Analisi Enel Green Power

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Iolanda Mele
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1 Analisi Enel Green Power Dati Societari Pagella Redditività : Azioni in circolazione: 5000 mln. Solidità : Capitalizzazione: mln. EURO Crescita : Rischio : Rating : HOLD Profilo Societario Enel Green Power è la società del Gruppo Enel interamente dedicata allo sviluppo e gestione delle attività di generazione di energia da fonti rinnovabili a livello internazionale, presente in Europa e nelle Americhe. Con una capacità di generazione di energia da acqua, sole, vento e calore della terra pari, nel 2009, a circa 20.7 miliardi di kwh, una produzione in grado di soddisfare i consumi di circa 7.8 milioni di famiglie e di evitare l'emissione in atmosfera di 15 milioni di tonnellate di CO2 - Enel Green Power è tra i leader di settore a livello mondiale e il principale operatore italiano con attività integrate a livello internazionale. Andamento titolo

2 Le azioni Enel Green Power fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Enel Green Power mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) determinata dalla presenza in un settore caratterizzato dalla stabilità dei cash flow e dalla diversificazione geografica delle attività. Negli ultimi 3 anni il titolo Enel Green Power ha registrato una performance positiva (+51,9%) migliore rispetto al +47,8% dell'indice FTSE Mib: dopo un trend crescente durato fino ai massimi di maggio 2014 (con un guadagno di quasi il 70%) è iniziata una fase correzione terminata a gennaio 2015 e seguita da una fase laterale che sembra tuttora in corso. Dati Finanziari Voci di bilancio 2012 var % 2013 var % 2014 Totale Ricavi 2.696,00 2, ,00 5, ,00 Margine Operativo Lordo 1.686,00 4, ,00 5, ,00 Ebitda margin 62, , ,90 Risultato Operativo 980,00 6, ,00-9,48 945,00 Ebit Margin 36, , ,36 Risultato Ante Imposte 789,00 16,86 922,00-23,64 704,00 Ebt Margin 29, , ,11 Risultato Netto 491,00 21,79 598,00-26,42 440,00

3 Voci di bilancio 2012 var % 2013 var % 2014 E-Margin 18, , ,07 PFN (Cassa) 4.614,00 18, ,00 10, ,00 Patrimonio Netto 7.972,00 3, ,00 8, ,00 Capitale Investito ,00 8, ,00 9, ,00 ROE 6, , ,93 ROI 7, , ,31 Commento ai dati di bilancio Nel triennio Enel Green Power ha mostrato una crescita del fatturato dell'8,3% mentre il margine operativo lordo è aumentato del 10,7% in presenza di margini sulle vendite in crescita di 1,4 punti percentuale. Andamento negativo per il risultato operativo (-3,6%) a causa dei maggiori ammortamenti mentre l'utile netto è diminuito del 10,4% scendendo a 440 milioni di Euro. La redditività è risultata in calo sia a livello di ROI, passato dal 7,8% al 6,3%, che di ROE in calo di 1,2 punti al 4,9%. L'indebitamento finanziario netto è aumentato di 1,4 miliardi con un debt to equity passato da 0,58 a 0,68. Ultimi Sviluppi : nei primi 6 mesi del 2015 i ricavi sono cresciuti del 13% a 1593 milioni di Euro mentre l'ebitda è salito a 1078 milioni (+20,6%). Crescita a due cifre anche per il risultato operativo che sale a 653 milioni (+13,8%) mentre il risultato netto è aumentato del 16,7% a 342 milioni. In crescita di quasi un miliardo l'indebitamento finanziario netto a quota 7 miliardi.

4 Comparables Azienda P/E P/BV Dividend Yield % Enel Green Power 26,81 1,23 1,66% Terni Energia 11,75 1,00 4,10% Falck Renewables n.s. 0,71 5,44% Alerion neg 0,98 1,76% Commento : tra le principali società operanti nel settore delle energie rinnovabili quotate in Italia Enel Green Power risulta la più cara sia sulla base del rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) che del Price/Earnings (Prezzo/Utili); il rendimento da dividendi, inferiore al 2%, è il più basso tra le aziende del campione. Plus e Minus Opportunità : ambizioso piano di investimenti che punta ad incrementare la capacità installata di oltre 7 GW entro il 2019 Rischi : riduzione dei prezzi dell'energia elettrica anche a seguito del calo del costo dei carburanti fossili Ipotesi Valutazione e Sensitivity Analysis Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi all'11% medio nel quadriennio e 4% nel lungo periodo; - margini sulle vendite in calo dal 62% al 59%; - un ROI di lungo periodo dell'8,8% Infine si prevedono un tax rate al 32%, un costo del debito medio del 3,5% ed un payout in progressiva crescita al 47%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 2,17 Euro che tende a crescere

5 (ridursi) di 0,1 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente. Dati prospettici Anno di valutazione Impieghi Capitale Circolante Netto , , , , , ,70 Immobilizzazioni , , , , , ,03 Totale Impieghi , , , , , ,33 Fonti Indebitamento finanziario netto 6.038, , , , , ,21 Patrimonio Netto 8.929, , , , , ,12 Totale Fonti , , , , , ,33 Conto Economico Fatturato 2.920, , , , , ,03 Costi operativi 1.054, , , , , ,15 MOL 1.866, , , , , ,88 Ammortamenti e accantonamenti ,94 897,98 946,92 992, ,62 Risultato operativo , , , , ,26 Proventi/oneri finanziari ,71-240,91-251,18-260,14-270,64 Altri proventi/oneri Risultato al lordo delle imposte , , , ,62 Imposte ,16 390,26 436,15 458,76 Utile di Esercizio ,34 829,31 926,82 974,86 * di cui utile di terzi Utile netto Flussi di Cassa Utile ,34 829,31 926,82 974,86 Ammortamenti e accantonamenti ,94 897,98 946,92 992, ,62 Cash flow gestionale , , , , ,47 Dividendi ,1 292,53 348,31 417,07 458,18 Investimenti in immobilizzazioni , , , , ,95 Investimenti in CCN ,3-223,44-248,02-250,28-137,65

6 Cash flow netto ,69-274,89-312,26-199,37-401,01 Indici ROE % --- 6,91 7,47 8,08 8,6 8,63 ROI % --- 7,27 7,81 8,34 8,84 8,84 ROI(1-t) % --- 4,95 5,31 5,67 6,01 6,01 Debt to equity --- 0,72 0,72 0,71 0,7 0,7 Costo del debito % --- 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 Tax rate % Payout Debt to equity --- 0,72 0,72 0,71 0,7 0,7 Rotazione CCN ,61-1,61-1,61-1,61-1,61 Rotazione immobilizzazioni --- 0,18 0,19 0,2 0,21 0,21 Incidenza costi operativi %

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