P.I.R. analisi strategica

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1 P.I.R. analisi strategica L introduzione dei PIR (Piani Individuali di Risparmio) approvati definitivamente dal governo italiano con la Legge di Bilancio dello scorso novembre, per il momento solo per le persone fisiche, è stata la molla che ha riportato sugli indici azionari domestici un interesse che mancava da moltissimi anni. Date le caratteristiche della legge, a beneficiarne sono stati soprattutto i titoli del Midex e dello Star, ma anche il FTSE e il negletto AIM hanno avuto una ripresa di volumi e di interesse. Non avendo in questa breve nota l obiettivo di focalizzarci sulle tecnicalità dell impianto PIR che dovrebbero oramai essere ben note ad investitori istituzionali e qualificati, cerchiamo di fare il punto tattico e strategico sulla sua possibile evoluzione per l estate e soprattutto per l autunno. E quasi pleonastico sostenere che la decisione di governo è stata di grande efficacia e quindi di successo. I nostri indici da dicembre non solo non hanno perciò sottoperformato gli altri indici europei come sovente accaduto negli ultimi anni, ma hanno in media realizzato una sensibile sovra performance che ha beneficiato soprattutto le medie capitalizzazioni appena fuori dal FTSE MIB. Il numero di investitori che ha aderito a prodotti PIR compliant è stato molto al di sopra delle aspettative, in quanto le banche italiane lo hanno trasformato sin da subito in uno strumento di vendita e marketing. Qui ci sono state due direzioni diverse: chi (la minoranza..) ha costituito nuovi fondi azionari ben attrezzati da un punto di vista gestionale per lavorare anche da un punto di stock picking nel sottovalutato universo delle small/mid italiane e chi (purtroppo la maggioranza..) ha riadattato fondi flessibili e/bilanciati già esistenti. Le spese la nota dolente alcuni (pochi ) molto competitivi tra entry fees, management fees ed eventuali performance fees, altri invece hanno puntato subito su entry fees elevate, giustificandole con gli innegabili vantaggi fiscali teorici del provvedimento. Molti istituzionali che hanno capito immediatamente il potenziale dei PIR hanno investito sull ETF azionario PIR proposto con un perfetto tempismo da Lyxor. Non hanno beneficiato della legge essendo una categoria al momento non inclusa, ma la performance è stata irripetibile con un rialzo avvicinatosi dai minimi di dicembre ai massimi di maggio anche al 40% in pochi mesi.

2 Fonte Bloomberg: grafico daily del Lyxor FTSE Mid Cap PIR Tornando ai numeri finora realizzati, è a nostro avviso rilevante che lo stesso Lyxor inizialmente, come poi hanno fatto altre case di investimento e/o gruppi bancari successivamente, aveva posto un CAP alle sottoscrizioni giornaliere. I numeri complessivi di raccolta alla fine di giugno 2017 potrebbero avvicinarsi a 4-5 miliardi, sensibilmente superiori alle stime iniziali. La sola Banca Mediolanum ha comunicato in data 11 luglio di avere raggiunto da inizio ,4 miliardi e solo in giugno Azimut, Banca Mediolanum, Fineco Bank e Anima hanno raccolto 1,611 miliardi. Sommando Banca Generali e le altre reti, il totale del mese potrebbe avere addirittura superato i 2 miliardi, evidenziando una rapida accelerazione della raccolta. I tre grafici di FTSE MIB, Star e MIBTEL, espressi come TOTAL RETURN, evidenziano come l introduzione dei PIR abbia spinto al rialzo gli indici domestici Fonte Bloomberg: grafico daily del Midex

3 Fonte Bloomberg: grafico daily dello Star Index Fonte Bloomberg: grafico daily del FTSE MIB L impatto sulle valutazioni tenendo conto che gli indici azionari italiani non sono particolarmente liquidi (in questa fase di mercato i volumi sono comunque in calo su scala mondiale), è stato molto forte. Soprattutto nel caso di Star e Midex in termini relativi alcune società sono diventate su specifici casi sopravvalutate anche rispetto a già cari comparables esteri. L aspetto dei multipli e della valutazione attuale e prospettica delle società oggetto di interesse dei fondi PIR nondimeno dovrebbe fare riflettere l investitore privato, perché la strada per lui diventa in salita. Sommando infatti costi elevati imposti dalle case prodotto, fondi flessibili e/o bilanciati che hanno comunque una componente azionaria limitata e valutazioni non particolarmente appealing, fare rendimento anche su un orizzonte quinquennale non sarà così banale.

4 Ci sono comunque in prospettiva ci sono diversi elementi, alcuni molti positivi, che potrebbero aggiungersi: 1. Aumento delle IPO e delle SPAC. Da mesi entrambe queste categorie stanno arrivando alla quotazione con multipli mediamente ragionevoli, allargando l universo investibile. 2. La legge potrebbe essere estesa a fondazioni, fondi pensioni e assicurazioni vita. 3. Dopo una raccolta immediata elevata e acquisti tendenzialmente a benchmark, la FASE 2 potrebbe basarsi più selettivamente anche sullo stock picking, con la costituzione di fondi più ambiziosi con l obiettivo di fare emergere realtà ancora sottovalutate nell universo small/mid caps. 4. Il segmento AIM potrebbe finalmente riscontrare uno stabile interesse e investitori dedicati. 5. La presenza degli investitori istituzionali nei CDA delle aziende quotate dovrebbe aumentare ed avere maggiore peso. In termini tattici l estate potrebbe essere un momento interessante per accumulare posizione su singole aziende di qualità e tornate su valutazioni meno tirate, oppure per sottoscrivere prodotti di risparmio gestito coerenti con la propria filosofia di investimento. In estate la forza vendita delle banche è costretta a rallentare e il flusso delle sottoscrizioni destinato tra luglio e agosto a rallentare. In questo frangente, soprattutto se come auspicabile da un punto di vista tecnico gli indici mondiali dovessero consolidare, potrebbero nuovamente esserci sul nostro mercato valutazioni tali da offrire in futuro un nuovo potenziale di rivalutazione. L investitore accorto dovrebbe perciò continuare a seguire il mercato, pronto a sfruttare la breve finestra di opportunità che potrebbe esserci nei prossimi due mesi. Da metà settembre in poi la raccolta delle reti ricomincerà ad aumentare e magari la legge sarà estesa a soggetti istituzionali con una capacità di raccolta ancora superiore. In questo caso, è probabile si possano rivedere fasi di euforia come quelle emerse nei mesi di aprile e maggio. In attesa della FASE 3, che imporrà ai principali attori coinvolti di riflettere, valutare ed eventualmente correggere gli errori. In ogni caso per cercare di assicurarsi performances positive, partendo dall attuale livello di valutazione medio dell azionario domestico, la capacità di stock picking dovrà in futuro necessariamente essere la discriminante tra i diversi prodotti esistenti.

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