Sistemi di Controllo di Gestione

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1 Sistemi di Controllo di Gestione Decisioni di lungo termine: la scelta degli investimenti 1

2 Che cosa è un investimento Un investimento è un impegno di risorse monetarie di lungo periodo a fronte del quale si ipotizza: il recupero del denaro inizialmente investito (recupero dell investimento) un rendimento sulla somma investita adeguato alla durata e al rischio dell operazione (ritorno dell investimento) 2

3 Quando un investimento è conveniente? t esborsi iniziali di cassa previste future entrate di cassa? Metodi di valutazione economica 3

4 Un esempio: l acquisto di una radio privata Ipotesi: Il pagamento della Radio ( ) è contestuale all acquisto Il progetto prevede l assunzione di un giovane e bravo D.J. La Radio può con certezza essere rivenduta dopo un anno per (esiste già un acquirente affidabile disposto a pagare questo prezzo) La remunerazione del D.J. e gli altri costi di gestione ammontano complessivamente per il periodo a e i suddetti costi devono essere pagati anticipatamente L investimento è conveniente? 4

5 Un esempio: l acquisto di una radio privata Apparirebbe conveniente confrontando direttamente i flussi di cassa Incasso da cessione dopo un anno Esborso iniziale per l'acquisto della Radio Esborsi iniziale per il D.J. e altri costi di gestione Esbrosi totali iniziali Differenza algebrica tra incassi ed esborsi Poiché un di oggi vale più di un di domani, non ha significato effettuare una semplice somma algebrica dei flussi di cassa. 5

6 Per confrontare i flussi di cassa (I a ipotesi) Slide 2-1 Costo opportunità del capitale Ipotesi: r = rendimento di progetti alternativi di pari rischio = 5% in all'istante iniziale fattore di capitalizzazione (1+r) in di un anno dopo Incasso da cessione dopo un anno Esborso iniziale per l'acquisto della Radio x 1, Esborsi iniziale per il D.J. e altri costi di gestione x 1, Esborsi totali Risultato economico Differenza algebrica tra incassi ed esborsi ( ) Anche: fattore di conversione; coefficiente di capitalizzazione 6

7 Per confrontare i flussi di cassa (II a ipotesi) r = rendimento di progetti alternativi di pari rischio = 3,5% (non più 5%) in all'istante iniziale fattore di capitalizzazione (1+r) in di un anno dopo Incasso da cessione dopo un anno Esborso iniziale per l'acquisto della Radio x 1, Esborsi iniziale per il D.J. e altri costi di gestione x 1, Esborsi totali Risultato economico Differenza algebrica tra incassi ed esborsi ( ) L investimento sarebbe in questo caso conveniente 7

8 Montante e VA su un orizzonte temporale di più anni Unico flusso di cassa Valore Attuale = VA = M n (1+ r) Esempio: Incasso tra 15 anni di Costo opportunità del capitale = 7% 1 Valore attuale = = ,362 = ,07 ( ) 9.061,1 8

9 Il valore attuale di una serie di flussi di cassa VA F 1 F 2 F 3 t=0 t 1 t 2 t 3 t VA = F1 (1+ r) 1 + F2 (1+ r) 2 + F3 (1+ r) 3 Fn... (1+ r) n Il Valore Attuale al momento t 0 si ottiene attualizzando allo stesso momento temporale t 0 tutti i flussi futuri Il Valore Attuale in t 0 è la somma economicamente equivalente ai flussi di cassa futuri Per un attore razionale è indifferente disporre del VA in t 0 oppure dei flussi di cassa futuri economicamente equivalenti 9

10 Il valore attuale netto di investimento Il caso di un singolo incasso dopo 1 periodo VAN = I0 + F r Coefficiente di attualizzazione Il VAN misura operativamente il valore generato da un progetto: VAN > 0 allora il progetto produce valore VAN < 0 allora il progetto distrugge valore 10

11 Il Valore Attuale Netto: un esempio Una proposta di investimento di prospetta incassi annuali pari a 625 per i prossimi due anni. Il Il costo opportunità del capitale è il il 14%. L investimento è conveniente? 11

12 Il Valore Attuale Netto: un esempio Coefficiente Valore Anno Importo attualizzazione attuale Incasso Incasso Valore attuale degli incassi meno: Investmento , Valore Attuale Netto (VAN) 29 L investimento è proponibile 12

13 Le ipotesi implicite nella tematica affrontata Situazioni prive di rischio cioè: Investimento assimilato a una sequenza di flussi di cassa di cui si conosce e entità e distribuzione temporale Flussi attualizzati a un costo opportunità del capitale relativo a investimenti privi di rischio Unico momento decisionale, quello iniziale, dal quale dipende la manifestazione di tutti i flussi di cassa futuri 13

14 Conclusioni Un investimento è un impiego di risorse monetarie da quale si attendono benefici futuri anch essi monetari Gli investimenti hanno a che fare con flussi di cassa (esborsi e incassi) e non con concetti economici come costi, ricavi, utile L attualizzazione dei flussi di cassa è la tecnica attraverso la quale si ottiene la comparabilità tra flussi di cassa disponibili in momenti diversi Il processo di attualizzazione riconosce il valore economico del tempo Il rendimento di investimenti comparabili si chiama costo opportunità del capitale 14

15 Conclusioni Lo scopo delle tecniche di analisi degli investimenti è giudicare l adeguatezza del ritorno generato da un investimento La misura di questa adeguatezza è il VAN dell investimento Se il VAN è positivo, allora l investimento, per l investitore, vale più di quello che costa: genera cioè valore 15

16 Il Tasso Interno di Rendimento (TIR) Tasso di attualizzazione in corrispondenza al quale: VA dei flussi di cassa generati = Esborso iniziale Esempio: t t1 t2 t3 t4 16

17 Il Tasso Interno di Rendimento (TIR) Per calcolare il TIR non è dunque necessario conoscere il costo opportunità del capitale, ma per applicare il metodo del TIR sì. Si ha infatti il seguente criterio di scelta con il TIR: se il TIR è > del costo opportunità del capitale allora l investimento è conveniente, altrimenti no. 17

18 Il Tasso Interno di Rendimento (TIR) Non è pertanto vero che un vantaggio del metodo del TIR sarebbe quello di non dovere conoscere il costo opportunità del capitale Non conoscendo il costo opportunità del capitale è infatti possibile calcolare il TIR, ma non giudicare la convenienza economica di un investimento che abbia quel TIR (tranne i casi di valori del TIR decisamente più alti o più bassi di un presunto costo opportunità del capitale) 18

19 Il criterio di scelta con il TIR TIR > costo opportunità del capitale VAN > 0 il progetto è economicamente conveniente TIR < costo opportunità del capitale VAN < 0 il progetto non è economicamente conveniente. 19

20 Il metodo del tempo di recupero Quanti anni passeranno prima di recuperare l investimento iniziale? Questo numero è inferiore a un valore di soglia (cut off) prefissato? Caso A cut off = 1anno VAN 10% = -363, Caso B ? cut off = 2 anni VAN 10% = 6.984

21 I limiti del metodo del tempo di recupero Non tiene conto del valore economico del tempo Non tiene conto delle differenze di durata dei diversi progetti (ciò che accade dopo il cut off) La scelta del cut-off è sostanzialmente arbitraria 21