FINANZA AZIENDALE RISULTATI DEL 24/6/2009

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1 FINANZA AZIENDALE RISULTATI DEL 24/6/2009 Si ricorda agli studenti che: 1. se si intende rifiutare il voto si DEVE farlo presente al docente entro il 7/7/2009 via mail con il seguente oggetto RIFIUTO FINANZA AZIENDALE 2. La registrazione del voto avverrà in data 8/7/2009 ore Per coloro che non potessero l 8/7/2009, la registrazione sul libretto verrà effettuata anche DURANTE I RICEVIMENTI DEI DOCENTI FINO ALLA FINE DI luglio Dopo tale data non sarà effettuata più alcuna registrazione CON L EVENTUALE POSSIBILITA DI ANNULLAMENTO DELL ESAME 3. la registrazione dell esame senza aver ottemperato al sostenimento delle propedeuticità stabilite dal Consiglio di Facoltà comporta l annullamento dell esame e la necessità di doverlo rifare 4. durante la registrazione e SOLO IN TALE DATA è possibile VISIONARE I COMPITI FINANZA AZIENDALE ESAME DEL 24/6/2009 PROF FUMAGALLI 3 CFU Matricola Cognome Nome esito BENINI FRANCESCA SANCHEZ MORATA GILDACK SAVOLDELLI VERONICA VISINI ALESSANDRA 23 FINANZA AZIENDALE codice ESAME DEL 24/6/2009 PROF FUMAGALLI CFU Matricola Cognome Nome TOTALE BARONCHELLI RAMONA INS BELLINI MARIO INS BERNERI FRANCESCO INS BITONTE FRANCESCO INS BONACORSI GIORGIO CADEI ROBERTO CANTINI MONICA FERRI MATTIA INS FORTUNATO FILIPPO FUSELLI SARA 30 LODE FUSETTI ANDREA INS GATTI NICOLO' GHILARDI DANIELE GIOVANSANA FABIO 18

2 LA BELLA LUCA MORLACCHI ANDREA INS PEDRONI DARIO PENDEZZINI MARCO MARIA PIROLA ANDREA INS RINALDI CRISTIAN 30 LODE RONCALLI PAOLO GIOVANNI INS STERNI MONICA INS TOMASONI SIMONE VERRENGIA TERESA INS VIARO MARCO MARIA VILLA MARTINA INS FINANZA AZIENDALE codice ESAME DEL 24/6/2009 PROF. PIATTI CFU Matricola Cognome Nome TOTALE ACCORSI FABIO INS CARNE MICHELA CECCHINELLI PAOLO INS CIVIDINI PAOLO INS COTER CHIARA DELL'ORO GIOVANNI ANDREA FORTINI CRISTINA INS LAZIOLI ALICE INS SANTARELLA SILVIA INS SAVOLDELLI ISABELLA TANDI ALESSANDRO INS TELI MARTINA TRIPODI SUSANNA INS FINANZA AZIENDALE codice ESAME DEL 24/6/2009 PROF FUMAGALLI 3 CFU Matricola Cognome Nome totale SIGNORELLI RITA INS

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4 Finanza da 3 cfu 24/6/2009 Durata della prova: minuti 45 Il testo non è da riconsegnare Esercizio 1 Rispondere sinteticamente alle seguenti domande QUESITO RISPOSTA MOTIVATA E CALCOLI Volete utilizzare il metodo del TIR per scegliere il più conveniente tra due investimenti, alternativi tra loro, i cui flussi sono indicati nella seguente tabella: Progetti TIR X ,69% Y ,16% Dato un costo del capitale del 12%, ritenete corretto il metodo utilizzato per prendere la vostra decisione? Quali sono i suoi limiti per la soluzione del vostro problema? Che accorgimenti conviene utilizzare per risolvere il vostro problema? Applicateli. Avete a disposizione che volete investire nei seguenti progetti. Quali scegliereste per massimizzare il valore per la vostra impresa? Progetti Investim. iniz. IR A ,3 B ,1 C ,2 Qual è il valore totale creato dalla scelta fatta? Date le seguenti informazioni, calcolare l autofinanziamento reale e potenziale, sia con il metodo diretto che indiretto: Ricavi operativi monetari Costi operativi monetati Costi operativi NON monetari Costi monetari NON operativi 500 = interessi pass. imposte 400 Utile netto 600 CCNO iniziale 170 CCNO finale 150 La seguente tabella riporta i prezzi di alcune obbligazioni, aventi il VN di euro. Obbligaz. Alfa Beta Gamma Prezzo Dato un tasso corrente di mercato del 6%, indicate per ogni titolo se il suo rendimento cedolare è superiore, inferiore o uguale al rendimento di mercato e spiegatene i motivi. Determinare il dividendo atteso per le azioni EFFE, sapendo che: prezzo unitario odierno tasso crescita previsto 3% tasso corrente di mercato 12%

