Economia dei Mercati Finanziari Secondo Modulo Prof. Luca Malavolta. Mercati dei Capitali e MiFiD

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1 Economia dei Mercati Finanziari Secondo Modulo Prof. Luca Malavolta Mercati dei Capitali e MiFiD

2 Il mercato dei capitali è costituito dalla negoziazione di strumenti finanziari con scadenza superiore ai 12 mesi. Tradizionalmente essi sono rappresentati dal Mercato Azionario e Mercato Obbligazionario. Il mercato Obbligazionario può essere a sua volta suddiviso in: - Mercato dei Titoli di Stato - Mercato dei Titoli Obbligazionari Bancari o Finanziari - Mercato dei Titoli Corporate In termini dimensionali il mercato obbligazionario è circa tre volte quello azionario. 2

3 Table 2 Debt securities issued by euro area residents in all currencies, by issuing sector and maturity (EUR Billions; nominal values) Amounts Net Gross Redemp- Net Amounts Gross Redemp- Net Amounts Gross Redemp- Net outstand- issues issues tions issues 3) outstand- issues tions issues 3) outstand- issues tions issues 3) Annual growth rates of outstanding amounts 6) ing ing 5) ing 5) Dec Jan Dec ) Nov Dec Q1 Q2 Q3 Q4 July Aug. Sep. Oct. Nov. Dec. Total 15, , , , , , MFIs 5, , , Short-term Long-term 4, , , Fixed rate 2, , , Variable rate 1, , , Non-MFI corporations 4, , , Financial corporations other than MFIs 3, , , Short-term Long-term 3, , , Fixed rate 1, , , Variable rate 2, , , Non-financial corporations Short-term Long-term Fixed rate Variable rate General government 5, , , Central government 5, , , Short-term Long-term 4, , , Fixed rate 4, , , Variable rate Other general government Short-term Long-term Fixed rate Variable rate Source: ECB securities issues statistics. 3

4 LA MIFID Nel novembre 2007 viene introdotta la MiFiD (Market in Financial Instruments Directive) dalla CE che introduce essenzialmente: a) l'eliminazione dell'obbligo di concentrazione degli scambi in mercati regolamentati; b) l'introduzione di nuove trading venues (mercati): Multilateral trading facilities (MTF) ed internalizzatori sistematici (IS) c) regole di ammissione alla negozioazione e di comunicazione differenziate per le diverse tipologie. A tre anni dall introduzione della MiFiD (novembre 2007) il panorama dei mercati finanziari si presenta profondamente modificato. L inquadramento dei comportamenti degli intermediari e della concorrenza tra mercati in un framework omogeneo (che ha visto l abolizione dell obbligo di concentrazione in Italia, Francia e Spagna) ha determinato una crescita di numerosi mercati alternativi: gli MTF (Sistemi multilaterali di negoziazione) e gli Is (Internalizzatori Sistematici). Gli scambi dei Mercati Regolamentati sono scesi da una quota del 95% nel 2008 al 74% nell'agosto

5 Multilateral Trading Facility (MTF): sistema multilaterale gestito da un impresa di investimento o da un gestore del mercato. Dal punto di vista funzionale gli MTF risultano molto simili ai mercati regolamentati, ma se ne differenziano in quanto possono essere gestiti anche da un impresa di investimento. inoltre, sugli MTF sono ammessi alla negoziazione sia titoli quotati sia titoli non quotati su un mercato regolamentato. L MTF è indirettamente soggetto ad un regime di autorizzazione preventiva per l esercizio del servizio di investimento ed è sottoposto ad un regime di vigilanza diverso da quello dei mercati regolamentati. Gli MTF in italia sono soggetti alle disposizioni del titolo iii del Regolamento Mercati. Internalizzatore Sistematico (IS): impresa di investimento che in modo organizzato, frequente e sistematico, negozia per conto proprio eseguendo gli ordini del cliente al di fuori di un mercato regolamentato o di un MTF. Gli is italiani sono soggetti alle disposizioni del titolo iii del Regolamento Mercati. Obblighi specifici sono inoltre previsti per gli is su titoli azionari ed in particolare per i titoli azionari liquidi. 5

