FINANZA AZIENDALE RISULTATI DEL 30/1/2008

Transcript

1 FINANZA AZIENDALE RISULTATI DEL 30/1/2008 Si ricorda agli studenti che: 1. se si intende rifiutare il voto si DEVE farlo presente al docente entro il 26 FEBBRAIO 2008 via mail con il seguente oggetto RIFIUTO FINANZA AZIENDALE 2. Per coloro che non potessero il 26/2/2008, la registrazione sul libretto verrà effettuata anche DURANTE I RICEVIMENTI DEI DOCENTI FINO ALLA FINE DI MARZO Dopo tale data non sarà effettuata più alcuna registrazione CON L EVENTUALE POSSIBILITA DI ANNULLAMENTO DELL ESAME 3. la registrazione dell esame senza aver ottemperato al sostenimento delle propedeuticità stabilite dal Consiglio di Facoltà comporta l annullamento dell esame e la necessità di doverlo rifare 4. durante la registrazione e SOLO IN TALE DATA è possibile VISIONARE I COMPITI 5. la registrazione sarà effettuata in aula 2 alle ore Di seguito l esito della prova e alla fine il testo e la soluzione dell esame. NB. Per gli studenti che hanno sostenuto la prima e la seconda prova intermedia, il voto pubblicato è già la media. Rappresenta pertanto il voto finale. Corso prof. Piatti Matricola Cognome Nome VOTO Albani Cristina ALESSIO LILIANA Algisi Matteo Antonov Andrey AVONDO BODINO GERALD INS Azzola Daniela Azzola Emanuele Barcella Silvia BARCELLA CRISTINA INS BARCELLA LUIGI INS BASSANI MICHELA INS Beatrici Cristiano BELLINI MAURIZIO BERXOLLI EDVARD INS Bombardieri Clara Brambilla Erica Brambilla Francesco Buscarino Valeria CABRINI FIORELLA CARMINATI FRANCESCA Cattaneo Michaela Cavalleri Elena CAVENAGO CRISTINA INS Ceresetti Elisa CIVIDINI PAOLO INS Colleoni Annamaria Consolandi Francesca Corti Cristina D'ALESSANDRO DANIELE INS Danesi Tania DI MAURO SERENA INS DONADONI DEBORAH Finazzi Francesca Foresti Elena 30 LODE FRIGERIO STEFANO JACOPO INS Fumagalli Tommaso Gaiti Marco Galizzi Francesca GARBELLI VERONICA Gatti Moira GAVAZZENI MARCO Gigli Massimiliano GRAZIOLI STEFANO INS GUERINONI LUCA Intogna Stefano JERKOVIC MIRKO LANDI MARTINA LANZA MARCO INS LAZIOLI ALICE INS Lazzaroni Roberta Lentini Daniele Locatelli Martina Longaretti Sharon MARCHESI BEATRICE Marinkovic Marijana 30 LODE Mazzucchelli Carlo MEREGALLI RICCARDO Merisio Michela Messa Andrea Minotti Ilaria MOMBELLI FRANCESCA INS Moretti Marcello Morrone Stefania Mossaad Mariacristina MUNDA ROBERTO MUTTI DANIELE Natale Paola NICOLI AUGUSTA NICOLI FABIO INS Nodari Andrea Ongaro Linda OSIO ALESSANDRO PACATI MARTA INS Panseri Pierluigi Pavesi Melissa PEDRALLI GIULIA PELLICIOLI MATTEO 30 LODE PERCASSI ELENA INS PETTENI ANDREA MARIO PEZZOLI LIVIO POLENI ALESSANDRA INS

2 54369 Polti Maruska Preda Stefano Preda Isabel Prosdocimi Paolo RADAELLI ANNA RADICI ELEONORA RADICI MARIELLA RAPIS ELENA INS Renò Sara Robustelli Margherita Rocchi Simone ROCCHINI SARA ROMELI CRISTINA Rossetti Elena ROSSI NAOMI Rota Marcella ROTA BULO' ELEONORA INS RRUGEJA ANISA INS Salvetti Daniele SEITI HELIO INS SIGNORI STEFANO SORA LUCIA SOZZI DANIELE Stornante Matteo Tagliaferri Serena TENTORIO LUIGI ALESSANDRO INS TIRLONI MARCO TRUSSARDI ALESSANDRO Vailati Matteo VISCARDI CLAUDIA 30 LODE VISINONI ALBERTO 30 LODE VISINONI STEFANIA Vitali Jennifer VITALI FEDERICA INS ZANCHI ALICE Zappa Uberto ZONCA ANDREA ZORZETTI LARA 30 STUDENTI COMMERCIO ESTERO CON PROVA DA 6 CREDITI BARONCHELLI MICHELA LEIDI ROBERTA 25 Corso prof. Fumagalli Matricola Cognome Nome ESITO ADOBATI NORA ALBERGONI