I mercati di borsa italiani Ancona, 28-29 novembre 2002

Università degli Studi di Ancona Facoltà di Economia Giorgio Fuà Corso di laurea specialistico: FINANZA, BANCHE E ASSICURAZIONI (Classe 19/S) Percorso: Borsa e Mercati Struttura e funzionamento dei mercati di borsa I mercati di borsa italiani Ancona, 28-29 novembre 2002 Prof.. Michele Modina Istituto di Teoria delle Decisioni e di Finanza Innovativa modina@posta.econ.unian.it 1

Agenda I a w: Struttura dei mercati di borsa II a w: Efficienza dei mercati III a w: I mercati di borsa italiani IV a w: Le operazioni di finanza mobiliare V a w: Risparmio gestito e risparmio diretto N.d.A.: ringrazio il dott. Sergio Paris per la collaborazione nella preparazione del materiale sui mercati di borsa 2

I a w: Struttura dei mercati di borsa II a w: Efficienza dei mercati III a w: I mercati di borsa italiani Assetto dei mercati borsistici I mercati dei titoli a reddito fisso I mercati azionari I mercati dei derivati Sistemi di liquidazione e garanzia IV a w: Le operazioni di finanza mobiliare V a w: Risparmio gestito e risparmio diretto Agenda 3

Obiettivi Alla fine della terza sessione di lezioni (terza settimana), lo studente dovrebbe avere acquisito i seguenti concetti: conoscere l assetto dei mercati di borsa italiani distinguere i diversi ruoli delle autorità di borsa capire la struttura e il funzionamento dei mercati delle obbligazioni approfondire la conoscenza delle diverse forme di efficienza informativa capire la struttura e il funzionamento dei mercati delle azioni approfondire la conoscenza dei test empirici sulle diverse forme di efficienza informativa capire la struttura e il funzionamento dei mercati dei derivati sapere dell esistenza di alcuni limiti dei test di natura empirica 4

I a w: Struttura dei mercati di borsa II a w: Efficienza dei mercati III a w: I mercati di borsa italiani Assetto dei mercati borsistici I mercati dei titoli a reddito fisso I mercati azionari I mercati dei derivati Sistemi di liquidazione e garanzia IV a w: Le operazioni di finanza mobiliare V a w: Risparmio gestito e risparmio diretto Agenda 5

assetto Assetto istituzionale Ministero dell Economia e delle Finanze Consob Banca d Italia Borsa Italiana Spa Cassa Mts Spa Monte Titoli Compensazione Strumenti azionari Covered warrants Derivati Reddito fisso Nuovo Mercato Borsa MTA Mercato Ristretto Blue Chips STAR SBO MCW IDEM MIF MPR MOT Euro- MOT MTS Organizzazione, regolamentazione Servizi ausiliari Strumenti finanziari Mercati 6

assetto III Mercati italiani regolamentati: titoli negoziati Mercato telematico azionario (MTA) e Mercato Ristretto: azioni ordinarie, privilegiate e di risparmio, obbligazioni convertibili, diritti di opzione, warrant, certificati rappresentativi di fondi mobiliari e immobiliari chiusi Nuovo mercato: azioni ordinarie di PMI (high tech) ad elevate potenzialità di crescita Mercato telematico dei covered warrant (MCW): covered warrant Mercato degli strumenti derivati (IDEM): future sul Mib30, opzione sul Mib30, future sull indice Midex, opzioni su singoli titoli e, dal luglio 2002, future su singole azioni Mercato italiano dei derivati sui tassi di interesse (MIF): future sul BTP trentennale e decennale, sul tasso Euribor a 1 mese, opzione sul BTP future decennale Mercato telematico dei premi (MPR): call, put, stellage, strap e strip Mercato telematico delle obbligazioni e dei titoli di Stato (MOT): titoli di Stato (Bot, Btp, Cct, Ctz), obbligazioni non convertibili di emittenti privati Mercato telematico delle euro-obbligazioni (EUROMOT): euro-obbligazioni, obbligazioni di emittenti esteri, asset backed securities (strumenti finanziari emessi a fronte di operazione di cartolarizzazione) Mercato all ingrosso dei titoli di Stato (MTS): titoli di Stato (Bot,Btp,Cct,Ctz) 7

