Focus. RUB: superata la Brexit, resta la correlazione col petrolio. 6 luglio :23 CET Data e ora di chiusura

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1 RUB: superata la Brexit, resta la correlazione col petrolio La divisa russa non sembra risentire del ripiegamento del prezzo del petrolio sotto la soglia dei 50 dollari al barile, avvenuta nelle ultime sedute, evento che non pare segnalare la fine del rally del greggio e di conseguenza del rublo. Secondo le previsioni di consenso Bloomberg, da qui a fine 2016, il rublo è visto in marginale indebolimento col cambio EUR/RUB a 72,7, poi a 73,05 e infine a 72,7 nel 1 trimestre Le stime indicano un consolidamento per il 2017, in area 72,8, e invece un deciso apprezzamento del rublo nel 2018, a 68,0. Scenario Macro: la Russia è formalmente in recessione, ma vi sono primi segnali di una possibile inversione di tendenza, soprattutto con la ripresa delle quotazioni petrolifere. La crescita russa si mantiene negativa fin dal 1 trimestre dello scorso anno. La variazione del PIL nello scorso trimestre è stata del -1,2% a/a, un risultato ancora pesante ma decisamente migliore delle attese di consenso. Le previsioni dell FMI vedono il Paese in crescita dal 2017 ma non si possono escludere numeri positivi anche prima, in linea con le indicazioni derivanti dalle indagini di fiducia, come l indice PMI di giugno, che ha superato le previsioni e si è portato sopra la soglia di 50, che demarca la divisione tra espansione e contrazione dell attività economica. In netto miglioramento anche il quadro per l inflazione, che dagli ultimi dati disponibili risulta pari al 7,3% a/a, in riduzione rispetto ai mesi precedenti, con le previsioni della Banca Centrale che vedono un rallentamento dell inflazione fino al 5-6% entro la fine del 2016 e una convergenza al target del 4% prevista per la fine del prossimo anno. Allo stesso modo è in riduzione anche la disoccupazione, pari al 5,6% nel dato di maggio. La ripresa delle quotazioni petrolifere nell ultimo periodo ha dato fiato all economia russa, riducendo il deficit di bilancio. Ciò potrebbe permettere al Governo di evitare un eccessivo incremento del debito e di consolidare i propri conti. Lo scenario resta condizionato dalle posizioni del Governo in termini di politica estera: gravano ancora sul Paese le sanzioni imposte dall UE dopo l annessione della Crimea e la crisi ucraina, confermate fino a fine gennaio 2017; sanzioni a cui Putin ha risposto estendendo il blocco delle importazioni di generi alimentari provenienti dall Unione Europea fino al termine del Da questo punto di vista, per la Russia potrebbe rappresentare un vantaggio il possibile riavvicinamento con la Turchia, da cui il Paese potrebbe riprendere a importare generi alimentari. Russia e Turchia hanno rotto i propri rapporti commerciali, ad eccezione delle esportazioni di gas russo in Turchia, nel novembre dello scorso anno, quando un jet russo passato nello spazio aereo turco è stato abbattuto dalla Turchia. Dal punto di vista della politica interna, invece, a settembre si delinea per Putin un importante test politico, con le elezioni per il rinnovo di parte del Parlamento russo. 11:23 CET Data e ora di chiusura 11:33 CET Data e ora di prima diffusione Valute Ad hoc Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche Ricerca per Investitori privati e PMI Fulvia Risso Analista Finanziario Mario Romani Analista Finanziario Cambio EUR/RUB (da gennaio 2014) Nota: dati aggiornati al Fonte: Bloomberg Rendimenti dei titoli in local currency e petrolio Fonte: elaborazioni Intesa Sanpaolo su dati Bloomberg Cambi EUR/USD 1,1148 EUR/AUD 1,4787 EUR/NZD 1,5416 EUR/HUF 316,92 EUR/PLN 4,4333 EUR/TRY 3,2359 EUR/RUB 71,17 EUR/ZAR 16,2380 EUR/BRL 3,6457 Nota: dati aggiornati al Fonte: Bloomberg I dati del presente documento sono aggiornati alle ore 10:30 del salvo diversa indicazione. Per la certificazione degli analisti e per importanti comunicazioni si rimanda all Avvertenza Generale.