DIEGO Arrigoni Sara Asperti Marina INS ASSANELLI ANDREA BARONCHELLI GIULIA BECCARELLI SILVIA Bellini Mario INS BELUZZI RITA SILVANA Bernini Fabio BERTAZZA STEFANIA INS BERTOLI CAROLA BONETTI DIEGO BRUSADELLI GIUSEPPE CABIDDU ELENA CALDEROLA MARZIO Carozzi Matteo INS CASSADER MARCO Cavagna Annamaria CHIETTI FRANCESCA CHIODI SERENA COLOMBI ROBERTO CRIPPA ALESSANDRA Dallagrassa Graziano DE LUCIANO MARINA DEGANI STEFANO Fakir Nadia INS FELICIANI NICHOLAS FENAROLI LAURA Formenti Ramona Fornoni Luana Galbusera Valentina GANDOLFI DEBORAH GHILARDI MATTEO 30 LODE Ghilardi Mario INS GHISLOTTI NANCY GIAVARINI ELENA Giavarini Francesca GNOCCHI NICOLA ANTONIO 30 LODE GOTTI DANILA GRIMALDI LUCA GUALINI CHIARA IMBERTI MARCO INDELICATO MANUEL Kercucu Fatme INS Kupa Drilona LEONI DANIELA Lilay Esmiralda INS Locatelli Francesca INS Losa Eleonora Malvestiti Silvia Manenti Andrea INS Marelli Fabio Mariani Michela MASIELLO SARA 23

3 52938 MAVER TANIA MELEGONI MICHELA MERELLI DEBORA MOLISE PATRIZIA 30 LODE Monzio Compagnoni Valentina Nali Orinel INS NICHETTI GEMMA NOSSA ALESSANDRA INS PADERNO MATTEO PAPPACENA MATTEO PELLEGRINI PAOLO PELLICINI RICCARDO Perniceni Carola PEZZERA MATTEO PIAZZALUNGA FABIO PICCARDI JACOPO PICENI LUCA 30 LODE Previtali Francesca INS REGONESI ANDREA Ronzoni Laura INS Rossi Michele ROTA GIOVANNI Rota Marianna Rota Francesco ROTINI ROSSANA SALEM ZENA INS SALVETTI BARBARA Scarpellini Sonia SGAMBATO MARCO SIGNORELLI SERENA SONZOGNI SIMONE SPORCHIA FLAVIO Spotti Andrea 20 SIMONA ROSARIA STIRO MARIA TADOLTI ENRICO MARIA LUIGI TESTA MARIA LISETH Titta Veronica TOMASONI SIMONE INS VALENTINI MARIANNA VALLI FEDERICA Vitali Sebastiano ZAMBLERA LUCA INS COMMERCIO ESTERO matricola cognome nome voto Alberti Valentina INS Antibelli Roberto Bardella Denise Baschenis Daniele Bertuletti Paolo INS Bonaldi Fabio Brana Lara Brigatti Mauro INS Cagnoli Diego Calegari Manuela Capone Valentina Derjaj Anjeza Duranti Silvy Ghislandi Roberta Kindo Amsa Mazzola Angela Ofosu Whitney INS Ondei Deborah Piccinini Eleonora M Zamblera Cinzia 22 DEBITO LAUREA SPEC FIANETI RICCARDO 27

4 ESAME DI FINANZA AZIENDALE 30/1/ CREDITI COGNOME..NOME MATR Durata della prova: 50 minuti Il testo NON è da riconsegnare La BOX spa vuole lanciare sul mercato un nuovo prodotto e sta valutando l opportunità di effettuare una campagna pubblicitaria di lancio, il cui costo previsto è di euro, da pagare interamente nell anno 0. La promozione consentirebbe di realizzare in ognuno dei 3 anni successivi, flussi monetari in entrata di euro, con probabilità del 70%, e flussi monetari in entrata di euro con probabilità del 30%. Se non fosse fatta la pubblicità, la società avrebbe l opportunità (con probabilità dell 80%) di realizzare da subito (nell anno 0 e nei 3 successivi) flussi monetari positivi di , ma correrebbe anche il rischio (probabilità del 20%) di avere flussi monetari il cui VAN potrebbe essere negativo e pari a Ipotizzando un tasso di attualizzazione del 10%, decidere qual è la soluzione economicamente più conveniente per l impresa. La Omega spa vorrebbe realizzare il progetto PIL 30, caratterizzato dai seguenti flussi: FC area Inv./Disinv (Rom Com) lordi Scudo fiscale ammort Variazione CCNO FC area Finanz k E 12% k D lordo 9% imposte 40% tasso inflazione 3% Struttura finanz.target: Debiti Equity Tenendo conto che tutti i dati della tabella sono espressi a valori