Capitolo 2. Valore attuale e costo opportunità del capitale. Principi di finanza aziendale. Richard A. Brealey Stewart C. Myers Sandro Sandri

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1 Principi di finanza aziendale Capitolo 2 IV Edizione Richard A. Brealey Stewart C. Myers Sandro Sandri Valore attuale e costo opportunità del capitale

2 2-2 Argomenti trattati Valore attuale Valore attuale netto Regola del valore attuale netto Regola del tasso di rendimento Costo opportunità del capitale I manager e gli interessi degli azionisti

3 2-3 Valore attuale Valore attuale Valore attualizzato di un futuro flusso di cassa. Tasso di sconto Tasso di interesse impiegato per calcolare il valore attuale dei futuri flussi di cassa. Fattore di sconto Valore attuale di un futuro pagamento di 1 euro.

4 2-4 Valore attuale valore attuale VA VA fattore di sconto x C 1

5 2-5 Valore attuale Fattore di sconto VA di $1 fattore di sconto ( 1 + 1r ) t Il fattore di sconto può essere utilizzato per calcolare il valore attuale di qualsiasi flusso di cassa.

6 2-6 Valutazione di un immobile a uso uffici Fase 1: Previsione dei flussi di cassa Costo dell immobile C Prezzo di vendita nell anno 1 C Fase 2: Stima del costo opportunità del capitale Se investimenti a uguale grado di rischio nel mercato dei capitali offrono un rendimento del 7%, allora: Costo del capitale r 7%

7 2-7 Valutazione di un immobile a uso uffici Fase 3: Sconto dei futuri flussi di cassa VA C 400 (1+r ) (1+ 0,7) Fase 4: Se il valore attuale del ritorno di cassa supera l investimento, proseguite. VAN

8 2-8 Valore attuale netto VAN VA - investimento richiesto VAN C 0 C r

9 2-9 Rischio e valore attuale Progetti di investimento a rischio più elevato richiedono un più elevato tasso di rendimento. Richieste di tassi di rendimento più elevati generano un valore attuale inferiore. VA di C 1 $400 al 7% 400 VA ,07

10 2-10 Rischio e valore attuale VA di C1 $400 al 12% 400 VA ,12 VA di C1 $400 al 7% 400 PV ,07

11 2-11 Regola del tasso di rendimento Accettare investimenti che offrono un tasso di rendimento maggiore del loro costo opportunità del capitale.

12 2-12 Regola del tasso di rendimento Accettare investimenti che offrono un tasso di rendimento maggiore del loro costo opportunità del capitale. Esempio Nel progetto di seguito illustrato, il costo di investimento ammonta al 12%. È opportuno eseguire l operazione? profitto Rendimento investimento ,143o14,3%

13 2-13 Regola del valore attuale netto Accettare gli investimenti che hanno valore attuale netto positivo.

14 2-14 Regola del valore attuale netto Accettare gli investimenti che hanno valore attuale netto positivo. Esempio Supponiamo di investire 50 dollari oggi e di riceverne 60 fra un anno. Considerato il rendimento atteso del 10%, dovremmo eseguire questa operazione? 60 VAN ,10 $4,55

15 2-15 Costo opportunità del capitale Esempio Oggi avete la possibilità di investire $ A seconda dello stato dell economia, è lecito prevedere uno fra questi tre possibili ritorni di cassa: Stato dell'economia Recessione Normale Crescita Ritorno ($) Ritorno atteso C1 3 $

16 2-16 Costo opportunità del capitale Esempio continua Le azioni vengono vendute a $ 95,65. Il prezzo previsto per l anno prossimo, assumendo un economia in condizioni normali, è di $110.

17 2-17 Costo opportunità del capitale Esempio continua - Dal ritorno atteso per le azioni deriva un rendimento atteso. profitto atteso ,65 Rendimento atteso investimento 95,65 0,15 o15%

18 2-18 Costo opportunità del capitale Esempio - continua Scontando il ritorno atteso al rendimento atteso si determina il VA del progetto VA $ ,15

19 2-19 Investimento vs. consumo Alcuni preferiscono consumare subito, altri investire subito e consumare in seguito. Ottenere e concedere prestiti permette di riconciliare tali istanze antitetiche che possono sussistere fra gli azionisti dell impresa.

20 2-20 Investimento vs. consumo Reddito nel periodo A 60 Certi investitori preferiscono A e altri B 40 B Reddito nel periodo 0

21 2-21 Investimento vs. consumo La cicala (C) vuole consumare oggi. La formica (F) preferisce aspettare. Ciascuna, però, è felice di investire. F preferisce investire al 14%, spostando verso l alto la freccia rossa, piuttosto che a un tasso di interesse del 7%. C, dovendo investire, si indebita a un tasso del 7%, trasformando così $100 in $106,54 di consumo immediato. A seguito dell investimento, il prossimo anno C disporrà di $114 per restituire la somma ottenuta in prestito. Il VAN dell investimento è $106, ,54

22 2-22 Investimento vs. consumo Dollari domani F investe $100 oggi e consuma $114 il prossimo anno La cicala (C) vuole consumare oggi. La formica (F) preferisce aspettare. Ciascuna, però, è felice di investire. F preferisce investire al 14%, spostando verso l alto la freccia rossa, piuttosto che a un tasso di interesse del 7%. C, dovendo investire, si indebita a un tasso del 7%, trasformando così $100 in $106,54 di consumo immediato. A seguito dell investimento, il prossimo anno C disporrà di $114 per restituire la somma ottenuta in prestito. Il VAN dell investimento è $106, ,54. C investe $100 oggi, prende a prestito $106,54 e consuma oggi ,54 Dollari oggi

23 2-23 Interessi dei manager e degli azionisti Strumenti per garantire che i manager tutelino il valore dell impresa. L operato dei manager è sottoposto al vaglio del consiglio di amministrazione. Di norma i parassiti si vedono scalzati da manager più efficienti. Presenza di incentivi finanziari, quali le stock option.