ANALISI E PREVISIONI NEI MERCATI FINANZIARI A.A Dispensa n.4 GLOSSARIO

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1 ANALISI E PREVISIONI NEI MERCATI FINANZIARI A.A Dispensa n.4 GLOSSARIO Il presente glossario è stato ricavata dal glossario del Bollettino mensile della BCE (aprile 2014) (versione italiana) e dal glossario del sito Internet della BCE ( ) E stato anche utilizzato il glossario posto nell Appendice della Relazione Annuale 2012 della Banca d Italia, e parte del materiale è stato ricavato dai siti di Euribor, Eurepo, Eonia, OIS, e Wikipedia ( ) NOTA: La parte evidenziata in giallo è il materiale cui si riferisce la parte della Modalità di verifica dell'apprendimento denominata nel syllabus come Le capacità di comunicare con linguaggio tecnico appropriato verranno accertate tramite due domande chiuse [= test](tot. 4 punti) Area dell euro [euro area]: l area costituita dagli Stati membri dell UE che hanno introdotto l euro come moneta unica, conformemente al Trattato sul funzionamento dell Unione europea Asta a tasso fisso [fixed rate tender]: procedura d asta in cui il tasso di interesse viene stabilito in anticipo dalla banca centrale e le controparti presentano richiesta degli importi che intendono aggiudicarsi al tasso di interesse predefinito. Asta a tasso fisso con piena aggiudicazione dell importo [fixed rate full allotment tender procedure]: procedura d asta in cui il tasso di interesse viene stabilito dalla banca centrale (tasso fisso) e le controparti presentano richiesta degli importi che intendono aggiudicarsi a quel tasso, sapendo in anticipo che tutte le richieste saranno soddisfatte (piena aggiudicazione dell importo). Asta a tasso variabile [variable rate tender]: procedura d asta in cui le controparti presentano un offerta relativa sia all importo sia al tasso di interesse che saranno oggetto della transazione con la banca centrale. Azioni [equities]: titoli che rappresentano la proprietà di una quota societaria, come ad esempio le azioni scambiate in borsa (azioni quotate), le azioni non quotate e altre partecipazioni. Le azioni di norma producono un reddito sotto forma di dividendi. 1

2 Base monetaria: Il contributo italiano alla base monetaria dell area dell euro si calcola sommando al valore della Circolazione (vedi) i depositi in conto corrente delle istituzioni creditizie residenti in Italia presso la Banca d Italia e i depositi overnight delle stesse presso l Eurosistema. Bilancia dei pagamenti (b.d.p.) [balance of payments (b.o.p.)]: prospetto statistico che riepiloga le transazioni economiche avvenute fra un economia e il resto del mondo in un determinato periodo di tempo. Bilancio consolidato del settore delle IFM [consolidated balance sheet of the MFI sector]: bilancio aggregato delle IFM al netto delle posizioni fra le IFM stesse (ad esempio, prestiti e depositi tra IFM). Fornisce informazioni statistiche sulle attività e passività di questo settore nei confronti dei residenti nell area dell euro che non ne fanno parte (amministrazioni pubbliche e altri soggetti) e dei non residenti. Il bilancio consolidato costituisce la principale fonte statistica per il calcolo degli aggregati monetari, nonché la base per l analisi periodica delle contropartite di M3. Cancellazione [write-off]: rimozione del valore di un prestito dal bilancio di una IFM, quando si reputa che tale prestito sia divenuto interamente irrecuperabile. Cartolarizzazione [securitisation]: operazione o insieme di operazioni mediante le quali una attività o un pool di attività che producono flussi di cassa, prevalentemente crediti (mutui ipotecari, prestiti al consumo, ecc.), vengono trasferiti da un originator (di norma un ente creditizio) a una società veicolo finanziaria (SVF). La SVF di fatto converte queste attività in titoli negoziabili, emettendo strumenti di debito nei quali il servizio del capitale e degli interessi viene effettuato mediante i flussi di cassa prodotti dal pool di attività sottostanti. Circolante (o Contante): È rappresentato dalla Circolazione (vedi) al netto della cassa contante delle banche. Circolazione: Dal gennaio 2002, con l introduzione delle banconote e monete in euro, la componente italiana della circolazione include una valutazione convenzionale di quella in euro basata sulla quota individuale di partecipazione al capitale della BCE e banconote e monete residue in lire; dal gennaio 2003 sono escluse le banconote e le monete residue in lire. Collateralized debt obligation (CDO): Titolo obbligazionario garantito da crediti ed emesso da una società appositamente creata, a cui vengono cedute le attività poste a garanzia. I CDO sono solitamente garantiti da un portafoglio composto da prestiti, titoli obbligazionari o credit default swap e suddivisi in più categorie (tranche), a seconda della loro priorità di rimborso. Qualora i flussi di cassa generati dai crediti posti a garanzia del debito non siano sufficienti a far fronte al pagamento degli interessi sul CDO o al suo rimborso, vengono effettuati prima i pagamenti relativi 2

3 alle categorie con priorità più alta (cosiddette senior e mezzanine) e, solo in via subordinata, quelli relativi alla categoria con minore priorità (cosiddetta equity). Comitato di Basilea per la vigilanza bancaria (Basel Committee for Banking Supervision): Istituito in seno alla Banca dei regolamenti internazionali nel 1974 su iniziativa dei governatori delle banche centrali del G10, è composto dai rappresentanti delle banche centrali e delle autorità di vigilanza di tredici paesi (Belgio, Canada, Francia, Germania, Giappone, Italia, Lussemburgo, Paesi Bassi, Regno Unito, Spagna, Stati Uniti, Svezia e Svizzera), a cui nel marzo 2009 si sono aggiunti altri sette paesi (Australia, Brasile, Cina, India, Messico, Russia e Corea del Sud) e ha come principale obiettivo il rafforzamento dell efficacia della vigilanza a livello internazionale. L obiettivo è perseguito attraverso lo scambio di informazioni e l elaborazione di regole prudenziali e di condotta per le banche e le autorità di vigilanza. La BCE partecipa alle riunioni in qualità di osservatore. Commercio con l estero in beni [external trade in goods]: esportazioni e importazioni di beni con i paesi non appartenenti all area dell euro, misurate in termini di valore e come indici di volume e valore unitario. Le statistiche sul commercio con l estero non sono comparabili con le esportazioni e importazioni rilevate nei dati di contabilità nazionale, in quanto queste ultime includono sia le transazioni fra i paesi dell area sia quelle con il resto del mondo e, inoltre, combinano beni e servizi. Tali statistiche non sono neppure pienamente comparabili con la voce beni delle statistiche della bilancia dei pagamenti. Al di là degli aggiustamenti metodologici, la differenza principale è che nelle statistiche sul commercio estero le importazioni comprendono i servizi di assicurazione e di nolo, mentre sono riportate franco a bordo nella voce beni delle statistiche della bilancia dei pagamenti. Conti finanziari [financial accounts]: parte del sistema dei conti, nazionali o dell area dell euro, che presenta le posizioni finanziarie (consistenze o bilanci), le transazioni finanziarie e altre variazioni dei diversi settori istituzionali di un economia per tipologia di attività finanziaria. Covered bond: Obbligazioni garantite da attività destinate, in caso di insolvenza dell emittente, al prioritario soddisfacimento dei diritti degli obbligazionisti. Per quanto la loro disciplina vari da paese a paese, questi strumenti si contraddistinguono per il duplice livello di protezione costituito dal portafoglio di attività poste a garanzia e dall obbligo di rimborso in capo all emittente. Nell ordinamento italiano la L , n. 130, disciplina la fattispecie delle obbligazioni bancarie garantite (art. 7-bis). Lo schema operativo prevede la cessione da parte di una banca a una società veicolo di attivi di elevata qualità creditizia (crediti ipotecari e verso pubbliche amministrazioni) e l emissione da parte di una banca, anche diversa dalla cedente, di obbligazioni garantite dalla società veicolo a valere sugli attivi acquistati e costituiti in un patrimonio separato. I profili applicativi della disciplina sono contenuti nel regolamento ministeriale n. 310 del 3

