FINANZA AZIENDALE Soluzioni esami novembre 2010 Esito prova intermedia

Transcript

1 FINANZA AZIENDALE Soluzioni esami novembre 2010 Esito prova intermedia Di seguito l esito della prova intermedia e alla fine le soluzioni NB ricordo che chi ha preso meno 10/30 nella prova intermedia non può sostenere l esame completo a gennaio Matricola Cognome Nome TOTALE AMADEI FEDERICA AMBROSINI MATTEO ANDREINI ALESSANDRO BELLOLI STEFANIA BELOLI DARIO BELOTTI MICHELA BERTACCHI ROBERTO VIRGILIO BONANOMI STEFANIA BRAVIERI ROBERTO BRUSAFERRI CHIARA BUSUIANU ANA-CRISTINA BUZZETTI ANDREA CANTAMESSA DIEGO CAPELLI ELEONORA CARISSIMI TANIA CASALI JACOPO CHIAPPA JESSICA COFONE ALESSIO COLPANI DESIRÈE COMI MIKOL CORTINOVIS STEFANO DE TOMA RAOUL FARINA FEDERICA FERRI CRISTIANA FIAMMARELLI SARA FORNONI GABRIELE FORTINI CRISTINA GATTI LORENZO FEDERICO GOMARABICO ANDREA RICCARDO GROSSI VALENTINA GUERINI LUCA LORANDI DAVID MALVESTITI MARCO MANINI MARCO MARTIRIGGIANO SARA MAURI MATTIA MINCUZZI MONICA MIRANDA PATINO CARLA JENNY NACI ORINEL 22

2 43926 NESPOLI MARCO PAVONE MATTEO PEDERSOLI LAURA PELLICIOLI ALBERTO PELOSI MARCO PERRONE SILVIA PIATTI GIULIA PIROLA ANDREA POLENI ALESSANDRA PREVITALI ROBERTO RADAELLI CHIARA RAVASI MARTINA ROTA ANGELO ROTONDO PAOLO SERANI CHIARA SIGNORELLI SIMONE SIMONCINI FRANCESCO MARIO TESTA PAOLA TIRLONI ALBERTO TORRES LOPEZ PAOLA FIORELLA ZOPPI LUCA 27 VECCCHIO RDINAMENTO = FINANZIAMENTI GUSMINI BARBARA RADOSLAVA GUEORGUIEVA GAVAZZENI GABRIEL 23

3 FINANZA AZIENDALE CREDITI e prova intermedia SOLUZIONI Esercizio 1 Rispondere ai seguenti quesiti, documentando la risposta con gli opportuni calcoli: QUESITO Valutare la convenienza a realizzare il progetto ESSE i cui FC sono indicati in tabella, sia con la logica del capitale investito che con quella degli azionisti. La struttura finanziaria target della società è la seguente: Debito Equity valori di mkt costo netto 4 % 9% Calcolare poi i FC reali della gest.caratt., dato un tasso di inflazione del 2% RISPOSTA MOTIVATA E CALCOLI progetto ESSE N N1 N2 N3 FC area I/D FC area gest.car FC area Fin./rimb FC gest.car. REALI FCU FCE wacc 6% VAN logica cap.inv. 488 VAN logica az.sti 471 Date le seguenti informazioni, decidete quale delle due strategie produttive conviene seguire: Strategia Alfa: investimento in 0 = probabilità del 30% che il VA dei FC = e probabilità del 70% che il VA dei FC = 6.00 Strategia Omega: investimento in 0 = 6.000; probabilità del 60% che il VA dei FC = e probabilità del 40% che il VA dei FC = Costo del capitale 10% 0 pb. VA FC VA* pb VAN 30% ALFA % % OMEGA % Conviene la strategia Alfa, perché crea maggior valore Calcolare la liquidità al 31/12/N della Beta spa, tenendo conto che: liquidità al 1-1-N 150 plusvalenza 10 imposte 100 MOL 500 Ammortamenti 250 Variaz. CCNO + 30 Oneri finanziari 50 Investimenti in immobilizazioni 200 Valore contab.immob.cedute 20 Dividendi 40 Rimborso prestiti (quota cap.) 120 Aumento gratuito di CS 100 MOL 500 imposte -100 Flusso CCNO g.c var CCNO -30 FC gest.caratt. 370 Investimenti -200 Disinvestimenti 30 FCU 200 rimborso prestiti -120 Oneri finanziari -50 Dividendi -40 FC totale Liquidità iniziale 150 = Liquidità finale 140 La società Delta deve sostituire un Modello VAN EA

