CAPITOLO XIV Tassi di cambio e parità del potere d acquisto

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1 CAPITOLO XIV Tassi di cambio e parità del potere d acquisto Definizione del tasso di cambio e introduzione al modello di determinazione del tasso di cambio noto come Parità del Potere d Acquisto (PPA)

2 Capitolo XIV Il tasso di cambio nominale Il tasso di cambio è il prezzo relativo di due valute Può essere espresso nella sua forma: Incerto per certo: quantità di valuta nazionale (euro) necessaria per acquistare una unità di valuta estera (1$US) Se aumenta, sono necessari più euro per acquistare sempre 1$US L euro si deprezza rispetto al dollaro Certo per incerto: con una unità di valuta nazionale (1 ) quante unità di valuta estera ($US) si riescono ad acquistare Se aumenta, con 1 si acquistano più dollari L euro si apprezza rispetto al dollaro

3 Capitolo XIV Il tasso di cambio nominale - 2 La quotazione presente sui giornali è di tipo certo per incerto Deprezzamento Euro Apprezzamento Euro

4 Capitolo XIV Il tasso di cambio nominale - 3 Noi invece faremo uso della definizione incerto per certo: Quantità di euro necessaria per acquistare 1$US e = valuta locale (incerto) valuta estera (certo) = euro 1$US Se e aumenta il valore della valuta locale diminuisce; la valuta locale si deprezza o si svaluta rispetto alla valuta estera Se e diminuisce, il valore della valuta locale aumenta; la valuta locale si apprezza o si rivaluta rispetto alla valuta estera

5 Capitolo XIV Il tasso di cambio nominale - 4 Le conseguenze di una variazione del tasso di cambio nominale Tasso di cambio 1,25 IMP EXP Prezzo in euro Prezzo in dollari Tasso di cambio 2 IMP EXP Prezzo in euro Prezzo in dollari Euro si deprezza: aumentano le esportazioni e si riducono le importazioni Tasso di cambio 0,5 IMP EXP Prezzo in euro Prezzo in dollari Euro si apprezza: aumentano le importazioni e si riducono le esportazioni

6 Capitolo XIV Il tasso di cambio effettivo In genere ogni paese ha relazioni economiche con più di un paese, e quindi bisogna prendere in considerazione più di un solo tasso di cambio Il tasso di cambio effettivo considera una media ponderata dei differenti tassi di cambio nominali I pesi sono rappresentati dalle quote di interscambio commerciale Esempio: tasso di cambio effettivo dell euro nei confronti di $US e Yen e eff = α US e $ + α Japan e Yen

7 Capitolo XIV Il tasso di cambio effettivo Bollettino mensile BCE Aprile 2000

8 Capitolo XIV Il tasso di cambio effettivo Bollettino mensile BCE Aprile 2000 I pesi relativi ai tassi di cambio dell euro teorico prima del 1999 sono basati sulla quota di ciascun paese dell area dell euro nel commercio totale di manufatti (la media del triennio ) fra l area dell euro e il resto del mondo.

9 Capitolo XIV Il tasso di cambio reale Il tasso di cambio reale misura il tasso al quale si scambiano i beni di due paesi Per poterlo costruire, abbiamo bisogno di conoscere il livello generale dei prezzi nei due paesi Il PIL nominale (Y) rappresenta il valore complessivo della produzione effettuato in un dato arco di tempo all interno dei confini di una nazione Si compone di due elementi: La quantità fisica di beni e servizi prodotti all interno di una nazione (y) Il prezzo al quale questa produzione fisica di beni e servizi viene valorizzata (P) Se da un anno all altro il PIL nominale (Y) aumenta, questo può essere dovuto o ad un aumento della quantità fisica prodotta (y), o da un aumento del prezzo (P) oppure da una combinazione di entrambi i fattori

10 Capitolo XIV Il tasso di cambio reale - 2 Numeri indici: 1998 = 100

11 Capitolo XIV Il tasso di cambio reale - 3 Espressione formale: Y = P x y ovvero P = Y y dove P = deflatore del PIL re = e x PUS P EU re = $US x $US beni USA beni EU re = $US x $US beni USA x beni EU = beni EU beni USA Se re aumenta, l euro si deprezza in termini reali: per acquistare la stessa quantità di beni USA c è bisogno di scambiare una maggiore quantità di beni EU

12 Capitolo XIV Il tasso di cambio reale - 4 re = e x PUS PEU (*) Variazione Intuizione Effetto in (*) P US P EU e Se il prezzo beni USA aumenta, servono più beni EU per acquistare beni USA. Il valore reale dell euro è diminuito Se il prezzo beni EU aumenta, servono meno beni EU per acquistare beni USA. Il valore reale dell euro è aumentato Servono più euro per acquistare $US Un aumento del prezzo beni USA fa aumentare re Un aumento dl prezzo beni EU fa diminuire re Un aumento di e fa aumentare re Un aumento di e associato ad un aumento di P EU lascia inalterato re Tasso di cambio reale effettivo: re eff = α US re $US + α JAP re Yen

13 Capitolo XIV Parità del potere di acquisto (PPA) Ipotesi di partenza: il tasso di cambio nominale si aggiusta in modo che il potere di acquisto di una valuta sia lo stesso in tutti i paesi 1 Potere di acquisto di un euro in Europa: P EU Maggiore è il livello generale dei prezzi in EU, minore è il potere di acquisto di 1 euro Potere di acquisto di un euro negli USA: 1 e x 1 P US Se il tasso di cambio nominale (e) o il livello dei prezzi USA aumenta, minore è il potere di acquisto di 1 euro L ipotesi di partenza quindi implica: 1 = 1 x 1 P EU P US e e quindi: e = PEU P locale PUS = ovvero P estero e PUS P EU = 1 Se il livello dei prezzi USA aumenta, secondo la PPA il tasso di cambio deve diminuire Il modello PPA rappresenta un caso particolare del tasso di cambio reale re = e PUS P EU = 1