2 Politica Monetaria: riprende dopo più di un anno l espansione monetaria in vista di un rallentamento dell inflazione. La politica monetaria della Banca centrale russa ha ripreso ad essere espansiva dopo più di un anno, col taglio di 50pb nella riunione del 10 giugno, che ha portato il target rate dal 10,5% al 10%. Alla base della decisione il miglioramento delle stime sull inflazione attesa da parte della Banca centrale. Il Paese è formalmente in recessione, anche se in parziale recupero, perciò potrebbero vedersi in futuro ulteriori tagli del target rate, se l inflazione confermasse le attese di convergenza verso il target del 4% ; secondo il consenso appare però improbabile che la Banca centrale tagli ulteriormente i tassi nella prossima riunione del 29 luglio. Previsioni FMI: crescita e inflazione Tasso target ufficiale (da ottobre 2013) Note: la parte ombreggiata indica previsioni. Fonte: FMI, World Economic Outlook, aprile 2016 Nota: dati aggiornati al Fonte: Bloomberg Outlook sulla valuta. Nonostante la Brexit il rublo resta legato al buon andamento delle quotazioni di petrolio e gas naturale consolidando il proprio apprezzamento. Nonostante la volatilità innescata sulle valute emergenti dall evento Brexit, il miglioramento del prezzo del petrolio registrato nelle ultime settimane ha favorito il recupero della valuta russa. Il rublo si è così rafforzato contro euro registrando la discesa dell EUR/RUB da 90 di metà febbraio agli attuali valori in area 70. E evidente quindi il rafforzamento della correlazione fra il rublo e le commodity energetiche; l esportazione di combustibili fossili (petrolio e gas naturale) rappresenta ancora il 50% delle entrate fiscali russe, e questo, unito al recupero delle quotazioni di tutto il comparto dell Energia, favorisce l apprezzamento della valuta. La divisa russa non sembra risentire del ripiegamento del prezzo del petrolio sotto la soglia dei 50 dollari al barile avvenuta nelle ultime sedute, evento che non pare segnalare la fine del rally del greggio e di conseguenza del rublo. La divisa russa non sembra risentire del ripiegamento del prezzo del petrolio sotto la soglia dei 50 dollari al barile, avvenuta nelle ultime sedute, evento che non pare segnalare la fine del rally del greggio e di conseguenza del rublo. Secondo le previsioni di consenso Bloomberg, da qui a fine 2016, il rublo è visto in marginale indebolimento col cambio EUR/RUB a 72,7, poi a 73,05 e infine a 72,7 nel 1 trimestre Le stime indicano un consolidamento per il 2017, in area 72,8, e invece un deciso apprezzamento del rublo nel 2018, a 68,0. Previsioni tassi di cambio EUR/RUB Previsioni Intesa Sanpaolo Valore 1M 3M 6M 12M 24M EUR/RUB Consenso Bloomberg Valore 3 trim trim trim EUR/RUB 71,17 72,70 73,05 72,70 72,80 68,00 Nota: dati aggiornati al Fonte: elaborazioni Intesa Sanpaolo su dati Thomson Reuters-Datastream, Bloomberg e previsioni di consenso Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 2

3 Outlook sui bond. La ripresa delle quotazioni petrolifere, linfa per i conti pubblici, e il calo delle aspettative d inflazione dovrebbero supportare il debito in valuta locale. La view diviene Moderatamente Positiva da Neutrale. Continua il recupero delle quotazioni dei titoli emessi in rubli. Dopo un 2015 all insegna della volatilità, la stabilizzazione del cambio e del prezzo del greggio in rialzo hanno portato a un ulteriore calo dei rendimenti piuttosto omogeneo su tutte le scadenze. La curva resta comunque invertita, con i rendimenti a breve che restano marginalmente più elevati di quelli a lunga, a indicare che la percezione del rischio paese resta elevata in uno scenario che appare, tuttavia, anche dal punto di vista finanziario in via di normalizzazione. La fase di allentamento della politica monetaria, interrotta nella seconda parte dello scorso anno, è stata ripresa in giugno a fronte di aspettative d inflazione in discesa e con l obiettivo di stimolare la crescita. Il recente andamento del greggio e del rublo lasciano