4 vecchio macchinario e può scegliere tra i 2 modelli indicati in tabella: Modello durata VAN C4 3 anni D5 5 anni Quale dei due macchinari conviene acquistare, tenendo conto che è previsto il loro rinnovo nel tempo? Ipotesi: assenza di imposte e costo del capitale = 10%. C D In caso di rinnovo continuo dell investimento conviene il modello D5 perché il suo equivalente annuo è maggiore. Esercizio 2 La FIRE spa vorrebbe immettere sul mercato un nuovo prodotto, la cui produzione richiede un investimento iniziale di euro, vita utile prevista 3 anni, ammortamento a quote costanti nei tre anni operativi. Nel quarto anno esso potrebbe essere ceduto a euro. Lo studio di fattibilità del progetto ha già comportato costi per euro (da pagare nell anno nell anno1) ma, la sua realizzazione richiederebbe, in 0, ulteriori spese per la messa a punto del lavoro pari a euro. L impresa dovrebbe inoltre utilizzare un vecchio impianto, già in suo possesso e completamente ammortizzato che, se non si concretizzasse il progetto, potrebbe essere venduto a Si prevede che l iniziativa genererà ogni anno Rom per euro e Com per euro e produrrà un effetto traino sulle vendite dei vecchi prodotti della società, i cui ricavi aumenteranno di euro l anno, mentre il reddito operativo lordo avrà un incremento pari al 20% dei ricavi stessi. Sapendo che il costo del capitale è il 9%, l aliquota fiscale è il 30% e che il CCNO subisce variazioni trascurabili, stimare il valore attuale sia del nuovo progetto che quello complessivo. Soluzione FLUSSI FIN. nuova produz Area Invest./Disinvest. investimento iniziale spese perfez.progetto disinvestimenti effetto fiscale plusval mancato disinvestimento scudo fiscale plusvalenza 600 FC invest./disinvest Area gest.caratt. ROM COM ammortamento RO lordo imposte RO netto ammortamento FCCNO = FC g.c area I/D

5 FCU VAN nuova produzione Flussi increm.att.tradizionale ROM RO lordo imposte RO netto FCCNO =FCg.c VAN att.tradizionale VAN complessivo FINANZA AZIENDALE CREDITI SOLUZIONI Esercizio 1 Rispondere ai seguenti quesiti, documentando la risposta con gli opportuni calcoli: QUESITO Valutare la convenienza a realizzare il progetto ESSE i cui FC sono indicati in tabella, sia con la logica del capitale investito che con quella degli azionisti. La struttura finanziaria target della società è la seguente: Debito Equity valori di mkt costo netto 4 % 9% Calcolare poi i FC reali della gest.caratt., dato un tasso di inflazione del 2% Calcolare la liquidità al 31/12/N della Beta spa, tenendo conto che: liquidità al 1-1-N 150 plusvalenza 10 imposte 100 MOL 500 Ammortamenti 250 Variaz. CCNO + 30 Oneri finanziari 50 Investimenti in immobilizazioni 200 Valore contab.immob.cedute 20 Dividendi 40 Rimborso prestiti (quota cap.) 120 Aumento gratuito di CS 100 Sapendo che il rendimento atteso del portafoglio di mercato è il 5% e che il tasso risk free è il 2%, determinare: il rendimento atteso per un RISPOSTA MOTIVATA E CALCOLI progetto ESSE N N1 N2 N3 FC area I/D FC area gest.car FC area Fin./rimb FC gest.car. REALI FCU FCE wacc 6% VAN logica cap.inv. 488 VAN logica az.sti 471 MOL 500 imposte -100 Flusso CCNO g.c var CCNO -30 FC gest.caratt. 370 Investimenti -200 Disinvestimenti 30 FCU 200 rimborso prestiti -120 Oneri finanziari -50 Dividendi -40 FC totale Liquidità iniziale 150 = Liquidità finale 140 r i = rf + β * (rm rf) r i = 2% + 1,3 * 3% = 5,9% β = (r i - rf) / (rm rf) = β = (6,5% - 2%) / (5% - 2%) =1,5