nominali, determinare. Il costo medio ponderato del capitale, sia in termini nominali che reali Il valore creato dal progetto usando la logica del capitale investito e attualizzando lo scudo fiscale dell ammortamento al costo del debito Il valore creato per gli azionisti I flussi reali dell area Finanziamenti Esercizio 3 Rispondere sinteticamente alle seguenti domande, motivando le risposte QUESITO Calcolare il Flusso di Cassa Unlevered, prodotto nell anno N, tenendo conto di quanto segue: immob.nette 1/1/N immob.nette 31/12/N 800 valore contab. Imm.cedute 60 plusvalenza 10 ammortamenti 350 RO lordo 120 Imposte 50 VariazioneCCNO 0 Dato un costo del capitale del 9%, determinare l investimento massimo che un impresa può effettuare per creare valore, sapendo che il progetto in esame presenta i seguenti flussi monetari: anni FC Calcolare il valore nominale di uno zero coupon bond che sarà rimborsato tra 5 anni e che vale oggi 7.472,58 k = 6% Determinare il valore attuale di un obbligazione scadente tra 3 anni il cui VN è 3.000, il tasso cedolare è il 6% ed il tasso di mercato è il 5% Date le seguenti informazioni relative a due progetti alternativi, quale scegliereste e perché? Proget PBPatt TIR IR Alfa 2 anni 12% 1,2 Beta 3 anni 10% 1,5 RISPOSTA

5 FCU - scudo fisc.amm VAN FCU - scudo VA scudo fisc.amm VAN logica cap,inv ESAME DI FINANZA AZIENDALE 30/1/ CREDITI Soluzioni VAN per azionisti FC area Finanz.NOMINALI FC area Finanz.REALI Esercizio 3 anni VA VA *prob. VAN pubblicità 70% SI % % NO % All impresa NON conviene effettuare la campagna pubblicitaria perché tale soluzione crea maggior valore. struttura finanziaria peso costo netto wacc nom. wacc reale Debiti % 5,40% 3,24% Equity % 12% 4,80% ,04% 4,89% FLUSSI FINANZIARI FC Area g.c. (Rom Com) lordi imposte MOL netto scudo fiscale ammort F.CCNO g.c variaz. CCNO FC g.c FC area Inv./Disinv FCU FC area Finanz FCE QUESITO RISPOSTA MOTIVAZIONI E CALCOLI Calcolare il Flusso di Cassa Unlevered, prodotto nell anno N, tenendo conto di quanto segue: immob.nette 1/1/N immob.nette 31/12/N 800 valore contab. Imm.cedute 60 plusvalenza 10 ammortamenti 350 RO lordo 120 Imposte 50 VariazioneCCNO 0 FC g.c. = 420 FC area I/D = -140 FCU = 280 RO lordo imposte ammortam = F:CCNO = FC g.c. = 420 immob.nette 1/1/N acquisti (per diff.) 210 FC - vendite -60 FC 70 - ammortam =immob.nette31/12/n 800 FC area I/D = Uscite 210, Entrate 70 Investimento massimo = Dato un costo del capitale del 9%, Val. Att. FC = determinare l investimento L investimento non può essere massimo che un impresa può superiore a altrimenti il Van effettuare per creare valore, diventa negativo sapendo che il progetto in esame presenta i seguenti flussi monetari: anni FC Calcolare il valore nominale di uno zero coupon bond che sarà rimborsato tra 5 anni e che vale oggi 7.472,58 k = 6% VN = VN = 7.472,58 * 1,06 5 = Determinare il valore attuale di un obbligazione scadente tra 3 anni il cui VN è 3.000, il tasso cedolare è il 6% ed il tasso di mercato è il 5% Date le seguenti informazioni VA = Cedola = * 6% VA=180/1,05+180/1, /1,05 3 VA = Perché il suo Van è maggiore, come

