MINIBOND. Marco M. Fumagalli

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1 MINIBOND Marco M. Fumagalli

2 Il contesto / 1 La contrazione del credito alle imprese I prestiti bancari alle imprese, al netto delle sofferenze e dei pronti contro termine, hanno continuato a diminuire, sia per le aziende medio-grandi sia per quelle di piccole dimensioni Fonte: Banca d Italia 2

3 Il contesto / 2 La struttura finanziaria delle imprese italiane Fonte: Banca d Italia 3

4 Il contesto / 3 Gli spread dei corporate sono scesi Il premio richiesto dagli investitori per il rischio corporate è costantemente diminuito negli ultimi anni 4 Fonte: Bollettino n.72 Banca d Italia

5 5 Le alternative

6 Minibond / 1 le norme Le società non quotate potranno: Emettere obbligazioni in eccedenza ai limiti previsti dall art CC A condizione che: Le obbligazioni siano destinate alla quotazione sui mercati regolamentati o in MTF (viene modificato il comma 5 dell art CC) Avvalersi dell esenzione dall applicazione della ritenuta sugli interessi ed altri proventi corrisposti sulle obbligazioni (attualmente pari al 20%) detenute da investitori residenti in Paesi white list I titoli siano ammessi alle negoziazioni su mercati regolamentati o su sistemi multilaterali di negoziazione (viene modificato l art. 1 del D. Lgs. n. 239/1996) Avvalersi della deducibilità degli interessi passivi secondo le stesse regole previste per le società quotate (ovvero senza i limiti del TUR + 2/3 e per un ammontare massimo, al netto dei proventi attivi, del 30% del MOL ai sensi dell art. 96 del TUIR) Le obbligazioni siano (i) sottoscritte da investitori qualificati (intendendo come tali i soggetti definiti nell art. 100 del D. Lgs. n. 58/1998), residenti in Paesi white list, che non siano, direttamente o indirettamente, soci della società emittente per più del 2 %; o (ii) negoziate in mercati regolamentati o MTF 6

7 La limitazione nei confronti degli imprenditori: Famiglie ricche, aziende povere? 1995 Imprenditore persona fisica 2014 Ritenuta su interessi Ritenuta su interessi Imprenditore attivi 12,5% attivi 26 % persona fisica Società soggetto IRPEG + ILOR deducibilità interessi passivi 53,2 % Società soggetto IRES deducibilità IRES 27,5 % se: - int. Passivi < 30% EBITDA - no intento elusivo ARBITRAGGIO 40.7 % ARBITRAGGIO 1.5 % 7 7

8 Mini (?) bond / 2 le emissioni su Extramot TOTALE MIN MAX # MLN/ MLN/ MLN/ < ,5 5, ,0 14, ,0 22, ,0 28, > ,0 780,0 TOTALE

9 Extra MOT Pro la trading venue di Borsa Italiana 9 9

10 Mini (?) bond / 3 size matters! La norma risolve il problema dell inefficienza fiscale dei grandi emittenti non quotati Tuttavia per quanto riguarda emissioni di piccole dimensioni non sembrano attualmente esserci investitori specializzati interessati Né la norma consente di «rimettere in circolo» risorse delle famiglie imprenditoriali poiché i benefici fiscali sono persi nel caso in cui i sottoscrittori dei bond siano soci > 2 % Pertanto se si vuole utilizzare la nuova disciplina per le imprese medie o medio/piccole, (escludendo ovviamente l ipotesi di sottoscrizione da parte delle banche, che sarebbe solo una «riqualificazione») degli impieghi sembrano esserci solo tre strade: fondi specializzati ma costi alti (~ 1 % commissioni per strategie buy & hold) e fundraising lento; marketplaces B2BC in gradi di attrarre HNWIs e family offices; architetture di asset gathering dell emissione benchmark. che consentano di raggiungere dimensioni 10 10

11 Minibond / 4 - asset gathering o shadow banking? AZIENDA A La struttura poggia su un SPV italiano costituito secondo la legge italiana sulla cartolarizzazione Bond Senior A Rating AZIENDA B Bond Senior B Rating OBBLIGAZIONI Rating Medio BB Quotate su MTF Attivo Passivo 500 MLN/ Senior Note [ %] INVESTORS Investment grade Quotazione MOT Spread [ b.p.] AZIENDA C Bond Senior C Rating Amortizing dal 3 anno Duration 3.65 yrs Spread [ b.p.] Junior Note A [ %] Junior Note B [ %] SOGGETTI ISTITUZIONALI Spread [ b.p.] AZIENDA N Equity Note A [ %] PROMOTORI Spread [ b.p.] Bond Senior N Rating Quante sono le società che possono partecipare ad una simile architettura? Quale è la quota di PFL inseribile? C è appetito per un blend di rischio corporate italiano? E veramente il sistema bancario il giusto promotore di un simile strumento? 11 11