Analisi di bilancio - I

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1 Lezione n.11 Il rendiconto scalare per aree di gestione flusso gestione ciclo operativo ± flussi gestione struttura operativa (capex) Analisi di bilancio - I La costruzione del rendiconto finanziario Il capex e i flussi della gestione finanziaria attiva = free cash flow operativo ± flussi gestione attività finanziarie = flusso di cassa al servizio dei debiti - flussi servizio debiti finanziari = flusso di cassa al servizio dell equity - flussi servizio equity = fabbisogno finanziario complessivo + accensione debiti finanziari + aumenti di capitale sociale = variazione saldo disponibilità liquide 2 La mappa del Corso Obiettivi della lezione raccolta dati e verifica qualità riclassificazione rendiconto finanziario indicatori Le domande alla quali vogliamo rispondere: Come si calcola il capex? Financial reporting Le aree di gestione Le aree Il sistema degli indicatori Banche dati Capitale investito e capitale raccolto Il free cash flow La crescita Ambiente contabile Capitale circolante Il flusso di cassa corrente La redditività operativa Come si calcolano i flussi monetari derivanti dalle gestione delle attività finanziarie? La solidità patrimoniale Politiche contabili Earning management Reddito normalizzato Margini operativi Il capex e gli altri flussi non correnti La liquidità La redditività netta 3 4 I flussi della gestione della struttura operativa Il calcolo del CAPEX generazione assorbimento a) Variazione immobilizzazioni nette Incremento immobilizzazioni nette Vendite immobilizzazioni materiali e immateriali Acquisti immobilizzazioni materiali e immateriali Decremento immobilizzazioni nette Costruzioni in economia immobilizzazioni materiali Capitalizzazioni costi per attività immateriali 5 6 1

2 Il segno da anteporre al calcolo del capex Il segno da anteporre al calcolo del capex Attenzione al segno attribuito alla differenza La differenza fra il totale delle immobilizzazioni al 31/XII e all 1/I deve essere preceduta dal segno meno Infatti: Differenza positiva Incremento immobilizzazioni nette Il segno da attribuire alla differenza lo si comprende considerando il ruolo del capex nel calcolo complessivo del flusso di cassa 7 le devono assumere il segno meno Differenza negativa Decremento immobilizzazioni nette le devono assumere il segno più 8 Il calcolo del CAPEX a) Variazione immobilizzazioni nette Incremento immobilizzazioni nette Decremento immobilizzazioni nette La variazione del valore netto delle immobilizzazioni può essere dovuta a vari fattori che non hanno rilievo monetario Ai fini del calcolo del flusso di cassa: - Δ immobilizzazioni nette (31/XII-1/I) 9 Bisogna operare alcune rettifiche che eliminino l effetto di questi fattori 10 Variazione immobilizzazioni nette (-20) Conto Economico La semplice riduzione delle immobilizzazioni configura una dismissione di attività con un afflusso monetario pari a Ammortamento

3 Variazione immobilizzazioni nette La riduzione del valore netto delle immobilizzazioni è dovuta al mero effetto della procedura di ammortamento e non ha alcun rilievo monetario Bisogna operare una rettifica che elimini questo effetto 13 Rettifiche - ammortamenti dell esercizio (-20) CAPEX 0 14 Il calcolo del CAPEX: quadro generale I driver principali del free cash flow a) Variazione immobilizzazioni nette - Δ immobilizzazioni nette (31/XII-1/I) b) Rettifiche contabili - ammortamenti dell esercizio - svalutazioni dell esercizio ± plusvalenze/minusvalenze da realizzo ± immobilizzazioni di (rami di) aziende acquistate/ cedute ± vendita netta/acquisto netto di altre entità + acquisizioni in leasing (se capitalizzate) + rivalutazioni + conferimenti/apporti di immobilizzazioni La costruzione del free cash flow mette in evidenza i principali driver di questa grandezza e le relazioni che esistono fra di essi c) Rettifiche finanziarie + debiti verso fornitori impianti - crediti verso clienti impianti L albero del free cash flow I driver principali del free cash flow EBITDA vendite opex clienti prodotti consolidati nuovi prodotti produzione marketing clienti nazionali clienti esteri I driver del free cash flow possono essere opportunamente sviluppati e misurati attraverso specifici indicatori free cash flow Δ CCN capex prodotti finiti scorte materie prime fornitori nazionali fornitori fornitori esteri investimenti sostituzione nuovi investimenti investimenti espansione investimenti strategici rinnovi disinvestimenti ristrutturazioni 17 Lo sviluppo dei driver consente di individuare le principali determinanti del valore fondamentale di un impresa 18 3