assetto Vigilanza sui mercati: Consob Controlla il mercato al fine di tutelare il pubblico risparmio e assicurare la trasparenza e la regolarità delle negoziazioni Autorizza la costituzione dei mercati regolamentati (eccezione: mercati all ingrosso su titoli di Stato, autorizzati dal Ministero del Tesoro) Approva il regolamento dei mercati in cui si stabiliscono: le condizioni e le modalità di ammissione, esclusione e sospensione degli operatori e degli strumenti finanziari dalle contrattazioni le condizioni e le modalità per lo svolgimento delle negoziazioni le modalità di accertamento, pubblicazione e diffusione dei prezzi Vigila sulla trasparenza e la correttezza dei comportamenti degli operatori Controlla l esattezza e la completezza delle informazioni fornite al pubblico dalle società quotate e dai prospetti informativi Vigila sulle società di revisione iscritte all apposito Albo Speciale Compie accertamenti per la verifica di eventuali violazioni in materia di insider trading (abuso di informazioni privilegiate e aggiotaggio) 8

assetto Vigilanza sui mercati: Banca d Italia e Borsa BANCA D ITALIA Vigila sul sistema bancario e sulla stabilità degli intermediari finanziari Esercita la supervisione del mercato per evitare l insolvenza degli intermediari BORSA ITALIANA Stabilisce i regolamenti (e relative istruzioni) dei mercati (approvati dalla Consob) Stabilisce parametri, fasi e orari di negoziazione Controlla il regolare andamento delle negoziazioni e adotta gli atti necessari ad assicurarlo, verifica il rispetto del Regolamento e delle relative Istruzioni Sospende gli strumenti finanziari o gli intermediari ammessi alle contrattazioni Gestisce delle interruzioni causate da malfunzionamento tecnico: può cancellare le proposte inevase degli operatori esclusi dal malfunzionamento può sospendere le contrattazioni se il malfunzionamento è esteso a molti operatori può modificare gli orari delle sedute 9

assetto Intermediari abilitati REQUISITI DI AMMISSIONE ALLE NEGOZIAZIONI gli agenti di cambio autorizzati alla prestazione di servizi di negoziazione per conto terzi le banche nazionali, comunitarie ed extracomunitarie autorizzate alla prestazione di servizi di negoziazione per conto proprio e/o per conto terzi le imprese di investimento nazionali, comunitarie ed extracomunitarie autorizzate alla prestazione di servizi di negoziazione per conto proprio e/o per conto terzi gli intermediari finanziari iscritti all elenco previsto dall art. 107 del TUB autorizzati alla prestazione di servizi di negoziazione per conto proprio (intermediari esercenti l attività di finanziamento, assunzione di partecipazioni, intermediazione in cambi o emissione e gestione di carte di credito o debito) i locals aventi sede legale in uno Stato comunitario, i quali siano autorizzati a negoziare su un mercato comunitario e siano soggetti nello stato di origine alla vigilanza di una Autorità con la quale la Consob abbia stabilito apposite intese 10

I a w: Struttura dei mercati di borsa II a w: Efficienza dei mercati III a w: I mercati di borsa italiani Assetto dei mercati borsistici I mercati dei titoli a reddito fisso I mercati azionari I mercati dei derivati IV a w: Le operazioni di finanza mobiliare V a w: Risparmio gestito e risparmio diretto Agenda 11

mkt obbligazionari Mercati dei titoli a reddito fisso Mercato telematico delle obbligazioni e dei titoli di Stato (MOT): titoli di Stato (Bot, Btp, Cct, Cto, Ctz), obbligazioni non convertibili di emittenti privati Mercato telematico delle euro-obbligazioni (EUROMOT): euro-obbligazioni, obbligazioni di emittenti esteri, asset backed securities (strumenti finanziari emessi a fronte di operazione di cartolarizzazione) Mercato all ingrosso dei titoli di Stato (MTS): titoli di Stato (Bot, Btp, Cct, Ctz) 12

