Economia e Gestione delle Imprese I A.A

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1 Valutazione dei progetti d investimento i industriale i Università degli Studi di Firenze 1

2 Cos è un progetto d investimento? Un insieme di attività, produttive o finanziarie, in cui l'azienda impegna disponibilità liquide con l'obiettivo di conseguire, un flusso di benefici futuri complessivamente superiori ai costi sostenuti. Un tipico ii progetto di investimentoi industriale si caratterizza quindi per 1) Flussi finanziari in uscita nella fase di impianto 2) Flussi finanziari in entrata nella Tempo (t) fase di esercizio Flussi (F) 2

3 valutazione Altri fattori determinanti nella valutazione degli investimenti (capital budgeting analysis) Tempo (Periodicità dei flussi in entrata e in uscita) Tasso di interesse Rischio Andamento del mercato 3

4 Classificazione Metodi tradizionali Rendimento medio contabile (ROI di progetto) Tempo di recupero (payback period) Metodi finanziari Valore attuale netto Tasso interno di rendimento 4

5 Rendimento medio contabile (ROI di progetto) detto anche accounting rate of return RMC = REDDITO MEDIO ANNUO CAPITALE INVESTITO MEDIO ANNUO Il progetto viene accettato o rifiutato confrontando il tasso di rendimento medio contabile del progetto (RMC) con il tasso di rendimento contabile globale dell impresa (ROI) o del settore (ROI medio di settore e/o dei concorrenti diretti); La scelta di intraprendere o meno il progetto dipende quindi dai valori contabili (facilmente reperibili) che però non hanno niente a che fare con i flussi di cassa; 5

6 Rendimento medio contabile (ROI di progetto) Anno (3+2+1)/3 RMC = Valore contabile RMC = ( )/4 Profitti lordi Ammortamento t = 44% 45 4,5 Reddito netto Il progetto sarà accettato se il ROI dell impresa esa è inferiore e al 44%. 6

7 Rendimento medio contabile (ROI di progetto) Anno (1+2+3)/3 Valore contabile RMC = ( )/4 Profitti lordi Ammortamento t = 44% 45 4,5 Reddito netto Questo progetto ha lo stesso RMC, pari al 44% ma i flussi di cassa si presentano più avanti nel tempo. 7

8 Rendimento medio contabile (ROI di progetto) Svantaggi: dipende dal reddito contabile e non da i flussi di cassa; deve essere confrontato con un parametro di valutazione e ciò rappresenta una decisione arbitraria; non tiene conto del momento in cui si verificano i flussi di cassa: progetti che presentano lo stesso tasso di rendimento medio contabile possono avere differenti VAN. 8

9 Tempo di recupero (payback payback period) Il tempo di recupero di un operazione consiste nel numero di anni necessari affinchè i flussi di cassa cumulati previsti eguaglino l investimento iniziale. La regola del recupero sostiene che un progetto debba essere accettato se l investimento iniziale è recuperabile entro un certo periodo di tempo prefissato (cutoff period). 9

10 Tempo di recupero (payback payback period) Anni Flussi di cassa Flussi cumulati payback period

11 Tempo di recupero (payback payback period) Progetto C 0 C 1 C 2 C 3 Periodo di recupero La regola del tempo di A recupero con un cutoff 3 period per esempio di due anni ci dice di rifiutare il progetto A B ed accettare i progetti 2 B e C. C

12 Tempo di recupero (payback payback period) Svantaggi: dà uguale peso a tutti i flussi di cassa precedenti la data del recupero e nessun peso ai flussi successivi; non attualizza i flussi di cassa, cioè non considera il valore temporale del denaro non esiste un modo razionale per scegliere un cutoff period migliore; tende a rifiutare progetti con lunghi tempi di ritorno del capitale e privilegia il i progetti di breve durata 12

13 I metodi finanziari Tutti i metodi finanziari: si basano sulla considerazione dei flussi di cassa incrementali del progetto al netto delle imposte e al lordo della gestione finanziaria, utilizzano un tasso di attualizzazione, abbandonano il principio contabile di competenza. 13

14 Valore Attuale Netto (VAN) Il metodo del valore attuale netto (VAN) è la somma algebrica di tutti i flussi di cassa attualizzati generati dal progetto. Cosa significa attualizzare? D Avere un euro oggi oppure un euro fra un anno è la stessa cosa? 14

15 Valore Attuale Netto (VAN) VAN n = F t (1 + i) t t = 0 F t = flusso di cassa al tempo t n = durata complessiva dell investimento i = tasso di sconto Il VAN rappresenta pertanto la ricchezza incrementale generata da un progetto, espressa come se fosse immediatamente disponibile. 15

16 Relazione tra il tasso di interesse e il Valore Attuale Netto Esempio Con potete acquistare un dispositivo per una macchina azionata a turbina. Nei prossimi due anni, l investimento genererà un flusso di cassa di rispettivamente e Calcoliamo il VAN utilizzando prima un tasso di sconto del 10% e poi un tasso del 30%. VAN = / (1+0,1) / (1+0,1) VAN = / (1+0,3) / (1+0,3) Se il VAN è positivo significa che il progetto libera flussi di cassa sufficienti a ripagare i finanziatori e genera un surplus di ricchezza disponibile per l impresa. Quindi progetti convan maggiori sono preferibili. 16

17 Relazione tra il tasso di interesse e il Valore Attuale Netto VAN i* 7637 VAN ,05 0,1 0,15 0,2 0, ,3 0, , i 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40%

18 Valore Attuale Netto (VAN) Vantaggi: additività del valore: VAN a+b =VAN a +VAN b possibilità di calcolare direttamente il valore differenziale di due progetti: VAN a -VAN b =VAN a-b Problemi: i corretta stima dei flussi di cassa scelta del tasso di attualizzazione 18

19 Tasso Interno di Rendimento (TIR) Il tasso interno di rendimento (TIR) è quel particolare tasso di attualizzazione che rende identici i valori dei flussi positivi e negativi di un progetto (i*): n t = 0 (1 Ft + i * ) t = 0 Tra progetti di investimento differenti il criterio suggerisce di scegliere quello con TIR maggiore. 19

20 Tasso Interno di Rendimento (TIR) Nell esempio precedente il TIR esatto del progetto è dato dalla risoluzione dell equazione: / (1+ i*) / (1+ i*) 2 = 0 i* = 28% 20

21 Tasso Interno di Rendimento (TIR) Vantaggi: fornisce una percentuale precisa della redditività tiene conto del diverso valore della moneta nel tempo Svantaggi: il l calcolo l è complesso talora trae in inganno: se i flussi di cassa hanno cambiamenti i di segno non si ha un unico TIR, vi possono essere tanti TIR quanti sono i cambiamenti di segno presuppone la capacità dell impresa di investire sempre allo stesso tasso (anche se molto elevato) 21

22 Un esempio riassuntivo Anni PBP VAN TIR Progetto A % B % C % Tasso di sconto 0,1 Il progetto C è evidentemente peggiore, ma tra A e B, quale scegliere? 22

23 per ulteriori chiarimenti Web 23