GAZPROM. Passeremo quindi brevemente in esame l emittente Gazprom per poi passare alle caratteristiche delle emissioni proposte.

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1 24/10/2016 GAZPROM Nella nostra nota Rischio tasso e rischio emittente (del 29 settembre) abbiamo evidenziato come considerato l attuale contesto di mercato, un investitore alla ricerca di un extra rendimento rispetto ai tassi a zero debba aumentare il livello di rischio in maniera sproporzionata rispetto al rendimento che può ottenere. Questo può essere fatto investendo in corporate di media qualità su scadenze medio/lunghe, esponendosi quindi al rischio di tasso, oppure investendo in titoli corporate di emittenti di qualità più bassa ma con scadenze più brevi. In questo secondo caso nell eventualità di una correzione talmente forte da impattare significativamente anche sulle scadenze più brevi, questi ultimi titoli ne risentirebbero meno ed offrirebbero in più la possibilità per l investitore di essere detenuti fino a scadenza. Riferendoci a questa seconda categoria di emittenti abbiamo approfondito l azienda Gazprom, colosso russo del settore oil & gas. L emittente è particolarmente attiva sul mercato dei capitali tramite le società finanziarie del gruppo OAO Via Gaz Capital SA e Gazprom Capital OOO con emissioni obbligazionarie in Euro, USD, CHF e RUB. Passeremo quindi brevemente in esame l emittente Gazprom per poi passare alle caratteristiche delle emissioni proposte. Gazprom La società è attiva nella ricerca e nella produzione di gas, ne gestisce i gasdotti, anche ad alta pressione, sia in territorio russo che verso Paesi europei. E inoltre attiva nella produzione e raffinazione petrolifera, oltre che nello stoccaggio di gas e nella produzione di energia elettrica. La compagnia detiene le più grandi riserve mondiali di gas (17%) e della Russia (72%) e fornisce rispettivamente l 11% ed il 66% del fabbisogno mondiale e russo. Detiene il più grande gasdotto al mondo della lunghezza di 172 mila chilometri tramite il quale fornisce gas a più di 30 paesi. Con un fatturato di oltre 100 miliardi di USD (2015) si pone tra i leader mondiali nel settore. Come tutte le società del settore energetico anche Gazprom è stata impattata da una serie di fattori negativi quali il rallentamento globale, lo sviluppo di nuove tecnologie che hanno reso possibile sfruttare riserve in passato non utilizzabili e l impiego di energie alternative, tutti elementi che hanno provocato un eccesso di offerta con un calo significativo del prezzo. Il calo dei prezzi di gas e petrolio stanno impattando significativamente sulla profittabilità nel breve/medio termine mentre la volatilità del Rublo fa vedere i suoi effetti negativi sia sul fatturato che sul debito. La società si trova nella situazione non facile quindi di arginare il deterioramento del cashflow ed allo stesso tempo di investire nella ricerca di nuove riserve di gas. C è anche il rischio che il Kremlino estenda la mineral-extraction tax oltre il Tra gli aspetti positivi vi sono le rinvigorite esportazioni verso la Cina, la riduzione dell output di gas da parte dei competitors e la base di costi molto bassa rispetto al settore.

2 Prezzo del Gas (NG1) Domanda di gas da parte dei principali paesi europei

3 Di seguito la segmentazione del fatturato di Gazprom ed i principali dati di bilancio Business Segments in USD (2015) Gas Distribution Refining Gas Transportation Prod of Crude Oil & Gas Condensate Production of Gas Electric & Heat Energy Gen. and sales Other Activities, Including Banking Sales (M) 59,992 25,835 17,540 14,421 11,669 7,006 4,742 Business Segments 5% 3%0% 8% 10% 43% 13% 18% Gas Distribution Refining Gas Transportation Prod of Crude Oil & Gas Condensate Production of Gas Electric & Heat Energy Gen. and sales Other Activities, Including Banking Gazprom PJSC In Millions of USD FY 2011 FY 2012 FY 2013 FY 2014 FY 2015 Last 12M FY 2016 Est Revenue 158, , , , , , ,547.1 EBITDA 65, , , , , , ,805.0 Net Income/Net Profit (Losses) 44, , , , , , ,888.3 EBITDA Margin 41.66% 35.59% 38.21% 31.89% 28.71% 24.21% Profit Margin 28.19% 25.69% 21.7% 2.44% 12.96% 11.94% Cash From Operations 53, , , , , ,529.1 Capital Expenditures -52, , , , , , ,537.4 Free Cash Flow , , , , , ,215.0 Cash and Cash Equivalents 15, , , , , ,669.0 Property Plant & Equipment Net 209, , , , , ,239.7 Total Assets 339, , , , , ,345.6 Total Equity 241, , , , , ,318.5 Short Term Debt 2, , , ,091.9 Long Term Debt 36, , , , , ,421.3 Net Debt 25, , , , , , ,336.6 Total Debt to Total Equity Total Debt to EBITDA Net Debt/EBITDA Dividend Coverage Ratio Dividend Indicated Yld - Gross

4 Le emissioni considerate sono tre, tutte con rating BB (BBB- Fitch): XS GAZPRU /15/17: 5 mesi, ind. ytm % Considerata la brevissima scadenza di 5 mesi può essere vista come un alternativa alla liquidità. XS GAZPRU /02/17: 12 mesi, ind. ytm % XS GAZPRU /13/18: 16 mesi, ind. ytm % Con un orizzonte temporale di 12 e 16 mesi possono essere considerate come elemento di diversificazione in un portafoglio corporate alla ricerca di un pick up di rendimento.

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