La risposta del mercato: i Fondi Islamici

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1 Mercoledì 20 novembre 2013 Università degli Studi di Milano Bicocca Di.SEA.DE Dipartimento di Scienze Economico-Aziendali e Diritto per l Economia LA FINANZA ATTENTA AI PRINCIPI ETICI E RELIGIOSI La risposta del mercato: i Fondi Islamici Dott. Mansur Giuseppe Baudo Responsabile Finanza Islamica Halal Italia Srl La caratteristica comune dei Fondi Islamici e di quelli Etici e Socialmente Responsabili è quella di essere fondi costituiti secondo regole non legate al semplice risultato quantitativo, ma soprattutto a regole di ordine qualitativo, che si rifanno a un codice di ordine non soltanto materiale. Ciononostante le loro performance, anche soltanto dal punto di vista finanziario, risultano spesso pari e sotto certi aspetti, come ad esempio quello della stabilità nei momenti di crisi, superiori a quelle della finanza ordinaria, proprio per il rispetto di criteri prudenziali più stringenti e, per quello che riguarda i Fondi Islamici, del legame diretto dei loro assets a sottostanti di valore economico reali e tangibili. Nel regolamento di tali Fondi viene generalmente rispettato il divieto di ricercare rischiosi guadagni tramite scommesse su valori ancora intangibili e speculativi. Si tratta di una economia e di una gestione del risparmio finalizzati a risultati di ordine più ampio, superiore, che nei fondi islamici sono per definizione connessi al rispetto e ai frutti della vita religiosa nel suo insieme. Tali regole possono essere sia di ordine esterno e quindi comportare una delimitazione del campo in cui il risparmio viene investito, sia di ordine interno, cioè delimitare il modo in cui tale risparmio viene raccolto e quindi le forme di contratto che vengono a stabilirsi tra le parti. E in questo caso in particolare regolano gli accordi che vengono formalizzati tra gli investitori, i raccoglitori e i gestori di tali risparmi in vista di una finalità comune. Nella suddivisione commerciale ordinaria del mercato Occidentale dell intermediazione finanziaria, si distinguono normalmente alcuni tipi fondamentali di risparmio costituito in Fondi: 1) Il Risparmio Amministrato, costituito dai titoli di Stato nelle loro varie emissioni a scadenza. 2) Il Risparmio Gestito costituito da investimenti in: a) Obbligazioni, quelle Governative cioè emesse da Istituti Pubblici e quelle Corporate, cioè emesse da enti privati e Aziende. b) Azioni c) Strumenti finanziari, semplici e derivati 3) I Fondi Assicurativi a) Fondi regolamentati dalle norme del Codice Civile che salvaguardano la finalità assicurativa del ramo Vita b) Fondi Pensione 4) Fondi di Private Equity 5) Hedge Fund e Fondi di Fondi 1

2 halalitalia The Italian Organization for Islamic Certification Risparmio Amministrato (1) Nella visione Islamica della gestione del risparmio, i Titoli di Stato, così come si presentano normalmente, cioè come emissioni governative di debito pubblico, non sono conformi al principio che vieta la promessa di interesse a scadenza, ma neppure, e ancor prima di questo, al principio che non accetta la mancanza di un sottostante reale, e questo in quanto il riferimento sottostante di tali titoli è costituito da un debito, piuttosto che da un attivo. Questo vale anche per le Obbligazioni (2a), il cui valore è legato all adempimento di un debito a scadenza sulla base di una promessa che potrebbe, per ragioni di ordine imponderabile, non poter essere soddisfatta secondo l accordo umano che si è sancito al momento della sottoscrizione. Il genere di Fondo di Risparmio che può a tutti gli effetti considerarsi invece legittimo dal punto di vista della Finanza Islamica e a volte viene ad accostarsi in parallelo all ambito del Risparmio Amministrato e alle Obbligazioni come alternativa islamica, è costituito dal contratto denominato Sukuk, nel sue varie forme. I Sukuk sono certificati che attestano il possesso di quote