Gli investimenti, il tempo e il mercato dei capitali

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1 Capitolo 15 Gli investimenti, il tempo e il mercato dei capitali A.A Microeconomia - Cap Questo file per Power Point (visibile anche con OpenOffice < siti e file può essere scaricato da web.econ.unito.it/terna/micro/ OPPURE da il nome del file è cap_15.ppt (i file sono anche salvati in formato zip e pdf) A.A Microeconomia - Cap. 15 1

2 Argomenti Stock e flussi (par. 15.1) Il valore attuale scontato (par. 15.) Il valore di un obbligazione (par. 15.3) Il criterio del valore attuale netto per le decisioni di investimento in capitale (par. 15.4) A.A Microeconomia - Cap Introduzione Capitale Un fattore produttivo che contribuirà alla produzione dell output per un lungo periodo di tempo Confrontare i redimenti nel futuro con le spese sostenute nel presente A.A Microeconomia - Cap. 15 4

3 Stock e flussi Stock Il capitale è misurato come uno stock (ammontare di capitale che un impresa possiede in un dato momento) Flusso I fattori di produzione (lavoro e materie prime) e la quantità prodotta sono misurati come flussi (ammontare in un dato periodo di tempo) A.A Microeconomia - Cap Valore attuale scontato (VAS) Per determinare il valore presente di un futuro flusso di reddito, il valore dei futuri pagamenti deve essere scontato per l intervallo di tempo e per l interesse che potrebbe essere guadagnato nello stesso intervallo Valore futuro Valore futuro di 1 euro investito oggi = (1 R ) n VAS = Valore attuale in futuro = 1 (1 R ) ; (quanto per avere 1 euro in futuro) n scontato di 1 euro ricevuto occorre investire oggi A.A Microeconomia - Cap

4 Valore attuale di un euro percepito in futuro Tasso di Interesse 1 anno anni 3 anni 4 anni 5 anni 6 anni A.A Microeconomia - Cap Valore attuale di un euro percepito in futuro Tasso di Interesse 1 anno anni 3 anni 4 anni 5 anni 6 anni A.A Microeconomia - Cap

5 La valutazione dei flussi di pagamenti La scelta tra flussi di pagamenti dipende dal tasso di interesse. Dati due flussi di pagamenti oggi tra 1 anno tra anni A: B: VAS del flusso A = 0 0 (1 R ) VAS del flusso B = 0 0 (1 R ) 0 (1 R ) A.A Microeconomia - Cap VAS dei flussi di pagamento R = 0.05 R = 0. R = 0.15 R = 0.0 VAS del flusso A: VAS del flusso B: A.A Microeconomia - Cap. 15 5

6 Il valore delle mancate entrate Il VAS può essere usato per determinare il valore delle mancate entrare dovute a disabilità o morte Esempio: HJ muore in un incidente a 53 anni (nel 1996, all inizio), ha uno stipendio di e l età di pensionamento è 60 anni Domanda: qual è il VAS delle mancate entrate per la famiglia di HJ? Occorre correggere lo stipendio per gli aumenti prevedibili (es. g = 8% - aumento probabile) Occorre correggere per la probabilità di morte per altre cause (m ricavato dalle tavole di mortalità) Si ipotizza R = 9%, rendimento titoli di Stato nel periodo A.A Microeconomia - Cap Il valore delle mancate entrate Corretto rispetto al libro 0 W 0(1 g) (1 m VAS= 0 (1 R) W 0(1 g) (1 m (1 R) 7 W 0(1 g) (1 m7 ) 7 (1 R) 0 ) W 0(1 g)(1 m1 ) (1 R) )... A.A Microeconomia - Cap

7 Calcolo delle mancate entrate Anno W 0 (1 g) t ( ) (1 - m t ) 1/(1 R) t W 0 (1 g) t (1 - m t )/(1 R) t , , , , , , , , , , , , , , , ,408 Totale 60.54; a dedurre i consumi di HJ? A.A Microeconomia - Cap Il valore di un obbligazione Determinazione del prezzo di un obbligazione Pagamento della cedola = 0 euro all anno per anni Rimborso del capitale = euro tra anni VAS... = 0 0 (1 R ) (1 R ) 0 (1 R ) 00 (1 R ) A.A Microeconomia - Cap

8 Il valore attuale del flusso di cassa derivante da un obbligazione.0 VAS del flusso di cassa (migliaia di euro) Perché il valore diminuisce quando il tasso di interesse aumenta? Tasso di interesse A.A Microeconomia - Cap Il valore di un obbligazione Obbligazioni perpetue Sono delle obbligazioni che pagano una cedola di ammontare fisso ogni anno, per sempre VAS = pagamento R annuale A.A Microeconomia - Cap

9 Rendimento effettivo di un obbligazione Calcolare il tasso di rendimento di un obbligazione P = VAS Pagamento annuale Obbligazione perpetua : P = R 0 R = P = 00 P R = % 0 = R A.A Microeconomia - Cap Rendimento effettivo di un obbligazione Calcolo del tasso di rendimento di un obbligazione 0 0 Obbligazio ne : VAS = (1 R) (1 R) (1 R) (1 R) Calcolare R in funzione di P A.A Microeconomia - Cap

