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1 1-1 Finanza Aziendale Prof. Arturo Capasso 6 Scegliere gli investimenti A. con il metodo del valore attuale netto 1- Argomenti Come si determinano i flussi di cassa da attualizzare Le decisioni di investimento Costo annuo equivalente Decisioni di sostituzione Costo della capacità produttiva in eccesso Disponibilità di risorse limitata Timing (scelta del momento) 1

2 1- Domande chiave Quali sono i criteri da adottare per determinare i flussi di cassa in un progetto reale? Come si confrontano progetti con orizzonti temporali differenti? Quali sono i problemi applicativi del Valore Attuale Netto? 1-4 Significato di investimento Che cosa è un investimento? - Un impiego di risorse monetarie nella prospettiva di un ritorno futuro (che copra sia il denaro investito inizialmente più un rendimento sulla somma investita adeguato alla durata e al rischio dell operazione). - In genere, richiedono notevoli - impieghi di denaro, generano risultati dagli esiti incerti lungo un orizzonte temporale ampio, sono scarsamente reversibili.

3 1-5 Significato di investimento Quando un investimento può giudicarsi conveniente? Quando le future entrate di cassa che l investimento prospetta sono sufficienti a giustificare l esborso iniziale cash flows tempo 1-6 Convenienza economica di un investimento Per la valutazione occorre: 1. Individuare entità e dislocazione temporale dei flussi rilevanti. Scegliere il criterio di valutazione. Stimare il costo di opportunità del capitale

4 1-7 Determinazione dei flussi di cassa Contano solo i flussi di cassa 1-8 Determinazione dei flussi di cassa Criteri per la determinazione dei flussi di cassa Cosiderare solo i flussi di cassa differenziali Includere tutti i possibili effetti collaterali Non trascurare l incremento nel fabbisogno di capitale circolante Non considerare i costi non recuperabili Tener conto dei costi opportunità Attenzione ai costi generali 4

5 1-9 Determinazione dei flussi di cassa Attualizzare solo i flussi di cassa differenziali: benefici economici derivanti da un investimento sono le entrate incrementali di cassa, dunque i maggiori incassi (o minori esborsi) rispetto ad una situazione che non preveda l investimento Determinazione dei flussi di cassa Tenere conto dell'esistenza di progetti alternativi, cioè dell interazione tra progetti 5

6 1-11 Determinazione dei flussi di cassa Non dimenticare il fabbisogno di capitale circolante netto 1-1 Determinazione dei flussi di cassa Dimenticare i costi "sommersi" Non dimenticare i costi di opportunità 6

7 1-1 Determinazione dei flussi di cassa Attenzione alla ripartizione dei costi comuni Coerenza nel considerare l'inflazione Separare le decisioni di investimento da quelle di finanziamento 1-14 Il calcolo dei flussi di cassa Nei problemi di analisi degli investimenti si attualizzano i flussi di cassa: gli esborsi e gli incassi che il progetto determina, non i ricavi e i costi. Nel caso di progetti di investimento industriali, i flussi di cassa sono normalmente calcolati con il metodo indiretto, a partire cioè dal reddito differenziale del progetto e apportando rettifiche ai ricavi e ai costi, per passare da una competenza economica ad una competenza di cassa. Poiché i progetti industriali richiedono normalmente l acquisto di beni ad utilizzo pluriennale e la costituzione di capitale circolante, è necessario apportare rettifiche ai ricavi e ai costi differenziali per calcolare il flusso di cassa differenziale. 7

8 1-15 Il calcolo dei flussi di cassa Ricavi Rettifiche ai ricavi Reddito Flusso di cassa operativo Costi Rettifiche ai costi Contabilità per competenza Contabilità per cassa 1-16 Il calcolo dei flussi di cassa: il metodo indiretto Ammortamento: il costo dell ammortamento deve essere sommato al reddito netto per determinare il flusso di cassa operativo (così facendo si annulla la precedente deduzione in CE per determinare il reddito). L ammortamento infatti è un costo non finanziario perché l esborso si è già manifestato al momento dell acquisto del bene che viene ammortizzato. Quota al fondo svalutazione crediti: deve essere sommata al reddito netto per annullare la precedente deduzione in conto economico Plus e minusvalenze da alienazione cespiti: sono rettifiche da apportare al reddito, le prime vanno sottratte, le seconde sommate. 8

