L evoluzione della disciplina dell intermediazione finanziaria: la prestazione dei servizi di investimento

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1 L evoluzione della disciplina dell intermediazione finanziaria: la prestazione dei servizi di investimento Pierluigi Angelini Responsabile Settore Finanza - ABI 5 Maggio Maggio 2006 Milano, Palazzo Mezzanotte Roma, Palazzo Altieri

2 Spiegare: OBIETTIVI come potrebbe cambiare il modo di negoziare i titoli una volta entrata in vigore la direttiva MIFID (novembre 2007) perché il mondo dei titoli diventerà più complesso perché per l investitore italiano sarà conveniente farsi accompagnare nel nuovo mondo (consulenza o gestione) 2

3 Dove si negozierà ARGOMENTI Quali servizi di negoziazione verranno offerti Come questi servizi saranno offerti dagli intermediari Quale assistenza sarà fornita agli investitori da parte degli intermediari 3

4 QUALI SONO I NEGOZI? I mercati regolamentati (le borse tradizionali) I sistemi di scambi multilaterali (mercati con minori requisiti e più specializzati per prodotto e/o per utente) Gli intermediari (internalizzatori e non). INFATTI è ABOLITA la CONCENTRAZIONE DELLE NEGOZIAZIONI SUI MERCATI REGOLAMENTATI, ossia l intermediario non è più obbligato ad inviare ai mercati regolamentati gli ordini sui titoli quotati Ogni intermediario può negoziare direttamente col proprio cliente 4

5 QUALI SONO I NEGOZI? FOCUS SU INTERNALIZZATORE SISTEMATICO un'impresa di investimento che in modo organizzato, frequente e sistematico negozia per conto proprio eseguendo gli ordini del cliente al di fuori di un mercato regolamentato o di un sistema multilaterale di scambio OBBLIGHI: Firm quotation - Pre-trade transparency MA CON ECCEZIONI!!! (art. 4, comma 1, paragrafo 7, MIFID) 5

6 QUALI SERVIZI OFFERTI Servizio di negoziazione completo completo (informazioni al cliente, adeguatezza, esecuzione) Servizio di sola esecuzione degli ordini (execution only) ma solo in certi casi (no informazioni, no adeguatezza!!!!). L intermediario provvede ESCLUSIVAMENTE a far eseguire l ordine impartito dal cliente 6

7 QUALI SERVIZI OFFERTI FOCUS SU EXECUTION ONLY MiFID Art. 19, co. 6: gli Stati membri autorizzano le imprese di investimento, quando eseguono e/o ricevono e trasmettono ordini del cliente, con o senza servizi accessori, possono prestare detti servizi ai loro clienti senza che sia necessario ottenere le informazioni o procedere alla determinazione (appropriateness test) di quando sono soddisfatte alcune condizioni (iniziativa cliente - strumenti non complessi). 7

8 Negoziazione/Trasmissione piena Execution only INTERMEDIARIO Execution Policy (Cliente, ordine, strumento finanziario) Mercati Regolamentati Multilateral Trading Facilities (MTFs) Internalizzatori Sistematici e Non 8

9 COME VENGONO OFFERTI L intermediario deve raggiungere il best possible result on a consistent basis Obligation to execute orders on terms most favourable to the client (art. 21 Direttiva MiFiD) fattori (prezzo, costi, size, negoziazione, liquidazione, velocità, natura) criteri (client, order, venue) istruzioni del cliente 9

10 COME VENGONO OFFERTI Execution policy: Scelta dei prodotti offerti Definizione del Best Result Scelta del NEGOZIO : It shall at least include those venues that enable the investment firm to obtain on a consistent basis the best possible result for the execution of client orders Controllo dei NEGOZI : modalità e periodicità 10

