Capitolo 4. Moneta e inflazione. Capitolo 4: Moneta e inflazione 1

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1 Capitolo 4 Moneta e inflazione 1

2 Il percorso La moneta Cos è la moneta: funzioni e tipi. Offerta di moneta: strumenti. Domanda di moneta o o Teoria quantitativa. Teoria delle preferenze per la liquidità. I prezzi e l inflazione. Il signoraggio. Tassi di interesse reali e nominali. Spesa pubblica e iperinflazione. 2

3 La moneta Le funzioni e i tipi Definizione: La moneta è l insieme di attività usato per le transazioni economiche Funzioni: Riserva di valore (imperfetta) Unità di conto Mezzo di scambio Risolve il problema del baratto che implica coincidenza di volontà 3

4 La moneta Le funzioni e i tipi Tipi: Merce. Valore intrinseco (ad es. oro, sistema aureo) Fiduciaria (o a corso legale). Non ha valore intrinseco (ad es. banconote) Dalla moneta merce alla moneta a corso legale. (Oro, convertibilità aurea e gold standard) 4

5 La moneta L offerta Moneta merce: disponibilità del bene. Analisi di un caso: Il movimento Free Silver negli USA Prima del 1896 l offerta di moneta era limitata dall estrazione dell oro. La scoperta di nuovi giacimenti di oro nel 1896 aumentarono l offerta di moneta... e i prezzi del 35% in quindici anni. 5

6 La moneta L offerta Moneta a corso legale La moneta è controllata dalla banca centrale (BCE - euro, Federal Reserve - dollaro statunitense). 6

7 La moneta Autorità monetaria nell Eurosistema: SEBC Sistema Europeo delle Banche Centrali: SEBC BCE + banche centrali nazionali dei paesi membri Consiglio direttivo Composizione: Comitato esecutivo + governatori delle banche centrali nazionali che hanno adottato l euro Funzioni: Adottare gli indirizzi e prendere le decisioni per il SEBC Formulare la politica monetaria in Europa 7

8 La moneta Autorità monetaria nell Eurosistema: SEBC Composizione: Comitato esecutivo Presidente, vicepresidente e 4 membri nominati dai governi europei Funzioni: Preparazione delle riunioni del consiglio direttivo Attuare la politica monetaria e impartire istruzioni alle banche centrali nazionali. 8

9 La moneta Autorità monetaria nell Eurosistema: SEBC Consiglio generale Composizione: Presidente, vicepresidente BCE + tutti i governatori delle banche centrali nazionali (anche quelle che non hanno adottato l euro) Funzioni: Predisporre i rapporti sulla convergenza all euro dei paesi che non l hanno adottato Fissazione irrevocabile dei tassi di cambio per questi paesi 9

10 L offerta di moneta Gli strumenti Operazioni di mercato aperto: La banca centrale compra titoli di Stato e obbligazioni private e paga emettendo circolante. La banca centrale fornisce liquidità al sistema e aumenta l offerta di moneta. Quantitative easing (alleggerimento finanziario): la BC acquista attività finanziaria (anche titoli tossici ) dalle Banche del sistema con effetti positivi sulla struttura del bilancio delle stesse. 10

11 L offerta di moneta Gli strumenti Mario Draghi ha recentemente annunciato che la BCE acquisterà titoli di debito pubblici e privati a partire da Marzo 2015 fino a Settembre 2016 al ritmo di 60 miliardi di euro al mese, e comunque fino a quando il tasso di inflazione sarà tornato ad avvicinarsi al 2%. Attualmente il tasso di inflazione è intorno allo 0%. 11

12 L offerta di moneta Gli strumenti Operazioni per iniziativa delle controparti Sportello di prestito marginale La BCE fornisce liquidità per brevi periodi. Il tasso è il massimo di breve periodo. Sportello di deposito Assorbe liquidità in eccesso per brevi periodi. Il tasso è il minimo di breve periodo (ad esempio, tasso di sconto). La BCE gestisce la liquidità cambiando il tasso minimo (il corridoio tra i tassi è del 2%) 12

13 L offerta di moneta Gli strumenti Requisiti minimi di riserva. Le banche devono detenere presso la BCE il 2% di tutti i depositi e passività Strumento passivo (cambiato di rado) Deve essere rispettato in media: cuscinetto di liquidità (remunerato). Permette di ridurre la volatilità dei tassi di interesse. 13

14 L offerta di moneta Gli strumenti Bilancio della BC Passivo: - Circolante nelle mani del pubblico - Riserve (depositi delle banche presso la BC) Attivo: - Titoli pubblici (utilizzati nelle operazioni di mercato aperto) - Prestiti marginali 14