6 relative a due progetti alternativi, quale scegliereste e perché? Proget PBPatt TIR IR Alfa 2 anni 12% 1,2 Beta 3 anni 10% 1,5 Progetto Beta si può dedurre dall indice di redditività Il Van è il criterio più corretto perché il PBP attualizzato trascura i FC successivi al periodo di recupero ed il TIR trascura le dimensioni del progetto e presuppone il reinvestimento dei flussi allo stesso tasso. imposte 40% tasso inflazione 3% Struttura finanz.target: Debiti Equity Tenendo conto che tutti i dati della tabella sono espressi a valori nominali, determinare. Il costo medio ponderato del capitale, sia in termini nominali che reali Il valore creato dal progetto usando la logica del capitale investito e attualizzando lo scudo fiscale dell ammortamento al costo del debito Il valore creato per gli azionisti I flussi reali dell area Finanziamenti Esercizio 3 ESAME DI FINANZA AZIENDALE 30/1/ CREDITI COGNOME..NOME MATR Durata della prova: 85 minuti Il testo NON è da riconsegnare La BOX spa vuole lanciare sul mercato un nuovo prodotto e sta valutando l opportunità di effettuare una campagna pubblicitaria di lancio, il cui costo previsto è di euro, da pagare interamente nell anno 0. La promozione consentirebbe di realizzare in ognuno dei 3 anni successivi, flussi monetari in entrata di euro, con probabilità del 70%, e flussi monetari in entrata di euro con probabilità del 30%. Se non fosse fatta la pubblicità, la società avrebbe l opportunità (con probabilità dell 80%) di realizzare da subito (nell anno 0 e nei 3 successivi) flussi monetari positivi di , ma correrebbe anche il rischio (probabilità del 20%) di avere flussi monetari il cui VAN potrebbe essere negativo e pari a Ipotizzando un tasso di attualizzazione del 10%, decidere qual è la soluzione economicamente più conveniente per l impresa. La Omega spa vorrebbe realizzare il progetto PIL 30, caratterizzato dai seguenti flussi: FC area Inv./Disinv (Rom Com) lordi Scudo fiscale ammort Variazione CCNO FC area Finanz k E 12% k D lordo 9% La società MONTI, priva di debito, prevede di realizzare un flusso di cassa annuo perpetuo lordo di euro. Sapendo che: rendimento atteso sul capitale azionario nell ipotesi di debito nullo 15% beta asset 0,90 aliquota fiscale 40% tasso risk free 4,50% beta del debito 0,12 costo del debito 7,50% A - Determinare: il valore dell impresa priva di debito il valore dell impresa indebitata, nell ipotesi che essa emetta un debito di euro e rimborsi il capitale azionario per tale cifra il beta equity dell impresa indebitata il costo medio ponderato dell impresa priva di debito il costo medio ponderato dell impresa indebitata il costo dell Equity dell impresa indebitata B - Si supponga poi che la società Monti, indebitata, voglia valutare la convenienza a realizzare un nuovo investimento con lo stesso rischio operativo dell impresa, i cui dati sono riportati nella seguente tabella: Investimento iniziale Ricavi operativimonetari Costi operativi monetari Scudo fiscale ammortamento Debito emesso per finanziare parte del progetto (il debito ha durata illimitata) Eventuali dati mancanti nulli Tutti i flussi sono perpetui Si chiede di valutare il progetto applicando il criterio VAM. Esercizio 4 Un operatore desidera comporre un portafoglio composto da due titoli azionari, Delta e Gamma, aventi i seguenti rendimenti attesi: E(r Delta ) 9% E(r Gamma ) 12% e la cui matrice Varianze-Covarianze è: titolo Delta titolo Gamma

