Corso di Corporate e Investment Banking

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1 Anno Accademico Corso di Corporate e Investment Banking Appello del 11 luglio 2011 Il tempo a disposizione è di 120 minuti. Scrivere subito su ogni pagina nome, cognome e numero di matricola. Saranno valutate e corrette sole le pagine contenute in questo documento. Si ricorda che durante la prova scritta non sono consultabili appunti o testi ad eccezione delle Tabelle distribuite a lezione. Se si ritiene che il testo sia poco chiaro, introdurre e chiarire le ipotesi più opportune. COGNOME NOME MATR. SEZIONE I DOMANDE ( risposta esatta 1.5 punti, risposta errata nelle domande a crocette 0.5 punti) 1) L azienda Delta deve calcolare il suo β levered. Un campione di comparables presenta in media un β levered a sua volta di 1.2, con un livello di indebitamento D/E di 0.8 e una pressione fiscale media di 47%. Delta ha debiti bancari per 150, Patrimonio Netto di 200 e la sua pressione fiscale è pari al 33%. Sapendo che il valore di mercato dell Equity è 300, calcolare il β levered di Delta. 2) Si dispone dei seguenti dati di conto economico per la società Alfa: fatturato 2500 mln euro; EBITDA 400 mln ; EBIT 350 mln euro; oneri finanziari 30 mln euro; utile netto 160 mln euro. Nel passivo di stato patrimoniale di Alfa sono presenti debiti finanziari per 400 mln euro, e tale fonte di finanziamento incide in misura doppia rispetto al capitale di rischio. Sul debito attuale Alfa al momento paga gli interessi, ma non ha ancora iniziato a rimborsare il capitale. Si sa inoltre che i titoli di stato offrono mediamente un rendimento pari al 3%, mentre investire nel mercato azionario rende mediamente l 8.5%. Tre società comparabili ad Alfa sia per il settore di appartenenza che per il livello di indebitamento presentano i seguenti valori di beta levered: 1.22; 1.18, Qual è la stima che si ottiene per il WACC di Alfa, utilizzando nel modo più ragionevole i dati a disposizione? 5.7% 6.9% 8.2% 6.6% 3) Calcolare è il valore dei flussi di cassa operativi e di quelli disponibili per gli azionisti della società Alfa della domanda precedente, sapendo che il capitale circolante è aumentato di 10 rispetto all anno scorso, che il valore degli investimentii ha superato di 15 quello degli ammortamenti e che il valore del debito è rimasto invariato rispetto all anno scorso. Flussi di cassa operativi= Flussi di cassa per gli azionisti=

2 4) La società Fiamma, quotata alla borsa di Milano, ha una posizione finanziaria molto critica, con un rapporto di indebitamento pericolosamente elevato. Quale tra le seguenti è la soluzione peggiore che il management di Fiamma potrebbe adottare? Rinegoziare il debito Debt for equity swap Intraprendere nuovi progetti emettendo nuovo capitale azionario Vendere attivo e rimborsare debito 5) State utilizzando il metodo patrimoniale complesso per valutare la società Tobin. Sapete che il PN della società vale 2000 e avete già calcolato alcune rettifiche, che complessivamente determinano un plusvalore netto di 300. Vi rimane da valutare un solo macchinario, acquistato tre anni fa e iscritto a bilancio per 300, il cui costo di sostituzione è stimato essere oggi pari a Questo tipo di macchinari viene sempre ammortizzato su un periodo di 5 anni. Considerando un aliquota del 20% per il carico fiscale latente, si calcoli il valore dell equity di Tobin. SEZIONE I Esercizio 1 (2.5 punti) La società Pink realizzerà nel 2011, secondo le previsioni di un team di analisti finanziari, un fatturato di 155 mln euro con un EBITDA pari a 24 mln euro. L indebitamento netto (posizione finanziaria netta) di Delta nel 2011 è pari a 50 mln euro. Le società Uno, Due, Tre, e Quattro, che operano nello stesso settore di Pink, presentano i seguenti dati di fatturato, ebitda, equity e debito netto (nell ordine): Uno: Due: Tre: Quattro: Utilizzando il metodo della valutazione relativa, si determini il valore dell EV e dell equity di Pink.

