Centrale del Latte di Torino & C. RATING: ADD 20 marzo 2008 RISULTATI MIGLIORI DELLE ATTESE SCENARIO DIFFICILE, MA GIA NEI PREZZI

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1 REPORT di AGGIORNAMENTO SUI RISULTATI 2008 della CENTRALE LATTE TORINO & C. redatto da BIM in qualità di SPECIALIST Prezzo 1.65 euro (20/03/2008) n. azioni: 10 mln Capitalizzazione.: 16,5 mln euro Flottante: 35.96% Prezzo min. 52 sett.: 1.51 euro (8/10/08) Prezzo max 52 sett.: 3.15 euro (10/12/07) Mercato di quotazione: STAR Andrea Andreis RATING: ADD 20 marzo 2008 RISULTATI MIGLIORI DELLE ATTESE SCENARIO DIFFICILE, MA GIA NEI PREZZI FY Sales EBITDA Net Profit EV/SALES EV/EBITDA P/E ,7 8,8 0,8 0,58 6,6 N.s ,5 5,9-1,2 0,46 8,3 Neg E 100,6 7,3-1,6 0,41 5,6 Neg E 104,0 7,9-1,4 0,37 4,8 Neg. Centrale del Latte di Torino ha terminato il quarto trimestre con risultati superiori alle nostre previsioni e alla guidance societaria. I ricavi sono scesi nel trimestre del 6,4% a 26,1 mln (-10% a perimetro omogeneo di consolidamento). Il dato risulta migliore delle nostre previsioni (+6%) grazie soprattutto alla linea core del latte fresco (+0,8%). Hanno sofferto più del previsto, invece, le linee di prodotti confezionati, in calo a doppia cifra nel trimestre, ad evidenza del peggiorato contesto sul fronte dei consumi. L EBITDA è ammontato a 1,5 mln, in calo del 10,8% rispetto allo stesso periodo dello scorso anno, con un buon recupero rispetto all andamento dei primi nove mesi dell anno, anche per effetto del minore costo di acquisto del latte. Il dato è migliore delle nostre attese (1,1 mln), in parte per la dinamica di fatturato, ma soprattutto per il recupero reddituale della controllata Salad & Fruits (S&F), che si è avvicinata al break even operativo (Vs. -0,5 mln 3Q 08). I dati 2008 mostrano ricavi pari a 104,5 mln, in crescita del 4,8%, legata in larga misura al mutato perimetro di consolidamento (+1% organico). L EBITDA è ammontato a 5,9 mln (- 34%), mentre il risultato netto è stato negativo per 1,2 mln (+0,7 mln del 2007). Il CdA proporrà agli azionisti di non distribuire il dividendo. A fine esercizio, l indebitamento netto è ammontato a 30 mln, in linea con le nostre previsioni (16,5 mln al 31/12/07), e sconta investimenti pari a 16 mln legati principalmente al completamento del nuovo stabilimento di Vicenza. Per quanto riguarda il 2009, la società ha reso noto che nei primi mesi è proseguito l andamento negativo delle vendite a volume, così come il parziale recupero di marginalità manifestatosi nell ultimo trimestre Dato il contesto di forte incertezza, la società ritiene di non poter conseguire nel corso dell anno ricavi analoghi a quelli del Abbiamo rivisto leggermente le previsioni 2009 e aggiornato la valutazione DCF, che porta a identificare un Fair Value a 1,95 euro (da 2,3 euro). Lo spazio di upside prossimo al 18% ci porta ad alzare la raccomandazione sul titolo da NEUTRAL ad ADD. BANCA INTERMOBILIARE SPA E UN INTERMEDIARIO AUTORIZZATO AI SENSI DI LEGGE CHE PUO AVERE UN PROPRIO SPECIFICO INTERESSE COLLEGATO AI SOGGETTI, AI VALORI MOBILIARI O ALLE OPERAZIONI OGGETTO DI ANALISI NEL PRESENTE DOCUMENTO Pensiamo che il titolo incorpori uno scenario eccessivamente negativo, pur considerando lo sfavorevole newsflow dei prossimi mesi. Ci attendiamo, infatti, un significativo calo di fatturato, in particolar modo nel primo semestre dell anno, caratterizzato da una sfavorevole base di comparazione. Riteniamo, però, che, la negativa dinamica della top line potrà essere accompagnata da un discreto recupero di marginalità (EBITDA margin dal 5,6% 08 al 7,3% 09E), considerato: a) la visibilità sulle sinergie di costo connesse alla nuova organizzazione produttiva; b) il recupero reddituale di S&F (EBITDA 08 ca. -1,9 mln); c) il minore costo di approvvigionamento del latte (ca. -10%). A seguito del calo del 19% da inizio anno, il titolo presenta multipli discretamente attraenti nel panorama delle small cap (EV/EBITDA rispettivamente di 5,6-4,8x; Unlevered FCF Yield rispettivamente del 9,5% - 11%), se si considera che beneficiano solo parzialmente dei ritorni connessi al nuovo stabilimento di Vicenza, che ha necessitato investimenti corrispondenti all attuale indebitamento del gruppo.

