FINANZA AZIENDALE RISULTATI DELL 11/9/2007

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1 FINANZA AZIENDALE RISULTATI DELL 11/9/2007 Si ricorda agli studenti che: 1. la registrazione sul libretto avverrà in data 28/9/2007 H Si ricorda, inoltre, che la registrazione sul verbale avverrà con la procedura automatica il 28/9/2007. Su tale verbale, saranno automaticamente registrati tutti gli studenti che avranno riportato una votazione pari o superiore a 18/30. Lo studente che: intende rifiutare il voto DEVE farlo presente al docente entro il giorno 27/9/2007 ore via mail con il seguente oggetto RIFIUTO FINANZA AZIENDALE DATA ESAME Per coloro che non potessero PRESENTARSI il 28/9/2007, la registrazione sul libretto verrà effettuata anche DURANTE I RICEVIMENTI DEL DOCENTI FINO ALLA FINE DI OTTOBRE Dopo tale data non sarà effettuata più alcuna registrazione CON L EVENTUALE POSSIBILITA DI ANNULLAMENTO DELL ESAME 2. E POSSIBILE VISIONARE I COMPITI SOLO solo ed esclusivamente il giorno 28/9/2007 h Di seguito l esito della prova E ALLA FINE IL TESTO DELL ESAME CON LA SOLUZIONE FINANZA 3 CREDITI data esame 18/6/2007 codice 6521 MATRICOLA COGNOME NOME Totale BONZI FRANCESCA 18 FINANZA 3 CREDITI data esame 18/6/2007 codice 6521 DISPARI BASSIS MARINO INS MILANI JULIA 18 FINANZA 6 CREDITI 39251

2 codice 6559 MATRICOLA COGNOME NOME PARI BABURI JONIDA BELOTTI ELENA INS MIDALI ROBERTA SALEM ZENA INS FINANZA 6 CREDITI codice 6559 MATRICOLA ESITO ACCORSI FABIO INS FONTANA IRENE GRANELLI ROBERTA INS GRITTI ELENA LANFRANCHI MARA 30 LODE MISMETTI LUCIA INS NICOLI AUGUSTA INS VITALI FEDERICA INS

3 ESAME DI FINANZA AZIENDALE 11/9/ CREDITI COGNOME..NOME MATR Durata della prova: 60 minuti Il testo NON è da riconsegnare Esercizio 1 La FIM spa vorrebbe realizzare nell anno N un progetto che comporta un investimento di euro alla fine dell anno N, da ammortizzare a quote costanti nei 3 anni operativi successivi. Nel quarto anno essa prevede di recuperare euro, cedendo l investimento stesso. Lo studio di fattibilità del progetto ha già comportato costi per euro che devono essere comunque pagati in N+1. La realizzazione dell iniziativa richiederebbe un approfondimento degli studi, per la messa a punto dei lavori, con un aggravio di costi per euro, da regolare in N. Il nuovo investimento prevede l utilizzo di una vecchia attrezzatura, già in possesso della società, avente un costo storico di , già completamente ammortizzata, che potrebbe essere ceduta in N a euro. Utilizzando la logica degli azionisti, verificare la convenienza economica dell investimento, tenendo conto che esso potrebbe essere parzialmente finanziato da un mutuo di euro, rimborsabile a quote di capitale costante nei 3 anni operativi. Si tenga conto anche delle seguenti informazioni: N N+1 N+2 N+3 N+4 Rom Com CCNO k D 9% k E 15% aliquota fiscale 35% Successivamente si valuti la convenienza dell investimento utilizzando la logica del capitale investito, sapendo che il costo medio ponderato reale del capitale è il 8,74% e che il tasso di inflazione è il 3%. Esercizio 2 La Cotton spa vorrebbe realizzare un investimento che comporta il sostenimento, nell anno 0, di una spesa di euro con probabilità del 60% di realizzare in ognuno dei 3 anni successivi flussi monetari annui in entrata di e con probabilità del 40% di realizzare flussi monetari con un valore attuale pari a In alternativa la società potrebbe investire nell anno 0 solo e, nell anno successivo, i restanti In tal caso l impresa avrebbe la probabilità del 70% di avere flussi monetari annui positivi di nell anno 1 e di nei due anni successivi ed una probabilità al 30% di avere flussi monetari annui positivi di per 3 anni (compreso il primo)