mkt obbligazionari Mercato primario dei TdS Modalità di emissione: BOT: asta competitiva altri titoli di Stato: asta marginale Fasi in cui si articola l asta di emissione: offerta da parte del Tesoro domanda da parte di banche e SIM (con indicazione di quantità e prezzi richiesti) aggiudicazione asta competitiva: prezzo effettivamente offerto dai partecipanti (prezzo ufficiale d asta pari alla media ponderata dei prezzi di aggiudicazione) asta marginale: prezzo unico pari alla domanda dell ultimo operatore non escluso Intermediari ammessi alla sottoscrizione: banche, Poste Italiane Spa, società di intermediazione mobiliare e agenti di cambio 13

mkt obbligazionari Mercati secondari: MOT E il Mercato telematico delle obbligazioni e dei titoli di Stato A differenza dell MTS è un mercato al dettaglio (contrattazioni per lotti medio-piccoli) Vengono negoziati titoli di Stato e obbligazioni non convertibili, ripartiti all interno di 3 segmenti: Segmento 1: BOT, BTP, CCT e CTZ Segmento 2: obbligazioni denominate in lire/euro Segmento 3: obbligazioni denominate in valuta estera 14

mkt obbligazionari Requisiti di ammissione Requisiti delle OBBLIGAZIONI Requisiti delle SOCIETA Emesse nel rispetto di leggi, regolamenti e ogni altra disposizione Liberamente trasferibili Depositate presso Monte Titoli Spa Idonee alle procedure di liquidazione Ammontare residuo del prestito di almeno 15 milioni di euro (salvo deroga) Grado di diffusione fra il pubblico e gli investitori istituzionali ritenuto adeguato Pubblicazione e deposito (salvo eccezione) dei bilanci, anche consolidati, degli ultimi tre anni (anche non in utile) Bilancio dell ultimo anno soggetto a revisione contabile (art. 156 TUF) Incarico di revisione a società ex art. 159 TUF Per i TITOLI DI STATO italiani la procedura di ammissione è pressoché automatica (il decreto di emissione di titoli della Repubblica Italiana configura domanda di ammissione) 15

mkt obbligazionari Intermediari abilitati Possono essere autorizzati a negoziare sul MOT: Broker Dual Capacity Dealer (in conto terzi) (in conto proprio e in conto terzi) Agenti di Cambio SIM Banche L autorizzazione è concessa dalla società di Borsa previa verifica di requisiti di adeguatezza: professionale organizzativa tecnologica 16

mkt obbligazionari Contrattazione sul MOT FASI DI NEGOZIAZIONE Pre-asta preventiva: Inserimento di PDN, senza conclusione di contratti Asta preventiva: Eliminazione dalle contrattazioni e rinvio alla seduta successiva dei titoli per i quali non esistono PDN Pre-asta definitiva:inserimento di PDN, senza conclusione di contratti Asta definitiva: Conclusione dei contratti per le PDN compatibili con il prezzo teorico di apertura (si veda di seguito) Negoziazione continua: inserimento di PDN in contrattazione continua e conclusione dei contratti fra le proposte abbinabili Chiusura: riscontro dei contratti conclusi nella giornata di negoziazione ed eliminazione delle PDN inevase 17

mkt obbligazionari Contrattazione sul MOT FASI E ORARI DI NEGOZIAZIONE BTP -CTZ -BOT-CCT OBBLIG. LIRE/EURO OBBL. ESTERE Pre-Asta Prevent. 8:30 8:30 8:30 Asta Preventiva 9:10 Pre-Asta Definitiva 9:15 9:10 9:15 9:10 9:15 Asta Definitiva 9:45 Negoziazione 10:00 10:15 10:30 15:30 15:45 Chiusura 17:30 17:30 17:30 18

mkt obbligazionari Prezzo teorico d asta E il prezzo al quale vengono conclusi i contratti al termine della fase d asta definitiva Calcolato e aggiornato a titolo informativo durante le fasi di preasta preventiva e pre-asta definitiva E il prezzo che soddisfa le seguenti condizioni (si ricorre al condizione successiva solo se la precedente non determina un prezzo univoco) ❶ prezzo al quale è negoziabile il maggior quantitativo di strumenti finanziari ❷ prezzo che minimizza le PDN insoddisfatte con prezzi uguali o migliori a quello di apertura ❸ prezzo più prossimo al prezzo ufficiale ❹ prezzo maggiore 19

