La Metodologia del Rating

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1 -0 - La Metodologia del Rating

2 -1 - Scelte d investimento: Rischio e Rendimento Investitore Capitale=100 Propensione Al rischio AZIONI Remunerazione Avversione al rischio Rischio Titoli di Stato Rischio=0 Rendimento=i 1 PRESTITI Remunerazione Rischio

3 -2 - Scelte d investimento: Rischio e Rendimento Indifferenza finanziaria tenuto conto dei rischi: AZIONI (1 + i 1 ) = 0 * pd + (1 + i x ) * (1 pd) Indifferenza finanziaria tenuto conto dei rischi: PRESTITI (1 + i 1 ) = %recupero * pd + (1 + i d ) * (1 pd)

4 -3 - Scelte d investimento: Rischio e Rendimento Come si trova la percentuale di recupero? Statistiche sui risultati storici del propri portafoglio oppure ricerche settoriali possono fornire una stima apprezzabile della percentuale di recupero di un credito in sofferenza Come si trova la probabilità di default? RATING

5 -4 - Definizione di Rating Cos è il Rating? Sistema di valutazione sintetica della solidità finanziaria ( o merito creditizio) di un impresa FINALITA Fornire agli investitori una migliore valutazione del rischio assunto acquistando titoli obbligazionari o concedendo prestiti alle imprese valutate

6 -5 - Agenzie di Rating Moody s S&P Fitch Società di respiro internazionale, indipendenti, che hanno come business l assegnazione del Rating ai loro clienti. Rating delle Agenzie internazionali: Prodotto acquistato dalle aziende per certificare il proprio merito creditizio

7 -6 - Classi di Rating Moody's S&P Fitch Aaa AAA AAA Aa1 AA+ AA+ Aa2 AA AA Aa3 AA- AA- A1 A+ A+ A2 A A A3 A- A- Baa1 BBB+ BBB+ Baa2 BBB BBB Baa3 BBB- BBB- Ba1 BB+ BB+ Ba2 BB BB Ba3 BB- BB- B1 B+ B+ B2 B B B3 B- B- Caa1 CCC CCC Alto merito creditizio Basso merito creditizio

8 -7 - e Probabilità di Default (Pd) Moody's S&P Fitch Probability of Default (Pd) Aaa AAA AAA 0,01% Aa1 AA+ AA+ 0,02% Aa2 AA AA 0,03% Aa3 AA- AA- 0,04% A1 A+ A+ 0,05% A2 A A 0,07% A3 A- A- 0,09% Baa1 BBB+ BBB+ 0,13% Baa2 BBB BBB 0,22% Baa3 BBB- BBB- 0,39% Ba1 BB+ BB+ 0,67% Ba2 BB BB 1,17% Ba3 BB- BB- 2,03% B1 B+ B+ 3,51% B2 B B 6,08% B3 B- B- 10,54% Caa1 CCC CCC 18,27% IG HY

9 -8 - Probabilità di Default Probabilità di Default Probabilità che nell azienda valutata si manifestino degli eventi di Default, ricompresi (per gravità) tra: -Ritardo (90 gg) nel pagamento delle obbligazioni contratte - Bancarotta e N.B.: Occorre sempre definire cosa si intende per Default, per evitare di comparare probabilità di eventi differenti

10 -9 - Metodologia di calcolo Pd Modelli Statistici di valutazione Parte quantitativa Parte qualitativa Pd finanziaria PD Peso % Peso % Pd qualitativa

11 Metodologia di calcolo della Pd (Parte quantitativa) Raccolta e analisi di dati di bilancio through the cycle Analisi attuariale di n indicatori di bilancio e degli eventi di default Definizione di indicatori di bilancio con capacità predittiva Correlazione con gli eventi di default Modello matematico di una funzione che associa ad n indicatori di bilancio (x 1, x 2,,x n ) uno Score (y) rappresentativo della Pd finanziaria

12 Modello di scoring quantitativo: Esempio Reddito netto / Totale attivo Pd (Reddito operativo + amm.ti)/interessi passivi Pd Interessi passivi / Fatturato Pd (Capitale netto - Imm.) / (Attivo - Imm) Pd Riserve / Attivo Pd < -0,2% 2% < 130% 3% > 4% 3,50% < 2% 2,50% < 0,7% 2,50% < 0,25% 1,60% < 250% 1,50% >2,5% 1,20% < 8% 1,50% < 3,5% 1,40% < 0,8% 1,40% < 400% 1,00% >1,5% 0,70% < 14% 1,20% < 8% 1,30% < 2,5% 0,80% < 700% 1,00% >0,8% 0,60% < 25% 0,90% < 20% 1% oltre 0,70% oltre 0,80% oltre 0,50% oltre 0,80% oltre 0,50% Pesi 5% 30% 20% 20% 25% Esempio: -Reddito netto/totale attivo = 0,7% - R.O. + amm./interessi passivi = 260% - Interessi passivi/fatturato = 2,5% - (C.N. Imm)/(tot.attivo Imm.) = 18% - Riserve/tot. Attivo = 15% 1,04%

13 Il Rating che non funziona: il caso Parmalat 15/11/2000: Standard & Poors assegna Rating BBB- a Parmalat Finanziaria SpA La società guadagna credibilità internazionale e può permettersi, una volta certificato il suo merito creditizio, di emettere obbligazioni sui mercati.

14 19/12/ /12/2003 Il Rating che non funziona: il caso Parmalat 3,5 Ottobre 2003: Il Bilancio non viene certificato 3,0 2,5 9/12/2003: Il Rating passa da BBB- a B+ 2,0 1,5 10/12/2003: Il Rating passa da B+- a CC 1,0 18/12/2003: Il Rating passa da CC a D 0,5 19/12/2003: S&P ritira il Rating 0,0 06/06/ /06/ /06/ /06/ /07/ /07/ /07/ /07/ /08/ /08/ /08/ /08/ /08/ /09/ /09/ /09/ /09/ /10/ /10/ /10/ /10/ /10/ /11/ /11/ /11/ /11/ /12/ /12/ marzo 2004, Università degli Studi Roma

15 Conclusioni - Il Rating basato sulla analisi di bilancio non è una metodologia infallibile e nemmeno una sfera di cristallo. - Assoluta impossibilità di far fronte a situazioni in cui si hanno bilanci falsi NECESSITA DI INTEGRARE LE VALUTAZIONI QUANTITATIVE CON VALUTAZIONI QUALITATIVE