UD 7.2. Risparmio, investimento e sistema finanziario Inquadramento generale In questa unità didattica analizzeremo come i risparmi delle famiglie affluiscono alle imprese per trasformarsi in investimenti. Questi scambi avvengono nel mercato dei fondi mutuabili che permette l eguaglianza tra risparmio e investimento attraverso le variazioni del tasso d interesse. Utilizzeremo il mercato dei fondi mutuabili, in realtà molto complesso e differenziato, per esaminare come le politiche pubbliche di bilancio influenzano i risparmi e gli investimenti e quindi il tasso di accumulazione del capitale e la crescita di lungo periodo dei sistemi economici. Obiettivi di apprendimento imparare i principali meccanismi di funzionamento del sistema finanziario sviluppare un modello di analisi della domanda e offerta di fondi mutuabili utilizzare il mercato dei fondi mutabili per valutare le politiche pubbliche di bilancio
Il sistema finanziario Il sistema finanziario è costituito dall insieme delle istituzioni finanziarie che fanno sì che il risparmio di un individuo (in genere le famiglie) si incontri con l investimento di un altro individuo (in genere le imprese). Le istituzioni finanziarie sono: - Mercati Finanziari o Mercato obbligazionario o Mercato azionario - Intermediari Finanziari o Banche o Fondi comuni d investimento I mercati finanziari sono le istituzioni che permettono ai risparmiatori di finanziare direttamente gli investitori Gli intermediari finanziari sono le istituzioni attraverso le quali i risparmiatori mettono a disposizione i fondi per gli investitori
Mercati finanziari Il mercato obbligazionario L obbligazione è un titolo di credito che specifica gli obblighi dell emittente nei confronti del possessore del titolo. Principali caratteristiche delle obbligazioni: - Termine: il periodo di tempo dalla data di emissione alla scadenza, quando il titolo verrà rimborsato. - Rischio di credito: la probabilità che il debitore non pagherà gli interessi o non restituirà il capitale. - Trattamento fiscale: come vengono tassati i redditi da interesse generati dal detenere obbligazioni. Il mercato azionario Le azioni rappresentano quote di proprietà di una azienda e danno diritto a partecipare alla suddivisione dei profitti realizzati. La vendita di azioni rappresenta un finanziamento con capitale di rischio. La vendita di obbligazioni è un finanziamento per indebitamento. Informazioni correntemente riportate sull andamento delle azioni: Prezzo, Volume, Dividendo, Rapporto prezzo/utili
Intermediari finanziari Le banche Le banche raccolgono i depositi dei risparmiatori e li impiegano per concedere prestiti agli investitori. Le banche corrispondono un interesse al depositante (interesse passivo) e richiedono ai propri debitori un interesse sui prestiti concessi (interesse attivo). Le banche oltre a essere intermediari finanziari facilitano lo scambio di beni e servizi permettendo ai titolari di depositi bancari di emettere assegni (mezzi di pagamento). I fondi comuni di investimento Sono istituzioni che vendono al pubblico proprie quote di partecipazione e con il ricavato acquistano una selezione, detta portafoglio, di titoli azionari e obbligazionari. Uno degli aspetti cruciali del funzionamento dei fondi comuni è la diversificazione del rischio.
Risparmio e investimento Ricordiamo che il PIL di un paese (Y) è dato dalla somma di consumi privati (C), investimenti (I), spesa pubblica (G) e importazioni nette (NX) Y = C + I + G + NX Per semplicità, iniziamo ad analizzare il caso di un economia chiusa, senza importazioni ed esportazioni: Y = C + I + G Possiamo riscrivere l equazione precedente come: Y C G =I La parte a sinistra dell equazione rappresenta il risparmio nazionale (S), ovvero il reddito totale (Y) al netto dei consumi privati (C) e dei consumi pubblici (G), ossia: S = I dove: S = Y C G Quindi il risparmio è uguale all investimento.
Risparmio privato e risparmio pubblico Nella precedente equazione possiamo introdurre la tassazione (T) che rappresenta un esborso per le famiglie e un introito per lo stato; otteniamo: S = Y C G S = Y C T+ T G S = (Y C T) + (T G ) Il risparmio nazionale (S) è così definito come la somma di due componenti: (Y C T) = risparmio privato Il risparmio privato è l ammontare di reddito che rimane agli individui dopo aver pagato la spesa per consumi e le imposte. (T G) = risparmio pubblico Il risparmio pubblico è la differenza tra entrate tributarie e la spesa pubblica. T > G, bilancio pubblico in avanzo (o surplus), entrate > spese (risparmio positivo) T < G il bilancio pubblico è in disavanzo (o deficit), spese > entrare tributarie (S -) Se T = G, il bilancio pubblico è in pareggio.
