18 marzo a cura del Servizio Gestioni Patrimoniali

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1 18 marz 2019 a cura del Servizi Gestini Patrimniali

2 IL QUADRO Il frte rally della settimana miglira l eccezinale quadr della perfrmance da inizi ann Fcus su meeting Fed, pssibile terz vt sull accrd sulla Brexit al Parlament e indici PMI di marz La settimana passata ha vist un rally generalizzat di tutte le asset class rischise, cn i maggiri indici azinari in rialz di quasi il 3% e le bbligazini gvernative emergenti e high yield di quasi l 1%. Anche la settimana crrente sembra aprirsi psitivamente, cn rialzi in Asia (Shanghai Cmp +2,5%, Nikkei +0,6%) e in apertura in Eurpa. Questi numeri migliran un eccezinale quadr da inizi ann che vede le azini glbali (MSCI Wrld) in rialz del 12,7% e le bbligazini rischise del 5-7% (high yield EUR e USA rispettivamente); rialzi più mderati per le bbligazini gvernative emergenti (4,4% e 2,8% per valuta frte e valuta lcale rispettivamente). FLUSSI SUI FONDI GLOBALI: NON ESATTAMENTE QUELLO CHE TI ASPETTERESTI Una delle caratteristiche del rally iniziat nell ultim scrci dell scrs dicembre è l assenza di supprt dai flussi sui fndi glbali. Da inizi ann i fndi azinari registran deflussi netti mentre i fndi bbligazinari registran flussi psitivi grazie sprattutt alla cmpnente credit (crprate e high yield) e al debit dei paesi emergenti. I dati più recenti (che riguardan la settimana all 11 marz) indican che qualcsa sembra muversi anche su quest frnte, cn un affluss nett di circa USD 14 mld sui fndi azinari. Stt il prfil gegrafic, l area USA sembra favrita mentre l Eurpa cntinua a registrare deflussi. Da ntare anche il frte defluss dai fndi azinari dei paesi emergenti, sinra l asset class favrita da parte degli investitri negli ultimi mesi (il futur più prssim ci dirà se si stratta di una tempranea crisi di crescita di un punt di svlta). 2 Flussi sui fndi glbali in mld USD da inizi ann e cme % degli Assets under Management Fnte: Bank f America Merril Lynch Generalmente i flussi segun la perfrmance, e nn è inusuale vedere una reazine ritardata. Tuttavia, questa sservazine cnferma la percezine, ricavabile anche da altri indicatri tattici, che quest rally ha avut sinra una partecipazine piuttst bassa e nn è stat accmpagnat cn entusiasm dal sentiment, dal psizinament e dai flussi degli investitri.

3 MEETING DELLA FED: PAUSA CONFERMATA All inizi di gennai la Fed ha mutat il su atteggiament di plitica mnetaria prtandsi in territri neutrale. Il meeting del FOMC della Fed che si cncluderà mercledì dvrebbe quindi apprtare nvità sl marginali alla narrativa di cnsensus che vede la Fed in pausa per un temp indefinit. Le attese sn per una revisine al ribass dei csiddetti dts (la previsine media dei partecipanti del FOMC sul futur livell del Fed Funds Rate, il tass di plicy della Fed). Nel meeting di dicembre i dts indicavan due rialzi nel 2019 e un nel 2020, cn un tass di lung termine al 2,75%; i due rialzi del 2019 sn attesi ridursi a un. Tutt questa lascerebbe cmunque le attese implicite negli strumenti di mercat sensibilmente al di stt dei dts. Una caratteristica evidente di quest cicl di rialzi della Fed è il fatt che il mercat si è cllcat persistentemente al di stt dei dts, evidenziand un cert scetticism sulla pssibilità che il quadr macr si sarebbe evlut secnd le linee immaginate dalla Fed. Il grafic in bass a sinistra riprta la previsine della Fed sul tass di lung termine e un tass di mercat che viene cmunemente utilizzat cme prxy delle attese di lung termine; il secnd si è prtat in prssimità del prim sl in un pai di ccasini nel crs del 2018 e viaggia ra ben mezz percentuale al di stt. In bass a destra mstriam una misura di quanti rialzi del Fed Funds Rate il mercat si attende per la fine dell ann - calclat cme differenza tra il Fed Funds Rate previst dal mercat per fine 2019 (estratt dal cntratt future di dicembre 2019 sull eurdllar) e il Fed Funds Rate crrente. Tass di plicy di lung termine (attese del FOMC e di mercat) e numer di rialzi prezzati nel Fnte: Elabrazine Servizi Gestini Patrimniali su dati Blmberg Al mment il mercat si attende un tass di plicy sstanzialmente stabile. In breve, il mercat vede la fase di rialz dei tassi cme esaurita e, sservand le attese per fine 2020, attribuisce una certa prbabilità al fatt che la prssima mssa sia un tagli. L element di interesse del meeting sarà quali sn le cndizini che la Fed prefigura per prre fine alla pausa, ciè quali sn gli sviluppi sul frnte macr che ptrebber indurre la Fed a riesumare la fase di rialzi. In tutta prbabilità Pwell cercherà di mantenere una certa flessibilità sull argment, ma una cntinuazine della crescita attrn al ptenziale e segni (al mment assenti) di una ripresa dell inflazine dvrebber essere discussi in quest cntest.

4 Dett dei tassi, gli altri elementi di interesse del meeting sn: Le revisini trimestrali alle frecast su crescita e inflazine, cn una revisine al ribass della crescita 2019 dal 2,3% di dicembre Maggiri dettagli sulla tempistica cn cui la Fed cntinuerà ad alleggerire il su prtafgli titli accumulat negli anni pst-grande Crisi Finanziaria. Gli altri eventi di interesse nella settimana sn: Il PM May sta valutand se prtare in Parlament martedì per la terza vlta l accrd di separazine, nel tentativ di presentarsi al summit dell UE givedì/venerdì cn un accrd apprvat. La stampa britannica riprta che il vt parlamentare avverrà sl se il passaggi sarà assicurat. In cas divers la May si presentare al summit cn una richiesta di allungament dei tempi. Cme gni terza settimana del mese, vedrem il rilasci una serie di indici PMI. A febbrai nell area eur l indice manifatturier è sces per la prima vlta in quest cicl stt il livell di 50 (49,3); a marz il cnsensus si attende che rimanga stt quest livell. Il settre dei servizi sembra però gdere di una frma miglire e dvrebbe mantenersi ben al di spra di questa sglia, permettend all indice cmpsit di cnfermare l avanzament vist a febbrai (attese di 52 vs. 51,9 in febbrai). 4

5 Perfrmance di una selezine di asset class nella settimana passata Fnte: Blmberg 5

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