Sintesi del modulo. Giovanni Di Bartolomeo

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1 Corso interfacoltà in Economia Politica economica e finanza Modulo in Teoria e politica monetaria Sintesi del modulo Giovanni Di Bartolomeo gdibartolomeo@unite.it

2 Moneta Prima triade di Hicks (funzioni) Unità di conto e misura del valore Mezzo di pagamento Riserva di valore Seconda triade (motivi detenzione) Motivo transattivo Motivo precauzionale Motivo finanziario speculativo Definizione di moneta Moneta merce (commodity money) Moneta segno (fiat money) [dibattito free banking]

3 Valore moneta Quanto vale la moneta? Contro sé stessa Valore nominale Contro altra moneta (valuta) Tasso di cambio Contro sé stessa in altra data Tasso d interesse Contro beni Livello generale dei prezzi

4 Teorie della domanda di moneta Teorie macroeconomiche Teoria quantitativa della moneta (neoclassica) Equazione degli scambi (Fisher) Equazione di Cambridge (Marshall) Teoria Keynesiana Preferenza per la liquidità (Keynes) L approccio di portafoglio (Tobin) Il contributo di Friedman Teorie microeconomiche Baumol Tobin

5 Offerta di moneta Definizioni degli aggregati monetari Offerta esogena offerta endogena Moltiplicatore dei depositi monetario

6 Politica monetaria Strumenti di politica monetaria tassi ufficiali di interesse operazioni di mercato aperto riserva obbligatoria ceilings su depositi e crediti erogati Obiettivi operativi (fase tattica) Tasso di interesse di mercato monetario e interbancario Base monetaria Il ruolo dell incertezza Obiettivi finali (fase strategia) Contenimento dell inflazione Crescita ed occupazione Equilibrio della bilancia dei pagamenti (tasso di cambio)

7 Il corridoio Eonia

8 Razionamento Dinamico Equilibrio Razionamento del credito Spiegazioni razionamento di equilibrio: Approccio basato sul rischio di insolvenza del prenditore di fondi Approccio basato sulle asimmetrie informative Selezione avversa Azzardo morale

9 Lo schema di riferimento della macro (breve periodo = fluttuazioni) Croce keynesiana Teoria della preferenza per la liquidità Curva IS Curva LM Modello IS-LM Spiegazione delle fluttuazioni Curva AD Curva AS Modello AD/AS

10 Gli effetti della politica monetaria

11 Bank of England

12 Politica monetaria (monetario)

13 Canale tasso di interesse Il meccanismo base i m r LT I, C Y Dove r LT èil tasso di interesse di lungo termine reale su cui si trasferiscono le variazioni di i m attraverso la struttura dei tassi per via delle scelte di portafoglio dell arbitraggio sui tassi Nota r LT I = meccanismo keynesiano r LT C = meccanismo monetarista

14 Struttura a termine e arbitraggio R Aspettative rialziste (più probabili quando i tassi sono bassi) R Aspettative ribassiste (più probabili quando i tassi sono alti) i 6 6 S i 6 = (Σ j=1..6 i e 1,n )/n In realtà per spiegarla bisogna introdurre una preferenza per la liquidità (titoli che scadono prima) S

15 Politica monetaria (estero)

16 Canale estero (meccanismo semplificato) Consideriamo un economia aperta i m (i i*) E E R NX Y La politica monetaria restrittiva Aumenta il differenziale Investire nel paese è più conveniente Si domanda valuta per investire, la valuta nazionale si apprezza Il paese diventa meno competitivo Si importa di più ed esporta di meno

17 Canale estero: Sintesi Una restrizione monetaria induce un aumento del differenziale di interesse con l estero, che induce un apprezzamento del cambio nominale. Nel breve periodo, a ciò si accompagna un apprezzamento reale che scoraggia le esportazioni nette e per questa via la domanda aggregata, la produzione e l occupazione.

18 Politica monetaria (attività)

19 Canale dei prezzi delle attività finanziarie Il canale che influenza l economia attraverso le attività finanziarie ha una duplica natura a) i m P A W C Y (effetto ricchezza) b) i m q I Y (meccanismo keynesiano) Dove q ( q di Tobin) = èil rapporto tra il valore di mercato di un'impresa e il costo di rimpiazzo del suo capitale Il costo di rimpiazzo èil costo che l'impresa dovrebbe sostenere per riacquistare tutte le proprie strutture e impianti ai prezzi di mercato Se q è basso si potranno emettere titoli solo a prezzi relativamente bassi

20 Canale attività finanziarie: Sintesi L aumento dei tassi di interesse induce uno spostamento degli agenti dal mercato azionario verso i titoli. I prezzi delle azioni si riducono, diminuisce la ricchezza (non necessariamente il reddito) delle famiglie e quindi i consumi. Inoltre, diminuisce la variabile q da cui (secondo Tobin) dipendono gli investimenti in capitale fisico delle aziende.

21 Politica monetaria (credito)

22 Monetary vs. credit view Il teorema di Modigliani Miller il valore di un'impresa non dipende dalla modalità con si finanzia (vale con ipotesi molto restrittive). Il canale creditizio pone l accento sul processo che determina l ammontare dei prestiti concessi da banche e altri intermediari finanziari Si assume che tale finanziamento non sia perfettamente sostituibile al finanziamento diretto (non vale Modigliani Miller). Asimmetrie informative e razionamento del credito

23 Canale creditizio bancario Importante nei sistemi finanziari basati sugli intermediari (banco centrici) i m D prestiti I Y i m D (gli operatori si spostano sui titoli) Agisce se Le banche non sterilizzano la riduzione dei depositi con altre forme di raccolta Le imprese non possono utilizzare altre forma di finanziamento (non vale il teorema di Modigliani Miller).