ipotizzare che questo nuovo ciclo di tagli dei tassi possa proseguire nella seconda parte dell anno, fattore che dovrebbe dare a sua volta ancora impulso alle valutazioni del debito in valuta, soprattutto sul segmento breve. Nonostante le asset class del Paese siano molto condizionate dal grado di avversione/propensione al rischio a livello globale e dal prezzo del petrolio, che restano elementi di rischio insieme alle elezioni della Duma a settembre, riteniamo che ci sia ancora spazio per una discesa dei tassi in valuta locale. Pertanto modifichiamo la view a Moderatamente Positiva da Neutrale, ricordando in ogni caso che tali investimenti sono indicati per investitori con un elevato profilo di rischio. Curva dei rendimenti in % e variazioni in pb Fonte: Bloomberg Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 3

4 Russia, principali indicatori economici e finanziari Rating sul debito in valuta locale a lungo termine S&P Outlook Moody's Outlook Fitch Outlook BBB- Negativo Ba1 Negativo BBB- Negativo Rating sul debito in valuta estera a lungo termine S&P Outlook Moody's Outlook Fitch Outlook BB+ Negativo Ba1 Negativo BBB- Negativo Indicatori economici Crescita (%) -3,7-1,8 0,8 1,0 Inflazione (%) 15,5 8,4 6,5 5,0 Surplus o Deficit/PIL (x) -3,5-4,4-3,0-1,9 Debito/PIL (x) 17,7 18,4 19,4 20,6 Tasso di disoccupazione (%) 5,6 6,5 6,3 5,8 Partite Correnti (% PIL) 5,0 4,2 5,1 6,0 Partite Correnti (mld USD) 65,8 48,0 64,3 81,9 Riserve (mld USD) (*) Indicatori finanziari Ultimo dato disponibile Var. a 1 mese Var. da inizio anno CDS e Tassi Tasso di riferimento 10,50-0,50-0,50 Tasso a 2 anni 9,36-0,10-0,78 Tasso 10 anni 8,27-0,71-1,28 CDS a 5 anni in pb, in USD Altre variabili (variazioni in %) Valuta vs. EUR (**) 71,56 3,52 10,11 Valuta vs. USD (**) 64,15 1,66 12,94 FTSE JSE TOP ,27 7,41 Indici debito in valuta Ultimo dato disponibile Var. a 1 mese Var. da inizio anno Perf. EMBI Russia, in % 2,5 9,2 Perf. EMBI Indice, in % 4,2 11,5 Perf. Euro EMBI Russia, in % 1,9 9,6 Perf. Euro EMBI Indice, in % 1,1 4,4 Spread EMBI Russia, in pb Spread EMBI Indice, in pb Spread Euro EMBI Russia, in pb Spread Euro EMBI Indice, in pb Note: (*) ultimo dato disponibile; dati relativi agli indicatori finanziari aggiornati al ; (**) una variazione positiva indica un rafforzamento della valuta domestica (contro EUR o contro USD); E= expected, atteso. Fonte: elaborazioni Intesa Sanpaolo su dati Bloomberg e World Economic Outlook aprile 2016, FMI Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 4

5 Avvertenza generale Il presente documento è una ricerca in materia di investimenti preparata e distribuita da Intesa Sanpaolo SpA, banca di diritto italiano autorizzata alla prestazione dei servizi di investimento dalla Banca d Italia, appartenente al Gruppo Intesa Sanpaolo. Il presente documento è anche distribuito da Banca IMI, banca autorizzata in Italia e soggetta al controllo di Banca d Italia e Consob per lo svolgimento dell attività di investimento, appartenente al Gruppo Intesa Sanpaolo. Le informazioni fornite e le opinioni contenute nel presente documento si basano su fonti ritenute affidabili e in buona fede, tuttavia nessuna dichiarazione o garanzia, espressa o implicita, è fornita da Intesa Sanpaolo relativamente all accuratezza, completezza e correttezza delle stesse. Le opinioni, previsioni o stime contenute nel presente documento sono formulate con esclusivo riferimento alla data di redazione del presente documento, e non vi è alcuna garanzia che i futuri risultati o qualsiasi altro evento futuro saranno coerenti con le opinioni, previsioni o stime qui contenute. Qualsiasi informazione contenuta nel presente documento potrà, successivamente alla data di redazione del medesimo, essere oggetto di qualsiasi modifica o aggiornamento da parte di Intesa Sanpaolo, senza alcun obbligo da parte di Intesa Sanpaolo di comunicare tali modifiche o aggiornamenti a coloro ai quali tale documento sia stato in precedenza distribuito. Lo scopo del presente documento è esclusivamente