governata da regole di solidarietà Gennaro Zezza Perché l'economia italiana non cresce? 12

13 Maastricht Il Trattato di Maastricht era basato su un approccio ordoliberale, che crede nell aggiustamento automatico dei mercati all equilibrio di piena occupazione, e ritiene che il governo non debba interferire nell economia, se non per dettare le regole e correggere la formazione di monopoli. Il ruolo della Banca centrale è solo quello di tenere stabile l inflazione (intorno al 2%) I principali criteri di Maastricht Convergenza nei tassi di inflazione > e quindi nei tassi di interesse Un deficit pubblico inferiore al 3% del PIL Un debito pubblico inferiore al 60% del PIL Gennaro Zezza Perché l'economia italiana non cresce? 13

14 Gennaro Zezza Perché l'economia italiana non cresce? 14

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22 In sintesi L adozione della moneta unica ha ridotto i tassi di interesse nella periferia. Con un tasso di interesse comune, un tasso di inflazione più alto implica un tasso di interesse reale minore. Questa è una delle componenti che ha consentito una crescita più rapida della periferia della EZ rispetto alla Germania Ma ha anche implicato un tasso di cambio reale favorevole alla Germania, e sfavorevole per i Paesi a più alta inflazione. Quando si dice che l Italia (la Grecia ecc.) «non ha fatto le riforme» si intende che non ha contenuto il costo del lavoro, e quindi i prezzi Di conseguenza, le differenze nei tassi di crescita e nei tassi di inflazione hanno generato squilibri commerciali Gennaro Zezza Perché l'economia italiana non cresce? 22

23 Gennaro Zezza Perché l'economia italiana non cresce? 23

24 Cos è il tasso di cambio reale? Il tasso di cambio reale misura i termini di scambio tra due Paesi in un unica valuta r = p p $ e Dove e misura il tasso di cambio nominale euro/dollaro, cioè converte in euro un prezzo in dollari. Quando p cresce più di p $, una svalutazione (aumento di e) compensa la perdita di competitività Gennaro Zezza Perché l'economia italiana non cresce? 24

25 Cosa determina il cambio nominale? L era di Bretton Woods, ossia della convertibilità in oro del Dollaro USA, è finita nel 1971 In un regime di cambi fluttuanti, come quello attuale tra Euro e Dollaro, il tasso di cambio nominale dipende dalla domanda di una valuta rispetto all offerta Domanda e offerta dipendono da Saldo delle partite correnti Movimenti finanziari Gennaro Zezza Perché l'economia italiana non cresce? 25

26 Differenziali di inflazione e cambio Gennaro Zezza Perché l'economia italiana non cresce? 26

27 Tassi di interesse e tasso di cambio Se i capitali finanziari sono liberi di spostarsi tra Paesi, a parità di rischio la «condizione di arbitraggio» dice che: i II i DD + e Dove e misura la svalutazione attesa della valuta italiana rispetto a quella tedesca In altri termini, se «i mercati» si aspettano una svalutazione della Lira rispetto al DM, chiederanno un tasso di interesse più alto (spread) per acquistare titoli italiani, rispetto ai titoli tedeschi (questo è uno dei motivi dei tassi di interesse negativi sui Bond tedeschi oggi) Gennaro Zezza Perché l'economia italiana non cresce? 27

28 Lo spread ai tempi della Lira Gennaro Zezza Perché l'economia italiana non cresce? 28

29 Gennaro Zezza Perché l'economia italiana non cresce? 29

30 La risposta alla crisi? L austerità La crisi partita nel 2007 ha portato diversi Paesi dell Eurozona a «sforare» i parametri di Maastricht relativi al deficit e al debito pubblico. La politica di aggiustamento, imposta alla Grecia e agli altri Stati dell Eurozona, è l austerità Austerità fiscale: tagliare il deficit pubblico «Fare le riforme»: aumentare la competitività Gennaro Zezza Perché l'economia italiana non cresce? 30

31 Gennaro Zezza Perché l'economia italiana non cresce? 31

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33 Labor market austerity 15% below peak 22% below peak Gennaro Zezza Perché l'economia italiana non cresce? 33