2 RISULTATI QUARTO TRIMESTRE 2008 Centrale del Latte di Torino ha terminato il quarto trimestre con risultati superiori alle nostre previsioni, sia per quanto riguarda la top line che a livello operativo, e alla guidance rilasciata dalla società in occasione dei risultati del terzo trimestre. I ricavi sono scesi nel trimestre del 6,4% a 26,1 mln (-10% a perimetro omogeneo di consolidamento). Il dato risulta superiore di ca. 6% rispetto alle nostre previsioni grazie essenzialmente ad un contributo migliore del previsto della linea core del latte fresco (ricavi +0,8%). Hanno sofferto più del previsto, invece, le linee di prodotti confezionati, in calo a doppia cifra nel trimestre, ad evidenza del peggiorato contesto sul fronte dei consumi. Il trend di UHT e yogurt è risultato anch esso debole. In termini di mix per area di riferimento, la dinamica dei ricavi migliore del previsto è derivata dalla regione Piemonte. Ricordiamo che, a differenza dei primi nove mesi dell anno, il quarto trimestre non beneficiava sostanzialmente più dell incremento del prezzo di vendita del latte, effettuato a fine 2007 per fronteggiare il forte rialzo del costo della materia prima. L EBITDA è ammontato a 1,5 mln, in calo del 10,8% rispetto allo stesso periodo dello scorso anno, ma ben al di sopra della nostra stima di 1,1 mln. L EBITDA margin si è attestato al 5,7%, solo leggermente al di sotto del 5,9% del quarto trimestre 07, mostrando un buon recupero rispetto all andamento dei primi nove mesi dell anno. Il superamento della nostra previsione è da imputarsi in parte al migliore andamento delle vendite, specie in termini di mix, in parte per il recupero reddituale della controllata Salad & Fruits. Quest ultima, grazie alle azioni di razionalizzazione poste in essere dal management, è arrivata in prossimità del break-even a livello operativo, rispetto alla perdita di 0,5 mln del terzo trimestre 08, che pensavamo potesse confermarsi anche nell ultima parte dell anno. Ricordiamo che il trimestre ha beneficiato del minor costo di acquisto del latte (ca. 0,39 al litro Vs. 0,42 ). (milioni di euro) 4Q Q 2007 Var.% pesi % 4Q '08 pesi % 4Q RICAVI 26,1 27,8-6,4% 100% 100% Latte Fresco 12,7 12,6 0,8% 48,6% 45,1% Latte UHT 5,3 6,0-12,4% 20,2% 21,6% Yogurt 1,8 1,9-7,5% 6,9% 7,0% Prodotti IV gamma 1,4 1,6-12,8% 5,4% 5,8% Latte e panna sfusi 1,1 1,4-21,7% 4,2% 5,0% Altri prodotti confezionati 3,9 4,3-11,0% 14,8% 15,5% Valore aggiunto 5,1 5,0 1,5% 19,4% 17,9% Costo del lavoro 3,6 3,3 7,5% 13,7% 12,0% EBITDA 1,5 1,7-10,8% 5,7% 5,9% Fonte: elaborazione Banca Intermobiliare su dati Società Sotto la linea di EBITDA, i risultati sono stati appesantiti soprattutto da maggiori ammortamenti e da un peggioramento della gestione finanziaria. La perdita netta è stata pari a 0,7 mln, rispetto al sostanziale pareggio del quarto trimestre 07 (perdita di -0,2 mln determinata da oneri non ricorrenti per 0,24 mln legati al trasferimento dello stabilimento di Vicenza). 2