15 Teoria quantitativa della moneta Moneta usata per le transazioni. La moneta circola. È usata in diverse transazioni. Moneta x Velocità = Prezzi x Numero di transazioni M x V = P x T V : velocità di circolazione della moneta T : transazioni economiche. Transazione difficili da misurare Reddito Y come approssimazione di T M x V = P x Y 15

16 La domanda di moneta Equazione quantitativa: relazione tra reddito Y e i saldi monetari reali M/P MV =PY M P = Y V K = 1/V otteniamo la funzione di domanda di moneta: (M / P) D = ky Se V (e quindi k) è costante la domanda M/P cresce proporzionalmente al reddito 16

17 Moneta, prezzi e inflazione Teoria classica. Il reddito dipende da: Tecnologia (funzione di produzione) Fattori produttivi (K e L) Ma non dalla moneta. (M / P) D = ky Effetti di un aumento di M? Se V (e k) è costante un aumento di M induce un aumento di P. 17

18 Teoria classica ed equazione quantitativa L equazione quantitativa: M x V = P x Y può essere scritta in forma percentuale: Var % M + Var % V = Var % P + Var % Y Nella teoria classica: Y dipende solo dai fattori produttivi e tecnologia. Se non cambiano: Var % Y = 0 V si assume costante: Var % V = 0 Quindi: Var % M = Var % P La BC ha il controllo del tasso di inflazione. 18

19 Analisi di un caso Inflazione e crescita della moneta Georgia Rep. Dem. Congo Nicaragua Angola Brasile Tasso di 100 inflazione (scala log) 10 1 Kuwait USA Oman Giappone Canada Germania Bulgaria 0,1 0, Crescita dell offerta di moneta % (scala log) 19

20 Moneta e inflazione L offerta di moneta non domandata provoca inflazione. Perché i governi offrono moneta? Possono avere interesse a creare inflazione? 20

21 Il signoraggio Il governo finanzia G: Tassazione T Debito Emettendo moneta. Le rendite ottenute stampando moneta: signoraggio Se l offerta di moneta supera la domanda: inflazione 21

22 Il signoraggio L inflazione rende meno costoso ripagare i debiti pubblici (definiti in termini nominali e non reali). Il signoraggio trasferisce risorse dalle famiglie allo Stato come una tassa. È una tassa da inflazione perché riduce il potere di acquisto (e la ricchezza reale) di tutti coloro che detengono moneta. 22

23 Inflazione e tassi di interesse Tasso di interesse nominale e reale La remunerazione nominale ai fondi mutuabili è il tasso di interesse nominale: i Il tasso di interesse reale r misura i rendimenti dei fondi mutuabili in termini reali. Dato il tasso nominale il tasso di interesse reale dipende dall inflazione: r =i π 23

24 Inflazione e tassi di interesse Effetto di Fisher Equazione di Fisher: i = r + π Il tasso nominale aumenta con remunerazione reale dei capitali di prestito (r) o a seguito dell inflazione. 24

25 Inflazione e tassi di interesse Effetto di Fisher La teoria quantitativa della moneta e l equazione di Fisher implicano: La moneta porta inflazione: Var % M = Var % P = π L inflazione aumenta i tassi nominali: i = r + π = r + Var % M Tassi di interesse nominali e inflazione sono legati uno a uno: Effetto Fisher. 25

26 Analisi di un caso Inflazione e tassi di interesse nominali 100 Tasso di interesse nominale Kenya Uruguay Kazakhstan Armenia (scala log) Italia Francia 10 U. K. Nigeria Giappone Germania U. S. Singapore Tasso di inflazione (% scala log) 26

27 Le aspettative Tassi effettivi e tassi attesi Debitori e creditori fissano il tasso di interesse nominale sulla base delle aspettative di inflazione. Tasso di interesse reale ex-ante: inflazione attesa π e Tasso di interesse reale ex-post: inflazione realizzata π Effetto di Fisher: i = r + π e 27

28 La domanda di moneta Teoria delle preferenze per la liquidità Teoria quantitativa: la domanda di moneta dipende da Y Detenere moneta ha un costo-opportunità: 1. Interesse reale r su investimenti. 2. Potere di acquisto di M cala con l'inflazione ed ha un rendimento atteso pari a π e Costo-opportunità: tasso di interesse nominale = tasso reale + inflazione attesa: i = r + π e 28

29 La domanda di moneta Tassi di interesse nominale e reddito Teoria delle preferenze per la liquidità: La domanda di moneta: 1. Cresce con il reddito Y 2. Decresce con il tasso di interesse nominale: i (M / P) D = L(i,Y) 29