Il mercato dei fondi mutuabili Per l economia nel suo complesso il risparmio deve essere uguale all investimento. Grazie al funzionamento del sistema finanziario (mercato obbligazionario, azionario, fondi comuni di investimento, banche che insieme costituiscono il mercato dei fondi mutuabili) il risparmio viene trasformato in investimento e si raggiunge l equilibrio. Ipotesi semplificatrice: esiste un unico mercato, il mercato dei fondi mutuabili, dove operano: - tutti i risparmiatori (sia privati che pubblici) che vogliono impiegare i propri risparmi: offerta di fondi mutuabili - tutti i prenditori che desiderano ottenere prestiti per i propri investimenti: domanda di fondi mutuabili Il prezzo nel mercato dei fondi mutuabili è dato dal tasso di interesse, che rappresenta il costo dell investimento per i prenditori e il rendimento del risparmio per i risparmiatori. Pertanto sia l offerta che la domanda di fondi mutuabili dipende dal tasso di interesse che rappresenta il prezzo dei prestiti.
Domanda e offerta di fondi mutuabili Come ogni altro mercato, il mercato dei fondi mutuabili è governato dalla domanda e dall offerta. Curva di offerta di fondi mutuabili (o risparmio): proviene da chi ha un reddito che eccede le proprie necessità di consumo e risparmia, rendendo disponibili i propri risparmi per prestiti. Un elevato tasso di interesse rende il risparmio più redditizio, quindi al crescere del tasso di interesse la quantità di fondi mutuabili offerta aumenta: la curva di offerta è inclinata positivamente. Curva di domanda di fondi mutuabili (o investimento): proviene da imprese, individui che desiderano farsi finanziare un investimento. Al crescere del tasso di interesse i prestiti diventano più costosi, quindi la quantità domandata diminuisce: la curva di domanda è inclinata negativamente.
L equilibrio tra offerta e domanda di fondi mutuabili L equilibrio tra offerta e domanda di fondi mutuabili determina il tasso di interesse reale. Il mercato dei fondi mutuabili Tasso Interesse Reale Offerta (risparmio) 5% Domanda (investimento) 0 1200 Fondi mutuabili (S,I) Variazioni del tasso di interesse permettono a domanda e offerta di fondi mutuabili di portarsi in equilibrio.
Provvedimenti che influiscono su Risparmi e Investimenti Come tutti i mercati che abbiamo studiato in precedenza, anche quello dei fondi mutuabili risente di variazioni nelle condizioni esterne. In particolare, le decisioni dei risparmiatori e dei prenditori possono essere influenzate dalle seguenti politiche pubbliche che provocano uno spostamento delle curve di domanda e offerta di fondi mutuabili: 1. Incentivi fiscali al risparmio 2. Incentivi fiscali all investimento 3. Disavanzi del bilancio pubblico Per valutare gli effetti delle misure che prendiamo in considerazione è importante ricordare che un aumento della quantità di equilibrio dei fondi mutuabili, significa una maggiore quantità di investimenti e quindi un maggiore accumulazione di capitale che influenza positivamente la crescita del sistema economico.
1. Imposte e risparmio Le imposte sui redditi che derivano dagli interessi riducono l incentivo a risparmiare. Una riduzione delle imposte aumenta l incentivo al risparmio per ogni livello del tasso di interesse (la curva di offerta di fondi mutuabili si sposta verso destra) Aumento dell offerta di fondi mutuabili Tasso di Interesse O 1 O 2 5% 4% 1. Gli incentivi fiscali fanno aumentare l offerta di fondi mutuabili 2. il tasso di interesse di equilibrio si riduce Domanda 0 1200 1600 Fondi mutuabili 3. aumenta la quantità di equilibrio di fondi mutuabili
2. Incentivi fiscali e investimenti Gli sgravi fiscali aumentano gli incentivi delle imprese a indebitarsi per accrescere gli investimenti e ciò significa un aumento della domanda di fondi mutuabili (la curva di domanda si sposta a destra). Aumento della domanda di fondi mutuabili Tasso di Interesse O 2. il tasso di interesse di equilibrio aumenta 6% 5% 1. Un credito d imposta per gli investimenti fa aumentare la domanda di fondi mutuabili D 2 D 1 0 1200 1400 3. aumenta la quantità di equilibrio di fondi mutuabili Fondi mutuabili
3. Avanzi e disavanzi di bilancio pubblico Quando il governo spende più di quanto riceve in entrate tributarie si ha un deficit di bilancio. L accumulazione dei deficit passati costituisce il debito pubblico. Se il Governo si indebita per finanziare il deficit di bilancio riduce l offerta di fondi mutuabili disponibili per finanziare gli investimenti delle imprese. Questa diminuzione è chiamata spiazzamento (crowding out). Un deficit di bilancio riduce l offerta di fondi mutuabili (la curva di offerta si sposta verso sinistra). Effetti del deficit di bilancio Tasso di interesse 2. il tasso di interesse di equilibrio aumenta 6% 5% O 2 O 1 1. un deficit di bilancio fa diminuire l offerta di fondi mutuabili D 0 800 3. la quantità di equilibrio diminuisce 1200 Fondi Mutuabili
Disavanzo pubblico strutturale I disavanzi di bilancio sono preoccupanti se le dimensioni sono tali da generare un aumento tendenziale del rapporto tra debito assorbito dal settore privato e PIL nominale Il disavanzo strutturale misura la parte del deficit pubblico che porta ad un aumento del rapporto Debito/PIL nel lungo periodo. Da questo punto di vista la situazione del debito pubblico in Italia appare senza dubbio preoccupante se messa a confronto con quella degli altri paesi europei. Debito pubblico in percentuale del Pil 1977-2003 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 Germania Francia Italia UE12