4 Individuare l alternativa più conveniente per l impresa, ipotizzando un tasso di attualizzazione del 10% Esercizio 3 Rispondere sinteticamente alle seguenti domande, motivando le risposte QUESITO Valutare la fattibilità finanziaria di un investimento che comporta un esborso di 450 in N, tenendo conto che esso può essere finanziato solo con le risorse prodotte dalla gestione nell anno N-1, di cui sono date le seguenti informazioni: MOL 500 Plusvalenza 20 Imposte 30 Oneri finanziari 50 Variaz. CCNO 40 Investim. Immobiliz. 80 Val.cont.immob.cedute 10 dividendi 30 Aumento CS a pagam. 150 Aumento CS gratuito 50 Dati il TIR ed il WACC dei seguenti progetti, indicare se il loro Van assumerà valori positivi o negativi RISPOSTA Prog. TIR K VAN X 15% 10% Y 9% 12% Z 10% 8% Il Pay Back Period attualizzato dell investimento X è 2 anni, quello dell investimento Y è 4 anni. Sapendo che il loro VAN è rispettivamente pari a e , quale dei due progetti scegliereste? A quanto ammonta l Investimento iniziale di un progetto il cui VAN è e l IR (indice di redditività) è 1,4?

5 ESAME DI FINANZA AZIENDALE 11/9/ CREDITI ESAME FINANZA 3 Crediti - 11 settembre 2007 SOLUZIONI Esercizio 1 N N+1 N+2 N+3 N+4 Area Invest./disinvest. Investimento Spese approfond.studi Disinvestimento mancato disinvestim imposte FC area I/D Area gest.caratteristica Rom Com ammortamenti RO lordo= imposte RO netto ammortamento FCCNO gest.car var CCNO FC gest.caratteristica Area Finanz./Rimborsi accens.prestito rimborso OF scudo fiscale FC area Fin./rimborsi FCU nominali FCFE nominali VAN per azionisti Attualizzo FCFE al 15% VAN logica capitale investito Attualizzo FCU al 12%

6 wacc reale 8,74% wacc nominale 12,00% = [(1+r reale) * (1+ π)]-1

7 Esercizio 2 anno 0 anno 1 anno 2 anno 3 VA F.C. VA * prob. VAN FC prob. FC FC FC 60% investimento % % investimento % totale Conviene realizzare l investimento 1 che crea maggior valore per l impresa. Esercizio 3 QUESITO RISPOSTA MOTIVAZIONI E CALCOLI Valutare la fattibilità finanziaria di un investimento che comporta un esborso di L investimento è Mol in N, tenendo conto che esso può finanziariamente fattibile imposte -30 essere finanziato solo con le risorse F.CCNO 470 prodotte dalla gestione nell anno N-1, di -var CCNO -40 cui sono date le seguenti informazioni: FC gest.carat. 430 MOL 500 Investim. -80 Plusvalenza 20 Disinvestim. +30 Imposte 30 OF -50 Oneri finanziari 50 dividendi -30 Variaz. CCNO 40 Aumento CS +150 Investim. Immobiliz. 80 Variaz. Liquid Val.cont.immob.cedute 10 dividendi 30 Aumento CS a pagam. 150 Aumento CS gratuito 50 Dati il TIR ed il WACC dei seguenti progetti, indicare se il loro Van assumerà valori positivi o negativi Il Pay Back Period attualizzato dell investimento X è 2 anni, quello dell investimento Y è 4 anni. Sapendo che il loro VAN è rispettivamente pari a e , quale dei due progetti scegliereste? Prog. TIR K VAN X 15% 10% positivo Y 9% 12% negativ Z 10% 8% positivo Progetto Y Se k>tir il Van è negativo Se k<tir il Van è positivo Perché il suo Van è maggiore Il Van è il criterio più corretto perché il PBP att.trascura i FC successivi al periodo di recupero (come succede in questo caso) A quanto ammonta l Investimento iniziale di un progetto il cui VAN è e l IR (indice di redditività) è 1,4 I = IR =(I+VAN)/I 1,4 = (x )/x 1,4x = x x= /0,4 =

8 ESAME DI FINANZA AZIENDALE 11/9/ CREDITI COGNOME..NOME MATR Durata della prova: 80 minuti Il testo NON è da riconsegnare Esercizio 1 La FIM spa vorrebbe realizzare nell anno N un progetto che comporta un investimento di euro alla fine dell anno N, da ammortizzare a quote costanti nei 3 anni operativi successivi. Nel quarto anno essa prevede di recuperare euro, cedendo l investimento stesso. Lo studio di fattibilità del progetto ha già comportato costi per euro che devono essere comunque pagati in N+1. La realizzazione dell iniziativa richiederebbe un approfondimento degli studi, per la messa a punto dei lavori, con un aggravio di costi per euro, da regolare in N. Il nuovo investimento prevede l utilizzo di una vecchia attrezzatura, già in possesso della società, avente un costo storico di , già completamente ammortizzata, che potrebbe essere ceduta in N a euro. Utilizzando la logica degli azionisti, verificare la convenienza economica dell investimento, tenendo conto che esso produrrà i seguenti flussi finanziari N N+1 N+2 N+3 N+4 FC gest.caratt FC area Fin./rimb k D 9% k E 15% aliquota fiscale 35% Successivamente si valuti la convenienza dell investimento utilizzando la logica del capitale investito, sapendo che il costo medio ponderato reale del capitale è il 8,74% e che il tasso di inflazione è il 3%. Esercizio 2 Un operatore vorrebbe comporre un portafoglio composto da due titoli azionari caratterizzati dai seguenti rendimenti attesi: E(r1) 10% E(r2) 12% e dalla seguente matrice Varianze-Covarianze: titolo 1 titolo 2 titolo 1 0,1 0,05 titolo 2 0,05 0,25 Dato un tasso risk free del 3%, indicare quale tra i seguenti portafogli rappresenta il portafoglio di mercato peso titolo 1 peso titolo 2 Portafoglio Alfa 50% 50% Portafoglio Beta 60% 40%