24 Canale creditizio bancario: Sintesi L aumento dei tassi induce una riduzione della domanda di moneta (depositi bancari). Se le banche non sterilizzano la riduzione dei depositi espandendo la raccolta con altre forme, o se non riducono esclusivamente i titoli in portafoglio, diminuiranno anche i prestiti alle imprese. Per le imprese bank dependent, ciò induce una riduzione degli investimenti.

25 Canale creditizio finanziario Importante anche nei sistemi finanziari basati sul mercato i m P A garanzie premio rischio Effetto duplice: i prestiti I Y cash flow i prestiti I Y

26 Canale creditizio finanziario: Sintesi L aumento dei tassi riduce il prezzo delle azioni, e quindi il valore patrimoniale di aziende quotate che rappresenta una garanzia per i prestatori di fondi. Conseguentemente sale il rischio di credito e i prestatori richiedono tassi più elevati. peggiora i cash flow e i bilanci aziendali delle piccole imprese aumentando i problemi di selezione (screening) da parte dei finanziatori e i loro costi di monitoraggio (monitoring). I finanziatori sono quindi indotti a chiedere prezzi più alti per il servizio di credito.

27 Effetti sull inflazione (π)

28 Marginalisti Fazioni : Una sintesi Teoria quantitativa della moneta (moneta = merce) Dicotomia e neutralità della moneta Keynesiani (IS/LM e policy menu) Moneta = riserva di valore (Keynes Tobin) Moneta (spesso) non neutrale Monetaristi Effetti temporanei (Friedman) Nuova teoria classica Effetti temporanei solo delle politiche non previste RBC modelli (in genere) senza la moneta Approccio moderno New Keynesian Shock, rigidità aggiustamento dei prezzi e inefficienze Moneta non neutrale (breve periodo), teoria quantitativa nel lungo

29 Teoria quantitativa nel modello AD/AS Marginalisti: La moneta èun velo e la politica monetaria inutile P LRAS=AS marginalisti Aumento dei prezzi Il reddito non varia Determinato dai fattori reali P2 P1 Reddito naturale ΔM = ΔP AD 2 AD 1 Y

30 Keynes nel modello AD/AS (IS/LM) Variazione della AD ( M/ i) Nel lungo periodo saremo tutti morti!!! Keynes (prezzi fissi) Possibile equilibrio di sottoccupazione, dati i prezzi ogni punto sulla AD è un equilibrio IS/LM P Effetti reali della politica monetaria I prezzi non variano (sono rigidi) P1=P2 AS AD 2 AD 1 Si ricorda che lo stesso effetto su Y si può ottenere attraverso una politica fiscale espansiva, ma vi sarà una diversa composizione di Y (più C, meno I), vedi lo schema IS/LM. Il reddito varia Y1 Y2 Y

31 Dal modello AD/AD al policy menu Keynes (prezzi variabili) P AS π% Policy menu 106 B 6 B ,500 A 8,000 AD1 AD2 u=7% u=4% Y=8000 Tassi di disoccupazione associati ai valori del PIL (si veda la legge di Okun) Y A Y=7500 u%

32 Friedman e le aspettative (modello AD/AS) Si consideri uno shock positivo della AD, non tutti aggiustano subito i prezzi (informazione imperfetta, nessuno sa se l aumento di domanda èrelativo o generale), l output aumenta così i prezzi. P 3 P 2 P 1 P LRAS C A B Y 2 SRAS 2 SRAS 1 AD 2 AD 1 Y monetaristi Nel tempo, tutti gli operatori rivedono i prezzi e la SRAS si sposta in alto, l equilibrio viene ristabilito, ad un maggiore livello dei prezzi.

33 Politiche sono inefficaci nel lungo periodo monetaristi Modello AS / AD Curva di Phillips P LRAS π Policy menù di LP P 2 B P 1 AD 2 A AD 1 0 Y N Y 0 Tasso naturale di disoccupazione u Il lungo periodo è il tempo impiegato dalle aspettative ad aggiustarsi. Quindi per la nuova macroeconomia classica (versione estrema del monetarismo) il lungo periodo arriva subito salvo nel caso di politiche non prevedibili.

34 Approccio New Keynesian Parte da quello RBC da cui eredita il metodo Aggiunge Mercati imperfetti (esempio concorrenza monopolistica) Rigidità nominali nei prezzi o salari Costi di listino (small menu cost) Aggiustamenti su altre variabili di costo (qualità) Contatti nominali Contratti impliciti Prezzo = qualità per il consumatore Effetto prezzo (9.99 ) Implicazione la moneta conta (nel breve periodo)

35 Il modello Meccanismo di trasmissione x = σ (i π e ) + x e + ε D π = β π e + γ x + ε S Nel breve periodo ( Δi σδx σγδπ) ε D x e π ε S π Politica monetaria ε D x ( π) i x ( π) ε S π i x π stabilizzazione trade off

36 Shock di offerta: politica ottima La banca centrale attua il trade off tra inflazione e output fino ad E P LRAS SRAS S SRAS P S E P 0 YS Spostando la AD (politica restrittiva) si riduce l inflazione, ma si deve accettare un maggiore gap rispetto al reddito naturale. AD 1 AD Y

37 Politica monetaria Politiche economiche Efficace nel breve periodo per stabilizzare gli shock Neutralizza quelli di domanda Affronta un trade off tra inflazione e reddito con quelli di offerta Non efficace nel lungo periodo per ridurre la differenza tra output potenziale e naturale Politica fiscale Poco efficace = moltiplicatori piccoli (anche minori di uno) Effetti di spiazzamento (per i e P che riducono I e M/P) Equivalenza Barro Ricardo (se aumenta G, ci si attende aumenti delle tasse future, così non si consuma di più, ma si risparmia e Y non cresce)