Gli investimenti, il tempo e il mercato dei capitali

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1 Capitolo 15 Gli investimenti, il tempo e il mercato dei capitali A.A Microeconomia - Cap. 15-1

2 Argomenti Stock e flussi (par. 15.1) Il valore attuale scontato (par. 15.2) Il valore di un obbligazione (par. 15.3) Il criterio del valore attuale netto per le decisioni di investimento in capitale (par. 15.4) A.A Microeconomia - Cap. 15-2

3 Introduzione Capitale Un fattore produttivo che contribuirà alla produzione dell output per un lungo periodo di tempo Confrontare i redimenti nel futuro con le spese sostenute nel presente A.A Microeconomia - Cap. 15-3

4 Stock e flussi Stock Il capitale è misurato come uno stock (ammontare di capitale che un impresa possiede in un dato momento) Flusso I fattori di produzione (lavoro e materie prime) e la quantità prodotta sono misurati come flussi (ammontare in un dato periodo di tempo) A.A Microeconomia - Cap. 15-4

5 Valore attuale scontato (VAS) Per determinare il valore presente di un futuro flusso di reddito, il valore dei futuri pagamenti deve essere scontato per l intervallo di tempo e per l interesse che potrebbe essere guadagnato nello stesso intervallo Valore futuro di 1 euro investito oggi = (1 n VAS = Valore attuale scontato di 1 euro ricevuto in futuro = 1 (1 n ; (quanto occorre investire oggi per avere1 euro in futuro) A.A Microeconomia - Cap. 15-5

6 Valore attuale di un euro percepito in futuro Tasso di Interesse 1 anno 2 anni 3 anni 4 anni 5 anni 6 anni A.A Microeconomia - Cap. 15-6

7 Valore attuale di un euro percepito in futuro Tasso di Interesse 1 anno 2 anni 3 anni 4 anni 5 anni 6 anni A.A Microeconomia - Cap. 15-7

8 La valutazione dei flussi di pagamenti La scelta tra flussi di pagamenti dipende dal tasso di interesse. Dati due flussi di pagamenti oggi tra 1 anno tra 2 anni A: B: VAS del flusso A = (1 VAS del flusso B = (1 ( A.A Microeconomia - Cap. 15-8

9 VAS dei flussi di pagamento R = 0.05 R = 0.10 R = 0.15 R = 0.20 VAS del flusso A: VAS del flusso B: A.A Microeconomia - Cap. 15-9

10 Il valore delle mancate entrate Il VAS può essere usato per determinare il valore delle mancate entrare dovute a disabilità o morte Esempio: HJ muore in un incidente a 53 anni (nel 1996, all inizio), ha uno stipendio di e l età di pensionamento è 60 anni Domanda: qual è il VAS delle mancate entrate per la famiglia di HJ? Occorre correggere lo stipendio per gli aumenti prevedibili (es. g = 8% - aumento probabile) Occorre correggere per la probabilità di morte per altre cause (m ricavato dalle tavole di mortalità) Si ipotizza R = 9%, rendimento titoli di Stato nel periodo A.A Microeconomia - Cap

11 Il valore delle mancate entrate Corretto rispetto al libro VAS = 0 W 0(1 g) (1 0 (1 m 2 W 0(1 g) (1 2 (1 7 W 0(1 g) (1 7 (1 0 ) W 0(1 g)(1 (1 m m 2 7 )... ) m 1 ) A.A Microeconomia - Cap

12 Calcolo delle mancate entrate Anno W 0 (1 g) t ( ) (1 - m t ) 1/(1 t W 0 (1 g) t (1 - m t )/(1 t , , , , , , , , , , , , , , , ,408 Totale ; a dedurre i consumi di HJ? A.A Microeconomia - Cap

13 Il valore di un obbligazione Determinazione del prezzo di un obbligazione Pagamento della cedola = 100 euro all anno per 10 anni Rimborso del capitale = euro tra 10 anni VAS = (1 100 ( (1 ( A.A Microeconomia - Cap

14 Il valore attuale del flusso di cassa derivante da un obbligazione 2.0 VAS del flusso di cassa (migliaia di euro) Perché il valore diminuisce quando il tasso di interesse aumenta? Tasso di interesse A.A Microeconomia - Cap

15 Il valore di un obbligazione Obbligazioni perpetue Sono delle obbligazioni che pagano una cedola di ammontare fisso ogni anno, per sempre VAS = pagamento annuale R A.A Microeconomia - Cap

16 Rendimento effettivo di un obbligazione P Calcolare il tasso di rendimento di un obbligazione = VAS Obbligazione perpetua: P 100 R = P = P R = 10% Pagamento annuale 100 = = R R 1000 A.A Microeconomia - Cap