9 Determinare poi il rischio sistematico del titolo 1, sapendo che il suo Beta è 1,5 e la deviazione standard del mercato è il 12%.. Esercizio 3 La Esse spa sta valutando la possibilità di effettuare un investimento di di euro il cui VAN base è negativo ed è pari a euro. Il finanziamento dell investimento potrebbe venire, per il 50%, da debiti, mentre la parte rimanente da un aumento di capitale sociale. Ipotizzando che: l investimento abbia durata infinita l aliquota fiscale sia del 35% il costo di emissione delle nuove azioni da pagare agli intermediari sia l 1,50% dell ammontare raccolto determinare il VAM dell investimento. Esercizio 4 La spa Mare presenta la seguente situazione patrimoniale: W contabile W mercato Debito Equity Capitale investito Di essa si conoscono anche le seguenti informazioni: Costo del debito 6% Beta levered 1,2 Tasso risk free 3% Aliquota imposta 40% Rendimento mercato 10% 1. Calcolare il wacc dell impresa 2. Calcolare il beta asset dell impresa

10 ESAME DI FINANZA AZIENDALE 11/9/ CREDITI COGNOME..NOME MATR Durata della prova: 80 minuti Il testo NON è da riconsegnare ESAME FINANZA 6 Crediti - 11 settembre 2007 SOLUZIONI Esercizio 1 N N+1 N+2 N+3 N+4 Area Invest./disinvest. Investimento Spese approfond.studi Disinvestimento mancato disinvestim imposte FC area I/D FC gest.caratteristica FC area Fin./rimborsi FCU nominali FCFE nominali VAN per azionisti Attualizzo FCFE al 15% VAN logica capitale investito Attualizzo FCU al 12% wacc reale 8,74% wacc nominale 12,00% = [(1+r reale) * (1+ π)]-1 Esercizio 2 peso titolo 1 peso titolo 2 rendim.medio rischio Portafoglio Alfa 50% 50% 10% * 0, % * 0,50 = 11% 33,54% Portafoglio Beta 40% 60% 10% * 0, % * 0,60 = 11,20% 36,06% Il rischio Ptf Alfa è stato calcolato come segue: titolo 1 titolo 2 titolo 1 0,025 0,0125 titolo 2 0,0125 0,0625 Somma della matrice = var 0,1125 Dev.std. = var = 33,54%

11 Calcolo l inclinazione della CML in relazione al Ptf Alfa Lambda = (11%- 3%)/33,54% = 0,2385 Il rischio Ptf Beta è stato calcolato come segue: titolo 1 titolo 2 titolo 1 0,016 0,012 titolo 2 0,012 0,09 Somma della matrice = Var.Ptf = 0,13 Rischio Ptf Beta = 0,13 = 36,06% Calcolo l inclinazione della CML in relazione al Ptf Beta Lambda = (11,20%- 3%)/ 36,06% = 0, 2274 Il Ptf di mercato è il Ptf Beta perché l inclinazione della sua CML è maggiore. Rischio non diversificabile del titolo 1 = beta * dv std mkt = 1,5 * 12% = 18% Esercizio 3 Vanf debito = *0,5*0,35 = Capitale proprio = * 0,50 = Poiché c è il costo di intermediazione, si devono emettere più azioni per raccogliere ,5 = X : X = oneri di intermediazione = * 1,50% = 1.60 scudo fiscale su oneri di intermediazione = 160 * 35% = + 56 oneri netti = = VAM = = Esercizio 4 Punto 1 Costo netto del debito = 6% * (1-40%) = 3,6% r el = rf + β EL (rm-rf) = 3% + 1,2 * 7% = 11,40% wacc = rel*e/w L + r D *(1-tc)*D/W L = 11,40% * 40/ ,6% * 60/100 = 6,72% Punto 2 β D = (r d rf)/ (rm-rf) = (6%-3%) / (10%-3%) = 0,429 β EL = β A + (β A- β D ) D/E (1-tc) 1,2 = β A + (β A - 0,429) * 60/40 * 0,60 β A = 0,835