4 , nel decreto del Ministro dell Economia e delle finanze del e nella Circolare n. 263 del Una fattispecie diversa è quella dei covered bond emessi dalla Cassa depositi e prestiti spa (vedi) mediante l istituzione, in base alla legge a essa applicabile, di un patrimonio separato da quello generale della Cassa e da ogni altro patrimonio della specie. Crediti ristrutturati: Esposizioni per le quali una banca (o un pool di banche), a causa del deterioramento delle condizioni economico-finanziarie del debitore, acconsente a modifiche delle originarie condizioni contrattuali (ad es., allungamento dei termini di scadenza, riduzione del debito e/o degli interessi) che diano luogo a una perdita. Crediti scaduti e/o sconfinanti deteriorati: Esposizioni (diverse da quelle classificate a sofferenza, incaglio o fra le esposizioni ristrutturate) scadute o sconfinanti da oltre 90 giorni e classificate a fini prudenziali come esposizioni scadute oppure esposizioni in default. Credito delle IFM ai residenti nell area dell euro [MFI credit to euro area residents]: prestiti delle IFM concessi ai residenti nell area dell euro diversi dalle IFM (ivi incluse le amministrazioni pubbliche e il settore privato) e i titoli detenuti dalle IFM (azioni, altri titoli di capitale e titoli di debito) emessi dai residenti nell area dell euro diversi dalle IFM. Curva dei rendimenti [yield curve]: rappresentazione grafica della relazione esistente, a una certa data, fra il tasso di interesse o il rendimento e la vita residua di titoli di debito con pari rischio di credito ma con differenti scadenze. L inclinazione della curva può essere misurata come differenza fra i tassi di interesse o rendimenti per coppie di scadenze. Dealer: Intermediario finanziario che opera sia in proprio sia per conto terzi. Debito (conti finanziari) [debt (financial accounts)]: i prestiti alle famiglie, nonché i prestiti, i titoli di debito emessi e le riserve dei fondi pensione delle società non finanziarie (risultanti dagli impegni assunti dai datori di lavoro nei confronti dei propri dipendenti finalizzati all erogazione della pensione), valutati ai prezzi di mercato di fine periodo. Debito (riferito alle amministrazioni pubbliche) [debt (general government)]: il debito lordo (banconote, monete e depositi, prestiti e titoli di debito) al valore nominale in essere alla fine dell esercizio e consolidato tra e nei settori delle amministrazioni pubbliche. Debito estero lordo [gross external debt]: consistenze delle passività correnti effettive (ossia non potenziali) di un economia che implicano, in una data futura, il pagamento del capitale o degli interessi a non residenti. 4

5 Depositi (bancari): La voce comprende i conti correnti, i depositi con durata prestabilita e quelli rimborsabili con preavviso, le passività subordinate stipulate con una forma tecnica diversa dalle obbligazioni, le operazioni pronti contro termine passive. I depositi in conto corrente comprendono anche gli assegni circolari, mentre non comprendono i conti correnti vincolati. I depositi con durata prestabilita includono i certificati di deposito, compresi quelli emessi per la raccolta di prestiti subordinati, i conti correnti vincolati e i depositi a risparmio vincolati. I depositi rimborsabili con preavviso comprendono i depositi a risparmio liberi e altri depositi non utilizzabili per pagamenti al dettaglio. Depositi overnight, a tempo, broken date: Overnight: scambio di fondi effettuato nella giornata di negoziazione con rientro nella giornata lavorativa successiva. Tom-next o tomorrow-next: scambio di fondi effettuato nel giorno lavorativo successivo alla giornata di negoziazione con rientro nella giornata lavorativa successiva. Spot-next: scambio di fondi effettuato nel secondo giorno lavorativo successivo alla giornata di negoziazione con rientro nella giornata lavorativa successiva. Depositi a tempo: scambio di fondi effettuato nel secondo giorno lavorativo successivo alla giornata di negoziazione con rientro a scadenze fisse (1 settimana, 2 settimane, 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11 o 12 mesi). Broken date: scambio di fondi con valuta iniziale e valuta finale liberamente concordate fra i contraenti purché di durata infe riore a un anno. Depositi presso la banca centrale [deposit facility]: operazioni attivabili su iniziativa delle controparti [= decise dalle singole banche] messe a disposizione dall Eurosistema. Le controparti idonee possono farvi ricorso per effettuare depositi a vista presso la propria BCN. Tali depositi sono remunerati a un tasso di interesse prestabilito, che di norma rappresenta il limite minimo dei tassi di interesse del mercato overnight. Disavanzo (riferito alle amministrazioni pubbliche) [deficit (general government)]: l indebitamento netto delle amministrazioni pubbliche, vale a dire la differenza fra le entrate e le spese totali delle amministrazioni pubbliche. Durata finanziaria: Costituisce un indicatore del rischio di tasso di interesse a cui è sottoposto un titolo o un portafoglio obbligazionario. La durata finanziaria di Macaulay quella a cui si fa più comunemente riferimento è calcolata come media ponderata delle scadenze dei pagamenti per interessi e capitale associati a un titolo obbligazionario. La durata finanziaria modificata misura la semielasticità del prezzo di un titolo rispetto al rendimento (rapporto tra variazione percentuale del prezzo e variazione assoluta del rendimento). 5