3 RISULTATI 2008 I dati annuali mostrano ricavi pari a 104,5 mln, in crescita del 4,8%, legata in larga misura al mutato perimetro di consolidamento (+1% organico). L EBITDA e l EBIT sono ammontati rispettivamente a 5,9 mln (-34%) e a 0,7 mln (- 85%). Il netto calo dell EBIT è da imputarsi all importante crescita degli ammortamenti (+15%), legata al nuovo stabilimento di Vicenza, che ha avviato la sua attività dal secondo semestre dell anno. I risultati 2008 beneficiano di componenti straordinarie positive pari a 0,9 mln, derivanti principalmente dalla cessione di cessione degli impianti situati negli stabilimenti di Valdagno e di Carmagnola, non più utilizzati a seguito del processo di riorganizzazione. Tali proventi sono stati del tutto compensati da una serie di elementi one-off negativi riguardanti soprattutto le svalutazioni della partecipazione detenuta nella società Genova Pasta e Pesto e dell avviamento della controllata Salad & Fruits. Il risultato ante imposte è stato negativo per 0,7 mln, rispetto a quello positivo di 3,7 mln dello scorso anno, mentre il risultato netto negativo per 1,2 mln, da +0,7 mln del Il CdA proporrà agli azionisti di non distribuire nessun dividendo. Gruppo Centrale del Latte Risultati 2008 (milioni di euro) Var.% YoY pesi % '08 pesi % '07 RICAVI 104,49 99,70 4,8% 100% 100% Latte Fresco 47,55 45,35 4,9% 45,5% 45,5% Latte UHT 20,37 19,36 5,2% 19,5% 19,4% Yogurt 8,18 8,24-0,8% 7,8% 8,3% Prodotti IV gamma 7,21 6,66 8,2% 6,9% 6,7% Latte e panna sfusi 3,11 4,20-25,9% 3,0% 4,2% Altri prodotti confezionati 18,07 15,89 13,7% 17,3% 15,9% Valore aggiunto 20,14 20,82-3,3% 19,3% 20,9% Costo del personale 14,28 11,93 19,6% 13,7% 12,0% EBITDA 5,86 8,79-33,3% 5,6% 8,8% Ammortamenti & Sval. 5,13 4,47 14,9% 4,9% 4,5% EBIT 0,73 4,32-83,1% 0,7% 4,3% Prov./(oneri) non ricor. 0,00-0,24 Risultato operativo 0,73 4,08-82,2% Gestione finanziaria -1,6-0,3 Altre comp. finanz. 0,2-0,3 UTILE PRE TAX -0,69 3,44 N.s. UTILE NETTO -1,22 0,75 N.s. Fonte: Società A fine esercizio, l indebitamento netto è ammontato a 30 mln, in linea con le nostre previsioni (16,5 mln al 31/12/07), e sconta investimenti pari a 16 mln legati principalmente al completamento del nuovo stabilimento di Vicenza. L indebitamento risulta a medio-lungo termine per quasi l 80%, senza sostanziali rischi di rifinanziamento. Oltre due terzi del debito si trova nella controllata Centrale del Latte di Vicenza (25,1 mln) e l unico covenant finanziario riguarda proprio quest ultima (Debt/Equity non superiore a 1,5x rispetto a 1,2x di fine 2008). 31/12/ /12/2007 Totale attività finanziarie correnti -7,7-13,2 Totale passività finanziarie correnti 8,7 7,8 Totale passività finanziarie non correnti 29,0 22,0 Totale passività finanziarie 37,6 29,8 Indebitamento finanziario netto 30,0 16,5 Fonte: Società 3

4 INDICAZIONI SOCIETARIE SUL 2009 Per quanto riguarda il 2009, la società ha reso noto che nei primi mesi è proseguito l andamento negativo delle vendite a volume, così come il parziale recupero di marginalità manifestatosi nell ultimo trimestre Dato il contesto di forte incertezza, la società ritiene di non poter conseguire nel corso dell anno ricavi analoghi a quelli del In assenza di riduzione dei prezzi di vendita, l incremento della marginalità sarà favorito dalle migliori condizioni di approvvigionamento della materia prima. Per il primo trimestre dell anno, infatti. è stato raggiunto un intesa con i produttori di latte che prevede una riduzione del prezzo rispetto ai valori medi registrati nel corso del Sulla base delle rilevazioni di