3 SEZIONE I Esercizio 2 (6 punti) La società Topolino S.p.A., che produce e commercializza soft drink, sta valutando la convenienza ad acquisire la società Pluto Srl, che produce succhi di frutta naturali. Il direttore di Topolino ritiene che i prodotti di Pluto potrebbero completare la gamma dei prodotti offerti e pertanto sta valutando la possibilità di acquisirla. I principali dati economici di Pluto 31 dicembre 2010 (dati in milioni di euro) sono: Fatturato 300.0; Costi operativi 255.0; EBITDA 45.0; Ammortamenti 10.0; Utile ante imposte 35.0 Gli analisti della società Topolino S.p.A. hanno fatto una serie di stime e proiezioni per i prossimi 3 anni (2011/2013): se Topolino acquisirà Pluto, potrà realizzare alcune sinergie che porteranno ad un miglioramento sia dei volumi che dei margini. In particolare, il fatturato atteso di Pluto crescerà nel seguente modo rispetto all anno precedente 2011: 6.5% 2012: 6.0% 2013: 5.0% L andamento dell EBITDA rispetto al fatturato nei prossimi anni sarà: 2011: 17.0% 2012: 17.5% 2013: 18.0% Pluto effettuerà i seguenti investimenti nei prossimi 3 anni per il rinnovo dei macchinari e delle attrezzature esistenti: 2011: : : 12.0 Tali investimenti saranno realizzati grazie all accensione di un nuovo debito in data 1/1/2011, di un importo pari a 40 milioni, che sarà rimborsato in 4 anni a quote capitali costanti. Il tasso d interesse sul nuovo debito sarà pari all 8%. Il capitale circolante si prevede rimarrà costante in termini relativi rispetto al fatturato (e pari al 10% del fatturato). Il valore degli ammortamenti eguaglierà ogni anno quello degli investimenti. Dal 2014 in poi si prevede che i flussi di cassa subiranno una crescita costante del 2% all anno. Allo stato attuale la società Pluto non è indebitata e l aliquota fiscale (attualmente pari al 33%) si stima che rimarrà invariata nei prossimi anni. Alla società Pluto, considerata la sua attuale struttura finanziaria, corrisponde un beta levered di circa 0.8. I tassi risk-free risultano pari al 3.5%, mentre il premio per il rischio di mercato è pari al 6%. Si calcoli il WACC di Pluto al e si usi questo come costo del capitale di Pluto anche negli anni successivi. Utilizzando il metodo DCF asset-side (FCFF), si stimi il valore dell Enterprise Value di Pluto nell ipotesi che venga acquisita da Topolino e il range di prezzo entro il quale Topolino dovrebbe mantenere la sua offerta per acquisire Pluto, sapendo che il suo WACC è pari al 7%. Si ipotizzi che l acquisizione avvenga il 1 gennaio 2011 e si faccia riferimento a questa data per la valutazione.

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5 SEZIONE II - ESERCIZIO (Punti 8) La finanziaria Nava&Maggioni è quotata in Borsa e gestisce un delfinario. I soci fondatori sono due, ciascuno con il 40% delle azioni, mentre il resto delle azioni il flottante è posseduto dal mercato (quindi da piccoli azionisti dispersi). La società ha 60 milioni di azioni e vuole raccogliere nuovo capitale. Le alternative sono due: - un offerta pubblica seasoned in cui vengono offerte al pubblico 10 milioni di azioni ad un prezzo di sottoscrizione unitario pari a 3 (il prezzo di mercato corrente è pari a 3,5 ) - un emissione di obbligazioni convertibili, emesse e rimborsate alla pari, valore nominale , sottoscritte da alcuni investitori, che possono essere convertite gratuitamente alla scadenza in azioni, fra due anni, nel rapporto nuove azioni per ogni obbligazione. Esse pagano una cedola annuale pari al 2%. Sapendo che il debito attuale della società è trascurabile, che il rendimento annuale dei titoli privi di rischio è pari al 2%, e che il valore dell attivo della società secondo le aspettative del mercato è caratterizzato da una deviazione standard σ pari al 15%, calcolare: 1) la raccolta di capitale ottenibile con le due operazioni 2) il prezzo delle azioni che prevedibilmente osserveremo sul mercato dopo ciascuna delle due emissioni 3) il valore sul mercato delle obbligazioni convertibili, dopo l emissione 4) l entità di eventuali trasferimenti di ricchezza fra i vari soggetti coinvolti, per ciascuna delle due emissioni 5) ricalcolare poi il vero trasferimento di ricchezza se i due soci fondatori sanno che in realtà il vero valore dei titoli azionari è pari a 3,1 e che la volatilità associata al valore dell attivo è molto più alta, pari al 30%, poiché i delfini cominciano a mostrare comportamenti devianti e si temono cali nel numero di visitatori. (segue a pagina dopo)

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7 CASE STUDY (Punti 8) Prendendo spunto dall articolo allegato, rispondere alle seguenti domande: 1. Cos è un fondo di private equity? Da chi viene tipicamente promosso? 2. Quale sarà probabilmente il ruolo delle banche citate nell articolo? 3. Cos è la due diligence in una operazione di private equity? A cosa serve? 4. Descrivere brevemente quali sono i tipici meccanismi di exit per gli investimenti nel private equity.

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