34 La teoria economica dell austerità Mark Blyth Austerity: The history of a dangerous idea Teorie screditate dopo la crisi del 1929, e sparite dal dibattito fino alla contro-rivoluzione anti-keynesiana Austerità espansiva, proposta da ricercatori della Bocconi (Giavazzi, Pagano, Alesina, Ardagna), basata sul modello Barro-Ricardo Implica che il moltiplicatore della spesa pubblica sia nullo o negativo. Le previsioni della Troika per la Grecia erano coerenti con questa teoria Gennaro Zezza Perché l'economia italiana non cresce? 34

35 The failure of EC/IMF projections Gennaro Zezza Perché l'economia italiana non cresce? 35

36 Ci credono ancora? Dopo sei+ anni di crisi, il FMI e molti altri hanno ammesso che i loro modelli basati su queste teorie erano errati. Ma l austerità rimane la ricetta: perché? 1) Motivi ideologici/culturali 2) Priorità ai salvataggi bancari tramite imposizione fiscale 3) Il ruolo delle esportazioni nette Gennaro Zezza Perché l'economia italiana non cresce? 36

37 Austerità e saldi settoriali PIL = C + G + I + (X-M) S I = (G-T) + (X-M) L austerità fiscale consiste in un calo di G-T, in presenza di valori negativi di X-M. Un calo di G-T riduce il PIL, e quindi riduce M, riportando l equilibrio nei conti con l estero L austerità sul mercato del lavoro dovrebbe aumentare X e ridurre M, in modo da (più che) bilanciare il calo di G-T Il primo mecanismo ha funzionato, il secondo? Se tutti riducono i prezzi, i prezzi relativi non cambiano! (race to the bottom) Gennaro Zezza Perché l'economia italiana non cresce? 37

38 La priorità? La priorità sembra essere il salvataggio dei sistemi finanziari. Una rottura dell euro metterebbe a rischio i bilanci dei sistemi finanziari, e quindi va evitata. Uno dei paradossi è che, in presenza di politiche recessive, il numero dei debitori insolventi (famiglie e imprese) aumenta, riducendo gli attivi delle banche e richiedendo salvataggi ripetuti Gennaro Zezza Perché l'economia italiana non cresce? 38

39 Austerità e re-distribuzione Aumenta il numero degli economisti che ritiene che la concentrazione nei redditi e nella ricchezza sia alla base delle ultime crisi Le politiche di austerità sembrano contribuire alla concentrazione dei redditi Le politiche di austerità nella periferia della EZ sta anche favorendo un processo di acquisizione di imprese periferiche da parte di gruppi esteri Le privatizzazioni vanno nella medesima direzione Gennaro Zezza Perché l'economia italiana non cresce? 39

40 Alternative? Piani A e Piani B

41 Piano A? Piano B? Per «Piano A» si intende una politica che modifichi le regole di comportamento delle istituzioni dell Eurozona, porti a nuovi Trattati, e faccia riprendere il processo di integrazione europea. Il numero degli scettici sulla adozione di un «Piano A» è in aumento, e allora si discute di possibili soluzioni nazionali, più o meno coerenti con il mantenimento della attuale Eurozona Gennaro Zezza Perché l'economia italiana non cresce? 41

42 Il «Piano A» dovrebbe Create una unione fiscale Ma trasferimenti fiscali tra Paesi non hanno appoggio politico Consentire alla BCE di finanziare i governi Non accadrà, al massimo si faranno gli Eurobond Rendere meno stringenti i criteri di Maastrich Ad esempio, togliendo gli investimenti pubblici dai criteri sul deficit Non sembra che si stia andando in questa direzione Gennaro Zezza Perché l'economia italiana non cresce? 42

43 «Piani B» Restando nell Euro Politiche espansive, finanziate ricorrendo ad una delle diverse forme di moneta fiscale Molto rilevante quale politica espansiva effettuare Uscendo dall Euro Benefici ulteriori: riallineamento dei cambi Ma restando nella UE? Uscendo dalla UE? Problema dei mercati finanziari Problema degli accordi commerciali Gennaro Zezza Perché l'economia italiana non cresce? 43