4 L albero del free cash flow Obiettivi della lezione EBITDA EBITDA vendite opex prodotti consolidati tasso sviluppo del nuovi prodotti produzione marketing costi Le domande alla quali vogliamo rispondere: free cash flow CCN Δ CCN CAPEX capex CAPEX ammortamenti clienti scorte fornitori nuovi investimenti disinvestimenti clienti nazionali clienti esteri prodotti finiti materie prime fornitori nazionali fornitori esteri rinnovi clienti CdV scorte acquisti fornitori investimenti sostituzione investimenti espansione investimenti strategici ristrutturazioni 19 Come si calcola il capex? Come si calcolano i flussi monetari derivanti dalle gestione delle attività finanziarie? 20 Il rendiconto scalare per aree di gestione flusso gestione ciclo operativo ± flussi gestione struttura operativa = free cash flow operativo ± flussi gestione attività finanziarie generazione assorbimento = flusso di cassa al servizio dei debiti - flussi servizio debiti finanziari vendita titoli/partecipazioni acquisti titoli/partecipazioni = flusso di cassa al servizio dell equity - flussi servizio equity rimborsi crediti di finanziamento concessi concessione crediti di finanziamento = fabbisogno finanziario complessivo + accensione debiti finanziari + aumenti di capitale sociale = variazione saldo disponibilità liquide 21 utili realizzati su cambi interessi su titoli e crediti finanziari dividendi su partecipazioni perdite realizzate su cambi 22 Variazioni esogene ed endogene Le attività cash equivalents che fanno parte della risorsa finanziaria non vanno considerate Le loro variazioni sono infatti endogene rispetto alla risorsa rendicontata Data una risorsa finanziaria di riferimento, si individuano due ordini di variazioni: variazioni endogene variazioni esogene variazioni degli elementi che formano le disponibilità liquide Impiego della cassa per acquistare liquidità equivalenti variazioni degli elementi che non formano le disponibilità liquide ma alle quali corrispondono variazioni negli elementi che formano le disponibilità liquide 23 Rimborso di un mutuo impiegando le disponibilità di cassa 24 4

5 Variazioni esogene ed endogene Variazioni esogene ed endogene Le variazioni endogene concorrono solamente a modificare la composizione delle risorsa finanziaria di riferimento Le variazioni endogene sono irrilevanti nella redazione del rendiconto Acquisto titoli cash equivalent per 100 Cassa 200 Cassa 100 La scelta della risorsa finanziaria di riferimento influenza la costruzione del rendiconto e le informazioni che da esso si possono ottenere Titoli 50 Titoli 150 Banche c/c passivo (500) Banche c/c passivo (500) Indebitamento netto 250 Indebitamento netto 250 Nessuna variazione della risorsa di riferimento 25 Più ristretta è la configurazione della risorsa finanziaria, minori sono le variazioni endogene non rappresentate dal rendiconto Il rendiconto delle liquidità è il più informativo perché coglie gli effetti monetari del maggior numero di operazioni di gestione 26 Il segno da anteporre al calcolo della variazione a) Variazione attività finanziarie - attività finanziarie al 1/I Attenzione al segno attribuito alla differenza Incremento attività finanziarie Decremento attività finanziarie 27 Il segno da attribuire alla differenza lo si comprende considerandone il ruolo nel calcolo complessivo del flusso di cassa 28 Il segno da anteporre al calcolo della variazione La differenza fra il totale delle attività finanziarie al 31/XII e all 1/I deve essere preceduta dal segno meno Infatti: Differenza positiva Incremento attività finanziarie le devono assumere il segno meno a) Variazione attività finanziarie - attività finanziarie al 1/I Incremento attività finanziarie Decremento attività finanziarie Differenza negativa Decremento attività finanziarie le devono assumere il segno più 29 Ai fini del calcolo del flusso di cassa: - Δ attività finanziarie (31/XII-1/I) 30 5

6 Le rettifiche alla variazione delle attività finanziarie Le rettifiche alle variazioni delle attività finanziarie La variazione del valore delle attività finanziarie può essere dovuta a vari fattori che non hanno rilievo monetario Variazione attività finanziarie 87 Bisogna operare alcune rettifiche che eliminino l effetto di questi fattori 31 - Attività finanziarie al 1/I 100 -(-13) La semplice diminuzione dei crediti finanziari configura un incasso con afflusso monetario pari a Le rettifiche alle variazioni delle attività finanziarie Crediti in valuta pari a $ 130 Crediti in valuta pari a $ 130 Rapporto di cambio: 1 = $ 1,3 Conto Economico Perdite stimate su cambi 13 Rapporto di cambio: 1 = $ 1,5 33 La riduzione del valore dei crediti finanziari è dovuta al mero effetto della variazione dei cambi e non ha alcun rilievo monetario Bisogna operare una rettifica che elimini questo effetto 34 a) Variazione attività finanziarie - Δ attività finanziarie (31/XII-1/I) b) Rettifiche contabili - svalutazioni titoli/partecipazioni/crediti Variazione attività finanziarie - Attività finanziarie al 1/I Rettifiche (-13) ± attività finanziarie di (rami di) aziende acquistate/cedute ± plusvalenze/minusvalenze da realizzo ± utili/perdite non realizzate su cambi + rivalutazioni + conferimenti/apporti di attività finanziarie - perdite non realizzate su cambi 13 Flusso monetario da attività finanziarie c) Rettifiche finanziarie - debiti per versamenti ancora dovuti 36 6

7 Parole chiave della lezione d) Proventi/perdite della gestione corrente delle attività finanziarie variazioni nette + interessi attivi e altri proventi finanziari + dividendi su partecipazioni - perdite realizzate su crediti finanziari ± utili/perdite realizzate su cambi rettifiche capex albero del free cash flow flussi gestione attività finanziarie I componenti monetari generati dalla gestione corrente si aggiungono algebricamente al risultato dell attività di negoziazione 37 negoziazione di attività finanziarie gestione corrente delle attività finanziarie 38 7