5 Esercizio 2 La società Marte sta valutando l opportunità di realizzare un nuovo investimento in base alle seguenti informazioni: INFORMAZIONI ammortamenti FC gestione caratteristica FC invest./disinvestimenti FC finanziamenti/rimborsi Tutti i valori indicati in tabella sono NOMINALI tasso annuo di inflazione del 4% aliquota fiscale 40% La struttura finanziaria prospettica della società, valida anche per il nuovo progetto, è la seguente: Determinare: Debito Equity costo lordo 9% 15% peso strut.finanz. 50% 50% 1. il costo medio ponderato del capitale sia in termini nominali che reali 2. la convenienza economica dell investimento utilizzando la logica del capitale investito e tenendo conto che lo scudo fiscale dell ammortamento viene attualizzato al costo del debito 3. la convenienza economica dell investimento utilizzando la logica degli azionisti 4. il valore reale dei flussi di cassa della gestione caratteristica

6 ESAME DI FINANZA AZIENDALE CREDITI SOLUZIONI Esercizio 1 Rispondere sinteticamente alle seguenti domande QUESITO Volete utilizzare il metodo del TIR per scegliere il più conveniente tra due investimenti, alternativi tra loro, i cui flussi sono indicati nella seguente tabella: Progetti TIR X ,69% Y ,16% Dato un costo del capitale del 12%, ritenete corretto il metodo utilizzato per prendere la vostra decisione? Quali sono i suoi limiti per la soluzione del vostro problema? Che accorgimenti conviene utilizzare per risolvere il vostro problema? Applicateli. RISPOSTA MOTIVATA E CALCOLI In base al TIR conviene l investimento X, ma non è giusto perché si trascura la dimensione dei progetti. Per una decisione corretta, occorre calcolare il TIR del progetto differenziale (Y-X) e se il suo TIR > k, conviene scegliere il progetto di maggiori dimensioni. Progetto Y - X TIR 17,32% Conviene il progetto Y

7 Avete a disposizione che volete investire nei seguenti progetti. Quali scegliereste per massimizzare il valore per la vostra impresa? Progetti Investim. iniz. IR A ,3 B ,1 C ,2 Qual è il valore totale creato dalla scelta fatta? Date le seguenti informazioni, calcolare l autofinanziamento reale e potenziale, sia con il metodo diretto che indiretto: Ricavi operativi monetari Costi operativi monetati Costi operativi NON monetari Costi monetari NON operativi 500 = interessi pass. imposte 400 Utile netto 600 CCNO iniziale 170 CCNO finale 150 La seguente tabella riporta i prezzi di alcune obbligazioni, aventi il VN di euro. Obbligaz. Alfa Beta Gamma Prezzo Dato un tasso corrente di mercato del 6%, indicate per ogni titolo se il suo rendimento cedolare è superiore, inferiore o uguale al rendimento di mercato e spiegatene i motivi. Dato che il capitale è razionato, conviene scegliere applicando IR Progetti IR Ordine x IR VAN A 1, B 1, C 1, Conviene il progetto A che crea più valore: 1,3 = ( VAN) / VAN progetto A = VAN progetto B + C = 700 Metodo diretto: F.CCNO g.c.= Rom Com - imposte F.CCNO g.c.= = = autofin.potenziale FC g.c. = = autofin. reale Metodo indiretto F.CCNOg.c.=RE+C mon.non op.+ Co non m. F.CCNO g.c = = Titolo Alfa è negoziato sotto la pari Tasso cedolare < tasso mkt Beta è negoziato sopra la pari Tasso cedolare > tasso mkt Gamma è negoziato alla pari Tasso cedolare = tasso mkt Determinare il dividendo atteso per le azioni EFFE, sapendo che: prezzo unitario odierno tasso crescita previsto 3% tasso corrente di mercato 12% Dividendo = VA azione * (k-g) Div. = * 0,09 = 216 Esercizio 2 Soluzione Debito Equity costo lordo 9% 15% peso struttura finanziaria 50% 50% costo netto 5,40% 15,00% Wacc nominale Wacc reale wacc nominale 2,70% 7,50% 10,20% 5,96% FC gestione caratteristica

