Meccanismo di trasmissione

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1 Corso interfacoltà in Economia Politica economica e finanza Modulo in Teoria e politica monetaria Meccanismo di trasmissione Giovanni Di Bartolomeo gdibartolomeo@unite.it

2 Il meccanismo di trasmissione ECB

3 Strumenti ed obiettivi

4 Bank of England

5 Trasmissione all economia reale

6 Politica monetaria (strumenti)

7 Politica monetaria restrittiva Una politica monetaria restrittiva implica una riduzione dell aggregato ed un aumento del tasso di interesse monetario (sui depositi) M i m Notazione i m = Tasso di interesse monetario i= Tasso di interesse sui titoli (P T prezzo dei titoli) r = Tasso di rendimento delle attività (P A A prezzo attività, esempio azioni)

8 Politica monetaria (monetario)

9 Canale tasso di interesse Il meccanismo base i m r LT I, C Y Dove r LT èil tasso di interesse di lungo termine reale su cui si trasferiscono le variazioni di i m attraverso la struttura dei tassi per via delle scelte di portafoglio dell arbitraggio sui tassi Nota r LT I = meccanismo keynesiano r LT C = meccanismo monetarista

10 Politica monetaria (estero)

11 Canale estero: Economia aperta i i* = differenziale tra i tassi interni (i) e quelli esterni (i*) E R = tasso di cambio reale (E R =PE/P*) misura la competitività: E R competitività P = prezzi interni P* = prezzi esteri E = tasso di cambio nominale (unità di valuta estera per una unità di valuta nazionale) NX = esportazioni nette (esp imp), dipendono dalla competitività ( P, E oppure P* E R ) E R competitività NX

12 Canale estero: Mercato della valuta Se c è un eccesso di domanda di valuta interna (offerta valuta estera) La valuta interna si apprezza (quella estera si deprezza) = aumenta di valore: E A parità di condizioni (prezzi interni ed esteri) si apprezza anche il cambio reale E E R

13 Canale estero (meccanismo semplificato) Consideriamo un economia aperta i m (i i*) E E R NX Y La politica monetaria restrittiva Aumenta il differenziale Investire nel paese è più conveniente Si domanda valuta per investire, la valuta nazionale si apprezza Il paese diventa meno competitivo Si importa di più ed esporta di meno

14 Canale estero: Sintesi Una restrizione monetaria induce un aumento del differenziale di interesse con l estero, che induce un apprezzamento del cambio nominale. Nel breve periodo, a ciò si accompagna un apprezzamento reale che scoraggia le esportazioni nette e per questa via la domanda aggregata, la produzione e l occupazione.

15 Politica monetaria (attività)

16 Canale dei prezzi delle attività finanziarie Il canale che influenza l economia attraverso le attività finanziarie ha una duplice natura a) i m P A W C Y (effetto ricchezza) b) i m q I Y (meccanismo keynesiano) Dove q ( q di Tobin) = èil rapporto tra il valore di mercato di un'impresa e il costo di rimpiazzo del suo capitale Il costo di rimpiazzo èil costo che l'impresa dovrebbe sostenere per riacquistare tutte le proprie strutture e impianti ai prezzi di mercato Se q è basso si potranno emettere titoli solo a prezzi relativamente bassi

17 La crescita del PIL e la q di Tobin (USA) Jan/95 Jan/96 Jan/97 Jan/98 Jan/99 Jan/00 Jan/01 Jan/02 Jan/03-2 q di Tobin (scala sx: 2000=100) Crescita PIL (scala dx)

18 q di Tobin Il valore della q misura il rapporto tra il valore di mercato dell'impresa acquistata sul mercato finanziario e il valore della stessa impresa se si volesse riacquistare il suo stock di capitale sul mercato dei beni. Se q>1, il valore di mercato èmaggiore del capitale effettivo e dunque l'impresa potrebbe migliorare le prestazioni aumentando la spesa per investimenti (può emettere azioni a prezzi alti) Se q<1, il valore di mercato èminore del capitale effettivamente posseduto e l'impresa dovrebbe diminuire la spesa per investimenti.

19 Canale attività finanziarie: Sintesi L aumento dei tassi di interesse induce uno spostamento degli agenti dal mercato azionario verso i titoli. I prezzi delle azioni si riducono, diminuisce la ricchezza (non necessariamente il reddito) delle famiglie e quindi i consumi. Inoltre, diminuisce la variabile q da cui (secondo Tobin) dipendono gli investimenti in capitale fisico delle aziende.

20 Esempio meccanismo di portafogli Assumiamo una politica espansiva Acquisto titoli con moneta EOM e EDT P Titoli i Riallocazione dei portafogli P Azioni costo del capitale investimenti

21 Politica monetaria (credito)

22 Monetary vs. credit view Il teorema di Modigliani Miller il valore di un'impresa non dipende dalla modalità con si finanzia (vale con ipotesi molto restrittive). Il canale creditizio pone l accento sul processo che determina l ammontare dei prestiti concessi da banche e altri intermediari finanziari Si assume che tale finanziamento non sia perfettamente sostituibile al finanziamento diretto (non vale Modigliani Miller). Asimmetrie informative e razionamento del credito

23 Canale creditizio bancario Importante nei sistemi finanziari basati sugli intermediari (banco centrici) i m D prestiti I Y i m D (gli operatori si spostano sui titoli) Agisce se Le banche non sterilizzano la riduzione dei depositi con altre forme di raccolta Le imprese non possono utilizzare altre forma di finanziamento (non vale il teorema di Modigliani Miller).

24 Canale creditizio bancario: Sintesi L aumento dei tassi induce una riduzione della domanda di moneta (depositi bancari). Se le banche non sterilizzano la riduzione dei depositi espandendo la raccolta con altre forme, o se non riducono esclusivamente i titoli in portafoglio, diminuiranno anche i prestiti alle imprese. Per le imprese bank dependent, ciò induce una riduzione degli investimenti.

25 Canale creditizio finanziario Importante anche nei sistemi finanziari basati sul mercato i m P A garanzie premio rischio Effetto duplice: i prestiti I Y cash flow i prestiti I Y

26 Canale creditizio finanziario: Sintesi L aumento dei tassi riduce il prezzo delle azioni, e quindi il valore patrimoniale di aziende quotate che rappresenta una garanzia per i prestatori di fondi. Conseguentemente sale il rischio di credito e i prestatori richiedono tassi più elevati. peggiora i cash flow e i bilanci aziendali delle piccole imprese aumentando i problemi di selezione (screening) da parte dei finanziatori e i loro costi di monitoraggio (monitoring). I finanziatori sono quindi indotti a chiedere prezzi più alti per il servizio di credito.

27 Effetti sull inflazione (π)

28 Effetti sull inflazione (π): Sintesi Dalla domanda ai prezzi (meccanismo AD/AS) i m Y π P AD 2 LRAS SRAS 2 SRAS 1 i m S shock E 1 E 2 AD 1 Y