SETTORE OIL INDUSTRY UPDATE. Recenti Sviluppi & Opportunità d Investimento

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1 SETTORE OIL Recenti Sviluppi & Opportunità d Investimento I due uragani che hanno colpito gli Stati Uniti, denominati Harvey e Irma, sono stati tra i più violenti degli ultimi decenni e produrranno molteplici effetti ad oggi di difficile valutazione sulla crescita e sui conti dello stato federale. I più visibili di questi eventi saranno presumibilmente un rallentamento nell ultimo trimestre dell anno e poi successivamente un rimbalzo della congiuntura nel Anche il settore petrolifero almeno per alcuni mesi, ne subirà gli effetti sulla produzione. I danni sul fronte energetico potrebbero alla fine rivelarsi maggiori delle stime perché il Texas, principale produttore, è stata la principale vittima di Harvey. Successivamente Irma ha colpito inizialmente la Florida e anche se ha poi perso immediatamente velocità, i giacimenti di Shale OIl situati tra l Alabama e lo stesso Texas potrebbero essere stati danneggiati. Come possiamo osservare dalla mappa rilasciata dall EIA (lo US Energy Information Administration), il ministero dell energia statunitense, alcuni dei più importanti giacimenti (Barnett, Eagle Ford e Haynesville) sono in aree potenzialmente a rischio. Un possibile prolungato calo della produzione e quindi successivamente delle scorte negli Stati Uniti, avrebbe l effetto di fare tornare l interesse degli investitori sul settore, che al momento è già contraddistinto dai limiti produttivi imposti dall OPEC.

2 Fonte Eikon. Grafico giornaliero a sei mesi del WTI. L effetto immediato dei due uragani sul petrolio è stato complessivamente positivo, con il Brent (estratto nel Mare del Nord) che ha guadagnato spread perché il mercato ha ipotizzato per il WTI minori consumi e quindi un aumento delle scorte. A livello teorico nelle prossime settimane lo spread Brent-WTI dovrebbe ridursi con la minore produzione che potrebbe beneficiare il WTI, che tra l altro è in posizione rialzista a ridosso della importante media a 200 giorni. Per gli investitori interessati ad avere una panoramica di investimento sul settore, dividiamo le società tra basso beta ed alto beta. Il basso beta è una categoria di azioni interessante per investitori che non amano la volatilità. In un settore come quello energetico che di per se è abbastanza volatile, nella prima categoria rientrano quelle società con una elevata diversificazione del fatturato, debito contenuto e dividendi. Viceversa, l alto beta è interessante per investitori maggiormente interessati al rendimento e che per ottenerlo sono disposti a fronteggiare volatilità più elevate.

3 P/BV (E) 16 Tra le società a basso beta primeggiano le compagnie integrate che sovente gestiscono tutta la filiera che va dalla titolarità del giacimento (di cui hanno sostenuto gli investimenti talvolta in condivisione con altre compagnie integrate), all estrazione, l hedging, la logistica con lo stoccaggio, il trasporto e la vendita y = x R² = Galp ConocoPhillips Exxon 1.50 Suncor energy Chevron Royal Dutch BP Total Eni Repsol ROE medio (E) '17-19 Fonte Marzotto SIM. Value Map delle principali compagnie integrate con stime di consensus I.B.E.S. Come emerge dalla Value Map che come dati ha utilizzato per il calcolo del ROE stime di fonte IBES fino al 2019, Repsol, Total, Eni e Royal Dutch sono le società del paniere maggiormente sottovalutate. Queste aziende hanno tutte mediamente un indebitamento contenuto, dividendi nell ordine del 5/6% e un elevato valore patrimoniale (in proporzione i giacimenti non sfruttati hanno un valore per barile molto superiori a quelli già in via di sfruttamento). Tra le società a beta elevato invece le società definite di servicing, che si occupano di molteplici attività legate al petrolio che vanno dall esplorazione, alla costruzione dei pozzi e degli impianti, alla logistica e alla fornitura di materiali. Per essere maggiormente esaustivi abbiamo incluso i principali raffinatori e Baker Hughes. Queste società sono ovviamente più cicliche perché generalmente sono fornitori delle compagnie integrate e se il prezzo del petrolio è basso, gli ordini tendono, anche drasticamente, a ridursi. Il loro beta è quindi elevato per definizione. A prezzi del petrolio al di sopra di certi livelli, in alcuni casi la leva operativa esplode e l impatto sull utile netto dell aumento del fatturato potrebbe essere molto più che proporzionale. Questo avviene, al contrario, anche al ribasso, ed è la ragione per cui le aziende più sensibili al prezzo del petrolio hanno una volatilità più elevata di quelle tutto sommato molto più stabili, come le compagnie integrate.

4 P/BV (E) y = 0.151x R² = Halliburton 2.50 Schlumberger 1.50 tenaris National Oilwell Baker Hughes Technip Andeavour Valero Saipem ROE medio (E) '17-19 Fonte Marzotto SIM. Value Map dei principali OIL services con stime di consensus I.B.E.S. Tra le società che risultano più sottovalutate c è la francese Technip, che ha nostro ha un rapporto rischio/rendimento molto interessante in quanto leader di mercato, con una posizione finanziaria netta positiva e un dividendo che dovrebbe progressivamente crescere. Il suo caso è emblematico perché grazie alla leadership di settore e alla solidità patrimoniale pur avendo sofferto come gli altri nel 2016, sta emergendo molto più dominante e forte di prima. Le altre società sottovalutate (quelle sotto la linea) hanno a nostro avviso un rapporto rischio/rendimento meno favorevole rispetto a Technip.

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