La politica finanziaria. Tecnica Tecnica Industriale e Commerciale 2008/ /09

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1 La politica finanziaria

2 Decisioni di politica finanziaria a) Decisioni d investimento b) Decisioni di finanziamento c) Finanza straordinaria e gestione della liquidità d) Supporto a decisioni di corporate governance

3 Tecniche di valutazione degli investimenti 1. Redditività dell investimento 2. Payback period 3. TIR 4. VAN Tutte le tecniche di valutazione sono utili per mettere a confronto diversi e alternativi progetti d investimento

4 Redditività dell investimento Questa tecnica valuta la convenienza dell investimento sulla base della redditività complessiva o annua

5 Esempio di valutazione di 3 investimenti Periodo considerato Investimento A Investimento B Investimento C Esborsi Incassi Esborsi Incassi Esborsi Incassi Anno Anno Anno 2002 Anno Anno Anno Totale (1) (1) (1) Reddito complessivo (2) Incasso medio annuale (3) Indice di redditività (2/1) 30% 20% 25% Tasso annuale medio (3/1) 21,6% 20% 20,8% Tecnica Tecnica Industriale e Commerciale 2008/09 A.A Tecnica Industriale e Commerciale Prof.ssa C.E. Schillaci

6 Redditività dell investimento Nella comparazione tra investimenti alternativi si prescinde dalla successione temporale con cui si verificheranno esborsi (investimenti) ed incassi. Si sottovalutano investimenti con minore redditività ma con tempo di recupero inferiore

7 Payback period Misura l arco di tempo entro cui gli incassi eguagliano gli esborsi Per questa tecnica è rilevante il tempo di esposizione al rischio di non recupero dell investimento. Questa tecnica tiene conto implicitamente dell onerosità del finanziamento dell operazione. Infatti, un più rapido recupero dei fondi riduce i costi finanziari dando all impresa la possibilità di dedicare in altre operazioni le risorse che si rendono disponibili Secondo questa tecnica un impresa può decidere di scartare un progetto con buona redditività se il tempo di recupero supera un certo numero di anni.

8 Valutazione di investimenti alternativi secondo la tecnica payback Periodo considerato Anno 2000 Anno 2001 Anno 2002 Anno 2003 Totale Periodo di recupero Investimento A Esborsi Incassi anni Investimento B Esborsi Incassi anni Tecnica Tecnica Industriale e Commerciale 2008/09 A.A Tecnica Industriale e Commerciale Prof.ssa C.E. Schillaci

9 Il limite della tecnica payback consiste nel non considerare la redditività dell investimento. A parità di redditività, è da preferire l investimento che ha un tempo di rientro inferiore

10 L analisi di attualizzazione Qui si considera il valore del denaro misurato attraverso il suo costo (tasso d interesse). Il valore del denaro attualizzato a t 0 si abbassa quanto più la sua manifestazione si allontana nel tempo (t 1, t 2..t n ) Le tecniche di analisi della redditività attualizzata permettono una più agevole comparazione tra progetti alternativi in quanto i flussi in entrata ed uscita vengono riportati (attualizzati) allo stesso momento temporale

11 Per la corretta applicazione delle tecniche di attualizzazione occorre determinare i flussi di cassa generati dal progetto 1. Ricavi differenziali Costi differenziali = M.O.L. 2. M.O.L. Ammortamenti differenziali = R.O. 3. R.O. Imposte = R.O.N. 4. R.O.N. + Ammortamenti diff.li = M.O.L. al netto delle imposte 5. +/ Incrementi/decrementi di CCN 6. +/ Disinvestimenti/investimenti in capitale fisso 7. Flussi di cassa totali

12 Dopo aver determinato i flussi di cassa si possono utilizzare le seguenti tecniche per il calcolo della redditività attualizzata VAN (NPV) TIR (IRR)

13 Valore Attuale Netto Si assume un tasso di attualizzazione uguale al costo del capitale (c), così da determinare il valore attuale del progetto. Il progetto più conveniente sarà quello con il VAN più elevato. dove: n VAN = (EiUi) * (1+c) i i=0 Ei = flusso degli incassi Ui = flusso degli esborsi

14 Il calcolo del VAN I flussi di cassa in entrata sono attualizzati e posti a confronto con i flussi di cassa in uscita

15 Tasso di rendimento interno Individua il tasso di attualizzazione che eguaglia uscite ed entrate. n (EiUi)(1+x) i = 0 i=0 Trovato il TIR, la convenienza dell investimento dipende dalla differenza col tasso da pagare per reperire il finanziamento. Es: TIR=18% e tasso di finanziamento=14% A parità di altre condizioni, l operazione conviene dato il divario positivo tra rendimento dell investimento e costo del finanziamento.

16 Limiti delle tecniche presentate Tutte le tecniche esaminate hanno limiti connessi alla non considerazione del tempo di rientro dall investimento o della redditività dell investimento, al calcolo dei flussi di cassa o alla determinazione del tasso di attualizzazione più attendibile Inoltre, la valutazione della convenienza economica attraverso queste tecniche prescinde dalle valutazioni di convenienza strategica e/o di mercato di un investimento e dalla possibilità che tali investimenti abbiano influenza su altre opportunità d investimento (sinergie) Tecnica Tecnica Industriale e Commerciale 2008/09 A.A Tecnica Industriale e Commerciale Prof.ssa C.E. Schillaci