Le opzioni reali per misurare le opportunità di crescita

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1 Le opzioni reali per misurare le opportunità di crescita

2 L approccio Real Option Valuation Le analisi basate sul VAN ignorano gli aggiustamenti che l impresa può ad un progetto. Infatti, la gestione di un business da parte del management non è svolta passivamente subendo gli eventi che si presentano, ma in modo attivo cercando di trasformare le eventuali minacce in opportunità da sfruttare. Sotto questo punto di vista il management, di fronte alla possibilità di realizzare un progetto, può scegliere se e come intervenire sulla base degli eventi che si presentano. Tale approccio viene definito Real Option Valuation (ROV) e consente di valutare un progetto nei casi in cui è difficile stimare il tasso di attualizzazione poiché il valore del progetto dipende dall esposizione al rischio non diversificabile. 2

3 L approccio Real Option Valuation L opzione reale dà il diritto al suo detentore di prendere una determinata decisione riguardo ad un progetto. In un opzione reale lo strike price è rappresentato dal valore dell investimento. La decisione di abbandonare un progetto può essere vista come un opzione put: se il progetto non dà i risultati previsti, il management può interrompere il progetto e incassare il valore di liquidazione. La decisione di investire in un progetto di ricerca può essere assimilato ad un opzione call: se i risultati saranno soddisfacenti, verrà realizzato il prodotto (esercizio dell opzione call), in caso contrario l attività di ricerca non avrà un seguito (l opzione non verrà esercitata). L opzione reale si differenzia da quella finanziaria per: L elevata specificità Assenza di un mercato dell underlying e dell opzione stessa 3

4 L approccio Real Option Valuation In base all approccio ROV il management può scegliere di: Differire un investimento (option to defer investment) Graduare l impegno in un progetto (follow-on option) Abbandonare un progetto (abandonment option) Modificare la produzione (option to adjust production) 4

5 Options to defer Il management può scegliere, nel caso gli sia data la possibilità, di ritardare la realizzazione di un progetto in attesa di ottenere nuove informazioni e/o di avere prospettive di successo migliori. Ad esempio un ristoratore può scegliere di attendere il successo di un nuovo centro commerciale per capire se il suo ristorante avrà una clientela sufficiente a garantirgli dei profitti. L opzione di ritardare un progetto ha dei costi: Perdita dei profitti nel tempo di attesa Perdita di quote a causa della concorrenza La scelta di attendere viene fatta se: ci si trova in contesti di elevata incertezza e volatilità I costi della rinuncia non sono elevati, cioè se vi è una forte differenza fra il VAN del progetto realizzato subito e il VAN del progetto realizzato a distanza di tempo. 5

6 Follow-on options L utilizzo delle opzioni reali permette di realizzare dei progetti anche se sono a VAN negativo. Un imprenditore vuole aprire degli alberghi di ghiaccio al Polo Nord. Il progetto prevede un investimento iniziale di 12 milioni di euro e flussi di cassa perpetui di 2 milioni di euro all anno, il tasso di attualizzazione è pari al 20%, data la rischiosità del progetto. Il VAN del progetto è di 2 milioni di euro (-12 mln + 2 mln / 0,20). L imprenditore decide di realizzare ugualmente il progetto. Perchè? 6

7 Follow-on options L imprenditore ritiene che ci sia il 50% di probabilità che il progetto abbia successo e generi cash-flows di 3 milioni annui ed una probabilità del 50% di non avere successo e di generare cash flows pari a 1 mln di euro. Previsione ottimista: VAN = 3 mln (-12 mln + 3 mln/0,20) Previsione pessimista: VAN = - 7mln (-12 mln + 1 mln/ 0,20) VAN intero progetto: 0,5*3 mln + 0,5* -7mln = -2 mln L imprenditore decide di andare avanti perché, nel caso il progetto abbia successo, potrà aprire altri 9 hotel. Il VAN sarà quindi pari a: 0,5*10*3 mln + 0,5*-7 mln = 11,5 milioni In condizioni di incertezza, la possibilità di scegliere se andare avanti o meno con un progetto, permette di realizzare delle iniziative, che in altri casi non sarebbero state attuate. 7

8 Abandonment Options Si ipotizzi ora che l imprenditore voglia aprire un unico hotel e decidere se continuare o meno il progetto dopo il primo anno di attività. Il progetto ha i seguenti flussi di cassa: Previsioni ottimistiche: Cash Flows di 6 mln annui, VAN: 18 mln (-12 mln + 6/0,20) Previsioni pessimistiche: Cash Flows di 2 mln annui, VAN: -22 mln (-12 mln 2mln/0,20) VAN totale: 0,5 *18 mln + 0,5 *-22 mln = -2 mln L imprenditore sa già in partenza che ha di fronte a lui la possibilità di abbandonare il progetto nel caso il progetto risulti negativo. Sulla base di questo il VAN sarà pari a: 0,5*18 mln + 0,5 (-12 mln 2 mln/(1+0,2))=2,17 mln La previsione pessimistica non è più una rendita perpetua (attualizzata al 0,20), ma un unico flusso di cassa (attualizzato a 1,20) perché in caso di successo il progetto verrà abbandonato. L opzione di abbandonare incrementa il valore di qualsiasi potenziale progetto. 8

9 Conclusioni L utilizzo delle opzioni reali nel valutare la possibilità di realizzare un progetto, permette di attuare progetti con VAN negativo e di gestire le condizioni di incertezza. Se la stima del Terminal Value è basata sulle opportunità di crescita, le valutazioni sono soggetto ad un elevata variabilità. 9