6 e-mid Repo: Sistema multilaterale di negoziazione per contratti pronti contro termine sulla piattaforma e-mid (vedi) avviato il 26 settembre 2011 dalla e-mid spa. Sono disponibili due tipi di contratti: general collateral e special repo (vedi: Mercato regolamentato dei pronti contro termine), e in entrambe le tipologie è possibile prevedere l intervento della controparte centrale. Eonia [EONIA (euro overnight index average)]: misura del tasso di interesse effettivo prevalente nel mercato interbancario overnight dell euro. Si calcola come media ponderata dei tassi di interesse sulle operazioni di prestito overnight non coperte da garanzie denominate in euro, sulla base delle segnalazioni di un gruppo selezionato di banche. (vedi alla fine per le precisazioni) Eurepo: (vedi alla fine per le precisazioni) Euribor [EURIBOR (euro interbank offered rate)]: tasso applicato ai prestiti denominati in euro tra banche considerate di primario standing; viene calcolato quotidianamente, per scadenze varie, non superiori ai dodici mesi, sulla base dei tassi di un campione di banche selezionate. (vedi alla fine per le precisazioni) Eurirs: (vedi alla fine per le precisazioni) European Financial Stabilisation Mechanism (EFSM): Strumento per l assistenza finanziaria temporanea ai paesi dell area dell euro in difficoltà, istituito con un regolamento del Consiglio della UE dell 11 maggio 2010; sarà operativo finché, nelle valutazioni della Commissione, permarranno le condizioni eccezionali che ne hanno reso necessaria l istituzione. L EFSM può erogare prestiti fino a un massimo di 60 miliardi ed è amministrato dalla Commissione europea per conto della UE. Le operazioni di provvista sono garantite dal bilancio dell Unione. L EFSM è stato finora attivato per programmi di sostegno a Irlanda e Portogallo. European Financial Stability Facility (EFSF): Strumento istituito a seguito della decisione del Consiglio della UE del 9 maggio 2010 e giuridicamente costituito come società per azioni, con sede legale in Lussemburgo. Finalizzato a tutelare la stabilità finanziaria dell area dell euro, l EFSF fornisce assistenza finanziaria temporanea ai paesi dell area dell euro in difficoltà e può concedere nuovi finanziamenti fino al giugno del 2013; la provvista delle risorse necessarie avviene attraverso l emissione e il collocamento sul mercato di obbligazioni supportate dalla garanzia dei paesi dell area dell euro, secondo la quota di partecipazione nel capitale della BCE. La capacità finanziaria iniziale, pari a circa 250 miliardi, è stata innalzata a 440, con l accordo raggiunto dal Consiglio europeo del 25 marzo 2011, congiuntamente all aumento delle garanzie da 440 a 780 miliardi. Il 21 luglio 2011 i Capi di Stato e di governo dell area dell euro ne hanno ampliato il novero degli strumenti di intervento, precedentemente circoscritti all erogazione di prestiti nell ambito dei piani di sostegno ai paesi in difficoltà: dal 18 ottobre 2011 l EFSF è autorizzato, 6

7 sulla base di un appropriata condizionalità, a intervenire sul mercato primario e secondario dei titoli del debito pubblico, ad agire sulla base di programmi precauzionali e a finanziare la ricapitalizzazione di istituzioni finanziarie. Una decisione del 26 ottobre 2011 ha poi introdotto la possibilità di incrementare la capacità di intervento dell EFSF, attraverso la concessione di garanzie parziali sulle nuove emissioni di titoli di Stato dei paesi dell area dell euro e/o la costituzione di una o più società veicolo che dispongano di una combinazione di capitale pubblico e privato. European Stability Mechanism (ESM): Meccanismo permanente per la gestione delle crisi la cui costituzione è stata concordata dal Consiglio europeo del ottobre 2010 ed è stata finalizzata l 11 luglio 2011 con la sottoscrizione del Trattato che lo istituisce da parte dei 17 paesi dell area dell euro, poi emendato il 2 febbraio È divenuto operativo nell ottobre 2012 e sostituirà gradualmente l EFSF, che potrà impegnarsi per nuovi programmi fino al giugno del L ESM potrà concedere sostegno finanziario ai paesi membri dell area dell euro che ne faranno richiesta a condizioni non di favore e previa un approfondita analisi che verifichi la loro solvibilità; a questo scopo, potrà utilizzare gli strumenti di intervento già a disposizione dell EFSF. L Euro Summit del 29 giugno 2012 ha proposto di ampliare le finalità di utilizzo dei fondi dell ESM, includendovi la ricapitalizzazione diretta degli istituti bancari, una volta realizzata l integrazione a livello europeo della vigilanza sugli istituti di credito. La capacità iniziale di prestito dell ESM è di 500 miliardi, garantita da un capitale iniziale di 700 miliardi, di cui 80 miliardi conferiti dai singoli paesi in base alla partecipazione al capitale della Banca centrale europea e 620 miliardi sotto forma di capitale richiamabile. L Eurogruppo del 30 marzo 2012 ha stabilito che, durante il periodo transitorio di coesistenza con l EFSF, la capacità di prestito residua sia innalzata a circa 500 miliardi, garantita congiuntamente dai due strumenti di sostegno. Eurosistema [Eurosystem]: il sistema di banche centrali costituito dalla BCE e dalle BCN degli Stati membri dell UE la cui moneta è l euro. Fabbisogno (riferito alle amministrazioni pubbliche) [borrowing requirement (general government)]: assunzione netta di debito da parte delle amministrazioni pubbliche. Fattori autonomi di liquidità [autonomous liquidity factors]: fattori di liquidità quali, ad esempio, le banconote in circolazione, i depositi delle amministrazioni pubbliche presso la banca centrale e le attività nette sull estero della banca centrale, che normalmente non derivano dall uso degli strumenti di politica monetaria. Fiscal compact: Parte del Trattato sulla stabilità, sul coordinamento e sulla governance nell Unione economica e monetaria, sottoscritto il 2 marzo 2012 da tutti i paesi della UE con l eccezione del Regno Unito e della Repubblica Ceca ed entrato in vigore, a partire dall 1 gennaio 7

8 2013, per i paesi della UE che l hanno già ratificato. Il fiscal compact impegna i paesi firmatari a inserire nella legislazione nazionale, preferibilmente a livello costituzionale, una norma che preveda il raggiungimento e mantenimento del pareggio o di un avanzo di bilancio in termini strutturali e un meccanismo automatico di correzione in caso di scostamento, elaborato sulla base di principi comuni proposti dalla Commissione. Il disavanzo in termini strutturali non può essere superiore allo 0,5 per cento del PIL; può raggiungere l 1,0 per cento solo se il rapporto tra il debito e il prodotto è ampiamente inferiore al 60 per cento e se i rischi per la sostenibilità di lungo periodo dei conti pubblici sono limitati. I paesi sottoposti alla Procedura per i disavanzi eccessivi (vedi) sono tenuti a presentare alla Commissione e al Consiglio un dettagliato programma di riforme strutturali volte a correggere lo squilibrio rapidamente e in modo duraturo. Gli stati firmatari si impegnano infine a comunicare ex ante al Consiglio della UE e alla Commissione europea i rispettivi piani di emissione del debito pubblico. Fondi di investimento (esclusi i fondi comuni monetari) [investment funds (except money market funds)]: istituzioni finanziarie che gestiscono collettivamente portafogli di capitale raccolto tra il pubblico, investendolo in attività finanziarie e non finanziarie. Cfr. anche IFM. Forward rate agreements (FRA): Contratti, generalmente scambiati su mercati over-the-counter, con cui le parti si accordano per ricevere (pagare) alla scadenza la differenza fra il valore calcolato applicando all ammontare dell operazione un tasso di interesse predeterminato e il valore ottenuto sulla base del livello assunto da un tasso di riferimento prescelto dalle parti. Futures: Contratti standardizzati con cui le parti si impegnano a scambiarsi, a un prezzo predefinito e a una data futura, valute, valori mobiliari o beni. Tali contratti sono negoziati su mercati regolamentati, dove viene garantita la loro esecuzione. Garanzie [collateral]: attività costituite in pegno o trasferite in altra forma a garanzia del rimborso di un finanziamento, nonché attività cedute nell ambito di operazioni pronti contro termine. I titoli conferiti in garanzia nell ambito delle operazioni temporanee dell Eurosistema devono soddisfare alcuni requisiti di idoneità. IFM (istituzioni finanziarie monetarie) [MFIs (monetary financial institutions)]: istituzioni finanziarie che insieme costituiscono il settore emittente moneta nell area dell euro. Esse includono: (a) l Eurosistema; (b) gli enti creditizi residenti (come definiti nella legislazione dell UE) e tutte le altre istituzioni finanziarie residenti la cui attività consiste nel ricevere depositi e/o altre forme di raccolta equiparabili ai depositi da enti diversi dalle IFM e, per proprio conto (almeno in termini economici), nel concedere credito e/o investire in titoli, nonché le istituzioni di moneta elettronica che sono che operano principalmente nell intermediazione finanziaria sotto forma di emissione di 8

