La Bilancia dei Pagamenti. Giuseppe De Arcangelis 2018 Economia Internazionale

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1 La Bilancia dei Pagamenti Giuseppe De Arcangelis 2018 Economia Internazionale 1

2 Definizione della Bilancia dei Pagamenti (bdp) Documento contabile in cui vengono registrate tutte le transazioni economiche che un economia intrattiene con i non residenti in un determinato periodo di tempo Documento contabile qualche regola di contabilità Transazioni economiche, reali e finanziarie, a titolo oneroso e gratuito Economia e non necessariamente nazione Non residenti definiti secondo un criterio diverso dalla nazionalità Periodo di tempo si registrano flussi e variazioni di stock Giuseppe De Arcangelis 2018 Economia Internazionale 2

3 Principi Contabili Partita doppia: una transazione dà luogo a due scritture, una a credito e una a debito; registrazione a credito (debito) se dà origine a un incasso (pagamento), ovvero esportazioni (importazioni) e vendite (acquisti) di titoli Uniformità di valutazione (fob-fob) e di criterio temporale (contemporaneità delle due scritture) Scelta dell unità di conto, che può essere diversa dalla valuta nazionale se non ha un valore stabile Giuseppe De Arcangelis 2018 Economia Internazionale 3

4 Esempio 1 Credito Debito Import Auto tedesca Finanziamento bancario Variazione economica (import) che dà origine a un pagamento Variazione finanziaria (finanziamento) che dà origine a un incasso Giuseppe De Arcangelis 2018 Economia Internazionale 4

5 Esempio 2 Credito Debito Export Macchinario Import Semilavorati Variazione economica (export) che dà origine a un incasso Variazione economica (import) che dà origine a un pagamento Giuseppe De Arcangelis 2018 Economia Internazionale 5

6 Esempio 3 Credito Debito Vendita BOT Liquidità Variazione finanziaria (vendita titoli) che dà origine a un incasso Variazione finanziaria (pagamento in cash) che dà origine a un pagamento (futuro) Giuseppe De Arcangelis 2018 Economia Internazionale 6

7 I saldi principali Saldo di conto corrente: transazioni di tipo reale Saldo del conto capitale e finanziario: transazioni di tipo finanziario Errori e Omissioni (EO) Giuseppe De Arcangelis 2018 Economia Internazionale 7

8 Saldo di conto corrente Esportazioni di merci Importazioni di merci = bilancia delle merci (Bil.m.) Bil.m.+ Esportazioni di servizi Importazioni di servizi = bilancia merci e servizi (Bil.m&s.) Bil.m&s.+trasferimenti unilaterali netti + redditi netti dall estero = saldo di conto corrente Giuseppe De Arcangelis 2018 Economia Internazionale 8

9 Esempi Redditi primari (anche detti redditi netti dall estero): redditi da lavoro e da capitale (es. profitti rimpatriati), pagamenti degli interessi sulle obbligazioni estere detenute all interno e le obbligazioni domestiche detenute da non residenti Redditi secondari (anche detti trasferimenti unilaterali in conto corrente): riparazioni di guerra, donazioni, trasferimenti da e verso l UE (trasferimenti pubblici), alcune rimesse degli emigrant Giuseppe De Arcangelis 2018 Economia Internazionale 9

10 Conto Capitale «Esportazioni e importazioni di beni capitali non prodotti» ( Attività intangibili, Es.: copyright, diritti di autore e intellettuali Trasferimenti unilaterali in conto capitale (es. contributi UE) Giuseppe De Arcangelis 2018 Economia Internazionale 10

11 Conto Finanziario Investimenti diretti esteri: acquisizione o cessione del controllo di imprese estere e nazionali, brownfield investement; creazione di nuove imprese, greenfield investement. Tutte le transazioni azionarie che coinvolgono un valore superiore al 10% del capitale di un impresa (regola UNCTAD) Investimenti di portafoglio: acquisto e vendita di titoli (azionari e obbligazionari) tra residenti e non residenti Derivati finanziari Variazione delle riserve ufficiali, ovvero variazione di base monetaria ed effetto sulla quantità di moneta Giuseppe De Arcangelis 2018 Economia Internazionale 11