6 I MERCATI REGOLAMENTATI IN ITALIA In Italia sei dei nove mercati regolamentati sono gestiti da Borsa Italiana: - Mercato Obbligazionario Telematico (MOT) - Obbligazioni - Mercato Telamatico Azionario (MTA) Azioni - Mercato Telematico degli ETF (ETFplus) Fondi indicizzati (ETF) - Mercato dei Derivati (Idem) Strumenti Derivati - Mercato dei Veicoli d'investimento (Miv) Veicoli d'investimento - Mercato dei derivati cartolarizzati (sedex) Covered warrant e certificati Tre sono gestiti da MTS: - Bondvision Obbligazioni - MTS Corporate Obbligazioni Societarie - MTS Governement Titoli di Stato 6

7 GLI MTF In Italia tre MTF sono gestiti da Borsa Italiana: - AiM Italia - ExtraMot - Mercato Alternativo dei Capitali (MAC) Gli altri sono gestiti da società indipendenti: - Bondvision Corporate - E-mider - EuroTLX - HiMTF - HiMTF Order Driven 7

8 GLI IS (Internalizzatori Sistematici) In Europa gli internalizzatori sitematici su azioni sono: ABN AMRO BANK N.v. BNP Paribas Arbitrage Danske Bank Goldman Sachs international Nordea Bank Danmark A/S Knight Capital Europe Limited Nomura international Plc Citigroup Global Markets Limited Citigroup Global Markets U.K. Equity Limited Credit Suisse Securities Europe Ltd UBS AG (London Branch) UBS Ltd In Italia gli internalizzatori sitematici su obbligazioni sono: Banca Akros SpA Banca Carime SpA Banca delle Marche SpA Banca di valle Camonica SpA Banca imi SpA Banca Mediolanum SpA Banca Nazionale del Lavoro SpA Banca Popolare Commercio e industria SpA Banca Popolare di Ancona SpA Banca Popolare di Bergamo SpA Banca Regionale Europea SpA Banco di Brescia SpA Banco di San Giorgio SpA Cassa di Risparmio di Loreto SpA Fineco Bank SpA invest Banca SpA Meliorbanca SpA MPS Capital Services Banca per le imprese SpA UBi Banca Private investment SpA UGF Banca SpA 8

9 Glossario Dall'introduzione della MiFiD i mercati regolamentati hanno perso quote di mercato di negoziazione a favore degli MTF (fonte KPMG) Turnover per tipologia di mercato (%) Europa Agosto 2008 Turnover totale: 800,1 Euro mld MTF 8,50% Dark Pool 0,00% Over The Counter (OTC): mercato in cui la negoziazione si svolge al di fuori dei circuiti borsistici ufficiali, con caratteristiche dei contratti negoziati non standardizzate. Le quotazioni nei mercati OTC avvengono secondo il principio dell incontro tra domanda e offerta; il loro valore cambia continuamente e in maniera non necessariamente correlata rispetto all andamento delle Borse mondiali. Dark Pool: sistema di negoziazione alternativo alle Borse ufficiali che consente agli investitori di negoziare un elevato ammontare di titoli in assoluto anonimato e senza rivelare al mercato il prezzo al quale la transazione è avvenuta. i dark pool si avvalgono delle deroghe agli obblighi di trasparenza previste per le operazioni di importo rilevante (in italia tali deroghe sono disciplinate dal titolo iv del Regolamento Mercati). Mercati Regolamentati 91,50% Agosto 2010 Turnover totale: 684,0 Euro mld Dark Pool 1,13% Crossing network : sistema di negoziazione alternativo che incrocia elettronicamente ordini in acquisto e in vendita senza prima effettuarne l invio a una Borsa e/o senza adottare alcuna modalità di pubblicazione dell ordine al fine di agevolarne l esecuzione. MTF 25,69% Mercati Regolamentati 73,18% 9

10 L'IMPATTO DELLA MIFID L'introduzione della MiFiD ha reso più sfumate le differenze tra mercati regolamentati, non regolamentati ed OTC L'impatto maggiore si è avuto sul mercato azionario, mentre quello obbligazionario era già frammentato in una moltitudine di sedi di esecuzioni diverse dai mercati regolamentati 10