25 settembre a cura del Settore Ricerca e Informativa Finanziaria
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1 25 settembre 2017 a cura del Settore Ricerca e Informativa Finanziaria
2 IL QUADRO Le negoziazioni per la formazione di un nuovo governo in Germania dovrebbero durare diverse settimane, ma il quadro che emerge dal risultato elettorale sembra spingere verso una soluzione che complica il processo di riforma della UE L avvio del processo di normalizzazione del bilancio della Fed è stato il piatto forte della settimana passata Buono stato dell economia dell area euro confermato dagli indici PMI di settembre I mercati hanno mantenuto un impostazione positiva la scorsa settimana, con indici azionari in ulteriore avanzamento. LA FED INAUGURA LA FASE DI RITIRO DAL QE A differenze della BCE, la Fed ha esaurito la fase degli acquisti di titoli (di stato, delle agenzie governative e MBS, mortgage backed securities) diversi anni fa limitandosi a reinvestire i proventi dei titoli in scadenza e delle cedole. La Fed ha avviato nel meeting della settimana scorsa la fase di normalizzazione del suo bilancio, annunciando che da ottobre inizierà a non reinvestire completamente i proventi. Allo stesso tempo ha lasciato invariate le previsioni dei suoi membri per un ulteriore rialzo dei tassi entro la fine dell anno (dicembre sembra il mese più probabile) e ulteriori tre rialzi nel Negli ultimi anni la Fed: 2 Ha lasciato crescere il suo bilancio sino a circa 4,5 trilioni di USD (circa ¼ del Pil USA) E diventata il maggior detentore di titoli di stato USA e detiene circa ¼ degli MBS in circolazione Nel 2016, con i soli acquisti destinati a mantenere il portafoglio di titoli invariato, è stato finanziato circa il 40% del deficit di bilancio USA. Indubbiamente il mercato dovrebbe essere più che preparato all ingresso in questa nuova fase; i membri della Fed hanno segnalato con chiarezza che questa fase sarebbe arrivata e tonnellate di inchiostro sono state spese per analizzarne le implicazioni.
3 La linea di ragionamento che il consensus degli investitori segue è che il progressivo esaurimento del ruolo della Fed come attore dominante (e costantemente in acquisto) del mercato faciliterà un rialzo dei rendimenti dei titoli governativi che si propagherà a tutta la struttura dei rendimenti e influirà in qualche modo sulle altre asset class. Le stime di consensus vedono il rendimento del treasury a 10 anni salire dal 2,25% attuale al 2,46% per fine anno e a circa il 3% per fine Alcuni osservano che la relazione tra gli acquisti della Fed e il livello dei rendimenti (dove gli acquisti dovrebbero spingere i rendimenti verso il basso e la mancanza di questi dovrebbe spingerli al rialzo) non è così banale. Il grafico sotto evidenzia che nelle diverse fasi di Quantitative Easing i rendimenti hanno registrato (controintuitivamente) un rialzo. E possibile che questo comportamento discenda dal fatto che le fasi di acquisto sono associate a momenti in cui la Fed ha gettato tutto il suo peso sull obiettivo della reflazione; questo impegno è stato giudicato credibile dagli investitori che hanno anticipato ripresa ciclica, inflazione ed in ultima analisi una politica monetaria più restrittiva nel futuro. Queste attese sono state più volte contradette da una ripresa debole e dalla totale assenza d inflazione, che hanno determinato un nuovo calo dei rendimenti una volta che i programmi di acquisto si esaurivano. 3 Anche nell attuale fase il mercato pare essere molto cauto e, nonostante la revisione al rialzo avvenuta dopo il meeting della settimana scorsa, incorpora aspettative di aumento dei tassi ufficiali al di sotto di quanto previsto dagli stessi membri della Fed. In sintesi, dato il ruolo importante che i rendimenti dei treasury svolgono nella valutazione di tutto l universo delle asset class, il modo in cui questi assorbiranno l uscita di scena della Fed sarà cruciale per la direzione dei mercati nei prossimi mesi. LA SETTIMANA Nell area euro questa è la settimana dell inflazione, con i numeri preliminari di settembre relativi a diversi paesi e all intera area. Questi ultimi sono attesi all 1,6% (da 1,5% in agosto), indice core stabile all 1,2% Negli USA è in programma il rilascio del deflatore dei consumi e la terza stima del Pil del secondo trimestre (atteso al 3,1% dal 3% della seconda stima e dall 1,2% del primo trimestre)
4 4 LA SETTIMANA IN BREVE Mercati azionari: Ulteriori apprezzamenti per gli indici azionari, con il Nikkei che sovraperforma per la seconda settimana consecutiva. Un altro ex-high yielder: Portogallo 10 anni Fonte: Bloomberg S&P, 15 settembre: rating Portogallo ritorna a investment-grade Mercati obbligazionari: il meeting della Fed ha impattato marginalmente, con rendimenti in rialzo di pochi punti base. Mercato dei cambi: il forte calo dell eurodollaro post-meeting Fed (minimo in area 1,186) è stato parzialmente riassorbito.
