UNIVERSITA DI PARMA FACOLTA DI ECONOMIA. Corso di Corporate Banking A.a. 2010/2011. Esercitazione sulla metodologia E.V.A.

Dimensione: px

Iniziare la visualizzazioe della pagina:

Download "UNIVERSITA DI PARMA FACOLTA DI ECONOMIA. Corso di Corporate Banking A.a. 2010/2011. Esercitazione sulla metodologia E.V.A."

Viviana Gambino
6 anni fa
Visualizzazioni

1 UNIVERSITA DI PARMA FACOLTA DI ECONOMIA Corso di Corporate Banking A.a. 2010/2011 Esercitazione sulla metodologia E.V.A. 29 novembre Dall impianto contabile a quello finanziario Utile netto NOPAT RETTIFICHE Reddito che remunera le fonti di finanziamento Passivo e netto investito finanziario Miglior rappresentazione della realtà finanziaria Coerenza con i comportamenti che si vogliono incentivare 2 La quantificazione del capitale investito Per la determinazione del capitale investito potrebbe essere considerato sia il patrimonio netto iniziale, sia quello finale La differenza tra i due (a meno di altre operazioni sul capitale) consiste nell'utile (o perdita) di esercizio In teoria, sarebbe meglio considerare il patrimonio senza l'utile di esercizio: per un investimento finanziario il rendimento si calcola rapportando al profitto ottenuto il capitale inizialmente investito Il medesimo dubbio può nascere per il ROE: patrimonio netto iniziale o finale? E, tuttavia, prassi consolidata calcolarlo sul patrimonio netto finale 3

2 Rettifiche di Base Corretta imputazione al risultato economico del costo del capitale investito Per evitare di considerare due volte il costo del capitale di debito (prima detraendolo dal reddito operativo e poi nel Wacc), occorre sommare all utile di esercizio gli oneri finanziari al netto dello scudo fiscale Con questa rettifica si passa dall utile al NOPAT Il capitale investito comprende tutte le fonti a titolo oneroso: patrimonio netto (costo opportunità) e debiti finanziari Non si considera il passivo operativo poiché è portato a diretta deduzione del capitale circolante 4 Dallo Stato Patrimoniale al EVA Stato Patrimoniale EVA immobilizzato proprio immobilizzato proprio di di circolante debito Debito operativo CCN debito 5 Rettifica interessi passivi e debiti finanziari (esempio) Rettifica del Nopat Utile netto Interessi e oneri finanziari Scudo Fiscale (117 * 40%) (-46.8) NOPAT (post rettifica 0) 352,2 Rettifica Investito Patrimonio netto + Debiti Finanziari (Obbligazioni e mutui bancari = = 1.525) CAPITALE INVESTITO (post rettifica 0)

3 Il sistema EVA e la creazione di valore Ulteriori rettifiche A) Rettifiche che incentivano l adozione di scelte orientate a massimizzare la creazione di valore nel medio/lungo periodo B) Rettifiche che riducono l impatto di fattori non economici sul risultato gestito dal management operativo C) Rettifiche che mettono in risalto l effettivo costo ed impegno di capitale delle decisioni d impresa 7 Esercitazione Il problema imprenditoriale dell impresa Delta 8 L impresa DELTA L impresa Delta presenta due produzioni (A e B) realizzate in due diversi complessi produttivi La linea A impegna capitale per e fornisce un reddito operativo lordo pari a 850 Il prodotto B impegna capitale per e fornisce un Reddito operativo lordo pari a 50 L aliquota fiscale: 40% Il mantenimento degli impianti richiede investimenti annui pari all ammortamento 9

4 Bilancio al 31/12/t-1 impresa Delta STATO PATRIMONIALE Complesso A Sociale F.Ammort. A Utile 480 Complesso B Debiti finanziari F.Ammort. B -500 Cassa 480 TOTALE TOTALE Linea A Linea B Totali Vendite Costi operativi Ammortamenti Reddito operativo Oneri finanziari -100 Reddito ante-imposte 800 Imposte -320 Utile di esercizio Il costo del capitale dell impresa Gamma La struttura finanziaria assunta dall impresa prevede capitale proprio per il 55% e debiti finanziari per il 45% Per finanziare l attivo sono quindi necessari mezzi propri per e debiti finanziari per Questi ultimi generano oneri finanziari al tasso del 5% Il costo dell equity è pari al 15% Ke = 15% Kd (netto) = 5% x (1 40%) = 3% Wd = / % We = / % Wacc = Wd x Kd + We x Ke = = 45% x 3% + 55% x 15% = 9,6% 11 Il confronto tra la redditività degli investimenti e il Wacc Nopat A = 850 * (1-40%) = 510 Rendimento A (%) = 510 / = 12,75% Nopat B = 50 * (1-40%) = 30 Rendimento B (%) = 30 / = 3% I due investimenti hanno entrambi una redditività positiva La linea B ha un rendimento netto inferiore al costo del capitale che impegna: (Wacc = 9,6%) questa condizione comporta una distruzione di valore 12