9 1-17 Il metodo indiretto: rettifiche per variazione del capitale circolante netto Capitale circolante netto = scorte + crediti vs. clienti debito vs. fornitori Variazione dei crediti commerciali: occorre apportare una rettifica negativa al reddito pari all aumento dei crediti commerciali, oppure una positiva pari al decremento dei crediti commerciali del periodo. Variazione delle rimanenze: occorre apportare una rettifica negativa al reddito pari all aumento delle rimanenze, oppure una positiva pari alla riduzione delle rimanenze nel periodo. Variazione del debito verso fornitori: occorre apportare una rettifica positiva al reddito pari all aumento dei debiti verso fornitori, oppure una negativa pari alla riduzione delle rimanenze nel periodo Inflazione Regole per tener conto dell inflazione Siate coerenti nel trattamento dell inflazione!! Usate tassi di interesse nominali per attualizzare cash flows nominali Usate tassi di interesse reali per attualizzare cash flows reali In entrambi casi i risultati non dovrebbero essere influenzati dalla scelta fra valori reali o nominali. 9

10 1-19 Inflazione Esempio Il canone di fitto dei vostri uffici ammonta, per il prossimo anno, a 8,000 ed aumenterà del % l anno (tasso di inflazione previsto) nei successivi anni (4 anni in tutto). Se i tassi di sconto sono al 10% qual è il valore attuale del costo del fitto? 1-0 Inflazione Esempio Il canone di fitto dei vostri uffici ammonta, per il prossimo anno, a 8,000 ed aumenterà del % l anno (tasso di inflazione previsto) nei successivi anni (4 anni in tutto). Se i tassi di sconto sono al 10% qual è il valore attuale del costo del fitto? 1 + tasso di interesse reale = 1 + tasso di interesse nominale 1 + tasso di inflazione 10

11 1-1 Inflazione Esempio valori nominali Anno 1 4 Cash Flow x1.0 = x1.0 = 8487,0 8000x1.0 = PV % = 77.7 = = = , Inflazione Esempio valori reali Anno Cashflow = = = = = 77.7 = = = = 6,

12 1- Timing Anche progetti con valore attuale netto positivo possono avere maggior valore se differiti In tali casi il NPV è il valore attuale del valore futuro del progetto posticipato NPV = Valore futuro netto nel periodo t t ( 1 + r) 1-4 Timing Esempio Gli alberi di un bosco da legna possono essere tagliati in qualsiasi momento nei prossimi 5 anni. Dato il valore futuro nei prossimi anni, in quale anno è più conveniente procedere al taglio? Anno Taglio FV ( 1000s) % change in value

13 1-5 Timing Esempio (segue) Gli alberi di un bosco da legna possono essere tagliati in qualsiasi momento nei prossimi 5 anni. Dato il valore futuro nei prossimi anni, in quale anno è più conveniente procedere al taglio? 64.4 NPV se il taglio avviene nell'anno 1 = = Timing Esempio (segue) 64.4 NPV se il taglio avviene nell'anno 1 = = NPV ( 1000s) Anno 64.0 Taglio

14 1-7 Costo annuo equivalente Costo annuo equivalente Il costo annuo costante per periodo con lo stesso valore attuale netto del costo di acquisto e di gestione di un impianto o di una attrezzatura 1-8 Costo annuo equivalente Costo annuo equivalente Il costo annuo costante per periodo con lo stesso valore attuale netto del costo di acquisto e di gestione di un impianto o di una attrezzatura Costo annuo equivalente = Valore attuale dei flussi di cassa futuri Fattore di rendita annua 14

15 1-9 Costo annuo equivalente Esempio Si considerino due macchinari di uguale costo di acquisto ma con diverse durate e costi di gestione. Dato un costo del capitale del 6% stabilire quale dei due macchinari è il più conveniente. 1-0 Costo annuo equivalente Esempio Si considerino due macchinari di uguale efficacia ma con diversi costi di acquisto, durate e costi di gestione. Dato un costo del capitale del 6% stabilire quale dei due macchinari è il più conveniente. 1 4 CAE A B

16 1-1 Costo annuo equivalente Esempio Si considerino due macchinari di uguale efficacia ma con diversi costi di acquisto, durate e costi di gestione. Dato un costo del capitale del 6% stabilire quale dei due macchinari è il più conveniente. 1 4 CAE A ,61 B ,45 1- Decisioni di sostituzione Costo annuo di gestione del vecchio macchinario = 8 Costi di un nuovo macchinario Anno: % Costoannuoequivalente = 7.4/(fattore di rendita annua per anni) = 7.4/.5 = 11 Soluzione: Non sostituire finché i costi operativi del vecchio macchinario non superano il valore di

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