9 moneta elettronica; (d) i fondi comuni monetari, ovvero società di investimento collettivo che investono in strumenti in strumenti a breve termine e a basso rischio. Indagini della Commissione europea [European Commission surveys]: indagini armonizzate del clima di fiducia delle imprese e/o dei consumatori, condotte per conto della Commissione europea in ciascuno degli Stati membri dell UE. Le indagini si basano su questionari e sono rivolte ai dirigenti di aziende del settore manifatturiero, delle costruzioni, del commercio al dettaglio e dei servizi nonché ai consumatori. Da ciascuna indagine mensile sono calcolati degli indicatori compositi che riassumono in un unico indicatore le risposte date a diverse domande (indicatori del clima di fiducia). Indagine sul credito bancario [Bank lending survey (BLS)]: indagine trimestrale sulle politiche di erogazione del credito, condotta dall Eurosistema a partire da gennaio Nell ambito di tale indagine vengono poste, a un campione predefinito di banche dell area dell euro, alcune domande qualitative riguardanti i criteri per la concessione del credito, i termini e le condizioni praticate e la domanda di prestiti, con riferimento sia alle imprese sia alle famiglie. Indicazioni prospettiche sulla politica monetaria [Forward guidance]: comunicazione di una banca centrale sull orientamento condizionale della politica monetaria con riferimento all andamento futuro dei tassi di interesse. Indice armonizzato dei prezzi al consumo (IAPC) [Harmonised Index of Consumer Prices (HICP)]: indice dei prezzi al consumo calcolato dall Eurostat e armonizzato per tutti gli Stati membri dell UE. Inflazione [inflation]: aumento del livello complessivo dei prezzi, per esempio dell indice dei prezzi al consumo. Interest rate swap: Tasso di riferimento utilizzato per i mutui ipotecari a tasso fisso, calcolato giornalmente dalla Federazione delle banche europee, che indica il tasso di interesse medio al quale i principali istituti di credito europei stipulano swap a copertura del rischio di interesse. Investimenti di portafoglio [portfolio investment]: transazioni e/o posizioni nette dei residenti nell area dell euro in titoli emessi dai non residenti ( attività) e transazioni e/o posizioni nette dei non residenti nell area dell euro in titoli emessi dai residenti ( passività ). Sono inclusi i titoli azionari e i titoli di debito (obbligazioni e notes, e strumenti di mercato monetario). Le transazioni sono rilevate al prezzo effettivo pagato o ricevuto, al netto di commissioni e spese. Per poter essere considerata come attività di portafoglio, la quota di partecipazione in una società deve essere equivalente a meno del 10 per cento delle azioni ordinarie o del potere di voto. 9

10 Investimenti diretti [direct investment]: investimenti internazionali effettuati allo scopo di ottenere un interesse durevole in una società residente in un altro paese (con ciò si intende, in pratica, una partecipazione pari almeno al 10 per cento delle quote ordinarie o dei diritti di voto). Sono inclusi le azioni, gli utili reinvestiti e il debito collegato ad operazioni intersocietarie. Il conto degli investimenti diretti rileva le transazioni/posizioni nette in attività estere da parte di residenti nell area dell euro ( investimenti diretti all estero ) e le transazioni/posizioni nette in attività dell area dell euro da parte di non residenti ( investimenti diretti nell area dell euro ). Liquidità complessiva della banche: Liquidità in eccesso [Excess liquidity] più i e Depositi presso la banca centrale [deposit facility] Liquidità in eccesso [Excess liquidity]: ammontare di liquidità detenuta dalle banche sotto forma di riserve presso la banca centrale eccedente il fabbisogno aggregato del sistema bancario, quale determinato dagli obblighi di riserva e dai fattori autonomi. Market makers: Intermediari finanziari specializzati, il cui compito è quello di garantire liquidità e spessore al mercato. Essi hanno di solito obblighi quantitativi di presenza continuativa sul mercato e, a volte, di competitività dei prezzi in acquisto (denaro) e in vendita (lettera) a cui si impegnano a concludere le transazioni. Marking to market: Metodo di valutazione, utilizzato nell ambito dei mercati dei futures e delle opzioni, in base al quale il valore della posizione netta di ciascun operatore viene determinato quotidianamente sulla base degli ultimi prezzi di mercato. M1: aggregato monetario ristretto che include le banconote e monete in circolazione e i depositi a vista detenuti presso le IFM e le amministrazioni centrali (ad esempio, presso le Poste o il Tesoro). M2: aggregato monetario intermedio. Comprende M1, i depositi rimborsabili su preavviso non superiore a tre mesi (cioè i depositi a risparmio a breve termine) e i depositi con durata prestabilita non superiore a due anni (cioè i depositi a termine a breve scadenza), detenuti presso le IFM e le amministrazioni centrali. M3: aggregato monetario ampio che si compone di M2 più gli strumenti negoziabili, in particolare operazioni pronti contro termine, quote e partecipazioni in fondi comuni monetari e titoli di debito con scadenza non superiore a due anni emessi dalle IFM. Misure di maggiore sostegno al credito [enhanced credit support]: misure non convenzionali adottate dalla BCE/Eurosistema durante la crisi finanziaria, intese a garantire condizioni di 10