30 La domanda di moneta Tassi di interesse reale, inflazione attesa e reddito La scelta tra moneta e fondi mutuabili dipende da: i = r +π La domanda di saldi monetari reali è data da: e (M / P) D = L(r +π e,y) Le famiglie riducono la domanda di moneta se il reddito cala, se il tasso di interesse reale cresce e se l inflazione attesa cresce. 30

31 Mercato della moneta L offerta di moneta nominale M è controllata dalla banca centrale e quindi è una variabile esogena La domanda di saldi monetari reali dipende: o Reddito Y (che è esogeno), o Tasso di interesse reale r. Determinato sul mercato dei fondi mutuabili (quindi in questo modello è esogeno) o Aspettative di inflazione. 31

32 Equilibrio Il mercato della moneta è in equilibrio: (M / P)= L(r +π e,y) Offerta di saldi = monetari reali Domanda di saldi monetari reali I prezzi P cambiano endogenamente fino a quando la domanda e l offerta di saldi monetari reali sono uguali 32

33 Equilibrio sul mercato della moneta Un aumento dell offerta di moneta Aumento dell offerta di moneta M. Qual è l effetto? Supponiamo che π e non cambi. La domanda di moneta non cambia. Poiché M aumenta anche P deve aumentare. Come nella teoria quantitativa un aumento di M genera inflazione. 33

34 Equilibrio sul mercato della moneta Un aumento dell offerta di moneta Ma l inflazione attesa non è costante. I consumatori osservano l aumento di M e sanno che i prezzi aumenteranno. Allora π e cresce, i cresce e la domanda di moneta L(i,Y), cala. Poiché l offerta cresce e la domanda cala, i prezzi dovranno crescere ancora di più che nella teoria quantitativa. 34

35 Equilibrio sul mercato della moneta Un aumento futuro dell offerta di moneta P dipende da π e? Se la banca centrale annuncia un futuro aumento dell offerta di moneta non atteso da parte degli individui. Individui razionali si aspettano inflazione attesa superiore: π e cresce quindi i cresce. 35

36 Equilibrio sul mercato della moneta Il ruolo delle aspettative Detenere moneta è più costoso e la domanda di liquidità L(i,Y) diminuisce ma M non è ancora cambiato. In equilibrio: (M / P)= L(r +π e,y) Poiché π e, L(i,Y) quindi P Le aspettative di inflazione si autorealizzano 36

37 I costi sociali dell inflazione L inflazione riduce il benessere riducendo il potere d acquisto dei salari. Questo argomento non è corretto se tutti i prezzi (compresi i salari) sono liberi di aggiustarsi. Teoria classica: salario reale = produttività L inflazione è neutrale come un cambiamento di unità di misura. 37

38 I costi sociali dell inflazione L inflazione comporta costi sia quando è perfettamente anticipata: inflazione attesa sia quando non è stata correttamente prevista: inflazione inattesa 38

39 I costi sociali dell inflazione I costi dell inflazione attesa Costo del consumo delle suole: Costi necessari per ridurre la quantità di moneta detenuta al fine di evitare la tassa da inflazione π i L(i,Y) La velocità di circolazione della moneta deve aumentare e così il numero di prelievi in banca (e i costi di transazione). 39

40 I costi sociali dell inflazione I costi dell inflazione attesa Costi di stampa del menù Associati ai cambiamenti di prezzi (costi reali). Costi psicologici e di programmazione Per i cambiamenti continui delle unità di misura e perché rendono difficile il confronto di valori in periodi diversi 40

41 I costi sociali dell inflazione I costi dell inflazione attesa Distorsioni fiscali. Alcune tasse (come quelle sui capital gain) non tengono conto dell inflazione 1/1/2004: comprate azioni per 5000 euro 12/31/2004: vendute le azioni per 6000 euro, con un guadagno nominale di 1000 euro (20%). π = 20% nel 2004 e guadagno reale è pari a 0 I capital gain vengono pagati sui 1000 euro di guadagno nominale. 41

42 I costi sociali dell inflazione I costi dell inflazione attesa Distorsioni di prezzi relativi Le imprese cambiano i prezzi a intervalli regolari ma non in modo sincronizzato. Quindi i prezzi relativi dei beni variano e anche le scelte dei consumatori che riallocano la spesa tra beni diversi. 42

43 I costi sociali dell inflazione I costi dell inflazione inattesa Ridistribuzione del potere di acquisto o Contratti non indicizzati. o Se π è diversa da π e qualcuno ci rimette e altri ci guadagnano. Esempio: contratti di prestito o Se π > π e, allora (i π) < (i π e ) e il reddito reale è trasferito dai creditori ai debitori o Se π < π e, allora è vero il contrario. 43

