A counterfactual analysis of the bankindustry relationship in Italy,

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1 A counterfactual analysis of the bankindustry relationship in Italy, Carlo Drago (University of Naples) Roberto Ricciuti (University of Verona and CESifo) Alberto Rinaldi (University of Modena and Reggio Emilia and RECent) Michelangelo Vasta (University of Siena)

2 Plan Purpose of the paper The historical issue The dataset The counterfactual methodology Results Conclusions

3 Purpose of the paper This paper investigates the links between the mixed banks and the corporate economy in Italy by focusing on cross-memberships in boards of directors of joint stock companies (interlocking directorates).

4 The historical issue The role of the German-type mixed banks in fostering Italy s industrialization in the early twentieth century is a widely debated topic. Gerschenkron (1962) singled out these banks as the major cause underlying Italy s first big industrial spurt in the Giolittian age. They provided financial support and managerial advice to the major companies, in modern sectors (steel, heavy engineering, electricity, and shipping).

5 The historical issue 2 However, the role of mixed banks has been reconsidered by more recent historiography. Confalonieri ( , 1982, 1992, 1997) provides little support for Gerschenkron s hypothesis. Continuity between the new German-type mixed banks and their French-style predecessors as the former hired most of the staff and followed the practices of the latter.

6 The historical issue 3 The mixed banks were more concerned with normal banking activities than with crafting an overall industrial strategy. They lent money on a project-by-project basis not as part of some larger industrial development strategy. The mixed banks avoided permanent ownership of industrial companies. They accepted shares only as collateral for loans and subscribed to new issues only temporarely.

7 The historical issue 4 This strategy foundered when the postwar crisis made it impossible for many companies to repay their debts to banks. In the 1920s, the mixed banks increased their stakes in order to sustain the Stock Exchange quotations. When the Great Depression struck, the entire system collapsed and both the banks and their industrial clients had to be bailed out by the state.

8 Data The source we used for this work is Notizie statistiche sulle principali società italiane per azioni. The Imita.db database is an electronic version of this source. This dataset contains information regarding companies, boards of directors, and balance sheets of a large sample of Italian jointstock companies for several benchmark years. It includes all the joint-stock companies listed on one of the Italian stock exchanges, together with those companies whose share capital at the closure of the last balance was higher than a set threshold, which varied from year to year. The dataset contains data on more than 38,000 companies, almost 300,000 directors, and more than 100,000 balance sheets. The sample covers over 90 percent of the total universe.

9 Data 2 We focus on the benchmark years 1913, 1921, 1927 and We used data for members of a board of directors. We have carefully standardized the names of the directors to make them as homogeneous as possible. However, we estimate that the information on boards of directors has a margin of error of about 1 percent.

10 Methodology In counterfactual 1 we compute statistics for the actual networks in the benchmark years; then, we eliminate the mixed banks : Banca Commerciale Italiana, Credito Italiano, Banca di Roma and Banca Nazionale di Credito.

11 Methodology 2 In counterfactual 2 we get rid of all directors that sit in one of the mixed banks and in any other boards of directors. In this way we were more demanding: if a given director sits in the boards of directors of a mixed bank and two industrial companies, in experiment 1 we cut the link between the mixed bank and each of the two companies, whereas in experiment 2 we also cut the link between the two industrial companies. Counterfactual 1 is based on interlocking companies, whereas counterfactual 2 is based on interlocking individuals.

12 Methodology 3 The analysis is replicated on two subnetworks: textiles and iron and steel industries, which have different labor-tocapital ratios Common wisdom claim that mixed banks played a major role in the iron and steel industry.