mkt obbligazionari Prezzo teorico d asta: casi particolari Il prezzo teorico di apertura non può essere determinato se: non esistono PDN in entrambi i lati del mercato qualora siano presenti solo PDN con limite di prezzo incompatibili Il prezzo teorico di apertura è considerato non valido se: il rapporto percentuale tra la quantità scambiabile e il maggiore fra la quantità totale in acquisto o in vendita (escluse le PDN a prezzo limitato peggiore del prezzo teorico d apertura) è inferiore all 1% la differenza fra il prezzo teorico di apertura e l ultimo prezzo ufficiale è superiore a un determinato parametro stabilito sulla base della duration del titolo (es. BOT vita residua inferiore a 180 gg.= 0,25) Inoltre, qualora siano presenti solo PDN al prezzo di apertura, il prezzo teorico di apertura è pari all ultimo prezzo ufficiale 20

mkt obbligazionari Passaggio alla fase continua Al termine della fase di asta definitiva, vengono trasferiti: alla negoziazione continua: gli strumenti per i quali non si è concluso il contratto e per i quali sia stato determinato un prezzo teorico d asta valido gli strumenti per i quali non è stato determinato un prezzo teorico d apertura, ma per i quali esiste almeno una PDN eseguibile nella fase continua alla seduta successiva di borsa: gli strumenti per i quali non è possibile determinare un prezzo d apertura valido gli strumenti per i quali non esistono PDN 21

mkt obbligazionari Proposte di Negoziazione Esprimono la volontà negoziale degli operatori Possono essere inserite, modificate o cancellate durante le fasi di pre-asta preventiva, pre-asta definitiva e di sottoscrizione Contengono le seguenti indicazioni obbligatorie: Strumento Finanziario Codice ISIN o Ced Segno Operazione Compera (C); Vendita (V) Quantità Uguale o multipla del lotto minimo Prezzo Multiplo dello scarto previsto dal tick di negoziazione Tipo Conto Proprio (P); Terzi (T) Parametri di Negoziazione VSC/TON 22

mkt obbligazionari PdN in fase d asta Nelle fasi di pre-asta preventiva e pre-asta definitiva: Proposte a prezzo limitato Inserite con un limite di prezzo sopra il quale lo strumento finanziario non può essere acquistato o sotto il quale non può essere venduto Proposte a prezzo d asta (APA) Inserite senza un limite di prezzo e che si intendono far partecipare alla conclusione dei contratti in fase di asta. Assumono, come prezzo di esecuzione, il prezzo di asta Possono essere specificate secondo i parametri: VSA (Valida sino ad asta definitiva) La proposta deve essere soddisfatta nella fase di asta definitiva. La parte ineseguita viene cancellata, anziché trasferita in negoziazione continua VSC (Valida sino a cancellazione) La proposta permane nel circuito, per la quantità totale o ineseguita, sino alla cancellazione o sino al termine della seduta 23

mkt obbligazionari PdN in negoziazione continua Possono essere immesse solo PDN con limite di prezzo Le PDN possono essere specificate dai parametri: VSC (Valida sino a cancellazione) La proposta permane nel circuito, per la quantità totale o ineseguita, sino alla cancellazione da parte dell operatore o al termine della seduta TON (Tutto o niente) La proposta deve essere abbinata totalmente per la quantità esposta. Impedisce esecuzioni parziali 24

mkt obbligazionari Mercati secondari: MTS Mercato all ingrosso con contrattazioni riservate a banche, SIM e altre istituzioni finanziarie (lotto minimo 2,5 milioni di euro) Gestito da MTS Spa e dal punto di vista tecnico-operativo dalla SIA Dotato di 3 tipi di operatori: dealer: sono banche, SIM, compagnie di assicurazione e società di gestione di fondi comuni che non agiscono da market maker primary dealer: grandi banche e SIM che agiscono come market maker, autorizzati da Banca d Italia sulla base di: 1. patrimonio netto minimo di 10 milioni di euro 2. negoziazione di almeno 1 miliardo di euro sull MTS nell anno precedente specialist (o superprimaries): sono una parte ristretta dei primary dealer che hanno accesso privilegiato a collocamenti supplementari dei titoli di Stato, vantando: 1. patrimonio netto minimo di 38 milioni di euro 2. negoziazione di almeno 38 miliardi di euro sull MTS nell anno precedente 25