44 I costi sociali dell inflazione I costi dell inflazione inattesa Aumento dell incertezza È tanto maggiore quanto π è elevata: o Scelte economiche più difficili o Redistribuzioni tra diversi agenti più frequenti o Costi di indicizzazione dei contratti o Riduzione delle rendite (esempio: pensionati) 44

45 I costi sociali dell inflazione Un beneficio dell inflazione (moderata)? Permette di ridurre i salari reali nel caso in cui sia necessario. Nella realtà ridurre i salari può risultare difficile mentre è possibile farlo in presenza di inflazione: Se i salari nominali vengono aumentati meno dell inflazione In questo modo i salari reali calano. 45

46 Iperinflazione Se π 50% al mese: iperinflazione Tutti i costi dell inflazione aumentano esponenzialmente con iperinflazione Inoltre: la moneta perde le sue funzioni Riemerge il baratto o l uso di valuta estera 46

47 Iperinflazione Se π 50% al mese: Quasi 1% al giorno Il livello dei prezzi si moltiplica per 100 in un anno e per in tre anni. 47

48 Le cause delle iperinflazioni Quando la banca centrale stampa moneta il livello dei prezzi aumenta. Se l aumento dell offerta di moneta è sufficientemente elevato il risultato è l iperinflazione. Iperinflazione: enorme aumento dell offerta di moneta. 48

49 Iperinflazione Perché? Cosa può spingere un governo a creare tanta moneta al punto da annullarne il valore? Il governo non è più in grado di emettere nuovo debito e non riesce a tassare a sufficienza. Può affidarsi al signoraggio. Forme estreme di signoraggio portano a episodi iperinflazionistici 49

50 Iperinflazione Come fermarla? In teoria la soluzione è: smettere di stampare moneta In realtà è necessario risolvere il problema alla radice: il bilancio pubblico Politica fiscale restrittiva: costosa per l economia (vedi seconda parte del libro). difficile: le tasse sono nominali ma in presenza di iperinflazione le entrate tributarie sono annullate (definite su redditi che perdono velocemente valore) 50

51 Analisi di un caso L iperinflazione in Germania tra le due guerre 51

52 Analisi di un caso L iperinflazione in Germania tra le due guerre 52

53 Variabili reali Variabili reali misurate in unità fisiche: quantità e prezzi relativi Quantità di beni e servizi. Salari reali: beni guadagnati in un ora di lavoro. Tasso di interesse reale: beni ottenibili in futuro prestando una unità di bene oggi. 53

54 Variabili nominali Variabili nominali: misurate in unità di moneta. Salari nominali: euro per ora di lavoro. Tassi di interesse nominali: euro ottenibili in futuro prestando un euro oggi. Prezzo: euro necessari per comprare un bene o servizio. 54

55 Dicotomia classica Separazione teorica di variabili nominali e reali nei modelli classici: Le variabili nominali non hanno effetti sulle variabili reali. Neutralità della moneta : L offerta di moneta non influisce sulle variabili reali. Nella realtà la moneta è neutrale... nel lungo periodo. 55

56 In sintesi Tasso di interesse nominale È pari al tasso di interesse reale + il tasso di inflazione L effetto di Fisher: il tasso di interesse cresce come l inflazione attesa Rappresenta il costo-opportunità di detenere moneta anziché altre attività remunerative Domanda di moneta Dipende dal reddito nella teoria quantitativa In generale può dipendere anche dal tasso di interesse nominale Se questo è vero variazioni nell inflazione attesa hanno effetti sul livello corrente dei prezzi 56

57 In sintesi Costo dell inflazione o o Inflazione attesa Costo del consumo delle suole, costi di stampa del menù, tassazione e distorsione dei prezzi relativi, valutazioni economiche più difficoltose Inflazione inattesa. Tutto quelli di cui sopra e il trasferimento di potere d acquisto tra diversi agenti economici (creditori e debitori). Iperinflazioni o o o Causate dalla rapida crescita dell offerta di moneta indotta dal governo (e attuata dalla banca centrale). Al fine di finanziare i deficit pubblici (senza il ricorso a ulteriore debito e tassazione fiscale vera e propria). Per fermarla sono necessarie riforme fiscali per eliminare il bisogno del governo di stampare moneta. 57

58 In sintesi Dicotomia classica Nella teoria classica la moneta è neutrale e non ha effetti reali. Quindi possiamo studiare come le variabili reali sono determinate con riferimento alle variabili nominali. L equilibrio del mercato della moneta determina i livelli dei prezzi e tutte le variabili nominali. Molti economisti ritengono che la neutralità della moneta sia una approssimazione ragionevole nel lungo periodo. 58

59 Esercizi Capitolo 4 59

60 Domande di ripasso Numeri 4, 6 e 7, cap. 4, pag

61 Problemi e applicazioni Numero 2, cap. 4, pag