mercato, il prezzo medio del latte crudo alla stalla nella regione Lombardia, che può essere utilizzato come proxy per il gruppo, è sceso a 0,358 euro al litro nel mese di gennaio (0,38 nell ultimo trimestre 08), rispetto a 0,42 euro dello stesso periodo dello scorso esercizio. Per quanto concerne potenziali recuperi di efficienza, il gruppo ha annunciato l avvio del progetto di fusione per incorporazione della controllata Salads & Fruits. Da ricordare che l anno in corso beneficerà di sinergie di costo connesse al completato processo riorganizzativo ed al pieno contributo del nuovo stabilimento di Vicenza, uno dei più moderni in Europa, dotato di macchinari ad alta capacità e tecnologia. AGGIORNAMENTO PREVISIONI 2009: rivediamo leggermente al ribasso le attese di ricavi Abbiamo aggiornato le previsioni 2009, rivedendo leggermente al ribasso le stime di ricavi (-2,3%) per effetto di un calo superiore al previsto delle linee di prodotti confezionati e di IV gamma, maggiormente sensibili al peggiorato scenario dei consumi. Stimiamo ricavi pari a 100,6 mln, in calo del 3,7%. Ricordiamo che le nostre stime incorporano un calo dei volumi significativo per l attività principale del latte fresco (44% dei ricavi 09E), non solo per il trend di calo dei consumi, ma per le problematiche connesse alla crescita delle private labels e della tendenza ad un peggior mix distributivo (spostamento dei consumi dal canale tradizionale alla GDO). Abbiamo invece leggermente rivisto al rialzo l EBITDA (+2%), ora atteso a 7,3 mln (+25% su base annua; EBITDA margin dal 5,6% al 7,3%). La revisione è legata al minor costo di acquisto della materia prima e al recupero reddituale più sostenuto del previsto di Salad & Fruits. A livello di bottom line stimiamo una perdita di 1,6 mln, non dissimile da quella realizzata durante il 2008 (miglioramento operativo annullato da maggiore incidenza di ammortamenti e oneri finanziari). Stimiamo che l indebitamento possa attestarsi a fine anno a 27,7 mln, corrispondente ad un rapporto Debt/EBITDA di 3,8x (da 5,1x). Nelle tabelle seguenti inseriamo anche per la prima volta le stime 2010, che evidenziano un recupero reddituale guidato da leva operativa (parziale miglioramento della dinamica dei consumi, crescita ricavi da Vicenza). 4

5 Gruppo Centrale del Latte Conto economico E (milioni euro) E 2010 E Ricavi netti 99,7 104,5 100,6 104,0 Costi operativi (79,0) (84,4) (78,9) (81,2) Valore aggiunto 20,7 20,1 21,7 22,8 Costo del lavoro (11,9) (14,3) (14,4) (14,9) EBITDA 8,8 5,9 7,3 7,9 Ammortamenti e svalutazioni (4,5) (5,1) (6,0) (6,0) EBIT 4,3 0,7 1,3 1,9 Proventi/(Oneri) non ricorrenti (0,2) 0,0 0,0 0,0 Risultato operativo 4,1 0,7 1,3 1,9 Proventi/(Oneri) finanziari (0,3) (1,6) (2,1) (2,0) Altre comp. finanziarie (0,3) 0,2 0,0 0,0 Utile pre-tax 3,4 (0,7) (0,8) (0,1) Imposte (3,1) (0,7) (0,9) (1,3) (Utile)/perdite di terzi 0,4 0,2 0,1 (0,1) Utile netto 0,8 (1,2) (1,6) (1,4) E 2010 E EBITDA MARGIN (%) 8,8% 5,6% 7,3% 7,6% EBIT MARGIN (%) 4,3% 0,7% 1,3% 1,9% Gruppo Centrale del Latte Rendiconto finanziario E (milioni euro) E 2010 E Cash Flow 4,2 3,7 4,2 4,6 Investimenti -17,9-15,6-1,5-1,5 Var. Circolante Netto 3,6-2,2-0,3 0,0 Free Cash Flow -10,1-14,1 2,4 3,1 Dividendi -0,5-0,5 0,0 0,0 Altro 0,1 1,0 0,0 0,0 Cash Flow -10,5-13,6 2,4 3,1 PFN iniziale 6,0 16,5 30,0 27,7 PFN finale 16,5 30,0 27,7 24,6 Debt / Equity 0,4 0,7 0,7 0,6 Debt / EBITDA 1,9 5,1 3,8 3,1 Fonte: Banca Intermobiliare 5