17 Rendimento effettivo di un obbligazione Calcolo del tasso di rendimento di un obbligazione Obbligazione: VAS = (1 100 (1 Calcolare R in funzione di P 10 (1 100 ( A.A Microeconomia - Cap

18 Rendimento effettivo di un obbligazione VAS dei pagamenti (valore dell obbligazione) (migliaia di euro) Il rendimento effettivo è il tasso di interesse che rende uguale il valore attuale dei flussi di pagamento dell obbligazione con il prezzo di mercato dell obbligazione Perché il rendimento è differente tra obbligazioni? Tasso di interesse A.A Microeconomia - Cap

19 I rendimenti delle obbligazioni societarie Occorre conoscere il valore nominale e l ammontare della cedola pagata Si ipotizzi che l IBM e la Polaroid entrambe emettano obbligazioni con un valore nominale di 100 dollari e paghino una cedola ogni sei mesi (semplificazione: si considera annuale) Calcoliamo i rendimenti usando i prezzi di chiusura al 23 luglio 1999: a b c d e f IBM 53/ /2 Polaroid 111/ /8 a: cedola annuale b: anno di scadenza dell obbligazione (2009 o 2006) c: cedola annuale/prezzo di chiusura (es. 5,375/92) d: numero di obbligazioni scambiate quel giorno e: prezzo di chiusura (92) f: variazione del prezzo rispetto al giorno precedente A.A Microeconomia - Cap

20 I rendimenti delle obbligazioni societarie Rendimento dell obbligazione IBM: Ipotizzando pagamenti annuali per 10 anni ( ) = (1 (1 (1 (1 10 R* = 6,5% Rendimento dell obbligazione Polaroid: Ipotizzando pagamenti annuali per 7 anni ( ) = (1 (1 (1 (1 R* = 10,2% A.A Microeconomia - Cap

21 Il criterio del valore attuale netto per le decisioni di investimento in capitale Per decidere se un investimento in capitale è conveniente occorre confrontare il valore attuale dei flussi di cassa derivanti dall investimento con il costo dell investimento Criterio del VAN: le imprese dovrebbero investire se il valore attuale del flusso di cassa atteso dall investimento è maggiore del suo costo C = costo del capitale π n = profitti per n anni (n = 10) π VAN = - C (1 π 2 (1 1 2 π (1 R = tasso di sconto o costo opportunità del capitale con pari Investire A.A se VAN > 0 Microeconomia - Cap rischio

22 Il criterio del valore attuale per le decisioni di investimento in capitale Fabbrica di motori elettrici (scelta di costruire una fabbrica da 10 milioni di euro) motori al mese per 20 anni Costo = 42,50 euro l uno Prezzo = 52,50 euro Profitto = 10 euro all unità ossia euro al mese Vita attesa della fabbrica 20 anni con un valore di rottamazione di 1 milione di euro Si ipotizzi assenza di rischio e R = tasso dei titoli di stato VAN = (1 (1 (1 (1 R* = 7,5% A.A Microeconomia - Cap

23 Valore attuale netto di una fabbrica Valore attuale netto (milioni di euro) Il VAN di una fabbrica è il valore attuale scontato di tutti i flussi di cassa prodotti dalla costruzione e dal funzionamento della fabbrica R* = A.A Microeconomia - Cap Tasso di interesse, R

24 Il criterio del valore attuale per le decisioni di investimento in capitale Tasso di sconto nominale e reale Necessità di correggere i dati per l inflazione Si ipotizzano prezzo, costo e profitti in termini reali (inflazione = 5%) quindi, R reale = R nominale - inflazione = 9-5 = 4 A.A Microeconomia - Cap

25 Valore attuale netto di una fabbrica 10 Valore attuale netto (milioni di euro) Se R = 4%, il VAN è positivo. L impresa dovrebbe investire nella nuova fabbrica Tasso di interesse, R A.A Microeconomia - Cap

26 Il criterio del valore attuale per le decisioni di investimento in capitale I flussi di cassa futuri negativi: gli investimenti dovrebbero essere corretti per il periodo di costruzione e per le eventuali perdite Fabbrica di motori elettrici Tempo necessario per la costruzione: 1 anno 5 milioni di euro spesi subito 5 milioni di euro spesi l anno prossimo Perdite attese per 1 milione di euro nel primo anno e di 0.5 milioni di euro nel secondo anno Profitti pari a 0.96 milioni di euro all anno fino all anno 20 Valore di rottamazione = 1 milione di euro A.A Microeconomia - Cap