di un fondo e sono titoli negoziabili sul mercato secondario. Essi consistono in una partecipazione in quota a una attività economica - e quindi mai a un debito - a una attività fruttifera, quindi, legata a un risultato in corso di realizzazione. Sono spesso Fondi attivi su un insieme di titoli o anche di certificati basati sullo schema della cartolarizzazione, e possono essere fondati su beni del comparto immobiliare, su opere infrastrutturali legate a progetti economici complessi (project financing) o anche su commodities (materie prime). La casa di investimenti italiana Azimut, per fare un esempio, ha recentemente presentato sul mercato un Fondo di Diritto Lussemburghese, certificato da un Shariah Board turco, che investe in Sukuk. In particolare (si veda Il Corriere della Sera, 14 Ottobre 2013, Marvelli Giuditta) questo Fondo italiano, che ha il suo comitato di gestione domiciliato a Istanbul, investe su alcuni Sukuk legati alla valorizzazione del Ponte sul Bosforo, e al suo indotto economico e commerciale. L adesione a un Sukuk, la sottoscrizione di un Sukuk, comporta la partecipazione a una o più attività economiche finanziate dall insieme dei sottoscrittori, il cui risultato dipenderà dalla bontà della gestione caratteristica di queste attività e dalla Provvidenza Divina. Per quanto tali operazioni, ad esempio la ricezione di affitti di beni immobili, non comportino particolari rischi, non vi è d altra parte una garanzia di rimborso, nè la corresponsione di un interesse certo a scadenza, che se non corrisposto trasformerebbe il debito in una insolvenza e potrebbe provocare una ingiunzione, come invece avviene nel caso delle obbligazioni. Risparmio Gestito (2) Il Risparmio Gestito che investe in Azioni è propriamente il principale campo di intervento della Finanza Islamica e dei Fondi di Investimento Shariah compliant. Le Società per Azioni che sono presenti nei panieri di titoli azionari Shariah compliant, e che ben possono essere anche le nostre società di eccellenza europee e italiane, hanno una serie di regole da rispettare, citate nei prospetti informativi dei fondi e ratificate dagli Shariah Board e come è risaputo queste sono riducibili a quattro o cinque fondamentali: 1) L indebitamento non può superare il 33% del valore di mercato della Società, e questo soprattutto perché la parte maggioritaria e in questo caso i due terzi (66%) del capitale deve essere al di fuori del problema della corresponsione dell interesse sui debiti. Qualora le risorse di capitale siano reperite senza l obbligo di corresponsione di interessi, e quindi in modo halal, legittimamente islamico, questo non sarebbe da considerare un debito, bensì una partecipazione. 2

3 halalitalia The Italian Organization for Islamic Certification 2) La liquidità in portafoglio dell Azienda, sommata a quella investita in modo fruttifero che corrisponde un interesse sui depositi, non può superare il 33% del valore di mercato dell Azienda. La ragione risiede nella non legittimità dell interesse finanziario (riba) e parimenti nella non legittimità della tesaurizzazione improduttiva della liquidità superflua. 3) la somma dei crediti non riscossi e della liquidità a disposizione dell Azienda non deve superare il 50% del valore di mercato dell Azienda. I crediti a loro volta sono da distinguere tra leciti, derivanti da beni ceduti con pagamento differito, e non leciti, derivanti da prestiti concessi che generino interesse. 