mkt obbligazionari Mercati secondari: EUROMOT Si negoziano all interno di tre segmenti: euro-obbligazioni, obbligazioni di emittenti esteri asset backed securities E prevista la presenza obbligatoria di specialist che assicurino la liquidità (a fronte di tale servizio tali operatori godono di particolari agevolazioni, anche economiche) Esiste unicamente la negoziazione continua (9.00-17.30) La liquidazione può avvenire sia presso il sistema di regolamento di cui all art. 69 TUF, sia presso altri sistemi (Euroclear, Cedel) 26

I a w: Struttura dei mercati di borsa II a w: Efficienza dei mercati III a w: I mercati di borsa italiani Assetto dei mercati borsistici I mercati dei titoli a reddito fisso I mercati azionari I mercati dei derivati Sistemi di liquidazione e garanzia IV a w: Le operazioni di finanza mobiliare V a w: Risparmio gestito e risparmio diretto Agenda 27

mkt azionari Mercati regolamentati azionari Mercato telematico azionario (MTA) e Mercato Ristretto: azioni ordinarie, privilegiate e di risparmio, obbligazioni convertibili, diritti di opzione e warrant certificati rappresentativi di fondi mobiliari e immobiliari chiusi Nuovo mercato: azioni ordinarie di PMI (high tech) ad elevate potenzialità di crescita 28

mkt azionari Segmentazione dell MTA (1 di 2) > 800 ml euro BLUE CHIPS Società quotanda Capitalizzazione prevedibile SI S.T.A.R. < 800 ml euro Accettazione volontaria alti requisiti info. / liq.? NOTA: I fondi chiusi sono negoziati sull SBO Obbl. conv. e warrant seguono le azioni di compendio Le azioni con diritto di voto limitato seguono le azioni ordinarie NO Segmento Ordinario 29

mkt azionari Segmentazione dell MTA (2 di 2) TRASFERIMENTO DA UN SEGMENTO ALL ALTRO UPGRADING DOWNGRADING Se approvato dalla società Dopo 6 mesi da verifica Immediato, su richiesta BLUE CHIPS (147) S.T.A.R. (34) S.B.O. (134 +16) Superamento soglia capitaliz. Domanda emittente Riduzione capitale Provved. Borsa Revisione della composizione dei segmenti in corrispondenza della revisione ordinaria degli indici (marzo e settembre) L eventuale downgrading avviene decorsi 6 mesi dalla data di comunicazione alla società da parte della Borsa dell insussistenza dei requisiti di ammissibilità al segmento 30

mkt azionari MTA: requisiti ammissione REQUISITI DELLA SOCIETA REQUISITI DELLE AZIONI Capacità di generare ricavi in condizioni di autonomia gestionale (non sono ammesse divisioni di società) Pubblicazione e deposito (salvo eccezione) dei bilanci, anche consolidati, degli ultimi tre anni (anche non in utile) Bilancio dell ultimo anno soggetto a revisione contabile (art. 156 TUF) Incarico di revisione a società ex art. 159 TUF Deposito del budget dell esercizio in corso e dei piani dei due anni successivi Nomina di uno sponsor (banca, SIM o merchant bank) Emesse nel rispetto di leggi, regolamenti e ogni altra disposizione applicabile Liberamente trasferibili Depositate presso Monte Titoli Spa Idonee alle procedure di liquidazione Flottante pari ad almeno il 25% del capitale (sono esclusi dal computo pacchetti di controllo, vincolati da patti parasociali o superiori al 2%) Capitalizzazione di mercato prevedibile del nuovo titolo almeno pari a 5 milioni di euro (non per azioni di risparmio) 31