informativo. In particolare, il presente documento non è, né intende costituire, né potrà essere interpretato, come un documento d offerta di vendita o sottoscrizione, ovvero come un documento per la sollecitazione di richieste d acquisto o sottoscrizione, di alcun tipo di strumento finanziario. Nessuna società del Gruppo Intesa Sanpaolo, né alcuno dei suoi amministratori, rappresentanti o dipendenti assume alcun tipo di responsabilità (per colpa o diversamente) derivante da danni indiretti eventualmente determinati dall utilizzo del presente documento o dal suo contenuto o comunque derivante in relazione con il presente documento e nessuna responsabilità in riferimento a quanto sopra potrà conseguentemente essere attribuita agli stessi. Le società del Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo, i loro amministratori, rappresentanti o dipendenti (ad eccezione degli Analisti Finanziari e di coloro che collaborano alla predisposizione della ricerca) e/o le persone ad essi strettamente legate possono detenere posizioni lunghe o corte in qualsiasi strumento finanziario menzionato nel presente documento ed effettuare, in qualsiasi momento, vendite o acquisti sul mercato aperto o altrimenti. I suddetti possono inoltre effettuare, aver effettuato, o essere in procinto di effettuare vendite e/o acquisti, ovvero offerte di compravendita relative a qualsiasi strumento di volta in volta disponibile sul mercato aperto o altrimenti. La pubblicazione Focus viene redatta senza una cadenza predefinita per analizzare temi di particolare interesse e che possono variare a seconda delle circostanze. Il precedente report di questo tipo è stato distribuito in data Il presente documento è distribuito da Banca IMI e Intesa Sanpaolo, a partire dallo stesso giorno del suo deposito presso Consob, è rivolto esclusivamente a soggetti residenti in Italia e verrà messo a disposizione del pubblico indistinto attraverso il sito internet di Banca IMI ( Il presente documento verrà anche messo a disposizione della rete di Intesa Sanpaolo attraverso la intranet aziendale e potrà essere consegnato ai clienti interessati. L elenco di tutte le raccomandazioni su qualsiasi strumento finanziario o emittente prodotte dalla Direzione Studi e Ricerche di Intesa Sanpaolo e diffuse nei 12 mesi precedenti è disponibile sul sito internet di Intesa Sanpaolo, all indirizzo Note Metodologiche Il presente documento è stato preparato sulla base della seguente metodologia. Tassi, Dati Macroeconomici e Livelli tecnici I commenti sui differenziali di tassi e dati macroeconomici vengono elaborati sulla base di notizie e dati macroeconomici e di mercato disponibili tramite strumenti informativi quali Bloomberg e Thomson Reuters. Le previsioni macroeconomiche e sui tassi d interesse sono realizzate dalla Direzione Studi e Ricerche di Intesa Sanpaolo, tramite modelli econometrici dedicati. Le previsioni sono ottenute mediante l analisi delle serie storico-statistiche rese disponibili dai maggiori data provider ed elaborate sulla base anche dei dati di consensus tenendo conto delle opportune correlazioni fra le stesse. I commenti sui livelli tecnici si basano sulle notizie e i dati di mercato disponibili tramite strumenti informativi quali Bloomberg e Thomson Reuters. Le previsioni sui livelli tecnici di interesse sono realizzate dalla Direzione Studi e Ricerche di Intesa Sanpaolo, tramite modelli tecnici dedicati. Le previsioni sono ottenute mediante l analisi delle serie storico-statistiche rese disponibili dai maggiori data provider ed elaborate sulla base anche dei dati di consensus tenendo conto delle opportune correlazioni fra le stesse. Vi è inoltre un importante approfondimento di tipo grafico per individuare il price momentum migliore per entrare sul mercato delle valute e suggerire come prendere posizione sul cambio. Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 5