6 investimento con Beta pari a 1,3 il Beta di un titolo il cui rendimento è il 6,50% Determinare la composizione ed il rischio del portafoglio efficiente, giacente sulla CML, caratterizzato dallo stesso rendimento del titolo FAX, di cui si conoscono le seguenti informazioni: rendimento Fax 5% dev.std. Fax 3,5% rendimento mkt 6% dev.std. mkt 4% rf 2% Composizione del Ptf efficiente: (Xf *2%) + [(1 - Xf) *6%] = 5% Xf = 25% Xm = (1 25%) = 75% Rischio Ptf efficiente = Xm * σm = 0,75 * 4% = 3% oppure r ptf = rf + r m rf σ m * σ p 5% = 2% + (6% - 2%)/4% *σptf σptf = 3% peso del Ptf mkt = σptf / σm = 3% / 4% = 75% Il portafoglio identificato è più efficiente del titolo Fax in quanto, a parità di rendimento, ha un rischio inferiore. La Zeta spa ha un capitale azionario di euro ed è priva di debito. Il costo del capitale è pari al 9%. La società vorrebbe emettere un debito di euro ed usare il ricavato per riacquistare proprie azioni. Il costo del debito è il 6%. Calcolare wacc ed il costo del capitale azionario sia nell ipotesi di assenza di imposte che in quella di tassazione al 30%. Se tc = 0 W U = W L reu = ra = wacc = 9% rel = ra + (ra rd) * D/E rel = 9% + (9% - 6%) * 5/15 = 10% In presenza di imposte: WL = W U + tc * D WL = * 30% = per cui D = E = wacc = ra * (1 tc* D / WL) wacc = 9%*(1 0,30 * 5.000/21.500) = 8,37% r EL = ra + (ra r D ) * (1-tc) * D/E r EL = 9% + (9% - 6%) * (1-0,30) * 5.000/ = r EL = 9,64% Esercizio 2 La SOFT spa vorrebbe realizzare un nuovo progetto che ha lo stesso rischio dell impresa e che comporta un esborso iniziale di euro, dal quale prevede di ottenere un cash flow aggiuntivo perpetuo di euro. Sapendo che l impresa stima di realizzare un reddito annuo perpetuo di euro ed ipotizzando l assenza di imposte, determinare: 1. il valore di mercato della società se il nuovo progetto fosse finanziato interamente dal capitale di rischio, il cui rendimento atteso è il 10%. 2. il valore di mercato dell impresa nell ipotesi in cui il progetto fosse finanziato interamente da debito (anch esso irredimibile) al tasso dell 6%; 3. il tasso di rendimento richiesto dagli azionisti della società ed il costo medio ponderato del capitale relativamente all ipotesi del punto 2. Soluzione Punto 1 Se tc = 0 W U ante progetto = / 10% = non essendoci debito, E = VA progetto = / 10% = W U post progetto = = Punto 2

7 Se tc = 0, per la prima proposizione di MM, W L = W U = D = E = ; Punto 3 Applico la seconda proposizione di MM r EL = ra + (ra rd) * D/E = 10% + (10% - 6%) * 50/640 = 10,3125% oppure r EL = RE / E = ( ) / = 10,3125% dove = OF 6% su wacc = ra =10% Esercizio 3 La SPRINT spa ha una struttura finanziaria target in cui il debito rappresenta il 60% del capitale investito (D/W). Sapendo che: tasso risk free 2% Beta del Debito 0,15 Rendimento del mkt 6% Aliquota fiscale 30% βa 0,5 Determinare: il rendimento richiesto dagli azionisti della società il costo medio ponderato del capitale il rendimento atteso degli asset La società sta valutando un investimento che ha un β EL di 1,2 se finanziato con la stessa struttura target dell impresa. Determinare il rendimento richiesto dagli azionisti, il costo medio ponderato ed il rendimento atteso per il nuovo progetto. Successivamente si calcoli come si modificherebbero il rendimento degli azionisti e wacc se il progetto fosse finanziato per il 60% da mezzi propri. Soluzione rd = rf + βd * (rm rf) 2,60% ßel azienda β A + [(β A - β D ) * D / E * (1 - tc)] 0,8675 r EL = rf + βel * (rm rf) 5,47% wacc r EL * E/(D+E) + r D * D/(D+E) * (1 tc) 3,28% oppure ra = rf + β A * (rm rf) 4,00% wacc = ra * (1 tc * D/W L ) 3,28% Hp 1 progetto con stessa strutt. fin. azienda ßel progetto 1,2 D/E azienda e progetto 1,5 β A [β EL + β D * D/E* (1 tc)] / [1 + D/E* (1 tc)] 0, rel progetto = rf + βel * (rm rf) 6,80% ra progetto = rf + βa * (rm rf) 4,65% wacc progetto = ra * (1 tc * D/WL) 3,81% oppure wacc progetto r EL * E/(D+E) + r D * D/(D+E) * (1 tc) 3,81%

8 Hp 2 progetto finanziato x 60% da E ßel progetto βa + (βa - βd ) * D / E * (1 - tc)] 0,90122 rel progetto = rf + βel * (rm rf) 5,60% ra progetto come sopra 4,65% wacc progetto = ra * (1 tc * D/WL) 4,09% wacc progetto r EL * E/(D+E) + r D * D/(D+E) * (1 tc) 4,09%