mkt azionari MTA: fasi di negoziazione ASTA DI APERTURA a) Pre-asta: immissione PDN e determinazione prezzo teorico d apertura con 4 criteri: prezzo al quale è negoziabile la maggior quantità di titoli prezzo che minimizza il quantitativo di PDN insoddisfatte con prezzo migliore del P.A. prezzo con la minore differenza rispetto al precedente prezzo di riferimento prezzo più elevato b) Validazione: verifica della validità del prezzo di apertura; la preapertura può essere prorogata (25 minuti, modificabili) in caso di eccesso di rialzo o di ribasso (±10% per azioni, ±30% warrant e ±5% obbligazioni convertibili ) c) Apertura: esecuzione delle operazioni compatibili con il prezzo di apertura NEGOZIONAZIONE CONTINUA: immissione continua di PDN e di applicazioni ASTA DI CHIUSURA a) Pre-asta di chiusura (medesime modalità dell asta di apertura) b) Validazione del prezzo d asta di chiusura e determinazione di: prezzo di riferimento: prezzo dell asta di chiusura o, in mancanza, prezzo medio ponderato dell ultimo 10% delle contrattazioni prezzo ufficiale: media ponderata della giornata, al netto operazioni cross-order c) Chiusura 32

mkt azionari Blue-Chips, Nuovo Mercato e STAR Preasta aper 8:00 Validazione 9:15 Apertura 9:20 Negoziazione 9:30 Preasta chius 17:25 Validazione 17:35 Chiusura 17:40 MTA: orari di negoziazione SBO 1 (ex titoli liquidi) * SBO 2 (ex titoli sottili) e Mercato Ristretto* Preasta aper 8:00 Preasta aper 8:00 Validazione 10:45 Validazione 10:45 Apertura 10:50 Apertura 10:50 Negoziazione 11:00 Preasta chius 11:00 Preasta chius 16:25 Validazione 16:35 Chiusura 16:40 Validazione 16:35 Chiusura 16:40 * Orari in vigore dal 24 settembre 2001 33

mkt azionari MTA: proposte e parametri di negoziazione Proposte di negoziazione: in fase di preapertura: con limite di prezzo o a prezzo di apertura in negoziazione continua: con limite di prezzo o a prezzo di mercato (applicazioni) Parametri di negoziazione: in fase di preapertura: esegui o cancella (Eoc), esecuzione, anche parziale, e cancellazione del residuo valida fino a cancellazione (Vfc), la quantità ineseguita viene cancellata a fine seduta valida sino a data specificata (Vsd), validità per periodo indicato (max 30 giorni) in fase di negoziazione continua: esponi al raggiungimento del prezzo di (Erp), funzione di stop loss/profit esegui o cancella (Eoc), se l esecuzione è parziale il residuo viene cancellato valida fino a cancellazione (Vfc), tutto o niente (Ton), impedisce esecuzioni parziali esegui per quantità minima (Eqm), esecuzione anche parziale per il quantitativo minimo, alternativamente cancellazione automatica valida sino a data specificata (Vsd), valida fino all orario specificato esegui comunque (Eco), risale il book applicando in successione PDN di segno opposto (parametro valido per le applicazioni) 34

mkt azionari Segmento STAR Dimensione: capitalizzazione massima pari a 800 milioni di euro Liquidità: Flottante di ingresso: 35% (neo-quotate), 20% (società già quotate) Flottante di permanenza: 20% Nomina di uno specialista (obblighi assunti dagli specialist delle 20 società che hanno esordito sul mercato STAR il 2 aprile 2001: range controvalore minimo giornaliero 50.000-100.000 euro; range spread 2,5% -3,5%) Trasparenza informativa Pubblicazione delle trimestrali Invio alla Borsa di tutti i rendiconti contabili in formato elettronico Informativa in italiano e inglese sul proprio sito Internet Nomina di un investor relator Corporate governance Nomina nel CdA di amministratori non esecutivi e indipendenti Istituzione di un comitato per il controllo interno Remunerazione del management collegata ai risultati economici 35