6 Comunicazione dei potenziali conflitti di interesse Intesa Sanpaolo S.p.A. e le altre società del Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo (di seguito anche solo Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo ) si sono dotate del Modello di organizzazione, gestione e controllo ai sensi del Decreto Legislativo 8 giugno 2001, n. 231 (disponibile in versione integrale sul sito internet di Intesa Sanpaolo, all indirizzo: ed in versione sintetica all indirizzo: che, in conformità alle normative italiane vigenti ed alle migliori pratiche internazionali, include, tra le altre, misure organizzative e procedurali per la gestione delle informazioni privilegiate e dei conflitti di interesse, ivi compresi adeguati meccanismi di separatezza organizzativa, noti come Barriere informative, atti a prevenire un utilizzo illecito di dette informazioni nonché a evitare che gli eventuali conflitti di interesse che possono insorgere, vista la vasta gamma di attività svolte dal Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo, incidano negativamente sugli interessi della clientela. In particolare, l esplicitazione degli interessi e le misure poste in essere per la gestione dei conflitti di interesse facendo riferimento a quanto prescritto agli articoli 69-quater e 69-quinquies del Regolamento Emittenti emanato dalla Consob con delibera n del e successive modifiche ed integrazioni, all'articolo 24 della " Disciplina dei servizi di gestione accentrata, di liquidazione, dei sistemi di garanzia e delle relative società di gestione emanato da Consob e Banca d'italia, al FINRA Rule 2241 e NYSE Rule 472, così come FCA Conduct of Business Sourcebook regole COBS e COBS tra il Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo e gli Emittenti di strumenti finanziari, e le loro società del gruppo, nelle raccomandazioni prodotte dagli analisti di Intesa Sanpaolo sono disponibili nelle "Regole per Studi e Ricerche" e nell'estratto del "Modello aziendale per la gestione delle informazioni privilegiate e dei conflitti di interesse", pubblicato sul sito internet di Intesa Sanpaolo S.p.A. Sul sito internet di Intesa Sanpaolo, all indirizzo è presente l archivio dei conflitti di interesse del Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo. Certificazione degli analisti Gli analisti che hanno predisposto la presente ricerca in materia di investimenti, il cui nome e ruolo sono riportati nella prima pagina del documento, dichiarano che: (a) le opinioni espresse nel documento riflettono accuratamente l opinione personale, obiettiva, indipendente, equa ed equilibrata degli analisti; (b) non è stato e non verrà ricevuto alcun compenso diretto o indiretto in cambio delle opinioni espresse; (c) gli analisti citati nel documento sono soci AIAF. Il presente documento è per esclusivo uso del soggetto cui esso è consegnato da Banca IMI e Intesa Sanpaolo e non potrà essere riprodotto, ridistribuito, direttamente o indirettamente, a terzi o pubblicato, in tutto o in parte, per qualsiasi motivo, senza il preventivo consenso espresso da parte di Banca IMI e/o Intesa Sanpaolo. Il copyright ed ogni diritto di proprietà intellettuale sui dati, informazioni, opinioni e valutazioni di cui alla presente scheda informativa è di esclusiva pertinenza del Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo, salvo diversamente indicato. Tali dati, informazioni, opinioni e valutazioni non possono essere oggetto di ulteriore distribuzione ovvero riproduzione, in qualsiasi forma e secondo qualsiasi tecnica ed anche parzialmente, se non con espresso consenso per iscritto da parte di Banca IMI e/o Intesa Sanpaolo. Chi riceve il presente documento è obbligato a uniformarsi alle indicazioni sopra riportate. Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche - Responsabile Gregorio De Felice Responsabile Retail Research Paolo Guida Analista Azionario Ester Brizzolara Laura Carozza Piero Toia Analista Obbligazionario Serena Marchesi Fulvia Risso Cecilia Barazzetta Analista Valute e Materie prime Mario Romani Editing: Cristina Baiardi Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 6