13 Actual and counterfactual networks 1913, experiment 1 Actual Counterfactual 1 nbetw. Rank nbetw. Rank Società Bancaria Italiana Ilva Ferro e Acciaio Società Elettrica Riviera di Ponente Ing. R. Negri Banca Commerciale Italiana Banca d'italia Società Italiana per le Strade Ferrate del Mediterraneo Società Generale Italiana Edison di Elettricità Società Italiana per Imprese Fondiarie Banca Bergamasca di Depositi e Conti Correnti Unes Unione Esercizi Elettrici Olierie e Saponerie Meridionali Credito Italiano Veneta per Costruzione ed Esercizio di Ferrovie Secondarie Italiane A.E.G. Thomson Houston Torinese di Tramways e Ferrovie Economiche Elettrica Bresciana Società Elettrica della Sicilia Orientale Istituto di Fondi Rustici Società Agricola Industriale Italiana Officine Meccaniche Italiane

14 Actual and counterfactual networks 1921, experiment 1 Actuall Counterfactual 1 nbetw. Rank nbetw. Rank Banca Commerciale Italiana La Rinascente Società per l esercizio di Grandi Magazzini Credito Italiano La Pace Società Italiana per le Strade Ferrate Meridionali Assicurazioni Generali Distillerie Italiane Banco di Roma Elettricità Alta Italia Società Generale Italiana Edison di Elettricità Società Elettrica Riviera di Ponente Ing. R. Negri Generale Elettrica della Sicilia Società Idroelettrica Piemonte Istituto di Fondi Rustici Società Agricola Industriale Italiana Credito Nazionale Unes Unione Esercizi Elettrici Banca Nazionale di Credito Società Ligure Lombarda per degli Zuccheri Sade Società Adriatica di Elettricità Banca Bergamasca di Depositi e Conti Correnti

15 Actual and counterfactual networks 1927, experiment 1 Actual Counterfactual 1 nbetw. Rank nbetw. Rank Banca Commerciale Italiana Società Idroelettrica Piemonte Banca Nazionale di Credito Credito Italiano Società Italiana per le Strade Ferrate Meridionali Banco di Roma Stipel Telefonica Interregionale Piemontese e Lombarda per l esercizio di Grandi Magazzini Società Generale Italiana Edison di Elettricità Azienda Consumatori Carboni Ansaldo Società Anonima Italiana la Cardinal Ferrari Compagnia Fondiaria Regionale Autostrade A.C.N.A Bergamasca per e l Esercizio di Autovie Istituto di Credito per le Cooperative Società Italiana di Navigazione Interna Fabbrica Chimica Arenella Banca d Italia

16 Actual and counterfactual networks 1936, experiment 1 Actual Counterfactual 1 nbetw. Rank nbetw. Rank Assicurazioni Generali Ras Riunione Adriatica di Sicurtà Azienda Nazionale Consumatori Carboni Industriali Consorzio Naz. Approvvigionamenti Materie Prime Siderurgiche Società Italiana per il Gas Nuova Unione Siderurgica Italiana Banca Commerciale Italiana Società Assicuratrice Industriale Sme Società Meridionale di Elettricità Compagnia Nazionale Imprese Elettriche Coniel Società Generale Italiana Edison di Elettricità Società Italiana per le Strade Ferrate Meridionali Consorzio Nazionale Produttori Zucchero Autostrada Torino Milano Nazionale Cartiere Credito Commerciale Acciaierie e Ferriere Nazionali Linificio e Canapificio Nazionale Società Elettrica del Valdarno Banco Di Roma

17 Actual and counterfactual networks 1913, experiment 2 Actual Counterfactual 2 nbetw. Rank nbetw. Rank Società Bancaria Italiana Ilva Ferro e Acciaio Società Elettrica Riviera di Ponente Ing. R. Negri Banca Commerciale Italiana Banca d'italia Società Italiana per le Strade Ferrate del Mediterraneo Società Generale Italiana Edison di Elettricità Società Italiana per Imprese Fondiarie Banca Bergamasca di Depositi e Conti Correnti Unes Unione Esercizi Elettrici Olierie e Saponerie Meridionali Credito Italiano Veneta per Costruzione ed Esercizio di Ferrovie Secondarie Italiane A.E.G. Thomson Houston Torinese di Tramways e Ferrovie Economiche Elettrica Bresciana Società Elettrica della Sicilia Orientale Istituto di Fondi Rustici Società Agricola Industriale Italiana Officine Meccaniche Italiane