8 FC invest./disinvestimenti FCU scudo fiscale ammortamenti FCU - scudo fisc.amm FC finanziamenti FCFE VA scudo attualizzazione al 5,40% VAN FCU-scudo attualizzazione al 10,20% VAN totale logica cap.inv VAN logica azionisti attualizzazionefcfe al 15,00% FC gest.caratt. nominali FC gest.caratt. reali

9 Esame del 24/6/ CFU Esercizio 1 Rispondere sinteticamente alle seguenti domande QUESITO Il valore di mercato della Goal spa, priva di debito, è di euro. Si prevede che la società genererà flussi di cassa unlevered perpetui di euro. Ipotizzando l assenza di imposte, determinare il rendimento richiesto dagli azionisti, nel caso in cui l azienda emetta un debito di euro, al tasso del 9%, da utilizzare per rimborsare il capitale proprio. RISPOSTA MOTIVATA E CALCOLI Un investitore ha acquistato euro di azioni Delta, il cui rendimento atteso è del 15%. Per effettuare l operazione egli ha chiesto un finanziamento di euro al tasso del 9%. Ipotizzando l assenza di imposte, determinare il rendimento atteso dell investimento se l operatore non avesse fatto ricorso al capitale di debito. Il valore della Fax spa, impresa priva di debito, è di euro. Il suo CFO vorrebbe emettere obbligazioni per euro ed utilizzare il ricavato per riacquistare azioni proprie. Sapendo che azionisti della società chiedono un rendimento del 15% e che l aliquota fiscale è del 33%, determinare i FC netti attesi dalla società ed il nuovo valore di mercato del capitale azionario, se viene modificata la struttura finanziaria dell impresa. Sulla capital market line, il generico portafoglio Alfa rende il 18% ed il premio al rischio ʎ è uguale a 2,50. Sapendo che il tasso risk free è pari al 3%, determinare il rischio del portafoglio Alfa. Avete deciso di utilizzare il metodo del TIR per scegliere il più conveniente tra due investimenti, alternativi tra loro, i cui flussi sono indicati nella seguente tabella: Progetti TIR X ,69% Y ,16% Dato un costo del capitale del 12%, ritenete corretto il metodo utilizzato per prendere la vostra decisione? Quali sono i suoi limiti per la soluzione del vostro problema? Che accorgimenti conviene utilizzare per risolvere il vostro problema? Applicateli. Determinare il dividendo atteso per le azioni EFFE, sapendo che: prezzo unitario odierno tasso crescita previsto 3% tasso corrente di mercato 12%

10 Esercizio 2 La società STOP sta valutando la convenienza a realizzare un nuovo progetto che comporta un esborso nell anno 0 di euro, da ammortizzare a quote costanti nei 4 anni successivi. Per lavori di progettazione l impresa ha sostenuto spese per euro, oneri che andrebbero persi se l iniziativa non fosse intrapresa. Valore di realizzo finale Nella seguente tabella sono indicati i flussi finanziai previsti per i 3 anni operativi del progetto: Ricavi monetari operativi Costi monetari operativi CCNO Determinare la convenienza economica dell operazione, nell ipotesi che essa sia finanziata per il 50% con capitale di debito, tenendo conto delle seguenti informazioni: tasso risk free 3% rendimento del mercato 6% aliquota fiscale 35% beta Equity medio del settore 1,337 rapporto medio D/E del settore 140% rischio del debito nullo rischio del progetto = rischio medio del settore