6 VALUTAZIONE La valutazione DCF ci porta a stimare un Fair Value del gruppo in area 1,95 euro per azione, rispetto ai 2,30 euro del precedente aggiornamento. Il nostro modello incorpora ipotesi conservative rispetto a la saturazione della capacità produttiva addizionale del nuovo stabilimento di Vicenza, che dovrebbe avvenire tramite accordi produttivi per conto terzi (private labels o altre realtà a marchio attive in aree non presidiate dal gruppo). La visibilità al riguardo è al momento modesta, soprattutto in termini di tempistica: il difficile scenario dei consumi rende problematica la stipula di contratti economicamente interessanti. Il Cagr di fatturato del 3% incorporato nel nostro modello implica una crescita di ricavi addizionale modesta rispetto agli importanti investimenti sostenuti. Il calo della valutazione è legato soprattutto ad un abbassamento dei livelli di marginalità di lungo termine: EBITDA margin da 8,5% a 8,0%, su un livello che riteniamo che il gruppo tornare ad avvicinare nel Un simile livello di profittabilità risulterebbe inferiore a quello medio degli ultimi anni, ma ciò rifletterebbe i cambiamenti di mercato connessi alla crescita delle private labels e allo spostamento dei consumi dal canale tradizionale, al momento ancora preponderante per il gruppo, a quello della grande distribuzione organizzata. In tal modo pensiamo poi di incorporare sufficientemente anche il potenziale impatto negativo da una riduzione dei prezzi di vendita del latte, data la fase di discesa del costo del latte alla stalla (ca -15% dalla fase di picco). Da considerare, però, che la società aveva ribaltato solo parzialmente i rincari della materia prima sui prezzi finali, in particolar modo per quanto riguarda il latte fresco, e finora, grazie alla forza dei propri brands, sta incrementando quote di mercato senza agire sulla leva di prezzo. Gruppo Centrale del Latte Sintesi valutazione DCF (Rolling Wac 09 15; TV: Cost of Equity 11% - Wacc 10% - g: 0,5%) Somma FCF operativi attual. '09-'15 25,8 Valore terminale 21,1 ENTERPRISE VALUE 46,9 IFN 31/12/08E -30,0 BV -1,7 Altri BV 4,4 Valore azienda 19,5 Valore per azione ( ) 1,95 Fonte: Banca Intermobiliare Al prezzo indicato, il gruppo tratterebbe ad un EV/EBITDA pari rispettivamente a 6,1x 5,2x, ipotizzando un incasso di 4,4 mln derivante dalla cessione dei terreni industriali non più utilizzati, in linea con i valori di carico. Data la rilevante leva finanziaria, che implica una importante sensibilità della valutazione alle assunzioni sottostanti, presentiamo un analisi di sensitività. Gruppo Centrale del Latte Analisi di sensitività EBITDA margin TV tasso di crescita perpetuo g g 0,0% 0,5% 1,0% 7,0% 1,52 1,62 1,73 7,5% 1,68 1,79 1,91 EBITDA margin TV 8,0% 1,84 1,95 2,08 8,5% 1,99 2,12 2,26 9,0% 2,15 2,29 2,44 Fonte: Banca Intermobiliare 6