11 finanziamento e flussi creditizi migliori rispetto ai risultati ottenibili con la sola riduzione dei tassi di riferimento della BCE. Mortgage-backed securities (MBS): Titoli obbligazionari che derivano da operazioni di cartolarizzazione di prestiti ipotecari. OIS: (vedi alla fine per le precisazioni) OMT [Le operazioni monetarie definitive, Outright monetary transactions]: sono state annunciate dal Consiglio Direttivo della BCE il 2 agosto 2012 e illustrate nel dettaglio il 6 settembre La BCE riteneva infatti inaccettabili i premi per il rischio che la paura della reversibilità della valuta comune imponeva ad alcuni paesi membri in difficoltà macroeconomica, danneggiandone i tentativi di recupero e di consolidamento del debito e creando tensioni sui mercati obbligazionari dei paesi dell'area dell'euro. L obiettivo che le OMT si pongono è infatti quello di salvaguardare il canale di trasmissione della politica monetaria per l area dell euro, ovvero di impedire che forti tensioni sui mercati dei titoli di stato (detti anche mercati del debito sovrano) possano portare a innalzamenti eccessivi dei tassi d interesse. Le OMT consistono nell acquisto diretto da parte della BCE di titoli di stato a breve termine emessi da paesi in difficoltà macroeconomica grave e conclamata (requisito di condizionalità). La situazione di difficoltà economica grave e conclamata è identificata dal fatto che il paese abbia avviato un programma di aiuto finanziario o un programma precauzionale con il Meccanismo Europeo di Stabilità o con la Struttura Europea per la Stabilità Finanziaria. [5] La data di avvio, la durata e la fine delle OMT sono decise dal Consiglio direttivo della BCE in totale autonomia e in accordo con il suo mandato istituzionale. Le transazioni si focalizzeranno sui tassi a breve termine e in particolare sui titoli sovrani con scadenza compresa tra uno e tre anni. Non ci sono limiti ex ante all ammontare complessivo delle transazioni. La principale peculiarità di queste operazioni è che con esse l Eurosistema si è impegnato a ricevere lo stesso trattamento di un qualsiasi creditore privato, ricevendo uguale remunerazione e non potendo vantare alcuna priorità in caso di ristrutturazione del debito. La liquidità immessa nel mercato a causa dell acquisto dei titoli di stato sarà pienamente sterilizzata, cioè riassorbita (ad esempio vendendo altri titoli) per evitare che queste operazioni interferiscano con la politica monetaria che mira a controllare il tasso di inflazione. La BCE si impegna a pubblicare mensilmente l ammontare delle OMT effettuate, disaggregate per paese e il valore di mercato delle attività acquisite. A partire dalla data del 6 agosto è quindi terminato il Securities Market Program (SMP), giacché le finalità che si prefiggeva tale programma sono ora assolte dalle OMT. Operazioni della Banca d Italia: Le operazioni della Banca d Italia sono effettuate in applicazione delle decisioni di politica monetariaadottate dal Consiglio direttivo della BCE. L Eurosistema dispone di diverse tipologie distrumenti per la conduzione delle operazioni di mercato aperto: lo 11

12 strumento più importante è rappresentato dalle operazioni temporanee (da attuarsi sulla base di contratti di vendita/acquisto apronti con patto di riacquisto/vendita a termine o di prestiti garantiti). L Eurosistema può fare ricorso a operazioni definitive, all emissione di certificati di debito della BCE, agli swap in valuta e alla raccolta di depositi a tempo determinato. Le operazioni di mercato aperto sono svolte dalle singole BCN su iniziativa della BCE, che ne stabilisce le modalità e le condizioni. Esse possono essere condotte sulla base di aste standard, aste veloci o procedure bilaterali. Con riferimento alle finalità perseguite, le operazioni temporanee di mercato aperto si possono distinguere in: operazioni di rifinanziamento principali, effettuate con frequenza settimanale e scadenza a una settimana, mediante aste standard; operazioni di rifinanziamento a più lungo termine, effettuate normalmente con frequenza mensile e scadenza a tre mesi, mediante aste standard; è inoltre possibile la conduzione, a frequenza irregolare, di operazioni con scadenze diverse, quali la durata di un periodo di mantenimento, sei, dodici e trentasei mesi; operazioni di fine-tuning, senza cadenza prestabilita: mirano a regolare gli effetti sui tassi di interesse causati da fluttuazioni impreviste della liquidità nel mercato; sono di norma effettuate mediante aste veloci o procedure bilaterali e possono consistere in operazioni temporanee, definitive, di swap in valuta o di raccolta di depositi a tempo determinato; operazioni di tipo strutturale: mirano a modificare il fabbisogno strutturale di liquidità del settore bancario nei confronti dell Eurosistema, possono avere la forma di operazioni temporanee o di emissione di certificati di debito della BCE e sono effettuate dalle BCN attraverso aste standard; se le operazioni strutturali sono di tipo definitivo sono effettuate attraverso procedure bilaterali. Operazioni dell Eurosistema attivabili su iniziativa delle controparti [= decise dalle singole banche]: sono i Depositi overnight presso l Eurosistema e le Operazioni di rifinanziamento marginale. I Depositi overnight presso l Eurosistema sono Operazioni dell Eurosistema che le controparti, su propria iniziativa, possono utilizzare per costituire presso le BCN depositi overnight remunerati a un tasso di interesse prestabilito. Le Operazioni di rifinanziamento marginale sono le Operazioni dell Eurosistema che le controparti, su propria iniziativa, possono utilizzare per ottenere, dietro prestazione di garanzie, credito overnight a un tasso di interesse prestabilito. Operazione di assorbimento della liquidità [liquidity-absorbing operation]: operazione mediante la quale l Eurosistema assorbe liquidità per ridurre la liquidità in eccesso o creare un fabbisogno di liquidità. Tali operazioni vengono condotte mediante emissione di certificati di debito o depositi a tempo determinato. Operazione di mercato aperto [open market operation]: operazione effettuata su iniziativa della 12

13 banca centrale nei mercati finanziari. Può assumere la forma di operazioni temporanee, operazioni definitive, emissioni di depositi a tempo determinato, certificati di debito o operazioni di swap in valuta. Le operazioni di mercato aperto sono utilizzate per fornire o assorbire liquidità. Operazione di rifinanziamento a più lungo termine (ORLT) [longer-term refinancing operation (LTRO)]: operazioni di credito con scadenza superiore alla settimana eseguite dall Eurosistema sotto forma di operazioni temporanee. Le regolari operazioni mensili hanno scadenza tre mesi. Nella fase di turbolenza dei mercati finanziari iniziata nell agosto 2007 sono state condotte operazioni aggiuntive con frequenza variabile e durata compresa tra un periodo di mantenimento delle riserve e 36 mesi.. The LTRO can be divided into three groups: (1) regular LTRO (RLTRO), with usually a monthly frequency (the last Wednesday) and a maturity of normally three months; (2) supplementary LTRO (SLTRO), employed from time to time by ECB, with a maturity usually longer than 3 months (even 3 years); (3) special LTRO (STRO) offered on the last day of the required reserves maintenance period and with maturity equal to the reserve requirements maintenance period (about 1 month). Operazione di rifinanziamento marginale [marginal lending facility]: operazione attivabile su iniziativa delle controparti [= decise dalle singole banche] messa a disposizione dall Eurosistema, avente la forma di operazione temporanea mediante la quale controparti idonee possono ottenere dalla propria BCN, a un tasso di interesse predefinito, credito overnight. Il tasso dei prestiti concessi nell ambito di tali operazioni rappresenta il limite superiore dei tassi di interesse del mercato overnight. Operazione di rifinanziamento principale (ORP) [main refinancing operation (MRO)]: regolare operazione di mercato aperto eseguita dall Eurosistema sotto forma di operazioni temporanee. Le operazioni di rifinanziamento principali sono effettuate tramite un asta standard settimanale, solitamente con scadenza a una settimana. Operazione temporanea [reverse transaction]: operazione mediante la quale una BCN acquista o vende attività a pronti con patto di vendita/riacquisto a termine, ovvero eroga credito a fronte di una garanzia. Parità centrale (o tasso centrale) [central parity (or central rate)]: tassi di cambio di ciascuna valuta partecipante agli AEC II nei confronti dell euro, rispetto ai quali sono definiti i margini di oscillazione previsti dagli AEC II. Parità di potere d acquisto (p.p.a.) [purchasing power parity (P.P.P.)]: tasso di conversione di una valuta in un altra tale da rendere identico il potere d acquisto delle due divise, eliminando le differenze dovute al livello dei prezzi prevalente in ciascun paese. Nella sua forma più semplice, la 13

