Milliman ALM Per Fondi Pensione

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2 Entro il prossimo 31 dicembre 2013, anche le forme pensionistiche iscritte all Albo COVIP aventi numero di iscritti compreso tra le 100 e 1000 unità saranno obbligate ad adeguarsi a quanto disposto da COVIP con la delibera dello scorso 16 marzo 2012 sul processo di attuazione della politica di investimento. Tale delibera pone l accento sulla necessità di una più attenta e consapevole gestione degli investimenti, finalizzata al raggiungimento di rendimenti attesi sufficientemente elevati, minimizzando allo stesso tempo il livello di rischiosità. Fondamentale, in tale ottica, è la capacità di valutare il portafoglio di attivi in relazione agli impegni assunti nei confronti degli iscritti e allo sviluppo atteso del collettivo del fondo. Per raggiungere tali obiettivi, la politica di investimento non può prescindere dalla valutazione congiunta di attività e passività (Asset-Liability Management). Questa tendenza è inoltre confermata dalla recente consultazione dell EIOPA sugli schemi di pensionamento (IORP 1 ), che ha anch essa evidenziato la necessità per i Fondi Pensione di iniziare l allineamento verso modelli di analisi integrata di attivi e passivi

3 L esperienza di Milliman nell Asset Liability Management (ALM) Milliman ha sviluppato negli anni una vasta esperienza nello sviluppo di modelli ALM dinamici, sia deterministici che stocastici, che forniscono un supporto all analisi della situazione esistente e diventano strumenti preziosi per la costruzione di portafogli che meglio rispondono all esigenza di ottimizzare il rapporto rischio/rendimento, sempre in relazione agli sviluppi attesi dalle passività. In tale ambito, le competenze maturate in Milliman includono: Il calcolo del Duration Gap (in ambito stocastico), volto ad ottenere una misura sintetica dell esposizione al rischio tassi di interesse e ad una verifica dell allineamento dei cash flow (a tal proposito COVIP ha espressamente indicato come La composizione azioni/obbligazioni e la durata media finanziaria della quota obbligazionaria devono essere coerenti con l orizzonte temporale della gestione ) La valutazione del surplus e del liquidity gap, analisi di dettaglio del ritorni degli investimenti, dei capital gains, scomposizione dei rendimenti nelle diverse asset class, produzione di report e grafici suddivisi per la chiave di analisi prescelta Milliman si avvale del supporto di MG-ALFA, un tool di proiezione di attivi e passivi che nasce fin dall origine con finalità di ALM. Attraverso tale software, è possibile analizzare e testare agevolmente diverse combinazioni di asset allocation e strategie di investimento che offrono la possibilità di: Individuare le tipologie di attivi ottimali per gli investimenti, definendone le priorità e le proporzioni (differenziabili anche a seconda dell anno) Introdurre all interno della proiezione ALM limiti di allocazione massima per tipologia di attivo Selezionare strategie d investimento in funzione della duration target Ribilanciare in maniera dinamica il portafoglio in base ad un asset allocation obiettivo predefinita Definire strategie di vendita personalizzate, attribuendo ad ogni singolo titolo la propria priorità di vendita, combinandole con strategie predefinite, quali la massimizzazione del profitto, il raggiungimento della duration target e la vendita pro-rata Supporto allo sviluppo della strategia d investimento ottimale, in relazione all obiettivo target (come ad esempio l individuazione di strategie d investimento finalizzate a minimizzare il capitale economico, a massimizzare i rendimenti, ad ottenere rendimenti target o combinazioni delle stesse) Perché effettuare analisi ALM: 1. Per ottimizzare il rapporto rischio rendimento del fondo pensione 2. Per migliorarne la solvibilità 3. Per migliorare i rendimenti attribuiti agli iscritti 3

4 Rischi e costi associati alle garanzie I recenti sviluppi finanziari hanno messo ancora più in risalto la necessità di un analisi approfondita e la conoscenza dei rischi connessi non solo ai singoli titoli, ma anche ad una gestione del portafoglio di attivi scollegata rispetto al profilo delle liabilities. L obiettivo indicato da COVIP è quello di perseguire combinazioni rischio-rendimento efficienti in un determinato arco temporale, coerente con quello delle prestazioni da erogare. In quest ottica Milliman fornisce prima di tutto supporto nell individuazione, analisi, valutazione e gestione dei rischi legati al portafoglio di attivi e passivi; in seguito guida il cliente nell identificazione della strategia e dell asset allocation ottimale da perseguire. La valutazione dei rischi include analisi ALM dei valori a rischio secondo definiti percentili, per poter analizzare in dettaglio le situazioni estreme ed analizzare i principali driver di rischio, nonché le possibili strategie finalizzate a ridurre l esposizione al rischio. Tali valutazioni includono la valutazione del costo economico delle garanzie finanziare (nonché la possibile esposizione ad esse), analisi di sensitività, quali aumento e diminuzione dei tassi di interesse, equity shock, allargamento o riduzione degli spread sui bond, aumento della volatilità su tassi di interesse ed azioni, key rate duration, ecc., nonché metodologie alternative quali il reverse stress testing. Tenendo conto delle analisi e valutazioni sopra descritte, Milliman fornisce supporto nell identificazione della strategia di investimento. Tale valutazione include la definizione di strategie di hedging attraverso, ad esempio, l utilizzo di derivati su tassi o indici, e la riduzione del duration gap, verificando l impatto delle differenti strategie nell equilibrio complessivo del fondo. Figura 1: Distribuzione del surplus , 000 1,100 1,200 1,300 1,400 1,500 1,600 1,700 1,800 1,900 2,000 2,100 2,200 2,300 2,400 2,500 2,600 2,700 2,800 4