7 CONCLUSIONI Lo spazio di upside prossimo al 18% rispetto alla nostra valutazione DCF, sulla base del nuovo sistema di rating, ci porta ad alzare la raccomandazione sul titolo da NEUTRAL ad ADD. Pensiamo che il titolo incorpori uno scenario eccessivamente negativo, pur considerando lo sfavorevole newsflow dei prossimi mesi. Ci attendiamo, infatti, un significativo calo di fatturato, in particolar modo nel primo semestre dell anno, caratterizzato da una sfavorevole base di comparazione. Riteniamo, però, che, la negativa dinamica della top line potrà essere accompagnata da un discreto recupero di marginalità, considerato: a) la visibilità sulle sinergie di costo connesse alla nuova organizzazione produttiva; b) il raggiungimento nel quarto trimestre del break-even a livello di EBITDA per la controllata S&F (perdita di quasi 1,9 mln 08); c) il minore costo di approvvigionamento del latte (ca. -10% su base annua). Dopo due esercizi di forti investimenti, ci aspettiamo una buona generazione di cassa (Debt/EBITDA da 5,1x a 3,8x), anche senza considerare la possibile cessione di attività immobiliari non core (>20% della mkt cap a valori di libro), non certo facilitata dal contesto corrente. A seguito del calo del 19% da inizio anno, il titolo presenta multipli discretamente attraenti nel panorama delle small cap (EV/EBITDA rispettivamente di 5,6-4,8x; Unlevered FCF Yield rispettivamente del 9,5% - 11%), se si considera che beneficiano solo parzialmente dei ritorni connessi al nuovo stabilimento di Vicenza, i cui investimenti sostenuti corrispondono all attuale indebitamento del gruppo. 7

8 Elementi di rischio: Riduzione dei volumi attribuibili a fattori esogeni o connessi all'andamento congiunturale o all'evoluzione/modifiche delle norme regolamentari del settore alimentare e di quello più specifico del lattiero-caseario in cui la società opera Fattori esogeni d'influenza del prezzo delle materie prime (latte crudo) o dei prodotti venduti Concorrenza delle private labels nel segmento latte fresco Ritardi nel conseguimento delle sinergie derivanti dal nuovo stabilimento produttivo sito in Vicenza e nella saturazione progressiva della capacità produttiva, legata anche al raggiungimento di accordi di lavorazione per conto terzi Ritardi nel raggiungimento di sufficienti livelli di profittabilità per la start-up Salads & Fruits, attiva nelle insalate di IV gamma e frutta fresca Centrale del Latte Torino &C. Attuale Precedente Raccomandazione ADD NEUTRAL Prezzo target (Eu) Prezzo del titolo (Eu) Data del report 10 dicembre

9 D I S C L A I M E R Il presente documento è prodotto dalla funzione Wealth Management di Banca Intermobiliare SpA (Responsabile Dr. Roberto Contini), nell ambito dell attività di operatore specialista prestata da BIM in favore dell Emittente. Il presente documento può contenere raccomandazioni e suggerimenti aventi ad oggetto strategie di investimento riguardanti gli strumenti finanziari dell Emittente compresi pareri sul prezzo di tali strumenti. Banca Intermobiliare SpA ( BIM ) è una banca di diritto italiano autorizzata da Banca d Italia alla prestazione dei servizi di investimento. BIM è capogruppo del Gruppo Banca Intermobiliare (Gruppo BIM). Il presente documento è destinato a canali di divulgazione o al pubblico ed - a decorrere dal giorno di redazione del medesimo - viene trasmesso a Consob e contestualmente distribuito da BIM a mezzo posta cartacea, posta elettronica e/o pubblicazione su apposita area del sito Internet (sezione Ricerche e