5 DISCLAIMER Il presente documento (il Weekly o semplicemente il Documento ) è redatto e distribuito da Banca Monte dei Paschi di Siena S.p.A. ( Banca Monte dei Paschi ) in forma elettronica ai propri Clienti. Banca Monte dei Paschi è società appartenente al Gruppo Montepaschi e intermediario autorizzato ai sensi di legge. Il Documento è indirizzato esclusivamente al destinatario e non può essere riprodotto in nessuna sua parte né può essere introdotto o inserito in archivi o siti internet o trasmesso, distribuito o comunicato a soggetti terzi diversi dall originario destinatario in qualsivoglia forma o modo. Il Documento é destinato esclusivamente alla consultazione da parte della clientela di Banca Monte dei Paschi e viene diffuso per mera finalità informativa ed illustrativa; esso non intende in alcun modo sostituire le autonome e personali valutazioni che i singoli destinatari del Documento sono tenuti a svolgere prima della conclusione di qualsiasi operazione per conto proprio o in qualità di mandatari. Pertanto il destinatario dovrà considerare la rilevanza delle informazioni contenute nel Documento ai fini delle proprie decisioni, alla luce dei propri obiettivi di investimento, della propria esperienza, delle proprie risorse finanziarie e operative e di qualsiasi altra circostanza. Le informazioni ed i dati contenuti nel presente Documento si basano su fonti ritenute affidabili ed elaborate in buona fede alla data di redazione dello stesso, tuttavia Banca Monte dei Paschi non rilascia alcuna dichiarazione o garanzia, espressa o implicita, relativamente all accuratezza, completezza e correttezza delle stesse. Qualsiasi riferimento diretto ed indiretto ad emittenti o titoli non è, né deve essere inteso, quale offerta di vendita o acquisto di strumenti finanziari di qualsiasi tipo. Le informazioni ed i dati contenuti nel presente Documento non costituiscono una ricerca in materia di investimenti o una raccomandazione, una sollecitazione né un offerta, invito ad offrire o messaggio promozionale finalizzata/o alla sottoscrizione alla vendita, all acquisto, allo scambio, alla detenzione o all esercizio di diritti relativi a prodotti e/o strumenti finanziari e/o a qualsiasi investimento in emittenti in esso eventualmente menzionati. Esse non configurano consulenza, e non possono essere in alcun modo considerate come una raccomandazione personalizzata ovvero come prestazione di un servizio di consulenza in materia di investimenti da parte della Banca Monte dei Paschi, in quanto il Documento e le informazioni in esso contenute non sono stati redatti tenendo conto delle caratteristiche, della situazione finanziaria e degli obiettivi specifici dei soggetti cui gli stessi sono trasmessi. Banca Monte dei Paschi e/o altre Società appartenenti al Gruppo Montepaschi, i relativi amministratori, rappresentanti, funzionari, quadri o dipendenti, non possono essere ritenuti responsabili per eventuali perdite determinate dall utilizzo del presente Documento. Si avverte inoltre che Banca Monte dei Paschi e/o altre Società appartenenti al Gruppo Montepaschi, gli amministratori e/o rappresentanti e/o le rispettive persone ad essi strettamente legate, possono avere rapporti di natura bancaria e finanziaria con eventuali emittenti qui citati ovvero avere interessi specifici con riferimento a società, strumenti finanziari o operazioni collegate al presente Documento. A titolo meramente esemplificativo Banca Monte dei Paschi e/o altre Società appartenenti al Gruppo Montepaschi possono svolgere attività d investimento e d intermediazione, avere rapporti partecipativi diretti ed indiretti con emittenti qui menzionati e prestare ad essi servizi di consulenza; inoltre, con particolare riferimento agli strumenti finanziari eventualmente citati, esse possono altresì svolgere attività di prestito-titoli, sostenerne la liquidità con attività di market making su mercati regolamentati, sistemi multilaterali di negoziazione o sistemi di scambi organizzati. Banca Monte dei Paschi e/o altre Società appartenenti al Gruppo Montepaschi potrebbero strutturare titoli ed operazioni con rendimenti collegati a parametri e strumenti finanziari qui menzionati. Si specifica che l elenco dei potenziali conflitti d interesse indicati può non esaurire il complesso dei conflitti stessi; per ulteriori approfondimenti sulla politica di gestione dei conflitti d interesse adottata dalla Banca si rinvia alla specifica informativa messa a disposizione della clientela e degli investitori ai sensi della disciplina vigente. Per quanto non riprodotto nelle presenti Avvertenze, si fa espresso rinvio a quanto riportato nel sito internet ed alle condizioni del servizio eventualmente prestato con l invio del Documento. Procedendo alla lettura di questo documento, si accettano automaticamente le limitazioni e le avvertenze precedentemente riportate. 5
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