14 Capitolo XIV Parità del potere di acquisto (PPA) - 2 Il modello PPA rappresenta un caso particolare del tasso di cambio reale re = e PUS P EU = 1 Nella realtà, i tassi di cambio reali però sono variabili (anche di molto). Possibili spiegazioni: Mentre la PPA prevede che tutti i beni e servizi che determinano il livello generale dei prezzi siano scambiati, alcuni sono non commerciabili Lo scambio di valute sui mercati internazionali è determinato anche da fattori diversi dalle transazioni di natura commerciale (p.e. investimenti di portafoglio) La PPA è molto utile per avere un idea di quale sia in assenza di altri cambiamenti- il trend di lungo periodo verso il quale evolve il tasso di cambio nominale Per comprendere invece gli spostamenti e le variazioni di breve periodo bisogna fare ricorso a modelli alternativi

15 Capitolo XIV Parità del potere di acquisto (PPA) - 3 PPA Implicita: 20.5/5.51 = 3.72 Big Mac Index - Economist (3.72/6.62) 1 = % Paese % CH +18 SWE +5 CAN -8 EU -14 BRA -20 UK -23 JAP -36 RPC -44 ARG -50 N.B. Si usa la definizione certo per incerto La sottovalutazione riportata nella tabella sarebbe decisamente inferiore se l indice Big Mac misurasse in maniera più comprensiva il settore cinese dei beni non commerciabili

16 Capitolo XIV Tassi di cambio e flussi commerciali Il prezzo in euro di prodotti USA comprato da consumatori EU è: P EU US Z = e x P Z Se il tasso di cambio diminuisce (euro si apprezza), il volume di importazioni aumenta Il prezzo in dollari di prodotti EU acquistato da consumatori USA è: P E EU US = P E e Se il tasso di cambio diminuisce (euro si apprezza), il volume di esportazioni diminuisce 1 e Disavanzo commerciale EU e 1 e Z, E e 1 e Z, E Z - E

17 Capitolo XIV Copertura e derivati sui tassi di cambio Le imprese entrano sui mercati esteri o stipulando contratti o effettuando IDE Se il fatturato conseguito in funzione di queste strategie di ingresso sui mercati non sono denominate nella valuta locale del paese di origine delle imprese sorge un rischio di esposizione al cambio Supponiamo che il tasso di cambio a pronti (spot) euro-$us sia e = 1 e che una impresa USA che entra sul mercato europeo si aspetti di generare un fatturato di $US 1 milione Supponiamo adesso che l euro si deprezzi e quindi il tasso di cambio diventa e = 1,25 il che significa che adesso per ogni euro fatturato l azienda USA incassa in $US 80 centesimi In questo caso, i ricavi in dollari USA si riducono a $US 800mila

18 Capitolo XIV Copertura e derivati sui tassi di cambio - 2 Il rischio di cambio si può coprire ricorrendo ai derivati sui tassi di cambio, strumenti finanziari che hanno l effetto di bloccare un tasso di cambio a termine (forward) I tassi di cambio a termine sono quelli applicati su contratti stipulati oggi per transazioni in valuta a termine (1, 2 o 3 mesi dopo) Se il tasso di cambio a termine è uguale al tasso a pronti, l euro è definito piatto Se il tasso di cambio a termine è maggiore di quello spot, l euro è definito a sconto a termine (forward discount) Se il tasso di cambio a termine è inferiore a quello spot, l euro è detto a premio a termine (forward premium)

19 Capitolo XIV Copertura e derivati sui tassi di cambio - 3 Supponiamo che il tasso spot sia e = 1 e che l azienda USA si aspetti di generare ricavi di $US 1 milione dopo sei mesi Supponiamo anche che il tasso di cambio forward a sei mesi sia f = 1,11 L impresa USA potrebbe oggi stipulare un contratto a termine e, dopo sei mesi, convertire i ricavi da euro in dollari al tasso forward di 1,11 incassando $US di ricavi E questa una strategia conveniente? Dipende dalle aspettative dell azienda Si, se l azienda si aspetta che dopo sei mesi il tasso di cambio spot sarà e = 1,25. In questo caso, infatti, incasserebbe solo $US di ricavi No, se l azienda si aspetta che dopo sei mesi il tasso spot sia stabile a p.e. e = 1. In questo caso infatti incasserebbe $US 1 milione di ricavi La convenienza della copertura dipende dalle aspettative sul tasso di cambio

20 Capitolo XIV L approccio monetarista La teoria monetarista si fonda sulla Teoria quantitativa della moneta: M V = P y La velocità di circolazione della moneta (V) dipende da fattori istituzionali e quindi può essere considerata costante Con mercati perfetti, la produzione (y) è sempre al livello di pieno impiego dei fattori di produzione (lato offerta), e quindi almeno nel lungo periodo è costante Date queste ipotesi, una variazione della quantità di moneta in circolazione (M) si traduce in una proporzionale variazione nel livello generale dei prezzi (P) Combinando PPA e TQ avremo: M EU V EU e = PEU P US = y EU M EU y US M US V US = M US y EU y US Il tasso di cambio (nel lungo periodo) dipende da: Rapporto tra lo stock di moneta in EU e USA Rapporto tasso di crescita del PIL reale tra EU e USA V EU V US