14 p.p.a. rappresenta il rapporto di prezzo in valuta nazionale dello stesso bene o servizio in diversi paesi. Partite deteriorate: Partite in sofferenza (vedi: Sofferenze), partite incagliate (vedi), crediti scaduti e/o sconfinanti deteriorati (vedi) e crediti ristrutturati (vedi). Partite incagliate: Esposizioni verso affidati in temporanea situazione di obiettiva difficoltà che, peraltro, possa essere prevedibilmente superata in un congruo periodo di tempo. Passività finanziarie a lungo termine delle IFM [MFI longer-term financial liabilities]: depositi con durata prestabilita superiore a due anni, depositi rimborsabili con preavviso superiore a tre mesi, titoli di debito emessi dalle IFM dell area dell euro con scadenza originaria superiore a due anni nonché capitale e riserve del settore delle IFM dell area dell euro. Patto di stabilità e crescita: Il Patto, varato dal Consiglio europeo nel 1997 ad Amsterdam, completa la definizione delle regole di bilancio europee rispetto a quanto già previsto dal Trattato di Maastricht e si articola in due parti: la prima stabilisce le regole atte a prevenire l accumulazione di squilibri di bilancio eccessivi; la seconda enuncia le procedure e le sanzioni volte alla correzione di tali squilibri. Il Patto è stato modificato dal pacchetto di provvedimenti entrato in vigore il 13 dicembre 2011 noto con il nome di six-pack. Tali modifiche rispondono all obiettivo di rafforzare i meccanismi di sorveglianza multilaterale, di aumentare gli incentivi alla disciplina di bilancio e di rafforzare l automaticità del meccanismo sanzionatorio. Con il Patto i paesi della UE si impegnano a perseguire un obiettivo di medio termine per il proprio saldo di bilancio strutturale; tale obiettivo, specifico per ciascun paese, può differire da una posizione di pareggio o di avanzo e si deve collocare non oltre il limite minimo di un disavanzo dell 1 per cento del PIL. Ciascun paese deve fissare il proprio obiettivo in modo da disporre di un margine di sicurezza rispetto alla soglia del 3 per cento del PIL fissata dal Trattato di Maastricht, tale da garantire rapidi progressi verso la sostenibilità dei conti pubblici e quindi disporre di margini di manovra in particolare per gli investimenti pubblici. L obiettivo può essere rivisto ogni tre anni o in caso di attuazione di riforme strutturali con notevole impatto sui conti pubblici. I paesi che non hanno ancora conseguito il proprio obiettivo di medio termine devono conseguire un miglioramento del saldo strutturale di almeno lo 0,5 per cento del PIL l anno. Il percorso di aggiustamento è assicurato anche dall imposizione di un vincolo alla dinamica della spesa: per i paesi che hanno già raggiunto il proprio obiettivo di medio termine, il tasso di crescita annuale della spesa non deve superare quello di medio periodo del PIL potenziale, a meno che la maggior crescita della spesa non venga compensata da aumenti discrezionali delle entrate. Per gli altri paesi, la dinamica dovrà essere più bassa e tale da garantire un miglioramento del saldo 14

15 strutturale di bilancio di almeno lo 0,5 per cento del PIL all anno sino al raggiungimento dell obiettivo di medio termine. Il Patto prevede che qualora il rapporto tra il debito e il PIL superi il 60 per cento del prodotto, l eccedenza debba diminuire di un ventesimo all anno nei tre anni che terminano con quello di valutazione. Inter alia, il Patto precisa tempi e modalità di attuazione della Procedura per i disavanzi eccessivi (vedi) e stabilisce il contenuto dei programmi di stabilità e dei programmi di convergenza che devono essere aggiornati ogni anno rispettivamente dai paesi della UE che hanno già adottato la moneta unica e da quelli che non lo hanno ancora fatto (vedi: Programmi di stabilità). Il Patto di stabilità e crescita è costituito dai regolamenti CE nn e 1467 del 1997, come emendati dai regolamenti CE nn e 1056 del 2005, dai regolamenti UE nn e 1177 del 2011, e da una risoluzione del Consiglio europeo del Procedura per i disavanzi eccessivi: I paesi della UE devono evitare disavanzi eccessivi (articolo 104 del Trattato di Maastricht). A tal fine i paesi devono rispettare le regole di bilancio sancite dal Trattato di Maastricht. In particolare, il disavanzo deve essere inferiore al 3 per cento del PIL e il debito deve essere inferiore al 60 per cento del prodotto o, se superiore, deve ridursi a una velocità adeguata. La Commissione europea controlla l evoluzione dei conti pubblici nei singoli paesi e la conformità di quest ultima rispetto ai limiti fissati per il disavanzo e il debito. Qualora un paese violi una o entrambe le suddette regole, viene avviata una procedura denominata Procedura per i disavanzi eccessivi volta a far riportare i conti pubblici del paese in esame in una situazione coerente con le regole di bilancio del Trattato. La Procedura, i cui tempi e modalità di applicazione sono precisati dal Patto di stabilità e crescita, si articola in varie fasi e prende avvio con un rapporto della Commissione europea. Punto base (Basis point): Corrisponde a un centesimo di punto percentuale. Raccolta bancaria: Comprende i depositi e le obbligazioni emesse dalle banche. Rapporto debito pubblico/pil (riferito alle amministrazioni pubbliche) [debt-to-gdp ratio (general government)]: il rapporto tra il debito pubblico e il PIL ai prezzi di mercato correnti. Esso è oggetto di uno dei criteri di finanza pubblica previsti dall articolo 126, paragrafo 2, del Trattato sul funzionamento dell Unione europea al fine di definire l esistenza di un disavanzo eccessivo. Rapporto disavanzo pubblico/pil (riferito alle amministrazioni pubbliche) [deficit ratio (general government)]: il rapporto tra il disavanzo delle amministrazioni pubbliche e il PIL ai prezzi di mercato correnti. Esso è oggetto di uno dei criteri di finanza pubblica previsti dall articolo 126, paragrafo 2, del Trattato sul funzionamento dell Unione europea al fine di definire l esistenza di un disavanzo eccessivo. Viene anche definito rapporto disavanzo dei conti pubblici/pil oppure saldo di bilancio in rapporto al PIL. 15