10 Rendimento effettivo di un obbligazione VAS dei pagamenti (valore dell obbligazione) (migliaia di euro) Il rendimento effettivo è il tasso di interesse che rende uguale il valore attuale dei flussi di pagamento dell obbligazione con il prezzo di mercato dell obbligazione Perché il rendimento è differente tra obbligazioni? Tasso di interesse A.A Microeconomia - Cap I rendimenti delle obbligazioni societarie Occorre conoscere il valore nominale e l ammontare della cedola pagata Si ipotizzi che l IBM e la Polaroid entrambe emettano obbligazioni con un valore nominale di 0 dollari e paghino una cedola ogni sei mesi (semplificazione: si considera annuale) Calcoliamo i rendimenti usando i prezzi di chiusura al 3 luglio 1999: a b c d e f IBM 53/ / Polaroid 111/ /8 a: cedola annuale b: anno di scadenza dell obbligazione (009 o 006) c: cedola annuale/prezzo di chiusura (es. 5,375/9) d: numero di obbligazioni scambiate quel giorno e: prezzo di chiusura (9) f: variazione del prezzo rispetto al giorno precedente A.A Microeconomia - Cap. 15 0

11 I rendimenti delle obbligazioni societarie Rendimento dell obbligazione IBM: Ipotizzando pagamenti annuali per anni ( ) =... (1 R ) (1 R ) (1 R ) (1 R ) R * = 6,5 % Rendimento dell obbligazione Polaroid: Ipotizzando pagamenti annuali per 7 anni ( ) = (1 R ) (1 R ) (1 R ) (1 R ) R * =, % A.A Microeconomia - Cap Il criterio del valore attuale netto per le decisioni di investimento in capitale Per decidere se un investimento in capitale è conveniente occorre confrontare il valore attuale dei flussi di cassa derivanti dall investimento con il costo dell investimento Criterio del VAN: le imprese dovrebbero investire se il valore attuale del flusso di cassa atteso dall investimento è maggiore del suo costo C = costo del capitale π n = profitti per n anni (n = ) π1 π π VAN = -C... (1 R) (1 R) (1 R) R = tasso di sconto o costo opportunità del capitale con pari rischio Investire se VAN > 0 A.A Microeconomia - Cap

12 Il criterio del valore attuale per le decisioni di investimento in capitale Fabbrica di motori elettrici (scelta di costruire una fabbrica da milioni di euro) motori al mese per 0 anni Costo = 4,50 euro l uno Prezzo = 5,50 euro Profitto = euro all unità ossia euro al mese Vita attesa della fabbrica 0 anni con un valore di rottamazione di 1 milione di euro Si ipotizzi assenza di rischio e R = tasso dei titoli di stato VAN = (1 R ) (1 R ) (1 R ) (1 R ) 0 R* = 7,5% A.A Microeconomia - Cap Valore attuale netto di una fabbrica Valore attuale netto (milioni di euro) Il VAN di una fabbrica è il valore attuale scontato di tutti i flussi di cassa prodotti dalla costruzione e dal funzionamento della fabbrica R* = Tasso di interesse, R A.A Microeconomia - Cap

13 Il criterio del valore attuale per le decisioni di investimento in capitale Tasso di sconto nominale e reale Necessità di correggere i dati per l inflazione Si ipotizzano prezzo, costo e profitti in termini reali (inflazione = 5%) quindi, anno 1 P = (1.05)(5.50) = 55.13, anno P = (1.05)(55.13) = C = (1.05)(4.50) = 44.63, anno C =. Profitti rimangono all anno R reale = R nominale - inflazione = 9-5 = 4 Corrente, per impieghi alternativi A.A Microeconomia - Cap Valore attuale netto di una fabbrica Valore attuale netto (milioni di euro) Se R = 4%, il VAN è positivo. L impresa dovrebbe investire nella nuova fabbrica Tasso di interesse, R A.A Microeconomia - Cap

14 Il criterio del valore attuale per le decisioni di investimento in capitale I flussi di cassa futuri negativi: gli investimenti dovrebbero essere corretti per il periodo di costruzione e per le eventuali perdite Fabbrica di motori elettrici Tempo necessario per la costruzione: 1 anno 5 milioni di euro spesi subito 5 milioni di euro spesi l anno prossimo Perdite attese per 1 milione di euro nel primo anno e di 0.5 milioni di euro nel secondo anno Profitti pari a 0.96 milioni di euro all anno fino all anno 0 Valore di rottamazione = 1 milione di euro A.A Microeconomia - Cap Il criterio del valore attuale per le decisioni di investimento in capitale 5 VAN = -5 - (1 R).96 4 (1 R).96 (1 R) 0 1 (1 R).96 (1 R) 5 1 (1 R).5 (1 R) A.A Microeconomia - Cap