18 Actual and counterfactual networks 1921, experiment 2 Actual Counterfactual 2 nbetw. Rank nbetw. Rank Banca Commerciale Italiana La Rinascente Società per l esercizio di Grandi Magazzini Credito Italiano La Pace Società Italiana per le Strade Ferrate Meridionali Assicurazioni Generali Distillerie Italiane Banco di Roma Elettricità Alta Italia Società Generale Italiana Edison di Elettricità Società Elettrica Riviera di Ponente Ing. R. Negri Generale Elettrica della Sicilia Società Idroelettrica Piemonte Istituto di Fondi Rustici Società Agricola Industriale Italiana Credito Nazionale Unes Unione Esercizi Elettrici Banca Nazionale di Credito Società Ligure Lombarda per degli Zuccheri Sade Società Adriatica di Elettricità Banca Bergamasca di Depositi e Conti Correnti

19 Actual and counterfactual networks 1927, experiment 2 Actual Counterfactual 2 nbetw. Rank nbetw. Rank Banca Commerciale Italiana Società Idroelettrica Piemonte Banca Nazionale di Credito Credito Italiano Società Italiana per le Strade Ferrate Meridionali Banco di Roma Stipel Telefonica Interregionale Piemontese e Lombarda Rinascente Società per l esercizio di Grandi Magazzini Società Generale Italiana Edison di Elettricità Azienda Consumatori Carboni Ansaldo Società Anonima Italiana la Cardinal Ferrari Compagnia Fondiaria Regionale Autostrade A.C.N.A Bergamasca per e l Esercizio di Autovie Istituto di Credito per le Cooperative Società Italiana di Navigazione Interna Fabbrica Chimica Arenella Banca d Italia

20 Actual and counterfactual networks 1936, experiment 2 Actual Counterfactual 2 nbetw. Rank nbetw. Rank Assicurazioni Generali Ras Riunione Adriatica di Sicurtà Azienda Nazionale Consumatori Carboni Industriali Consorzio Naz. Approvvigionamenti Materie Prime Siderurgiche Società Italiana per il Gas Nuova Unione Siderurgica Italiana Banca Commerciale Italiana Società Assicuratrice Industriale Sme Società Meridionale di Elettricità Compagnia Nazionale Imprese Elettriche Coniel Società Generale Italiana Edison di Elettricità Società Italiana per le Strade Ferrate Meridionali Consorzio Nazionale Produttori Zucchero Autostrada Torino Milano Nazionale Cartiere Credito Commerciale Acciaierie e Ferriere Nazionali Linificio e Canapificio Nazionale Società Elettrica del Valdarno Banco Di Roma

21 Textile vs. Iron and steel

22 Textiles 1913 Actual Cf. 2 nbtw Rank nbtw Rank Manifattura Rotondi Società Bancaria Italiana Cotonificio Cova Banca d'italia Industrie Tessili Napoletane Cotonificio Piemontese Cotonificio Valle Ticino Linificio e Canapificio Nazionale Manifattura Rossari & Varzi Società Italiana di Credito Provinciale Credito Italiano Lanificio Nazionale Targetti Banca Lombarda D. e C.C Cappellificio Monzese Lanificio Rossi Società per l'esportazione e per l'industria Italo Americana Manifattura di Cuorgnè Cotonificio di Trobaso Cotonificio Valli di Lanzo Banca Bergamasca D. e C. C

23 Iron and steel 1913 Actual Cf. 2 nbtw Rank nbtw Rank Terni Ilva Banca d'italia Ferriere Piemontesi già Vandel & C Metallurgica Italiana Industrie Metallurgiche Torino Società Bancaria Italiana Banco Ambrosiano Banca Commerciale Italiana Metallurgica Vittorio Cobianchi Società Siderurgica di Savona Società delle Ferriere Italiane Banca Lombarda D. e C. C Banca Bergamasca D. e C. C Alti Forni Fonderia Acciaieria e Ferriera Gio. Andrea Gregorini Credito Italiano Cassa Generale Società Ligure Metallurgica Banco Lariano Piccolo Credito Monzese