mkt azionari Nuovo Mercato Dimensione: Patrimonio netto minimo ante quotazione: 3 milioni di euro Liquidità: Offerta pubblica minima pari al 20% (deroga se dual listing) Numero minimo di azioni destinate alla quotazione: 100.000 Valore minimo offerta: 5 milioni di euro Nomina di uno specialist Trasparenza informativa Nomina di uno sponsor nel processo di quotazione Bilanci soggetti a revisione contabile: ultimo esercizio Corporate governance Lock-in agreement: (azionisti presenti nella compagine sociale dodici mesi prima della quotazione, soci fondatori, amministratori e dirigenti si impegnano per almeno 12 mesi a non compiere operazioni che riguardino l 80% delle azioni ordinarie detenute al momento dell avvio delle contrattazioni) 36

mkt azionari GARANZIE DELLO SPONSOR La documentazione e i dati forniti sono completi L emittente è informato degli impegni che conseguono alla quotazione L emittente dispone di un valido sistema di programmazione e controllo di gestione Le previsioni relative ai dodici mesi successivi all ultimo documento contabile sono ragionevolmente realizzabili Il collocamento dei titoli viene effettuato secondo le regole della migliore prassi nazionale e internazionale Nuovo Mercato: sponsor e specialist IMPEGNI DELLO SPECIALIST Esporre continuamente ordini di acquisto e di vendita (per un dato quantitativo minimo giornaliero) con spread massimo del 5% (harmonisation agreement dei Nuovi Mercati europei) Pubblicare almeno due analisi finanziarie l anno sull emittente Pubblicare brevi analisi in occasione dei principali eventi societari Gestire (in modo esclusivo) il book istituzionale, ovvero le proposte immesse nella negoziazione continua superiori al quantitativo definito dalla Borsa (5 minuti di monopolio informativo) Organizzare almeno due volte l anno incontri con la comunità finanziaria 37

mkt azionari Nuovo Mercato vs. MTA Nel Nuovo Mercato è possibile emettere solo azioni ordinarie e, da poco, diritti di opzione (trattati sull IDEM). Non è possibile emettere azioni privilegiate, di risparmio, nonché obbligazioni convertibili e warrant Diversi requisiti formali per l ammissione Minori costi di quotazione per il Nuovo Mercato Medesime modalità di contrattazione, fasi e orari di negoziazione Medesime procedure di regolamento e liquidazione: sistema di liquidazione a contante con regolamento a tre giorni (T+3) Anche nel Nuovo Mercato esiste un After Hours (TAHnm) simile a quello del mercato azionario e le negoziazioni sono garantite dal Fondo di garanzia dei contratti 38

mkt azionari Nuovo Mercato vs. altri mercati NASDAQ NASDAQ Europe AIM NUOVO MERCATO Requisiti patrimoniali sì sì no sì Requisiti economici sì no no no Flottante 25% 20% 0% 20% Sponsor 0 0 1 1 Market makers 3 2 1 1 Corporate governance sì sì sì sì Costi di ammissione* circa 8-10% n.d. circa 7,5% n.d. * in % del valore di offerta 39

mkt azionari Mercato After Hours (TAH) Sono negoziati i titoli azionari oppure covered warrant che possiedono il livello di liquidità stabilito dalla Borsa (oppure con un livello di liquidità inferiore se un operatore agisce da specialist) Attualmente vengono negoziati i titoli appartenenti al Mib30 e al Midex, i titoli del Nuovo Mercato e i covered warrant Orari e fasi di negoziazione: 18.00-20.30 negoziazione continua Limite massimo di variazione del prezzo dei contratti rispetto al prezzo di riferimento del giorno: azioni: ±3,5% covered warrant: variabile in funzione del livello del prezzo (30%-200%) Il prezzo medio giornaliero corrisponde alla media ponderata di tutte le negoziazioni effettuate (al netto delle operazioni cross-order) 40

mkt azionari Mercato ristretto Vengono quotate azioni, obbligazioni (anche convertibili), warrant e diritti di opzione di società che, per capitalizzazione e diffusione tra il pubblico, non possiedono il rango di società del listino ufficiale Non esiste la negoziazione continua, solo le aste di apertura e chiusura: Le società vengono ammesse previa presentazione dell ultimo bilancio (anche consolidato) certificato da una società di revisione Requisiti delle azioni: capitalizzazione prevista di almeno 500.000 euro e diffusione fra il pubblico di non meno del 20% del capitale Requisiti delle obbligazioni: ammontare residuo del prestito pari ad almeno 1,5 milioni di euro (500.000 se convertibile) 41