27 Il criterio del valore attuale per le decisioni di investimento in capitale VAN = -5-5 (1 (1 1 2 (1.5 3 ( ( ( ( A.A Microeconomia - Cap

28 È la laurea un buon investimento? Un giovane che scelga di acquisire un titolo universitario piuttosto che entrare immediatamente nel mercato del lavoro sostiene i seguenti costi aggiuntivi: (i) tasse ed i contributi di iscrizione e frequenza all università; (ii) spese varie per frequentare e sostenere gli studi; (iii) salari non percepiti durante la frequenza. A.A Microeconomia - Cap

29 È la laurea un buon investimento? (i) Negli atenei statali le tasse di iscrizione ed i contributi universitari sono cresciuti rapidamente a partire dal 1994 in seguito alla legge Ruberti sull autonomia finanziaria degli atenei. La legge stabilisce anche diversi livelli di esenzione a seconda del reddito familiare. Riportiamo in figura la distribuzione dei contributi nel corso dell anno accademico A.A Microeconomia - Cap

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31 È la laurea un buon investimento? Mentre rimane l esenzione totale per gli studenti provenienti dalle famiglie più povere (circa il 10% degli studenti), il contributo medio per studente nell anno accademico è stato pari a circa 585 Euro1. I contributi per un titolo universitario di 4 anni ammontano quindi a un totale di 2178 Euro (attualizzato all anno di iscrizione ad un tasso di interesse reale di riferimento del 5%). Si noti che questo livello di contribuzione copre solamente il 10% dei costi del sistema universitario, e costituisce circa il 20% della spesa pubblica per l università. A.A Microeconomia - Cap

32 È la laurea un buon investimento? (ii) La componente principale delle spese varie per frequentare e sostenere gli studi è costituita dal costo dei libri e da altre spese minori (costo della tesi di laurea, etc...; non includiamo naturalmente le spese di vitto, alloggio e trasporto che vengono sostenute in maniera diretta o indiretta anche da chi sceglie di entrare nel mercato del lavoro). Non possedendo dati al riguardo, stimiamo che questa voce di spesa ammonti a circa 1000 Euro l'anno che, attualizzati al tasso del 5%, corrispondono a 3723 Euro per il corso di studi. A.A Microeconomia - Cap

33 È la laurea un buon investimento? (iii) I redditi medi percepiti al netto delle imposte nel 2002 da donne e uomini a seconda del loro titolo di studio nel 2002 sono riportati nella tabella 1. A.A Microeconomia - Cap

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35 È la laurea un buon investimento? Il costo di rinunciare al reddito di un diplomato per quattro anni, attualizzato ad un tasso del 5%, è pari quindi a Euro per un uomo, e 44,490 Euro per una donna. La differenza considerevole fra i redditi di uomini e donne riflette in parte il fatto che molte donne scelgono di lavorare a tempo parziale. Per questa ragione in quanto segue riportiamo i calcoli relativi solo ai redditi degli uomini. La tabella 2 riassume i costi di un corso di laurea quadriennale. A.A Microeconomia - Cap

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37 È la laurea un buon investimento? Concludiamo dunque che i contributi universitari costituiscono una componente minoritaria, circa il 3%, del costo totale di conseguire una laurea. Per chi paga 1500 Euro l'anno (solo il 2% degli studenti delle università pubbliche pagano di più) la spesa per le tasse equivale al 7.5% del totale delle spese. b) I benefici. Quanto guadagna un laureato più di un diplomato? Come possiamo osservare dalla tabella 1, il differenziale salariale medio tra un uomo con titolo universitario e uno con diploma di Maturità è in media di Euro l anno. A.A Microeconomia - Cap

38 È la laurea un buon investimento? c) Quanto rende la laurea? Assumendo una vita lavorativa di un laureato di 40 anni, il titolo universitario in media produce quindi un differenziale di reddito attualizzato che ammonta a circa Euro. Il valore attualizzato del titolo universitario al netto dei costi di cui alla tabella 2 è dunque di Euro. Assumendo un guadagno costante di 9050 Euro l'anno per 40 anni a partire dalla data della laurea, il rendimento del titolo di laurea corrisponde a quello di un titolo che frutta il 9.9% annuo. A.A Microeconomia - Cap

39 In conclusione 1. l università rappresenta un ottimo investimento; 2. i contributi, ai livelli presenti, non hanno un effetto sostanziale sul rendimento dell investimento; essi rappresentano infatti una minima percentuale dei costi, la cui componente più importante è il salario non percepito durante il corso di studi. A.A Microeconomia - Cap