7 titolo Delta 0,1 0,05 titolo Gamma 0,05 0,25 Dato un tasso risk free del 4%, indicare quale tra i seguenti portafogli rappresenta il portafoglio di mercato peso titolo Delta peso titologamma Portafoglio 1 20% 80% Portafoglio 2 40% 60% Determinare poi il rischio sistematico del titolo Delta, sapendo che il suo Beta è 1,25 e la deviazione standard del mercato è il 13%. Esercizio n. 5 Quesito Sapendo che il rendimento atteso del portafoglio di mercato è pari al 10% e che il tasso risk free è il 4%, determinare: il premio al rischio di mercato sulla SML il rendimento atteso per un investimento con Beta pari a 1,25. il Beta di un titolo il cui rendimento è il 13% L impresa Alfa con la seguente struttura finanziaria D/(D+E) =30%, presenta un beta levered pari a 1,2; il beta del debito è zero e l aliquota fiscale è del 50%. Determinare il beta levered nell ipotesi di una variazione che porti la struttura finanziaria ad essere D/(D+E) = 60%, ESAME DI FINANZA AZIENDALE 30/1/ CREDITI SOLUZIONI Risposta motivata anni VA VA *prob. VAN pubblicità 70% SI % % NO % All impresa NON conviene effettuare la campagna pubblicitaria perché tale soluzione crea maggior valore. struttura finanziaria peso costo netto wacc nom. wacc reale Debiti % 5,40% 3,24% Equity % 12% 4,80% ,04% 4,89% FLUSSI FINANZIARI FC Area g.c. (Rom Com) lordi imposte MOL netto scudo fiscale ammort F.CCNO g.c variaz. CCNO FC g.c FC area Inv./Disinv FCU FC area Finanz FCE FCU - scudo fisc.amm VAN FCU - scudo VA scudo fisc.amm VAN logica cap,inv VAN per azionisti FC area Finanz.NOMINALI FC area Finanz.REALI Esercizio 3 Punto A 1 valore impresa priva di debito: W U = FC * (1-tc)/ra W U = * (1-0,40)/ 15% = valore impresa con debito: W L = W U + tc * D W L = % * = W L = D = E = B EL = Ba + (Ba Bd) * (1-tc) * D/E B EL = 0,90 +(0,90 0,12) * 0,60 * 600/840 = 1,234 4 wacc Unlevered = ra = re =15% 5 wacc Levered = ra * (1-tc*D/W L ) wacc Lev. = 15% * (1-0,40 * 600/1440) = 12,50% 6 r EL = r A + (r A r D ) * D/E* (1 tc) r EL = 15% + (15% 7,5%) * 600/840* 0,60 = 18,214% Punto B Calcolo del flusso di cassa operativo netto: Rom Com MOL lordo imposte 40% MOL netto scudo fiscale ammort

8 FC gest.caratteristica W U FC/ra = /15% scudo fiscale del debito tc * D = 40% * W L W U + scudo VAM netto W L -I 0 = Accetto il progetto perché il VAM è positivo e quindi crea valore Esercizio 4 peso titolo Delta peso titolo Gamma Rendimento medio rischio Portafoglio 1 20% 80% 9% * 0, % * 0,80 = 11,40% 42,43%% Portafoglio 2 40% 60% 9% * 0, % * 0,60 = 10,80% 36,06% Ptf 1 titolo Delta titolo Gamma titolo Delta 0,004 0,008 titolo Gamma 0,008 0,16 varianza Ptf 1 0,18 dev.std. 42,43% Lambda Ptf 1 0,174 Ptf 2 titolo Delta titolo Gamma titolo Delta 0,016 0,012 titolo Gamma 0,012 0,09 varianza Ptf 2 0,13 dev.std. 36,06% Lambda Ptf 2 0,189 Ptf di mercato Rischio non diversificabile del titolo Delta = beta * dv std mkt = 1,25 * 13% = 16,25% Esercizio n. 5 Sapendo che il rendimento atteso del portafoglio di mercato è pari al 10% e che il tasso risk free è il 4%, determinare: il premio al rischio di mercato sulla SML il rendimento atteso per un investimento con Beta pari a 1,25. il Beta di un titolo il cui rendimento è il 13% L impresa Alfa con la seguente struttura finanziaria D/(D+E) =30%, presenta un beta levered pari a 1,2; il beta del debito è zero e l aliquota fiscale è del 50%. Determinare il beta levered nell ipotesi di una variazione che porti la struttura finanziaria ad essere D/(D+E) = 60%, Premio = 6% r i = 11,5% β = 1,5 Beta levered = 1,729 Premio x rischio = rm rf = 6% r i =rf+ β * (rm rf) = 11,5% βi = (r i - rf) / (rm rf) = 1,5 Ba= Be/(1+0,5*0,3/0,7)= 