4) Non devono esservi attività o investimenti in settori vietati dalla legge Islamica e quindi haram, come ad esempio quelli connessi a lavorazione di derivati della carne suina, gli alcolici, gli armamenti, la pornografia, il gioco d azzardo, il tabacco, le assicurazioni sulla Vita. I Fondi sono sottoposti a sorveglianza continua da parte di uno Shariah Board che ha la doppia funzione di certificare la corretta gestione e di valutarne la redditività economica e la corrispondenza agli interessi dei risparmiatori. Il regolamento del singolo fondo certificato dallo Shariah Board riporterà tutte le regole per l inclusione dei titoli in portafoglio e anche le regole e la restrizione degli strumenti di investimento utilizzabili nella loro gestione e nelle operazioni di compravendita finanziaria. Gli strumenti finanziari cosiddetti derivati, come ad esempio i futures e i forwards sono esclusi poiché in tali contratti sia la regolazione economica della transazione, sia l eventuale consegna del bene venduto sottostante, avvengono in un tempo successivo alla stipula dei contratti, cosa non consentita. Sono altresì vietate le vendite allo scoperto, cioè le operazioni che consentono di realizzare e vendere qualcosa di cui non si è ancora in possesso, a meno che il prezzo del transato non sia stato corrisposto per intero alla stipula del contratto. Così sono vietate le options, le opzioni, che sono delle compravendite di diritti e di obbligazioni, cioè di altre operazioni finanziarie, e non di beni reali o di servizi effettivi, come deve normalmente essere nella Finanza Islamica. Gli Hedge Funds e i Fondi di Fondi (5), che operano abitualmente in modo speculativo sulle vendite allo scoperto, non rientrano ancora se non in modo sperimentale nella possibilità di adattamento della Finanza Islamica. Vi è infine da notare come in base a un principio partecipativo, siano infine vietati gli investimenti in azioni privilegiate, che distinguono i diritti e doveri dei loro possessori da quelli degli azionisti ordinari, irrigidendo la governance in base a logiche fondate sul possesso. Gli Shariah Board hanno il compito di presidiare il fondo al momento della corresponsione dei profitti derivati principalmente dai dividendi delle azioni delle diverse Società in cui sono stati investiti i risparmi dei sottoscrittori, e indicano le eventuali quote che per motivi diversi comportano una origine in parte non lecita e soggetta a una necessità di purificazione. Tali eccessi da purificare possono essere sottratti a monte per essere devoluti in beneficenza dal fondo, che corrisponderà quindi ai sottoscrittori soltanto il netto, oppure indicati come quote la cui devoluzione in beneficenza è lasciata alla responsabilità di autotassazione di ciascun investitore. Corre l anno 2013 e, per quel che può essere utile alla visione generale del fenomeno, oltre miliardi di dollari è la cifra stimata dei capitali amministrati dai servizi finanziari che osservano la normativa islamica sulla gestione dei capitali (oltre l 1% del mercato globale) e circa 500 miliardi di dollari la capitalizzazione annua di Borsa dei titoli conformi alla Shariah sui mercati mobiliari dei Paesi islamici. E non solo. Sono oltre 70 gli indici azionari compilati sulla base della compatibilitá Halal e oltre 300 le istituzioni finanziarie che osservano la Shariah, in 65 Paesi. Le piazze più 3

4 attive nella gestione e distribuzione dei fondi comuni di investimento Shariah compliant sono Kuala Lumpur dove hanno la sede più di 150 Fondi e Dubai, ma anche gli Stati Uniti e l Europa, con Fondi spesso di diritto lussemburghese messi sul mercato dalle principali case di investimento come UBS, Pictet, BNP Paribas, Citigroup, Merril Lynch ecc. Esistono altresì degli ETF (Exchange Trade Funds) ancorati ai principali indici dei Titoli azionari della Finanza islamica, che rendono possibile l investimento su tutto il singolo paniere Shariah compliant, riducendo il rischio di esposizione all andamento dei singoli titoli. La nuova frontiera della Finanza Islamica consiste nell unire le regole della Shariah con gli adempimenti regolamentari più attuali della direttiva Europea UCITS (Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities) coniugando la finanza islamica con la protezione dal rischio e la trasparenza nei confronti del mercato maturata per rispondere alla crisi ed evitare nella misura del possibile di reiterare gli errori che l hanno