raccomandazioni ). Il presente documento viene trasmesso all Emittente prima della diffusione al pubblico. I dati e le notizie contenuti nel presente documento sono tratti da informazioni fornite al pubblico dall Emittente o da notizie altrimenti pubbliche e si riferiscono alla data di pubblicazione del documento stesso. Le stime e le opinioni espresse possono essere soggette a cambiamenti senza preavviso. BIM certifica che tutte le opinioni, previsioni o stime contenute nel presente documento sono il risultato di un autonomo e soggettivo apprezzamento dell analista incaricato relativamente ai dati, elementi ed informazioni dallo stesso acquisite. BIM assolve, nei confronti dell Emittente l obbligo di diffusione degli studi relativi secondo la periodicità stabilita dalle applicabili disposizioni normative e contrattuali e si riserva di aggiornare gli studi in relazione a rilevanti eventi societari e/o significative variazioni del prezzo di mercato degli strumenti finanziari dell Emittente. Le informazioni e le opinioni riportate in questo documento si basano su fonti ritenute affidabili ed in buona fede, la cui attendibilità, completezza o correttezza non può comunque essere garantita. BIM non assume alcuna responsabilità per eventuali danni diretti o indiretti, patrimoniali e non derivanti dall uso delle informazioni e delle opinioni riportate nel presente documento. La presente pubblicazione viene divulgata unicamente per fini informativi ed illustrativi e non costituisce in nessun caso una proposta di contratto, una sollecitazione all acquisto e/o vendita e/o sottoscrizione ovvero un offerta d acquisto o di scambio di strumenti finanziari. Il presente documento non può essere riprodotto, ridistribuito, ovvero pubblicato, direttamente o indirettamente, in tutto o in parte, senza specifica autorizzazione di BIM. La seguente tabella riporta il significato delle raccomandazioni formulate nel presente documento. BUY potenziale apprezzamento del titolo > 30% ADD potenziale apprezzamento del titolo > 15% NEUTRAL potenziale oscillazione prezzo tra -15% e +15% REDUCE potenziale deprezzamento titolo > 15% SELL potenziale deprezzamento titolo > 30% Conflitti di interesse Informazioni di carattere generale inerenti i meccanismi organizzativi e amministrativi, ivi comprese le barriere allo scambio di informazioni, posti in essere all' interno di BIM per prevenire ed evitare conflitti di interesse in rapporto alle raccomandazioni sono pubblicate sul sito internet (sezione Ricerche e raccomandazioni ). Oltre all accordo avente ad oggetto lo svolgimento da parte di BIM dell attività di operatore specialista per conto dell Emittente non si segnalano altri rilevanti interessi di BIM né situazioni di conflitto di interesse nei confronti dell Emittente. In nessun caso il compenso del/degli analista/i incaricato e delle persone che partecipano alla preparazione delle raccomandazioni è stato, è o sarà direttamente od indirettamente correlato alla strategia di investimento raccomandata o proposta ovvero ad operazioni di finanza aziendale effettuate da BIM. Gli analisti e le persone che partecipano alla preparazione delle raccomandazioni non hanno acquistato o ricevuto azioni dell Emittente prima di un offerta pubblica di tali azioni. 9