0,988 Be= Ba +(Ba-Bd)*(1- tc)*d/e= 0,988+0,988*0,5*0,6/0,4= 1,729 ESAME DI FINANZA AZIENDALE 30/1/ prova intermedia COGNOME..NOME MATR Durata della prova: 60 minuti Il testo NON è da riconsegnare La società MONTI, priva di debito, prevede di realizzare un flusso di cassa annuo perpetuo lordo di euro. Sapendo che: rendimento atteso sul capitale azionario nell ipotesi di debito nullo 15% beta asset 0,90 aliquota fiscale 40% tasso risk free 4,50% beta del debito 0,12 costo del debito 7,50% A - Determinare: il valore dell impresa priva di debito il valore dell impresa indebitata, nell ipotesi che essa emetta un debito di euro e rimborsi il capitale azionario per tale cifra il beta equity dell impresa indebitata il costo medio ponderato dell impresa priva di debito il costo medio ponderato dell impresa indebitata il costo dell Equity dell impresa indebitata B - Si supponga poi che la società Monti, indebitata, voglia valutare la convenienza a realizzare un nuovo investimento con lo stesso rischio operativo dell impresa, i cui dati sono riportati nella seguente tabella: Investimento iniziale Ricavi operativimonetari Costi operativi monetari

9 Scudo fiscale ammortamento Debito emesso per finanziare parte del progetto (il debito ha durata illimitata) Eventuali dati mancanti nulli Tutti i flussi sono perpetui Si chiede di valutare il progetto applicando il criterio VAM. Un operatore desidera comporre un portafoglio composto da due titoli azionari, Delta e Gamma, aventi i seguenti rendimenti attesi: E(r Delta ) 9% E(r Gamma ) 12% e la cui matrice Varianze-Covarianze è: titolo Delta titolo Gamma titolo Delta 0,1 0,05 titolo Gamma 0,05 0,25 Dato un tasso risk free del 4%, indicare quale tra i seguenti portafogli rappresenta il portafoglio di mercato peso titolo Delta peso titologamma Portafoglio 1 20% 80% Portafoglio 2 40% 60% Determinare poi il rischio sistematico del titolo Delta, sapendo che il suo Beta è 1,25 e la deviazione standard del mercato è il 13%. Esercizio n. 3 Quesito Sapendo che il rendimento atteso del portafoglio di mercato è pari al 10% e che il tasso risk free è il 4%, determinare: il premio al rischio di mercato sulla SML il rendimento atteso per un investimento con Beta pari a 1,25. il Beta di un titolo il cui rendimento è il 13% L impresa Alfa con la seguente struttura finanziaria D/(D+E) =30%, presenta un beta levered pari a 1,2; il beta del debito è zero e l aliquota fiscale è del 50%. Determinare il beta levered nell ipotesi di una variazione che porti la struttura finanziaria ad essere D/(D+E) = 60%, Il beta asset dell impresa alfa è pari a 1,2. L impresa alfa vuole intraprendere un investimento il cui beta asset è pari a 1,5. Il WACC dell impresa alfa è pari a 12,15%. Il wacc dell investimento è superiore a 12,15% Vero/Falso perchè Nel mondo di Modigliani e Miller con un aliquota d imposta del 50%, il flusso di cassa unlevered al netto delle imposte e perpetuo è pari a 500. Sapendo che il valore dell impresa priva di debito è mentre il valore dell impresa indebitata è pari a 6.400, determinare a) il wacc dell impresa; b) il rendimento dell attivo (ra) c) il valore del debito Sulla CML (capirtal market line) il generico portafoglio A rende il 21,6%. Sulla CML il premio al rischio λ è uguale a 2,2. Considerato un tasso risk free del 4% determinare il rischio del portafoglio A Risposta motivata ESAME DI FINANZA AZIENDALE 