16 Reddito da signoraggio: È il reddito connesso alla funzione di emissione della moneta ed è definito, nell ambito del SEBC, come reddito originato dagli attivi detenuti in contropartita della circolazione in euro. Il reddito da signoraggio della BCE è rappresentato dalla remunerazione dei crediti nei confronti delle BCN dell Eurosistema, corrispondenti alla quota di banconote in euro convenzionalmente assegnata alla BCE (pari all 8 per cento della circolazione complessiva dell Eurosistema). Tale reddito viene distribuito alle BCN in proporzione alla rispettiva quota di partecipazione al capitale della BCE. L ammontare del reddito da signoraggio della BCE può essere ridotto, con decisione del Consiglio direttivo della BCE, in relazione ai costi sostenuti dalla stessa per l emissione e la gestione operativa delle banconote in euro. Inoltre il Consiglio direttivo può decidere di non dar luogo, in tutto o in parte, alla distribuzione del reddito da signoraggio al fine di: 1) assicurare che la ripartizione annuale complessiva degli utili non ecceda il profitto netto della BCE per l esercizio; 2) destinarlo a un fondo di accantonamento costituito, nel bilancio della BCE, a fronte dei rischi di cambio, di tasso di interesse, di credito e di prezzo dell oro. Rischio di credito: Eventualità per il creditore che un obbligazione finanziaria non venga assolta né alla scadenza né successivamente. Rischio di liquidità: Eventualità per il creditore che un obbligazione finanziaria non venga assolta alla scadenza, ma con ritardo non predeterminato anche se breve. Nei sistemi di pagamento prende la denominazione di rischio di regolamento. Riserva obbligatoria [reserve requirement]: obbligo che impone agli enti creditizi di detenere un ammontare minimo a titolo di riserva presso la banca centrale in un periodo di mantenimento predefinito. L ottemperanza a tale obbligo viene valutata sulla base della media dei saldi giornalieri nel periodo di mantenimento. La riserva obbligatoria nell area dell euro è disciplinata dall art. 19 dello Statuto del SEBC, dal regolamento CE , n. 2531, dal regolamento CE , n. 2818, e dal regolamento CE , n Il regolamento della BCE ha stabilito che l aggregato soggetto agli obblighi di riserva comprende le seguenti passività delle banche denominate in qualsiasi valuta: depositi, titoli di debito, strumenti di raccolta a breve termine. Sono escluse le passività nei confronti della BCE e delle banche centrali dei paesi che hanno adottato l euro nonché delle altre banche soggette alla riserva obbligatoria dell Eurosistema. Si applica un aliquota pari a zero alle passività incluse nell aggregato soggetto agli obblighi di riserva con scadenza superiore a due anni e ai pronti contro termine e una pari all 1,0 per cento alle rimanenti (2,0 per cento tra il 1 gennaio 1999 e il 17 gennaio 2012); viene riconosciuta una esenzione di euro dalla 16

17 riserva dovuta. L Eurosistema ha adottato il meccanismo della mobilizzazione della riserva obbligatoria, che prevede un rispetto dell obbligo nella media del periodo di mantenimento. Fino al 23 gennaio 2004 il periodo di mantenimento della riserva obbligatoria aveva inizio il 24 di ciascun mese e termine il 23 del mese successivo. Dal 24 gennaio 2004 il periodo di mantenimento inizia nel giorno di regolamento dell operazione di rifinanziamento principale immediatamente successiva alla riunione del Consiglio direttivo in cui si valuta l orientamento della politica monetaria e termina nel giorno precedente la data del regolamento della corrispondente operazione nel mese successivo. Per le istituzioni soggette agli obblighi di segnalazione, i dati di bilancio di fine mese vengono utilizzati ai fini della determinazione dell aggregato soggetto a riserva per il periodo di mantenimento che ha inizio nel secondo mese successivo a tale data. Le banche possono movimentare l intero ammontare del deposito. La misura della remunerazione della riserva obbligatoria è pari al tasso medio delle operazioni di rifinanziamento principali effettuate dall Eurosistema durante il periodo di mantenimento. Riserve ufficiali [international reserves]: attività sull estero con disponibilità immediata e sotto il controllo delle autorità monetarie allo scopo di finanziare e regolare direttamente squilibri nei pagamenti attraverso interventi sui mercati dei cambi. Le riserve ufficiali dell area dell euro comprendono i crediti verso non residenti denominati in valuta diversa dall euro, le riserve auree nonché i diritti speciali di prelievo e le posizioni di riserva presso il Fondo monetario internazionale detenuti dall Eurosistema. Saldo di bilancio strutturale delle amministrazioni pubbliche [Structural fiscal balance]: saldo di bilancio corretto in modo da tener conto dei fattori ciclici (ovvero, saldo corretto per gli effetti del ciclo) e delle misure una tantum. Securities Markets Programme (SMP) Interventions by the Eurosystem in public and private debt securities markets in the euro area to ensure depth and liquidity in those market segments that are dysfunctional. The objective is to restore an appropriate monetary policy transmission mechanism, and thus the effective conduct of monetary policy oriented towards price stability in the medium term. The impact of these interventions is sterilised through specific operations to re-absorb the liquidity injected (mediante l offerta time-deposits con le banche) and thereby ensure that the monetary policy stance is not affected. Società di assicurazione e fondi pensione [insurance corporations and pension funds]: le società e le quasi-società finanziarie la cui funzione principale consiste nel fornire servizi di intermediazione finanziaria derivanti dalla trasformazione di rischi individuali in rischi collettivi. Società veicolo finanziaria (SVF) [financial vehicle corporation (FVC)]: entità la cui attività principale è l effettuazione di cartolarizzazioni. Le SVF emettono, tipicamente, titoli negoziabili 17