12 Ripasso: il bilancio della banca centrale Banca Centrale Attività Titoli di Stato Finanziamenti alle Banche Riserve Ufficiali (in valuta estera) Passività Base Monetaria Tutte le grandezze sono stock Ripasso: dalla Base Monetaria (Circolante + Riserve Bancarie) allo stock di Moneta (Circolante + Depositi) Giuseppe De Arcangelis 2018 Economia Internazionale 12

13 Intuizione Intertemporale La bdp è un documento contabile, sempre in pareggio Hp: conto corrente in passivo saldo conto capitale e finanziario in attivo Nel conto corrente si ha l eccesso di spesa del nostro paese in beni esteri Il saldo positivo del conto capitale e finanziario indica che il nostro paese ha venduto all estero più titoli di quanti ne ha acquistati Più titoli nazionali all estero significa che è aumentata la promessa di pagare in futuro E aumentato l indebitamento del nostro paese nei confronti dell estero Ciò è dovuto all eccesso di spesa in beni esteri Giuseppe De Arcangelis 2018 Economia Internazionale 13

14 Deficit e surplus della bdp La bdp è sempre in pareggio perché è un documento contabile Tuttavia le varie sezioni della bdp (generalmente) non sono in pareggio Saldo di CC < 0 Saldo conto capitale e finanziario > 0 aumento dell indebitamento con l estero (o diminuzione dello stock di credito con l estero) Saldo di CC > 0 Saldo conto capitale e finanziario < 0 diminuzione dell indebitamento con l estero (o aumento dello stock di credito con l estero) Il saldo economico della bdp: saldo contabile senza la variazione delle riserve ufficiali Giuseppe De Arcangelis 2018 Economia Internazionale 14

15 Posizione finanziaria (o patrimoniale) internazionale Un documento che accompagna la Bilancia dei Pagamenti Attività finanziarie sull estero (AFE): è uno stock (es. titoli obbligazionari emessi da enti esteri e detenuti da residenti) Passività finanziarie sull estero (PFE): è uno stock (es. titoli obbligazionari emessi da enti nazionali e detenuti da non residenti) Passività finanziarie nette sull estero (PFNE) PFE AFE AFNE Saldo conto capitale e finanziario (2015) PFNE 31/12/2015 PFNE 31/12/2014 PFNE Giuseppe De Arcangelis 2018 Economia Internazionale 15

16 Posizione finanziaria internazionale: osservazione Saldo conto capitale e finanziario (2015) PFNE 31/12/2015 PFNE 31/12/2014 PFNE Caveat: la variazione delle PFNE può non corrispondere esattamente con il CCF poiché il valore di attività e passività estere può variare con il tasso di cambio Il valore di mercato di attività e passività finanziarie può variare Esempio: anche se in un anno non ci sono transazioni finanziarie (CCF=0) le passività di un economia possono aumentare perché aumenta il loro valore risultando in un aumento delle passività nette (ovvero dell indebitamento) Giuseppe De Arcangelis 2018 Economia Internazionale 16

17 La bdp in simboli Saldo Conto Corr. (CC) + Saldo CCF + EO 0 Ipotesi: EO = 0 CC + PFNE 0 CC - PFNE AFNE Saldo positivo (negativo) nel Conto Corr. Aumento (diminuzione) delle AFNE Giuseppe De Arcangelis 2018 Economia Internazionale 17

18 Gli agenti economici Settore privato: famiglie e imprese che consumano (C), investono (I), producono (Y) e detengono attività finanziarie nette sull estero (AFNE pr ) Settore estero: con cui si esporta e importa, e si varia la posizione finanziaria Settore statale: PA e banca centrale (BC); la PA raccoglie tasse (T) e spende (G), la BC ha attività (solamente sull estero) pari alle riserve ufficiali (RU) e passività pari alla base monetaria Mercato dei beni (flussi) e mercato delle attività finanziarie (stock) Giuseppe De Arcangelis 2018 Economia Internazionale 18