11 ESAME DI FINANZA AZIENDALE CREDITI SOLUZIONI Esercizio 1 Rispondere sinteticamente alle seguenti domande: QUESITO Il valore di mercato della Goal spa, priva di debito, è di euro. Si prevede che la società genererà flussi di cassa unlevered perpetui di euro. Ipotizzando l assenza di imposte, determinare il rendimento richiesto dagli azionisti, nel caso in cui l azienda emetta un debito di euro, al tasso del 9%, da utilizzare per rimborsare il capitale proprio. Un investitore ha acquistato euro di azioni Delta, il cui rendimento atteso è del 15%. Per effettuare l operazione egli ha chiesto un finanziamento di euro al tasso del 9%. Ipotizzando l assenza di imposte, determinare il rendimento atteso dell investimento se l operatore non avesse fatto ricorso al capitale di debito. RISPOSTA MOTIVATA E CALCOLI W U = FCU / k E k E = FCU / W U k EU = / = 13% Essendo tc = 0 k E = wacc = ra r EL = r A + (r A r D ) * D/E r EL = 13%+(13%-9%)*50.000/ r EL = 18% Wacc= r D * D /(D+E) + r E * E /(D+E) Wacc= 9% * 2.000/ % * 3.000/5.000 Wacc = 12,60% Se tc = 0 ra = wacc = 12,60% Il valore della Fax spa, impresa priva di debito, è di euro. Il suo CFO vorrebbe emettere obbligazioni per euro ed utilizzare il ricavato per riacquistare azioni proprie. Sapendo che azionisti della società chiedono un rendimento del 15% e che l aliquota fiscale è del 33%, determinare i FC netti attesi dalla società ed il nuovo valore di mercato del capitale azionario, se viene modificata la struttura finanziaria dell impresa. FC = W U * r E FC = * 15% = W L = W U + tc * D W L = % * W L = Sulla capital market line, il generico portafoglio Alfa rende il 18% ed il premio al rischio ʎ è uguale a 2,50. Sapendo che il tasso risk free è pari al 3%, determinare il rischio del portafoglio Alfa. Avete deciso di utilizzare il metodo del TIR per scegliere il più conveniente tra due investimenti, alternativi tra loro, i cui flussi sono indicati nella seguente tabella: Progetti TIR X ,69% Y ,16% Dato un costo del capitale del 12%, ritenete corretto il metodo utilizzato per prendere la vostra decisione? Quali sono i suoi limiti per la soluzione del vostro problema? Che accorgimenti conviene utilizzare per risolvere il vostro problema? Applicateli. Determinare il dividendo atteso per le azioni EFFE, Applico la CML: r PtfAlfa = rf + ʎ * σ PtfAlfa 18% = 3% + 2,50 * σ PtfAlfa σ PtfAlfa = 6% In base al TIR conviene l investimento X, ma non è giusto perché si trascura la dimensione dei progetti. Per una decisione corretta, occorre calcolare il TIR del progetto differenziale (Y-X) e se il suo TIR > k, conviene scegliere il progetto di maggiori dimensioni. Progetto Y - X TIR 17,32% Conviene il progetto Y Dividendo = VA azione * (k-g)

12 sapendo che: prezzo unitario odierno tasso crescita previsto 3% tasso corrente di mercato 12% Div. = * 0,09 = 216 Esercizio 2 Area Invest./Disinvest investimenti disinvestimenti imposte plusvalenza FC area I/D Area gestione caratt. Ricavi monetari operativi Costi monetari operativi ammortamenti Reddito operativo lordo imposte Reddito operativo netto ammortamenti Flussi CCNO gest.carat var. CCNO Flussi di Cassa gest.carat FC area I/D FCU VAN attualiz. FCU a wacc 4,2075% W progetto = Σ n 0 FCU / (1 + ra) n ra = rf + β A * (rm rf) β A settore = β EL / [1 + D / E * (1 - tc)] = 1,337 / ( 1 +1,40 * 0,65) = 0,70 β ELprogetto = β A settore * [1 + D / E * (1 - tc)] β ELprogetto = 0,70 * [1 + 1* 0,65] = 1,155 r ELprog. = rf + β ELprogetto *(rm-rf) r ELprog. = 3% + 1,155 * 3% = 6,465 r D = 3% wacc = 6,465% * 0,50 + 3% * 0,50 *0,65 = 4,2075%

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