11 QUALE ASSISTENZA AI CLIENTI INFORMAZIONI SULL INTERMEDIARIO (UNA TANTUM) INFORMAZIONI SUI SERVIZI DI INVESTIMENTO (UNA TANTUM) INFORMAZIONI SULLA EXECUTION POLICY (UNA TANTUM) INFORMAZIONI SUI CONFLITTI DI INTERESSE (SEMPRE) INFORMAZIONI SUI RISCHI (SEMPRE) INFORMAZIONI SULL AGGREGAZIONE DEGLI ORDINI ((SEMPRE) VALUTAZIONE SULL ADEGUATEZZA DELL ORDINE (SEMPRE) INFORMAZIONI SULLE OPERAZIONI CONCLUSE (SEMPRE) INFORMAZIONI SUL CONTO TITOLI (PERIODICAMENTE) 11

12 QUALE ASSISTENZA AI CLIENTI FOCUS SU VALUTAZIONE OPERAZIONE Consulenza Portfolio Management Negoziazione Ricezione/Trasmissione ordini Altri Servizi di Investimento SUITABILITY TEST APPROPRIATENESS TEST Sola esecuzione NO TEST 12

13 QUALE ASSISTENZA AI CLIENTI FOCUS SUITABILITY TEST MiFID Art. 19,c.4: quando si effettua consulenza o gestione di portafoglio, occorre ottenere informazioni in merito alle conoscenze e esperienze del cliente o potenziale cliente, in tema di investimenti riguardo al prodotto o servizio, alla situazione finanziaria e agli obiettivi di investimento per essere in grado di raccomandare i servizi di investimento e gli strumenti finanziari adatti. 4 FATTORI: CONOSCENZA, ESPERIENZA, SITUAZIONE FINANZIARIA, OBIETTIVI INVESTIMENTO DA NOI E OGGI E COSI ANCHE PER GLI ALTRI SERVIZI DI INVESTIMENTO 13

14 QUALE ASSISTENZA AI CLIENTI FOCUS SU APPROPRIATENESS TEST MiFID Art. 19, c. 5: imprese di investimento chiedono al cliente. di fornire informazioni in merito alle sue conoscenze e esperienze in materia di investimenti riguardo al prodotto o servizio proposto o chiesto, al fine di determinare se il servizio o il prodotto in questione è APPROPRIATO (diverso da adeguato) per il cliente. 2 FATTORI: CONOSCENZA ED ESPERIENZA E NON SITUAZIONE FINANZIARIA E OBIETTIVI DI INVESTIMENTO 14

15 CONCLUSIONI AUMENTA LA COMPETIZIONE FRA I NEGOZI E QUINDI DOVREBBERO CALARE I COSTI PER I CLIENTI CRESCE LA FLESSIBILITA DEI SERVIZI DEI PRODOTTI A VANTAGGIO DEI CLIENTI CRESCERA IL NUMERO DEI PRODOTTI IN CIRCOLAZIONE MA CRESCE ANCHE : IL RISCHIO DI NEGOZIARE SENZA ASSISTENZA (INFORMATIVA E VALUTATIVA) IL RISCHIO DI NON CAPIRE I RISCHI DEL SINGOLO STRUMENTO FINANZIARIO IL RISCHIO DI OPERAZIONE INADEGUATE AI PROPRI OBIETTIVI DI INVESTIMENTO LA DIFFICOLTA DI CONTROLLARE SE E STATO OTTENUTO IL MIGLIOR PREZZO PER VALUTARE LA PROFESSIONALITA DEL SERVIZIO. 15

16 CONCLUSIONI PER CONTRASTARE I RISCHI OCCORRE AFFIDARSI A SERVIZI DI CONSULENZA O DI RISPARMIO GESTITO COSI COME AVVIENE NEI PAESI FINANZIARIAMENTE PIU AVANZATI ATTENZIONE: IN ITALIA IL SERVIZIO DI CONSULENZA PROFESSIONALE PRESENTA LUCI ED OMBRE. I CLIENTI PROBABILMENTE STENTANO A CONCEPIRLO COME SERVIZIO PROFESSIONALE MiFID Art. 4: prestazione di raccomandazioni personalizzate ad un cliente, dietro sua richiesta o per iniziativa dell'impresa di investimento, riguardo ad una o più operazioni relative a strumenti finanziari 16