5 Definizione della frontiera efficiente Come parte integrante della definizione della strategia di investimento, l esperienza maturata da Milliman include diverse attività finalizzate all analisi e determinazione dell Asset Allocation strategica ottimale volta all individuazione della frontiera efficiente: Definizione di misure di redditività / rischio (come Net Asset Value e Value At Risk, ecc.) Definizione di vincoli (rendimento per gli aderenti, vincoli di bilancio, ecc.) sottostanti l individuazione della frontiera efficiente Verifica della fattività / efficienza delle diverse strategie (regole per investimento, disinvestimento, ribilanciamento per raggiungere un determinato rendimento, regole dinamiche per modificare le strategie, ecc.) ed individuazione di quella ottimale Costruzione della frontiera efficiente Affinamento dell analisi Figura 2: definizione dell asset allocation strategica NAV VAR

6 Case study Si riportano i risultati di un caso di studio, per mostrare i benefici di un efficiente valutazione ALM, basato su dati reali di un fondo pensione. Il fondo è caratterizzato da una asset allocation concentrata in obbligazioni a breve termine (per l 88%), azioni (7.5%) e titoli a tasso variabile (4.5%) ed offre un rendimento garantito agli aderenti pari all 1.5% annuo. Di seguito un grafico che mette in evidenza il mismatch tra le scadenze di attivi e passivi. Effettuando un analisi ALM in ambiente stocastico, i risultati mostrano una situazione critica per il fondo. La misura utilizzata in questo caso è il surplus (valore attuale dei flussi attivi futuri meno quelli passivi): Il Long-Term Economic Capital (che misura il capitale necessario per coprire la solvibilità nel lungo periodo nel 99.5% dei casi) è pari a migliaia di euro (che si aggiunge al surplus negativo di migliaia) Il rendimento atteso medio nell orizzonte di analisi (30 anni) è dello 0.95%, al di sotto della garanzia offerta (il che spiega il surplus atteso negativo) Figura 3: distribuzione iniziale dei flussi 60,000 Liquidity GAP 50,000 40,000 30,000 20,000 10, , Tempo (in anni) Passivi Attivi Cashflow netto Distribuzione del surplus - Importi in migliaia di euro Intera Durata 1 y 5 y 10 y 20 y Media -2, ,010-1,469-2,294 Dev.Std

7 Ipotizziamo invece che tale fondo adotti una strategia di ALM finalizzata al raggiungimento di un asset allocation strategica, andando a calibrare le scadenze del portafoglio di attivi sulla base di quelle dei passivi. Come è evidente dal grafico, il nuovo portafoglio ha un differente e più allineato profilo di distribuzione delle scadenze. Ripetendo l analisi in ambiente stocastico, tenendo conto della nuova asset allocation, si giunge a risultati molto interessanti: Si osserva infatti un aumento sensibile del surplus, che diventa positivo, ed una diminuzione della deviazione standard Tale significativa differenza è dovuta al fatto che una migliore gestione degli investimenti permette di aumentare i rendimenti, mentre un miglior matching delle durate tra attivo e passivo permette di ridurre i rischi e di immunizzare, almeno in parte, il rischio di variazione dei tassi di interesse. Viene quindi messo in evidenza il ruolo fondamentale che può avere una corretta strategia di ALM e di asset allocation nell ottimizzazione del rapporto rischio/ rendimento di un fondo pensione: gli effetti sulla sostenibilità del fondo e sui rendimenti attribuiti agli iscritti possono risultare davvero sostanziali. Il Long-Term Economic Capital al 99.5% scende considerevolmente a 828 migliaia di euro Il rendimento medio su 30 anni di proiezione sale dallo 0.95% al 2.68%, ampiamente al di sopra della garanzia offerta ai partecipanti al fondo Figura 4: distribuzione dei flussi con la nuova asset allocation Liquidity GAP 8,000 6,000 4,000 2, ,000-4,000-6,000-8, Tempo (in anni) Passivi Attivi Cashflow netto Ripetendo l analisi in ambiente stocastico, tenendo conto della nuova asset allocation, si giunge a risultati molto interessanti: Intera Durata 1 y 5 y 10 y 20 y Media 1, ,327 1,715 Dev.Std

8 COSA MILLIMAN PUO FARE PER AIUTARVI Discutere con voi le vostre esigenze e definire la modalità migliore per analizzare i vostri portafogli Aiutarvi ad effettuare le scelte ottimali per ottenere il miglior trade-off tra rischio e rendimento Trovare il miglior equilibrio tra complessità del modello di valutazione e facilità d uso Offrirvi il servizio di analisi, provvedendo periodicamente ad effettuare le valutazioni e fornendovi i report previsti Supportandovi nella costruzione del vostro modello, attraverso l esperienza dei propri consulenti Offrirvi il proprio software di ALM, fornirvi assistenza e training, in modo da rendervi completamente indipendenti in questa attività Milliman Milliman è fra i principali fornitori al mondo di prodotti e servizi attuariali e altri prodotti e servizi correlati. La società svolge attività di consulenza per assistenza sanitaria, assicurazione proprietà e sinistri, assicurazione vita/servizi finanziari e benefit di dipendenti. Fondata nel 1947, Milliman è una società indipendente che conta uffici nelle maggiori città in tutto il mondo. it.milliman.com MILLIMAN IN EUROPA In Europa Milliman vanta una presenza solida e in continua crescita, con 250 consulenti professionisti al servizio dei clienti negli uffici di Amsterdam, Bucarest, Dublino, Dusseldorf, Londra, Madrid, Milano, Monaco di Baviera, Parigi, Varsavia, Cipro e Zurigo. europe.milliman.com Contatti Aldo Balestreri aldo.balestreri@milliman.com