I a w: Struttura dei mercati di borsa II a w: Efficienza dei mercati III a w: I mercati di borsa italiani Assetto dei mercati borsistici I mercati dei titoli a reddito fisso I mercati azionari I mercati dei derivati Sistemi di liquidazione e garanzia IV a w: Le operazioni di finanza mobiliare V a w: Risparmio gestito e risparmio diretto Agenda 42

Mercato degli strumenti derivati: IDEM mkt derivati E il mercato degli strumenti derivati non vertenti su titoli di Stato. Si negoziano: contratti future sul Mib30(Fib30 del taglio di 5 euro * Mib30 e mini-fib del taglio di 1 euro * Mib30) e sul Midex (Midex futures del taglio di 2,5 euro * Midex) e contratti future su singoli titoli azionari (dal luglio 2002) contratti di opzione su strumenti finanziari (opzioni sui titoli azionari -Isoα), tassi di interesse, valute, merci e sui relativi indici (opzione sul Mib30 -Mibo30-) Prevede una fase di negoziazione continua dalle 9.15 alle 17.40 (nessuna asta vista la natura professionale del mercato) Gli intermediari possono operare sull IDEM in qualità di: market maker (esposizione continua di offerte di acquisto e vendita) dealer puro (operazioni in conto proprio) broker (operazioni in conto terzi) dealer/broker Il ruolo di market maker può essere svolto da SIM con almeno 5 milioni di euro di patrimonio netto o da banche con almeno 10 milioni autorizzate dalla Consob L autorizzazione po essere revocata in mancanza di due requisiti: esposizione continuativa di un determinato numero di PDN mantenimento di un sufficiente livello di competitività negli spread applicati 43

Mercato dei derivati sui tassi di interesse: MIF mkt derivati Nato nel 1992, è gestito dalla Borsa Italiana dal 1998 (in precedenza da Mif Spa) E il mercato su cui avvengono le contrattazioni di future e opzioni aventi come sottostante titoli di Stato e future su tassi di interesse Attualmente sono negoziati: future su Btp decennale con cedola semestrale 6% del valore nominale di 100.000 euro e vita residua 8,5-10,5 anni future su Btp trentennale con cedola semestrale 5% del valore nominale di 100.000 euro e vita residua maggiore di 15 anni future su tasso di interesse Euribor su un deposito a termine di 1 mese pari a 3 milioni di euro opzione su Btp future decennale con cedola semestrale 6% Il compratore dell opzione call o put sul Btp future decennale può esercitare la relativa facoltà in qualsiasi giorno compreso tra la prima seduta di negoziazione e il giorno di scadenza dell opzione 44

Mercato dei covered warrant: MCW mkt derivati I covered warrant vengono scambiati in negoziazione continua (9.30-17.30) dopo una fase di cancellazione proposte (8.00-9.25 articolata come per il mercato azionario in preapertura, validazione e apertura) Strumenti negoziati in quattro diversi segmenti: segmento plain vanilla: call o put con strike price diverso da zero segmento benchmark: call con strike price pari a zero segmento certificates: call con sottostante indice costruito dall emittente segmento strutturati/esotici: combinazioni di call e put o covered warrant che incorporano opzioni esotiche Il prezzo ufficiale è il prezzo medio ponderato dell ultimo 10% delle contrattazioni 45

Mercato telematico dei premi: MPR mkt derivati Vengono negoziati contratti che attribuiscono la facoltà (non l obbligo) di : call: ritirare un valore mobiliare put: consegnare un valore mobiliare stellage: acquistare o vendere titoli strip: acquistare una certa quantità di titoli o consegnarne il doppio strap: acquistare una certa quantità di titoli o consegnarne la metà I titoli sottostanti i contratti a premio possono essere: azioni e diritti di opzione obbligazioni convertibili warrant Solo negoziazione in continua (9.15-17.30) La facoltà può essere esercitata in ogni momento entro la data di risposta premi fissata nel terzo venerdì di ciascun mese (per i diritti di opzione l ultimo giorno di negoziazione del diritto) 46