18 che sono offerti al pubblico o collocati presso privati. Tali titoli sono garantiti da un portafoglio di attività (generalmente prestiti) che sono detenute dalla SVF. In alcuni casi, un operazione di cartolarizzazione può coinvolgere più SVF, dove una di esse a detiene le attività cartolarizzate mentre un altra provvede a emettere i titoli garantiti da tali attività. Stabilità dei prezzi [price stability]: è definita dal Consiglio direttivo come un aumento sui dodici mesi dell indice armonizzato dei prezzi al consumo (IAPC) per l area dell euro inferiore al 2 per cento. Il Consiglio ha inoltre chiarito che, nel perseguimento della stabilità dei prezzi, si prefigge lo scopo di mantenere i tassi di inflazione su livelli inferiori ma prossimi al 2 per cento su un orizzonte di medio periodo. Survey of Professional Forecasters (SPF): indagine trimestrale condotta dalla BCE sin dal 1999 presso un gruppo selezionato di esperti appartenenti a organismi del settore finanziario e non finanziario aventi sede nell UE, finalizzata alla raccolta di previsioni macroeconomiche sull inflazione, sulla crescita del PIL in termini reali e sulla disoccupazione nell area dell euro. Svalutazione [write-down]: correzione al ribasso del valore di un prestito registrato nel bilancio di una IFM, quando si reputa che tale prestito sia divenuto parzialmente irrecuperabile. Swap sui tassi di interesse, sulle valute e sui tassi di inflazione: Operazione consistente nello scambio di flussi finanziari tra operatori secondo determinate modalità contrattuali. Nel caso di uno swap sui tassi di interesse, le controparti si scambiano flussi di pagamento di interessi calcolati su un capitale nozionale di riferimento in base a criteri differenziati (ad es. una controparte corrisponde un flusso a tasso fisso, l altra a tasso variabile). Nel caso di uno swap sulle valute, le controparti si scambiano specifici ammontari di due diverse valute, restituendoli nel tempo secondo modalità predefinite che riguardano sia il capitale sia gli interessi. Nel caso di uno swap sul tasso di inflazione le controparti si scambiano flussi di pagamento calcolati su un capitale nozionale di riferimento e sulla base dell andamento di un determinato indice dei prezzi dei beni di consumo nel periodo di riferimento del contratto (ad es. una controparte corrisponde un flusso a tasso fisso, l altra a tasso variabile che dipende dalla variazione dell indice). TARGET (Trans-European Automated Real-Time Gross Settlement Express Transfer System): Sistema di regolamento lordo in tempo reale che le banche centrali della UE hanno realizzato per la terza fase della UEM (1999) per la gestione dei pagamenti d importo rilevante in moneta unica. Il sistema, costituito dai sistemi di regolamento nazionali e dalle infrastrutture necessarie a collegarli (vedi: BI-Rel; Interlinking) è stato dismesso il 19 maggio 2008, in concomitanza con il completamento della migrazione al nuovo sistema TARGET2. 18

19 TARGET2: Sistema di regolamento lordo in tempo reale che rappresenta l evoluzione di TARGET (vedi), sviluppato con lo scopo di soddisfare le esigenze derivanti dalla crescente integrazione finanziaria nell ambito dell area dell euro. La relativa infrastruttura tecnica è stata realizzata ed è gestita congiuntamente dalla Banca d Italia, dalla Deutsche Bundesbank e dalla Banque de France per conto dell Eurosistema; il sistema è costituito da una piattaforma unica condivisa (vedi) che offre un servizio armonizzato con uno schema tariffario uniforme. Sebbene sia basato su una infrastruttura unica, TARGET2 è giuridicamente strutturato come una molteplicità di sistemi di pagamento costituita da tutti i sistemi componenti di TARGET2, designati come sistemi secondo le rispettive normative nazionali di attuazione della direttiva sulla settlement finality. TARGET2 è stato avviato il 19 novembre 2007 ed è divenuto pienamente operativo il 19 maggio 2008, con la conclusione della fase di migrazione. TARGET2-Banca d Italia: È la componente italiana del sistema di regolamento in tempo reale TARGET2 (vedi), a cui la piazza finanziaria italiana è migrata a partire dal 19 maggio Ha sostituito il sistema di regolamento lordo dei pagamenti di elevato ammontare BI-Rel (vedi) che è cessato a partire dalla medesima data. Tassi di cambio effettivi (TCE) dell euro (nominali/reali) [effective exchange rates (EERs) of the euro (nominal/real)]: medie ponderate dei tassi di cambio bilaterali dell euro nei confronti delle valute dei principali partner commerciali dell area. Gli indici del TCE dell euro sono calcolati rispetto a diversi gruppi di paesi partner: il TCE-20 (comprendente i dieci Stati membri dell UE non appartenenti all area dell euro e dieci partner commerciali al di fuori dell UE) e il TCE-40 (composto dal TCE-20 più altri 20 paesi). I coefficienti di ponderazione riflettono la quota di ciascun partner nel commercio di prodotti manifatturieri dell area e tengono conto della concorrenza sui mercati terzi. I TCE reali si ottengono dai TCE nominali corretti per la differenza tra l andamento di un indice ponderato di prezzo o di costo estero e quello del corrispondente indice interno; essi misurano pertanto la competitività di prezzo o di costo. Tassi di interesse delle IFM [MFI interest rates]: i tassi di interesse praticati dagli enti creditizi residenti e da altre IFM, escluse le banche centrali e i fondi comuni monetari, sui depositi denominati in euro e sui prestiti nei confronti delle famiglie e delle società non finanziarie residenti nell area dell euro. Tassi di interesse di riferimento della BCE [key ECB interest rates]: tassi di interesse fissati dal Consiglio direttivo, che riflettono l orientamento di politica monetaria della BCE. Attualmente comprendono il tasso minimo di offerta sulle operazioni di rifinanziamento principali, il tasso di interesse sulle operazioni di rifinanziamento marginale e quello sui depositi presso la banca centrale. 19

20 Tasso di inflazione di pareggio [break-even inflation rate]: il differenziale tra il rendimento di una obbligazione nominale e quello di una obbligazione indicizzata all inflazione, le cui scadenze siano uguali o quanto più possibile simili. Tasso massimo di offerta [Maximum bid rate]: limite superiore fissato per i tassi di interesse a cui le controparti possono presentare le proprie offerte nelle operazioni di assorbimento della liquidità condotte mediante procedura d asta a tasso variabile. Tasso minimo di offerta [Minimum bid rate]: limite inferiore fissato per i tassi di interesse a cui le controparti possono presentare le proprie offerte nelle operazioni di immissione della liquidità mediante procedura d asta a tasso variabile. Tasso sui federal funds: Tasso di interesse a brevissimo termine sul mercato statunitense dei fondi federali, in cui si scambiano le riserve in eccesso detenute dalle aziende di credito presso la Riserva federale. Sebbene si tratti di un rendimento di mercato, la Riserva federale annuncia un livello di tale tasso come l obiettivo di breve termine per le sue operazioni di mercato aperto; gli scostamenti tra il tasso di mercato e il tasso obiettivo sono generalmente di lieve entità. Titoli di stato indicizzati all inflazione [inflation-indexed government bonds]: titoli di debito emessi dalle amministrazioni pubbliche; i pagamenti delle cedole e del capitale sono collegati a uno specifico indice dei prezzi al consumo. Titolo di debito [debt security]: promessa da parte dell emittente (prenditore) a effettuare uno o più pagamenti al detentore (prestatore) a una determinata data o a determinate date future. Questi titoli recano solitamente uno specifico tasso di interesse (cedola) e/o sono collocati con uno sconto rispetto all ammontare dovuto alla scadenza. I titoli di debito con scadenza originaria superiore a un anno sono classificati come titoli a lungo termine. Valore di riferimento per la crescita di M3 [reference value for M3 growth]: tasso di crescita sui dodici mesi di M3, considerato coerente con la stabilità dei prezzi nel medio periodo. Volatilità [volatility]: grado di oscillazione di una variabile. Volatilità implicita [implied volatility]: la volatilità attesa (cioè la deviazione standard) dei tassi di variazione dei prezzi di un attività (ad es., un azione o un obbligazione). Può essere desunta dal prezzo dell attività, dalla data di scadenza e dal prezzo di esercizio delle relative opzioni, nonché da un rendimento privo di rischio, utilizzando un modello per il calcolo dei prezzi delle opzioni, quale il modello Black-Scholes. 20