24 Textiles 1927 Actual Cf. 2 nbtw Rank nbtw Rank Banca Commerciale Italiana Istituto Commerciale Laniero Italiano Banca Nazionale di Credito Cotonificio della Valle Seriana Linificio e Canapificio Nazionale Banca Nazionale dell'agricoltura Banca Industriale di Busto Arsizio Banca Piccolo Credito Bergamasco Manifattura Tosi Banca Popolare Coop. di Novara Cotonificio Francesco Turati Banca Commerciale Triestina Banca Mutua Popolare di Bergamo Banco di Roma Istituto Italiano di Credito Marittimo Cotonifici Trevigiani Manifattura Rossari & Varzi Banca Cattolica Agricola Operaia Banca di Legnano Luigi Bevilacqua

25 Iron and steel 1927 Actual Cf. 2 nbtw Rank nbtw Rank Banca Piccolo Credito Bergamasco Banco San Giorgio Banca Commerciale Italiana Alti Forni Fonderie Acciaierie e Ferriere Franchi Gregorini Banca Nazionale di Credito Istituto Italiano di Credito Marittimo Acciaierie e Ferriere Nazionali Banca Nazionale dell Agricoltura Stabilimenti di Dalmine Franco Tosi Credito Agrario Bresciano Banco di Roma Banca Lombarda Depositi e C. C Banca Mobiliare Banca di Legnano Istituto di Credito per le Cooperative Banca della Provincia di Alessandria Banca per il Commercio Serico Società Italiana Tubi Togni Banca Piccolo Credito

26 Textiles 1936 Actual Cf. 2 nbtw Rank nbtw Rank Istituto Commerciale Laniero It Linificio e Canapificio Nazionale Banca Belinzaghi Lanificio Targetti Manifattura Rossari & Varzi Lanificio di Gavardo Credito Commerciale Esercizio Feltrifici Cotonificio Valle Ticino Cotonificio Cesare Macchi & C Stabilimenti Tessili Italiani Cotonificio Cantoni G.B. Borsalino Fu Lazzaro & C Unione Manifatture Wild & C Manifattura Tosi Banca Unione Banca di Legnano Banca Commerciale Italiana Lanificio Rossi

27 Iron and steel 1936 Actual Cf. 2 nbtw Rank nbtw Rank Ilva Acciaierie e Ferriere Nazionali Banca Commerciale Italiana Credito Industriale di Venezia Metallurgica Giacomo Corradini Laminatoio Nazionale Metallurgica Bresciana già Tempini Banca Unione Acciaierie e Ferriere Lomb. Falck Banca per il Commercio Serico Metallurgica Italiana Banca Popolare Coop. di Novara Banca Belinzaghi Banca Popolare Di Milano Banca Lombarda D. e C. C Istituto di Credito delle Casse di Risparmio Italiane Lavorazione Leghe Leggere Stabilimenti di Dalmine Acciaieria e Tubificio di Brescia Franco Tosi

28 Conclusions Counterfactual 2 is much more effective than Counterfactual 1 in shocking the system. As a result new centers of the system would have emerged (financial, electricity and phone companies), confirming the interconnected nature of the Italian capitalism.

29 Conclusions 2 Contrary to conventional wisdom, the effect of a counterfactual shock is stronger in the banks-textiles sub-network than in the banks-iron and steel one. Many non-mixed, local banks appear among the most central companies, with the same pattern of mixed banks, and it is more pronounced in the capital- than the labor-intensive industry. Financing industrialization was not limited to a few large mixed banks, but was a common practice that involved many smaller local banks that developed a dense web of ties with industrial companies.