provocata. Private Equity (4) I Fondi di Private Equity costituiscono una possibilità di sostegno all economia reale di paesi in via di sviluppo attraverso il finanziamento di aziende ancora non quotate in borsa, aziende legate alla produzione parziale o totale di prodotti Shariah compliant, e che, attraverso l apporto di tali capitali privati, abbiano la possibilità di uno sviluppo che le possa portare alla quotazione e quindi ad affrontare mercati più grandi. Questo potrebbe valere in particolare anche per aziende come quelle dei settori alimentare, farmaceutico, cosmetico in paesi non islamici, che abbiano una parte di prodotti certificati halal, in vista di promuoverne l internazionalizzazione verso Oriente. Fondi Assicurativi (3) Un discorso a parte meritano i fondi assicurativi. Fin dagli anni ottanta del secolo scorso, le più importanti istituzioni giuridiche islamiche (ad esempio la Fiq Academy nel 1985) hanno decretato la liceità dell Assicurazione Islamica, Takaful, purché condotta in base ai principi di mutualità e donazione. Il termine arabo Takaful deriva dalla radice kafl che vuol dire responsabilità e garanzia. I partecipanti a un fondo takaful conferiscono i loro contributi a un fondo comune che viene utilizzato per far fronte ai danni causati dagli eventi fortuiti e le sinistrosità contro cui ci si vuole assicurare. I danneggiati riceveranno un indennizzo attingendo a questo fondo comune in base al suo regolamento. Sono spesso Fondi di istituzione governativa a fini sociali oppure frutto di donazioni di benefattori molto abbienti che destinano una parte della loro ricchezza ai membri meno fortunati della loro comunità, per garantire loro la dignità religiosa e la sussistenza in caso di necessità sopravvenuta. I premi versati dai sottoscrittori sono abitualmente divisi in due parti: la prima parte è un investimento personale destinato a fruttare perché investito in prodotti e strumenti finanziari Shariah compliant. La seconda parte serve ad indennizzare i danneggiati in caso di sinistro. L aspetto caritatevole e a fondo perduto di questa componente del premio nella forma della donazione (tabarruk) fa uscire e legittima tale importo dalla possibilità di incorrere nel difetto di gharar, incertezza, vietato dalla legge islamica e normalmente invece presente nei contratti assicurativi di tipo occidentale E precisamente l idea o l intenzione di trarre profitto speculativo (maysir) dalle assicurazioni ad essere vietata, non quella di proteggere dagli eventi sinistri. Esistono due tipi di Takaful: il Takaful generale, legato al ramo danni e responsabilità civile. E questo il caso dell assicurazione marittima e quella dell automobile o della casa contro il rischio incendio, per esempio. 4

5 il Takaful familiare è invece legato ai rischi tipici della vita religiosa islamica come quelli legati a necessità straordinarie come il matrimonio, l educazione, la scuola, e soprattutto le necessità religiose legate anche al mantenimento dei luoghi di culto e ancora il rito del pellegrinaggio alla Mecca. Questo tipo di Takaful prevede normalmente il risparmio tramite piani di accumulo, con finalità mista di investimento/risparmio da una parte e di assicurazione contro gli eventi dannosi come esempio la malattia e gli infortuni dall altra. Tali fondi prevedono anche la copertura assicurativa del caso morte, ma sempre nel senso di mutua assicurazione e quindi mai assimilabile alla scommessa sulla durata o meno della vita umana, in base a tavole attuariali di mortalità, come nel caso dell assicurazione temporanea caso morte di tipo occidentale. Se parte del premio viene destinata a coprire le necessità improvvise della Comunità, l altra parte del premio sarà un premio di risparmio investito secondo modalità di legittimità Halal, e questo deve caratterizzare anche i Fondi Pensione (3b). Le sopravvenienze saranno suddivise tra gli aventi diritto, e così le eventuali perdite da