5 Quantificazione di EVA Nopat= Utile + Oneri Finanziari (netti di imposta) = x (1 40%) = 540 investito = Patrimonio netto + Debiti finanziari = = = EVA = x 9,6% = - 14 L impresa nel suo complesso distrugge valore 13 Il problema della incentivazione del management in coerenza con la logica del valore E se ci liberassimo della linea B? Cedendo il complesso B, l impresa potrebbe incassare 800 Questa somma potrebbe essere utilizzata per rimborsare proquota gli azionisti e i creditori, per importi rispettivamente pari a 480 e 320 Tuttavia i manager non intendono farlo poiché registrerebbero una minusvalenza (- 200) che deprimerebbe l utile e EVA; il complesso ha infatti un valore di libro di 1000 (costo storico 1500 e fondo di ammortamento 500) 14 Linea A Linea B Totali Vendite Costi operativi Ammortamenti Reddito operativo Oneri finanziari -100 Reddito ante-imposte 800 Imposte -320 Utile di esercizio 480 STATO PATRIMONIALE Complesso A Sociale Vendite A F.A. Complesso A Utile 339,6 Costi operativi A -350 Cassa 539,6 Debiti finanziari Ammortamenti A -800 Reddito operativo A 850 Minusvalenza -200 TOTALE 4.539,6 TOTALE 4539,6 Oneri finanz. -84 Ante-imposte 566 Imposte -226,4 UTILE 339,6 15

6 STATO PATRIMONIALE Complesso A Sociale F.Ammort. A Utile 480 Complesso B Debiti finanziari F.Ammort. B -500 Cassa 480 TOTALE TOTALE STATO PATRIMONIALE Complesso A Sociale Vendite A F.A. Complesso A Utile 339,6 Costi operativi A -350 Cassa 539,6 Debiti finanziari Ammortamenti A -800 Reddito operativo A 850 Minusvalenza -200 TOTALE 4.539,6 TOTALE 4539,6 Oneri finanz. -84 Ante-imposte 566 Imposte -226,4 UTILE 339,6 16 EVA con dismissione Nopat = Utile + Oneri Finanziari (netti di imposta) = 339, x (1 40%) = 390 investito = Patrimonio netto + Debiti finanziari = = , = 4.539,6 EVA = ,6 x 9,6% = - 45,8 EVA si riduce ulteriormente da - 14 a - 45,8 I manager non sono incentivati a fare la dismissione (che pure sarebbe economicamente conveniente) Siamo in presenza di un corto circuito logico: la logica del valore indica la convenienza della dismissione dalla contabilità ricaviamo un peggioramento di EVA 17 La soluzione del problema di incentivazione Il problema viene risolto, nella metrica EVA, operando una rettifica che ha l obiettivo di indirizzare la gestione alla logica della creazione di valore L effetto della minusvalenza deve essere neutralizzato (è una rilevazione che ha rilevanza contabile, ma non ha significato finanziario) Nell esempio si ipotizza che la dismissione avvenga il 1.1.Tn, e che la gestione in Tn sia identica a quella dell esercizio precedente con la sola differenza della dismissione La rettifica si opera pertanto sul bilancio al Tn L importo della minusvalenza (netta di imposta) si aggiunge all UN e si aggiunge al CI: in questo modo il CI diminuisce soltanto dell importo introitato (800) e del beneficio fiscale (80) generato dalla minusvalenza (del vecchio investimento in B rimane investito 120) Nell anno successivo alla rettifica, occorre terminare il processo di ammortamento del complesso produttivo B, interrotto a causa della vendita, ammortizzando la minusvalenza riportata a CI La quota annua di ammortamento è la medesima del processo di ammortamento interrotto, fino ad esaurire l importo della minusvalenza Nell esempio, la quota annua di ammortamento di B era pari a 100. Poiché la minusvalenza netta è 120, il processo di ammortamento extracontabile ha durata di 2 anni 18

7 EVA con dismissione e rettifiche Nopat = Utile + Oneri Finanziari (al netto di imposta) + Minusvalenze (al netto di imposta) = = 339, x (1 40%) x (1-40%) = 510 investito = Patrimonio netto + Debiti finanziari + Minusvalenze (al netto di imposta)= = , x (1-40%) = 4.659,6 EVA = ,6 x 9,6% = 62,7 EVA aumenta da -14 a 62,7 e diventa positivo I manager sono ora incentivati ad effettuare la dismissione 19 STATO PATRIMONIALE Tn-1 Tn-1 Complesso A Sociale A B Totali F.Ammort. A Utile 480 Vendite Complesso B Debiti finanziari Costi operativi F.Ammort. B -500 Ammortamenti Cassa 480 Reddito operativo NOPAT = RO (1-t) 540 TOTALE TOTALE Oneri finanziari -100 OF (1-t) 60 Reddito ante-imposte 800 CI Imposte -320 Utile di esercizio 480 UN 480 EVA = x 9,6% = - 14 STATO PATRIMONIALE Tn Tn Complesso A Sociale Vendite A F.A. Complesso A Utile 339,6 Costi operativi A -350 Cassa 539,6 Debiti finanziari Ammortamenti A -800 Reddito operativo A 850 Minusvalenza -200 TOTALE 4.539,6 TOTALE 4539,6 Oneri finanz. -84 Ante-imposte 566 Minusv 120 Imposte -226,4 CI 4.659,6 UTILE 339,6 NOPAT RO (1-t) 510 Minusv (1-t) 120 OF (1-t) 50,4 UN 339,6 EVA = ,6 x 9,6% = - 45,8 EVA = ,6 x 9,6% = 62,7 in assenza di rettifica della minusvalenza con rettifica della minusvalenza 20

Documenti analoghi

ANALISI PER INDICI ANALISI DELLA LIQUIDITA ANALISI DELLA SOLIDITA ANALISI DELLA REDDITIVITA ANALISI DELLO SVILUPPO

ANALISI PER INDICI ANALISI DELLA LIQUIDITA ANALISI DELLA SOLIDITA ANALISI DELLA REDDITIVITA ANALISI DELLO SVILUPPO ANALISI PER INDICI Corso di Analisi di Bilancio 08/09 Danilo Scarponi d.scarponi@univpm.it 99 ANALISI DELLA SOLIDITA ANALISI DELLA LIQUIDITA ANALISI DELLA REDDITIVITA ANALISI DELLO SVILUPPO Corso di Analisi