19 La variazione delle riserve ufficiali Le AFE (e la loro variazione) si separano in una componente attribuibile al settore privato (AFNE pr ) e una relativa al settore pubblico (le riserve ufficiali della banca centrale - RU). AFNE AFNE pr + RU Ovvero: PFNE PFNE pr - RU Quindi il saldo contabile della bdp è: CC + PFNE pr - RU 0 (a meno di EO) CC + PFNE pr è il saldo economico Giuseppe De Arcangelis 2018 Economia Internazionale 19

20 Principi di Contabilità Nazionale Y C + I + G + NX Y T C + I + (G T) + NX YD C I (G T) + NX dove YD C S pr risparmio del settore privato NX saldo di conto corrente - PFNE AFNE Giuseppe De Arcangelis 2018 Economia Internazionale 20

21 Risparmio netto e posizione finanziaria sull estero YD C I (G T) + NX S pr + (T G) I NX S I NX S I NX PFNE AFNE L eccesso positivo (negativo) di risparmio migliora (peggiora) la posizione finanziaria sull estero In economia chiusa S I Il puzzle di Feldstein e Horioka Giuseppe De Arcangelis 2018 Economia Internazionale 21

22 I deficit gemelli YD C I (G T) + NX S pr I (G T) + NX Se S pr I è stabile e (G T) aumenta, allora NX deve diminuire e può divenire molto negativo i deficit gemelli (deficit di bilancio pubblico e deficit di bilancia commerciale) E il caso degli USA a partire dagli anni 80 Giuseppe De Arcangelis 2018 Economia Internazionale 22

23 600 Squilibri internazionali (miliardi $; fonte: IMF, WEO Database, Aprile 2016) Cina (bn$) Germania (bn$) Giappone (bn$) Arabia Saudita (bn$) Stati Uniti (bn$) Giuseppe De Arcangelis 2018 Economia Internazionale 23

24 Squilibri interni: a tale of two countries (percentuali PIL; fonte: IMF, WEO Database, Aprile 2016) 15 Stati Uniti Deficit gemelli e Germania Current account balance Private sector net lending General government net borrowing Current account balance surplus gemelli Private sector net lending/borrowing General government net borrowing Giuseppe De Arcangelis 2018 Economia Internazionale 24

25 La bdp dell area dell euro (scala sinistra: miliardi $; scala destra: % PIL; fonte: IMF, WEO database, Aprile 2016) Saldo di conto corrente Saldo di conto capitale e finanziario Variazione delle riserve ufficiali Saldo di conto corrente (% PIL) -3 Giuseppe De Arcangelis 2018 Economia Internazionale 25

26 Squilibri di conto corrente nell area dell euro? (dati correnti in percentuale del PIL; fonte: IMF, WEO database, Aprile 2016) Francia Germania Grecia Irlanda Italia Spagna Giuseppe De Arcangelis 2018 Economia Internazionale 26

27 La Bilancia dei Pagamenti dell Italia Giuseppe De Arcangelis 2018 Economia Internazionale 27

28 La Posizione Patrimoniale Internazionale dell Italia Giuseppe De Arcangelis 2018 Economia Internazionale 28

29 2016: un anno speciale per il commercio dell Italia Banca d Italia, «Bilancia dei pagamenti e posizione patrimoniale sull estero», 19/9/ Giuseppe De Arcangelis 2018 Economia Internazionale 29

30 Sommario La bdp è un documento contabile sempre in pareggio. Tuttavia le varie sezioni del documento non sono in pareggio e ciò ha un implicazione intertemporale (variazione nella posizione finanziaria internazionale) Teoria pura del commercio internazionale: Non esistono titoli e moneta (solo baratto) Quindi, non c è posizione finanziaria sull estero né commercio intertemporale I beni acquistati dall estero (importazioni) devono necessariamente ripagarsi con le esportazioni Equilibrio bdp diviene equilibrio di bilancia commerciale Giuseppe De Arcangelis 2018 Economia Internazionale 30