reintegrare, secondo una modalità sovrapersonale e comunitaria. La diffusione di formule di Takaful in paesi come la Malesia o Singapore, il Brunei e l Indonesia, fino alla Cina, storicamente si estende ampiamente anche a persone non musulmane in percentuali, in questi paesi a forte componente solidale, quasi paritarie. In Europa e America le più grandi compagnie come Allianz, AIG e Banche come HSBC hanno promosso iniziative di mutua assicurazione Takaful spesso trovando l adesione come ad esempio la svedese Folksam, di diverse centinaia di migliaia di aderenti. I riferimenti regolamentari vedono la collaborazione tra AAOIFI (Accounting ad Auditing Organization of islamic Financial Institutions) per gli Standards e l Islamic Financial Services Board (IFSB) per i regolamenti. Quest ultimo in Europa lavora a stretto contatto con il Comitato di Basilea e con l International Association of Insurance Supervisors (IAIS). Esistono anche società di riassicurazione islamica dette Retakaful, nate allo scopo di sostenere a livello internazionale in modo Shariah compliant le società di Takaful altrimenti prima costrette a cedere parte dei propri premi e rischi sul mercato della riassicurazione convenzionale. In Italia, nonostante gli studi e i progetti numerosi, non vi sono ancora possibilità di accedere a strumenti assicurativi Takaful di diritto italiano, ma da una parte alcune mutue assicurazioni cercano una certificazione anche islamica e dall altra la normativa aperta che consente di accedere a prodotti internazionali, tramite intermediari e broker, potrebbero introdurre presto questa novità sia nell ambito dei danni sia in quello del risparmio. 5

6 Conclusioni La congiuntura di una crisi generalizzata, non soltanto economica, la diminuzione del risparmio e anche delle rimesse bancarie e del money transfer verso i paesi di origine dei migranti, determinata dal contrarsi dell occupazione, e in Italia, secondo i recentissimo Dossier UNAR del ministero delle Pari Opportunità, pari a quasi l otto per cento, le difficoltà normative che comportano investimenti non giustificati dal numero pur crescente dei musulmani, paiono non accelerare il processo della Finanza Islamica in Italia. Tuttavia resta l attenzione allo sbocco delle nostre aziende su nuovi mercati, non toccati come il nostro da tale contrazione, come quelli medio ed estremo orientali, e la possibilità sempre interessante che i grandi investitori dei paesi petroliferi possano trovare una accoglienza che riconosce la loro dimensione e sensibilità religiosa, mentre essi sono alla ricerca di investimenti nel tessuto industriale ramificato dei paesi Europei. E in quest ottica che una Società come Halal Italia srl, che qui rappresento come responsabile Finanza Islamica, opera nei settori economici suoi prevalenti della Certificazione Halal dei prodotti dell industria Alimentare, Cosmetica, Farmaceutica, Finanziaria e Assicurativa, incontrando favori evidenti nazionali e internazionali. Forse proprio in Italia, che ha in sè la sede di un Papato molto attento alla visione religiosa anche dell economia, vi è la possibilità di un sacrificio reciproco, che sappia restituire il vero volto alle cose, liberandoci dalle illusioni del facile guadagno e fondando sulla roccia una possibile tendenza verso un nuovo ciclo sempre auspicato. Alcune indicazioni bibliografiche C. Porzio, Banca e finanza islamica, Roma, Bancaria Editrice, 2009 K. Jouaber Snoussi, La Finanza Islamica Un modello finanziario alternativo e complementare, Milano ObarraO Edizioni, 2013 K Khir, L.Ghupta, B.Shanmugam, Islamic Banking: a Practical Perspective, Petaling Jaya, Pearson Longman Malaysia, 2008 Abd Assami, Islamic Economics in Sunnah, Cambridge press, 1986 Banca d Italia, Consob, Regolamento della Banca d Italia e della Consob ai sensi dell art.6, comma 2-bis del TUF, Roma, 2007 AAVV, Musulmani d Occidente, a cura della Co.Re.Is. (Comunità Religiosa Islamica) Italiana, Milano