30/1/ CREDITI SOLUZIONI Punto A 1 valore impresa priva di debito: W U = FC * (1-tc)/ra W U = * (1-0,40)/ 15% = valore impresa con debito: W L = W U + tc * D W L = % * = W L = D = E = B EL = Ba + (Ba Bd) * (1-tc) * D/E B EL = 0,90 +(0,90 0,12) * 0,60 * 600/840 = 1,234 4 wacc Unlevered = ra = re =15% 5 wacc Levered = ra * (1-tc*D/W L ) wacc Lev. = 15% * (1-0,40 * 600/1440) = 12,50% 6 r EL = r A + (r A r D ) * D/E* (1 tc) r EL = 15% + (15% 7,5%) * 600/840* 0,60 = 18,214% Punto B Calcolo del flusso di cassa operativo netto: Rom Com MOL lordo imposte 40% MOL netto scudo fiscale ammort FC gest.caratteristica W U FC/ra = /15% scudo fiscale del debito tc * D = 40% * W L W U + scudo VAM netto W L -I 0 = Accetto il progetto perché il VAM è positivo e quindi crea valore peso titolo Delta peso titolo Gamma Rendimento medio rischio Portafoglio 1 20% 80% 9% * 0, % * 0,80 = 11,40% 42,43%% Portafoglio 2 40% 60% 9% * 0, % * 0,60 = 10,80% 36,06% Ptf 1 titolo Delta titolo Gamma titolo Delta 0,004 0,008 titolo Gamma 0,008 0,16

10 varianza Ptf 1 0,18 dev.std. 42,43% Lambda Ptf 1 0,174 Ptf 2 titolo Delta titolo Gamma titolo Delta 0,016 0,012 titolo Gamma 0,012 0,09 varianza Ptf 2 0,13 dev.std. 36,06% Lambda Ptf 2 0,189 Ptf di mercato Rischio non diversificabile del titolo Delta = beta * dv std mkt = 1,25 * 13% = 16,25% Esercizio n. 3 Sapendo che il rendimento atteso del portafoglio di mercato è pari al 10% e che il tasso risk free è il 4%, determinare: il premio al rischio di mercato sulla SML il rendimento atteso per un investimento con Beta pari a 1,25. il Beta di un titolo il cui rendimento è il 13% Premio = 6% r i = 11,5% β = 1,5 Premio x rischio = rm rf = 6% r i =rf+ β * (rm rf) = 11,5% βi = (r i - rf) / (rm rf) = 1,5 L impresa Alfa con la seguente struttura finanziaria D/(D+E) =30%, presenta un beta levered pari a 1,2; il beta del debito è zero e l aliquota fiscale è del 50%. Determinare il beta levered nell ipotesi di una variazione che porti la struttura finanziaria ad essere D/(D+E) = 60%, Beta levered = 1,729 Ba= Be/(1+0,5*0,3/0,7)= 0,988 Be= Ba +(Ba-Bd)*(1-tc)*D/E= 0,988+0,988*0,5*0,6/0,4= 1,729 Il beta asset dell impresa alfa è pari a 1,2. L impresa alfa vuole intraprendere un investimento il cui beta asset è pari a 1,5. Il WACC dell impresa alfa è pari a 12,15%. Il wacc dell investimento è superiore a 12,15% Vero/Falso perchè Vero Poichè il beta asset del progetto è maggiore del beta asset dell impresa vuol dire che il rischio operative legato all investimento è maggiore del rischio operative dell impresa. Ci si aspetta pertanto un WACC dell investimento maggiore di quello dell impresa. Nel mondo di Modigliani e Miller con un aliquota d imposta del 50%, il flusso di cassa unlevered al netto delle imposte e perpetuo è pari a 500. Sapendo che il valore dell impresa priva di debito è mentre il valore dell impresa indebitata è pari a 6.400, determinare a) il wacc dell impresa; b) il rendimento dell attivo (ra) c) il valore del debito a) 7,8% b) Ra=10% c) D=2800 Wacc=FCU/Wl = 500/6400= 7,8% Ra=FCU/WU=500/5000= 10% Debito (risolvo considerando lo scudo fiscale= 0,5*D=1400 da cui D = 2800 Sulla CML (capirtal market line) il generico portafoglio A rende il 21,6%. Sulla CML il premio al rischio λ è uguale a 2,2. Considerato un tasso risk free del 4% determinare il rischio del portafoglio A Rischio di A = 8% Applico la CML 21,6%=4%+σA*λ da cui σa=8%